張成祥 卜振興

摘要：隨著全球化的不斷發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益加強(qiáng)，政策間的相互影響也愈發(fā)明顯。2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)席卷全球，也重創(chuàng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，為了有效應(yīng)對(duì)危機(jī)，美國(guó)推出了量化寬松政策。到目前為止，美國(guó)一共推出了四輪量化寬松政策，其中第一、二輪寬松政策已經(jīng)退出，第三輪量化寬松政策剛剛退出。美國(guó)的量化寬松政策，有力刺激了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，大大降低了國(guó)內(nèi)失業(yè)率，同時(shí)，美國(guó)的量化寬松政策對(duì)全球其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、金融產(chǎn)生了深遠(yuǎn)而廣泛的影響。文章著重研究了美國(guó)退出第三輪量化寬松政策，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、人民幣國(guó)際化和經(jīng)濟(jì)改革等方面產(chǎn)生的影響。文章的研究加深了對(duì)于美國(guó)量化寬松政策外溢效應(yīng)的理解，研究結(jié)論具有一定的實(shí)踐意義。

關(guān)鍵詞：量化寬松政策；宏觀經(jīng)濟(jì)；人民幣國(guó)際化；經(jīng)濟(jì)改革

一、 引言

2014年10月29日美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布退出QE3（Quantitative EasingⅢ，第三輪量化寬松政策），至此，這一關(guān)系到全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的貨幣政策宣告結(jié)束。不論是量化寬松的推出還是結(jié)束，都對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響。本文將主要研究QE3政策的退出對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、人民幣國(guó)際化和經(jīng)濟(jì)改革的影響。在進(jìn)行分析之前，我們有必要對(duì)美國(guó)的量化寬松政策進(jìn)行簡(jiǎn)要的回顧。

2008年，以雷曼兄弟倒閉為導(dǎo)火索的金融危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)一改長(zhǎng)期奉行的自由主義經(jīng)濟(jì)政策，大量購(gòu)入機(jī)構(gòu)債和抵押支持債券即MBS（Mortgage-Backed Security），通過(guò)大量的債券購(gòu)買，向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性，這就是美國(guó)采取的第一輪量化寬松政策。第一輪量化寬松政策一直持續(xù)到2010年4到期，然而市場(chǎng)的反應(yīng)迫使美聯(lián)儲(chǔ)在同年的11月啟動(dòng)了第二輪量化寬松政策（QE2）。QE2主要目的是解決政府的財(cái)政危機(jī)，手段主要是采取購(gòu)買國(guó)債戴文方式，這輪量化寬松政策直至2011年6月份到期結(jié)束。但是市場(chǎng)的反映和嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，迫使美聯(lián)儲(chǔ)于2012的9月份再次大規(guī)模啟動(dòng)量化寬松政策（QE3）。這次量化寬松政策力度更大，預(yù)計(jì)實(shí)施期限更長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)承諾，每月向市場(chǎng)采購(gòu)價(jià)值為400億美元的MBS，并承諾長(zhǎng)期維持超低利率，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和緩解就業(yè)壓力方面發(fā)揮了重要作用。在第三輪量化寬松政策推出的當(dāng)年年底，12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)又推出了第四輪量化寬松政策（QE4），這輪寬松政策主要是大規(guī)模的購(gòu)買國(guó)債，額度為每月450億美元，加上QE3每月購(gòu)買的400億元的MBS，美聯(lián)儲(chǔ)每月預(yù)計(jì)向市場(chǎng)釋放額度高達(dá)850億美元的流動(dòng)性。四輪量化寬松政策的實(shí)施對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響：一是美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模大大增加，由之前的0.542萬(wàn)億一下增長(zhǎng)到4，48萬(wàn)億，六年內(nèi)增長(zhǎng)了8倍多；二是在四輪貨幣政策刺激下，美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，就業(yè)人數(shù)上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期。在此背景之下，美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出QE3。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)六年的QE對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響，此次美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出QE3也勢(shì)必對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生不同的影響。本文就以中國(guó)為例分析了美國(guó)量化寬松政策退出的影響。

本文接下來(lái)的結(jié)構(gòu)安排為：第二部分為文獻(xiàn)回顧；第三部分分析了美國(guó)退出量化寬松政策對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響；第四部分分析了美國(guó)退出量化寬松政策對(duì)人民幣國(guó)際化和經(jīng)濟(jì)改革的影響；五部分為全文總結(jié)。

二、 文獻(xiàn)回顧

本文主要是研究美國(guó)量化寬松政策退出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，所以文獻(xiàn)回顧主要從這方面展開。

張禮卿（2010）主要分析了美國(guó)第二輪量化寬松政策對(duì)美國(guó)和新興經(jīng)濟(jì)體的影響，研究角度主要是基于通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的角度進(jìn)行的。吳曉靈（2011）分析了歐美等國(guó)實(shí)施的量化寬松政策對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，分析表明，量化寬松政策減輕了經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，但是也帶來(lái)了流動(dòng)性過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)改革的貨幣環(huán)境惡化等問(wèn)題，因此建議加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程、加快金融體制改革以及明確金融監(jiān)管邊界等問(wèn)題。黃益平（2011）基于資本流動(dòng)、大宗商品價(jià)格變動(dòng)、工資水平變動(dòng)及貨幣政策環(huán)境等方面，分析了美歐等國(guó)實(shí)施量化寬松政策對(duì)中國(guó)通貨膨脹的影響，研究表明，以上渠道均會(huì)增加我國(guó)出現(xiàn)輸入型通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，因此我國(guó)應(yīng)采取緊縮性的貨幣政策加以應(yīng)對(duì)。王志強(qiáng)和熊海芳（2011）分析了美國(guó)量化寬松政策對(duì)美國(guó)失業(yè)率、通貨膨脹、房地產(chǎn)價(jià)格、出口和資本市場(chǎng)的影響，同時(shí)分析了對(duì)中國(guó)資本流動(dòng)、通貨膨脹的影響。李永剛（2011）分析了世界主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的量化寬松政策對(duì)新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家的債券收益率、匯率和通貨膨脹的影響，并據(jù)此提出了相應(yīng)的政策建議。肖芍芳和黃潔文（2012）利用結(jié)構(gòu)var模型分析了美國(guó)實(shí)施的量化寬松政策對(duì)中國(guó)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，研究表明，量化寬松政策對(duì)中國(guó)的出口、貨幣供應(yīng)和物價(jià)水平有長(zhǎng)期的正向作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有短期的正效應(yīng)。范德勝（2013）分析了美國(guó)量化寬松政策實(shí)施的背景、過(guò)程、邏輯及對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響，研究表明量化寬松政策會(huì)對(duì)國(guó)債收益率、通貨膨脹和匯率產(chǎn)生重要影響。李自磊和張?jiān)疲?013）利用結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型，分析了美國(guó)的量化寬松政策通過(guò)大宗商品價(jià)格渠道和匯率傳導(dǎo)渠道對(duì)我國(guó)通貨膨脹的沖擊，研究表明，量化寬松政策通過(guò)大宗商品價(jià)格的上升助推了通貨膨脹水平，同時(shí)通過(guò)人民幣升值對(duì)我國(guó)的通貨膨脹產(chǎn)生了先正后負(fù)的影響。

總結(jié)以上的研究，我們發(fā)現(xiàn)，目前的研究主要集中于量化寬松政策對(duì)通貨膨脹的影響。與以往的研究相比，本文的不同之處在于：一是分析的視角不是量化寬松實(shí)施的影響，而是推出的影響；二是除了考察量化寬松政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響外，還研究了寬松退出對(duì)我國(guó)人民幣國(guó)際化和經(jīng)濟(jì)改革的影響。

三、 對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)退出QE3對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響主要通過(guò)以下三個(gè)渠道進(jìn)行：通過(guò)匯率傳導(dǎo)影響進(jìn)出口貿(mào)易；通過(guò)資本流動(dòng)影響國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的均衡；通過(guò)大宗商品價(jià)格的變化影響企業(yè)利潤(rùn)和物價(jià)水平，進(jìn)而影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

1. QE退出→匯率→進(jìn)出口貿(mào)易。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE最直接的影響是美元升值。由于人民幣釘住的一籃子貨幣中美元比重較大，人民幣在美元強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的情況下對(duì)于其他貨幣被動(dòng)升值，對(duì)美元略有貶值。QE退出導(dǎo)致的匯率變化總體上有利于我國(guó)出口數(shù)量的增長(zhǎng)，但對(duì)出口結(jié)構(gòu)的升級(jí)產(chǎn)生一定的挑戰(zhàn)。

一方面，人民幣對(duì)美元的貶值相當(dāng)于降低了我國(guó)出口商品的國(guó)際價(jià)格，使得我國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上更有競(jìng)爭(zhēng)力，從而有利于以美元計(jì)價(jià)的國(guó)內(nèi)商品對(duì)外出口。外貿(mào)是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車之一，出口的增加會(huì)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和就業(yè)水平的上升，這對(duì)于正處于經(jīng)濟(jì)低迷期的中國(guó)無(wú)疑是有利的。但是人民幣相對(duì)于其他貨幣的升值，會(huì)對(duì)我國(guó)的出口產(chǎn)生不利影響，這在一定程度上增加了外貿(mào)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，我國(guó)目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)仍未完成，出口產(chǎn)品仍然以勞動(dòng)密集型為主，在國(guó)際分工中處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端位置。美國(guó)退出QE計(jì)劃會(huì)導(dǎo)致資金從新興國(guó)家抽逃，大量回流美國(guó)，伴隨著美國(guó)的再工業(yè)化，高端制造業(yè)以及新興產(chǎn)業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇和發(fā)展，這會(huì)對(duì)我國(guó)剛剛起步的技術(shù)密集型產(chǎn)品形成較大的競(jìng)爭(zhēng)，容易導(dǎo)致貿(mào)易摩擦，從而對(duì)我國(guó)出口商品結(jié)構(gòu)的升級(jí)和優(yōu)化產(chǎn)生不利影響。

2. QE退出→資本流動(dòng)→國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。美國(guó)四輪QE計(jì)劃使得美國(guó)貨幣數(shù)量急劇膨脹，利率長(zhǎng)期保持較低水平，為了獲取更高的投資回報(bào)，美元在全球?qū)ふ沂找媛瘦^高的投資機(jī)會(huì)，從而使得美元大量外流。如今，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，美元利率回升，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，勢(shì)必會(huì)引起資本大規(guī)?；亓髅绹?guó)，從而造成國(guó)際金融環(huán)境的不穩(wěn)定，尤其是會(huì)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家?guī)?lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來(lái)講，資本流出中國(guó)對(duì)我國(guó)的影響有以下兩個(gè)方面：

（1）資產(chǎn)價(jià)格。對(duì)于中國(guó)而言，雖然資本市場(chǎng)沒有完全開放，但是仍有大量的熱錢隨著美國(guó)的QE計(jì)劃涌入，投資于房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市、基金以及農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，抬高了國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷、央行降低存貸款利率的情況下，QE退出會(huì)使資本外流的情況加重，資本外流必然會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的大幅度下降，當(dāng)企業(yè)、個(gè)人的資產(chǎn)價(jià)格下降到一定程度，出現(xiàn)資不抵債的情況時(shí)，企業(yè)部門為了避免破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)減少借貸和投資，相應(yīng)的個(gè)人和家庭部門就會(huì)減少消費(fèi)，投資和消費(fèi)的大量減少勢(shì)必增加了經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)20世紀(jì)30年代的大蕭條和日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)二十年的持續(xù)低迷，都是以資產(chǎn)價(jià)格暴跌為導(dǎo)火索。雖然目前來(lái)看，國(guó)際熱錢數(shù)量對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體影響有限，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格也并未出現(xiàn)大的下跌，但仍需要警惕出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）流動(dòng)性。近年來(lái)，我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的主要原因是外匯占款持續(xù)增加，資本大規(guī)模流出，會(huì)減少金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。其實(shí)早在美國(guó)退出量化寬松政策之前，市場(chǎng)就已經(jīng)預(yù)期到美國(guó)量化寬松政策即將發(fā)生變化，資金已經(jīng)出現(xiàn)一定的外流。而美聯(lián)儲(chǔ)正式退出QE，勢(shì)必會(huì)加劇資本外流的情況，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性緊縮。由于我國(guó)金融體制改革政策正在逐步實(shí)施，金融體系存在著較為嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)錯(cuò)配、期限錯(cuò)配等問(wèn)題，一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況，會(huì)對(duì)整個(gè)信貸體系造成極大的沖擊。在這種情況下，流動(dòng)性緊縮會(huì)使得我國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加嚴(yán)峻，提高了影子銀行、地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)暴露的概率，從而提高了引發(fā)較大危機(jī)的可能。

3. QE退出→大宗商品→企業(yè)利潤(rùn)。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE計(jì)劃，美元持續(xù)走強(qiáng)，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的大宗商品持續(xù)下跌，雖然美元升值并不是使大宗商品價(jià)格暴跌的唯一原因，但是美聯(lián)儲(chǔ)的QE退出起到了很大作用。其中以原油、黃金。白銀等為代表的能源價(jià)格，以玉米大豆為代表的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，以鐵礦石、焦炭、鋼材為代表的工業(yè)品價(jià)格不斷刷新近年來(lái)的價(jià)格低點(diǎn)，價(jià)格下跌情況相當(dāng)明顯。

我國(guó)是石油、天然氣、鐵礦石等大宗商品的進(jìn)口大國(guó)，大宗商品價(jià)格的下降有利于以這些基礎(chǔ)品為原料的企業(yè)降低生產(chǎn)成本。但是，大宗商品價(jià)格暴跌使持有大量庫(kù)存的企業(yè)必須大量計(jì)提庫(kù)存跌價(jià)準(zhǔn)備，鋼鐵、煤炭、鋁等行業(yè)企業(yè)尤為嚴(yán)重，這嚴(yán)重影響了企業(yè)利潤(rùn)，導(dǎo)致企業(yè)被動(dòng)去庫(kù)存。另一方面，大宗商品價(jià)格的不斷下跌加劇了公眾對(duì)于通貨緊縮的預(yù)期，使得我國(guó)有可能面臨輸入性通縮的風(fēng)險(xiǎn)。其他國(guó)家，例如日本、歐洲等國(guó)家的央行，已經(jīng)采取措施實(shí)施量化寬松政策，防止通貨緊縮狀況的出現(xiàn)。我國(guó)雖然已經(jīng)實(shí)行非對(duì)稱降息的貨幣政策，但政策實(shí)際效果尚不明朗，仍需要關(guān)注可能出現(xiàn)的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，退出QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響在長(zhǎng)期來(lái)看有利于出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，但在短期內(nèi)會(huì)暴露我國(guó)金融市場(chǎng)中的許多風(fēng)險(xiǎn)。

四、 對(duì)人民幣國(guó)際化及經(jīng)濟(jì)改革的影響

1. 對(duì)人民幣國(guó)際化的影響。2008年美聯(lián)儲(chǔ)推出QE政策后，美元便不斷貶值，而在此期間，人民幣借助于中國(guó)快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)狀況保持堅(jiān)挺，相對(duì)于美元不斷升值。我國(guó)巨大的外貿(mào)規(guī)模也帶動(dòng)人民幣在2013年成為全球第九大交易貨幣。2014年以來(lái)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)紛紛在海外設(shè)立人民幣清算中心，并且在海外開展離岸人民幣債券發(fā)行業(yè)務(wù)，表明了我國(guó)的人民幣國(guó)際進(jìn)程呈現(xiàn)不斷加快的趨勢(shì)。

美國(guó)退出QE3對(duì)人民幣國(guó)際化的影響是多方面的，既有有利的一面也有不利的一面，首先從不利的一面來(lái)看：美聯(lián)儲(chǔ)退出QE后，美元貶值的態(tài)勢(shì)得到了扭轉(zhuǎn)，并開始升值。美元的走強(qiáng)在一定程度上削弱了人民幣成為更多國(guó)家、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)外匯儲(chǔ)備的意愿，減慢了人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

但是從另一個(gè)角度考慮，退出QE對(duì)人民幣國(guó)際化也有有利的一面：QE的結(jié)束使得一些新興經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備減少，面臨的流動(dòng)性壓力加大，我國(guó)可以借此機(jī)會(huì)，以簽訂貨幣互換為條件對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體提供經(jīng)濟(jì)援助或資金支持。其中發(fā)起成立金磚銀行、亞投行以及設(shè)立絲路基金就是一個(gè)非常好的案例，通過(guò)金磚銀行，中國(guó)可以將人民幣作為其他金磚國(guó)家或新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貸款貨幣和融資貨幣，通過(guò)亞投行和絲路基金的建設(shè)，中國(guó)也可以通過(guò)對(duì)外投資和對(duì)外貸款，提高人民幣支付結(jié)算的比例，以上做法都有利于加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

2. 對(duì)經(jīng)濟(jì)改革的影響。QE政策的推行和退出是美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的需要而制定的。但是美國(guó)的量化寬松政策必然會(huì)對(duì)自身也會(huì)對(duì)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生重要影響。首先看對(duì)美國(guó)自身的影響：由于QE的刺激作用，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體較為乏力的背景下，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象。美國(guó)發(fā)現(xiàn)的新興可燃冰、推行的頁(yè)巖氣革命以及開發(fā)的高能電池，已經(jīng)使美國(guó)擺脫了對(duì)石油、天然氣等傳統(tǒng)能源的嚴(yán)重依賴，同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、智能機(jī)器人?，F(xiàn)代醫(yī)藥3D打印等高端產(chǎn)業(yè)的相繼建立和逐步成型已經(jīng)為美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奠定了新的基礎(chǔ)，美國(guó)無(wú)疑又站在了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新起點(diǎn)上。

再來(lái)看美國(guó)的QE退出對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響：與美國(guó)的發(fā)展情況不同，我國(guó)過(guò)去高速增長(zhǎng)的動(dòng)力主要是基于人口紅利、改革開放和投資拉動(dòng)。目前，這些增長(zhǎng)的動(dòng)力在一定程度上都出現(xiàn)了衰減的趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，傳統(tǒng)增長(zhǎng)點(diǎn)的不可持續(xù)，都要求我們必須進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈由低端向高端的轉(zhuǎn)變。

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和改革的重要階段，美國(guó)QE的退出對(duì)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的影響既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。從挑戰(zhàn)方面來(lái)說(shuō)：會(huì)使我國(guó)的貨幣政策面臨兩難選擇，具體而言，一是，美國(guó)QE退出勢(shì)必會(huì)造成輸入型通貨緊縮，這時(shí)貨幣政策要在流動(dòng)性緊縮時(shí)為全社會(huì)提供流動(dòng)性，但是過(guò)多的流動(dòng)性會(huì)使得資金流向產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)；二是，美國(guó)QE退出勢(shì)必會(huì)造成資本外流，這種情況下貨幣政策一方面貨幣政策要維持人民幣堅(jiān)挺狀態(tài)，防止外資大規(guī)模逃離，另一方面要提供流動(dòng)性，降低社會(huì)融資成本。同時(shí)，中國(guó)香港作為我國(guó)金融和貿(mào)易的窗口，在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE后同樣面臨不穩(wěn)定因素。香港實(shí)行聯(lián)系匯率制，港元直接與美元掛鉤，這意味這香港的貨幣政策與美國(guó)保持一致。然而，當(dāng)前香港與大陸的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來(lái)越緊密，香港的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與大陸較為一致。這就造成了香港金融、經(jīng)濟(jì)的不一致，這種不一致會(huì)使香港面臨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，反過(guò)來(lái)也會(huì)對(duì)大陸經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)挑戰(zhàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)退出QE對(duì)中國(guó)而言，除了帶來(lái)挑戰(zhàn)也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的改革發(fā)展提供了一定的機(jī)遇。美聯(lián)儲(chǔ)QE的退出釋放出經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的信號(hào)，一定程度上提升了人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心，這種好的預(yù)期可以促進(jìn)企業(yè)增加生產(chǎn)、居民增加消費(fèi)，有利于經(jīng)濟(jì)走出低迷的狀態(tài)。同時(shí)，QE退出對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)將會(huì)減輕中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革預(yù)留更大的政策空間，避免在改革中出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大幅度回落。

五、 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，美國(guó)退出QE對(duì)中國(guó)所產(chǎn)生的影響有利有弊，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)會(huì)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革提供較好的環(huán)境，但是，也會(huì)加速金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的暴露和資產(chǎn)泡沫的破滅。我們必須在保證金融風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整力度，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展。

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基金項(xiàng)目：中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)專項(xiàng)資金“金融系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)研究”（項(xiàng)目號(hào)：66121018）。

作者簡(jiǎn)介：張成祥（1985-），男，漢族，山東省棗莊市人，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生，研究方向?yàn)閲?guó)際金融；卜振興（1986-），男，漢族，江蘇省徐州市人，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生，研究方向?yàn)閲?guó)際金融。

收稿日期：2015-02-16。