董海兵　謝融輝

摘要：作為我國家具制造行業(yè)的知名品牌永強在其發(fā)展的過程中不僅“規(guī)模”穩(wěn)健增長，而且“效益”更佳，這都要歸功于浙江永強集團的“穩(wěn)健財務”，其穩(wěn)健財務思想就是合理利用籌資、投資等手段，保持適當?shù)馁Y產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率，加速企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)，降低財務風險。因此本文以永強集團為例，來研究穩(wěn)健財務戰(zhàn)略在永強中的具體運用，以為其他企業(yè)解決其運營過程中資金利用效率低下、財務管理不佳等問題提供借鑒。

關鍵詞：財務戰(zhàn)略；籌資；投資；財務風險

一、引言

（一）研究背景

自08年金融危機以來，我國經(jīng)濟發(fā)展遇到瓶頸，對外出口也遭遇近些年來最大的困境，企業(yè)發(fā)展也愈發(fā)困難。浙江永強生產(chǎn)的戶外休閑家具產(chǎn)品主要市場在歐洲，雖然產(chǎn)品在出口上在一定程度上受到影響，但其在財務上的表現(xiàn)仍是成功的。其成功不僅僅依靠其個性化產(chǎn)品及國外市場的開發(fā)上，更多是依靠其穩(wěn)健財務體系。在此背景下，筆者以浙江永強為例來研究其“穩(wěn)健財務戰(zhàn)略”。隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)數(shù)量越來越多，但受近些年金融危機及日益激烈的市場環(huán)境影響，許多企業(yè)只是曇花一現(xiàn)，難以實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展。總結(jié)一下這些企業(yè)失敗共性：在管理上，重視短期效益，忽視長遠利益，企業(yè)競爭缺少內(nèi)部核心競爭力等；其次，在財務方面，企業(yè)經(jīng)營與財務脫離，資產(chǎn)負債率高企，忽視現(xiàn)金流的重要性等。在企業(yè)的正常經(jīng)營過程中，各部門活動都涉及現(xiàn)金流的流動，所以對于如何管理與協(xié)調(diào)各個部門之間的資金就顯得很重要。而財務戰(zhàn)略是有關企業(yè)資金運營的活動，其關聯(lián)著企業(yè)整體發(fā)展，所以財務戰(zhàn)略在某種程度上處于企業(yè)戰(zhàn)略的核心地位，直接決定了企業(yè)整體戰(zhàn)略及其他子戰(zhàn)略的成敗。

（二）研究意義

理論意義：本文在總結(jié)國內(nèi)外學者在有關穩(wěn)健財務戰(zhàn)略方面的文獻進行總結(jié)，并以浙江永強為研究案例，對其財務戰(zhàn)略進行對比分析，具有一定的理論意義。

實踐意義：本文以浙江永強為案例研究對象，對其財務戰(zhàn)略進行具體分析與評價，并對其財務戰(zhàn)略經(jīng)驗進行了總結(jié)，意在解決我國眾多企業(yè)發(fā)展過程中所面臨的上述問題。

二、國內(nèi)外文獻綜述

由于穩(wěn)健財務戰(zhàn)略歸屬于公司的總體戰(zhàn)略及財務戰(zhàn)略，故本文先從總體戰(zhàn)略和財務戰(zhàn)略的研究綜述進行總結(jié)與分析。

（一）財務戰(zhàn)略

美國學者約翰等（1985）最早從企業(yè)戰(zhàn)略的角度對財務戰(zhàn)略進行了相關研究。研究認為，財務戰(zhàn)略是為企業(yè)整體戰(zhàn)略服務的財務規(guī)劃活動，所以他們從企業(yè)資金的籌集、歸還、具體資金結(jié)構(gòu)比例等方面來定義財務戰(zhàn)略。與約翰等人一樣，班德等（2003）研究也認為財務戰(zhàn)略作為企業(yè)總體戰(zhàn)略的一部分，是企業(yè)總體戰(zhàn)略在財務具體方面的體現(xiàn)。

國內(nèi)學者中對財務戰(zhàn)略有系統(tǒng)研究的劉志遠，劉志遠（1997）研究指出：首先，財務戰(zhàn)略歸屬于企業(yè)總體戰(zhàn)略；其次，與企業(yè)總體戰(zhàn)略類似，財務戰(zhàn)略也應具有綜合性、長期性、可預測性等特點；此外，他還指出企業(yè)財務戰(zhàn)略不僅服從于企業(yè)總體戰(zhàn)略，而且雙方應是相互關聯(lián)、相互作用的互動關系。最后，他指出了財務戰(zhàn)略應包括的具體內(nèi)容：資金籌集、投放、歸還與分配三個方面。

（二）穩(wěn)健財務戰(zhàn)略

吉全貴（1997）首次在國內(nèi)提及穩(wěn)定財務戰(zhàn)略。他指出，企業(yè)財務戰(zhàn)略可分為成長性財務戰(zhàn)略、穩(wěn)健性財務戰(zhàn)略、混合財務戰(zhàn)略等五個方面。陸正飛、閻達五（2000）等將穩(wěn)健財務戰(zhàn)略定義為：保證企業(yè)穩(wěn)定盈利及適度規(guī)模增長的一種財務規(guī)劃。由于穩(wěn)健財務戰(zhàn)略由投資、籌資等具體內(nèi)容組成，所以，下文主要從投資、籌資兩個方面分別闡述。

1、穩(wěn)健籌資戰(zhàn)略。劉志遠（1997）認為，穩(wěn)健籌資戰(zhàn)略是用短期籌資滿足企業(yè)流動資產(chǎn)的需求；用長期籌資滿足企業(yè)對長期資產(chǎn)的需求；使企業(yè)資金達到期間與使用上的合理安排的一種財務安排。但是穩(wěn)健籌資戰(zhàn)略也使得企業(yè)籌資成本提高，企業(yè)收益降低。在不考慮行業(yè)特點的情況下，穩(wěn)健籌資戰(zhàn)略企業(yè)資產(chǎn)負債率一般低于50%比較合理。

2、穩(wěn)健投資戰(zhàn)略。劉志遠（1997）認為，穩(wěn)健投資戰(zhàn)略表現(xiàn)為：減少現(xiàn)有產(chǎn)品投資金額，降低現(xiàn)有產(chǎn)品投資速度與生產(chǎn)成本，加速現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)，維持現(xiàn)有產(chǎn)品市場占比，積累資金用于未來好的投資機會。傅元略等（2009）指出，穩(wěn)健投資戰(zhàn)略是指保持企業(yè)現(xiàn)有規(guī)模增長率的一種投資規(guī)劃。他認為為降低經(jīng)營與投資風險，保持現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)，盡量減少新產(chǎn)品、新市場的開辟。此外，傅元略教授還指出穩(wěn)健投資戰(zhàn)略一般適合那些經(jīng)營風險不大的企業(yè)，如可口可樂就是穩(wěn)健投資戰(zhàn)略適用的典型代表。

此外，總結(jié)近十幾年的研究文獻，穩(wěn)健財務戰(zhàn)略在財務上的具體表現(xiàn)特點為：適度負債、中收益。

三、浙江永強穩(wěn)健財務戰(zhàn)略分析與透視

（一）浙江永強簡介

浙江永強集團股份有限公司于2010年10月21日在深交所上市，主要從事戶外家具等用品的生產(chǎn)研發(fā)和銷售，是目前國內(nèi)同行業(yè)領域規(guī)模最大的制造商。旗下?lián)碛芯偶易庸荆揖硟?nèi)、三家境外）。永強生產(chǎn)的三大產(chǎn)品主要為戶外休閑家具、遮陽傘、帳篷等，以外銷歐美國家為主，類產(chǎn)品外銷量居于行業(yè)前列。永強經(jīng)過十多年的不懈努力，先后獲臨海市、浙江省等省市一級榮譽稱號，在行業(yè)內(nèi)享有良好的聲譽。

（二）基本財務特征的分析

浙江永強穩(wěn)健財務戰(zhàn)略的通俗意思為保持財務健康。為驗證與分析其穩(wěn)健財務戰(zhàn)略特點，本文選擇國內(nèi)同行業(yè)上市企業(yè)三期財報進行分析對比，類比公司主要有梅花傘、索菲亞、美克股份、宜華木業(yè)以及喜臨門這五家公司。

由前文文獻分析可知：穩(wěn)健財務戰(zhàn)略的特點為適度負債、中收益。故本文擬主要從資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率方面分析對比，類比數(shù)據(jù)詳見下表3-1。

1、資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率是最常用用于衡量企業(yè)負債水平、償債能力的基本指標。資產(chǎn)負債率越高，表明凈資產(chǎn)在資產(chǎn)中的比例越小，企業(yè)面臨的財務風險越大。一般來說，資產(chǎn)負債率維持在50%上下比較合理。穩(wěn)健財務戰(zhàn)略一般要求企業(yè)資產(chǎn)負債率維持在行業(yè)較低水平。

數(shù)據(jù)來源：國泰君安數(shù)據(jù)庫。

由上表3-1中可知，浙江永強2011-2013年的資產(chǎn)負債率分別為2182%、2917%、3572%（但基本由應付款項組成的負債組成，涉及到長期借款、短期借款的金額較?。?，基本維系在20%-36%范圍內(nèi)，且各年資產(chǎn)負債率基本低于行業(yè)均值，波動幅度較小，很好的體現(xiàn)了浙江永強穩(wěn)健財務戰(zhàn)略中適度負債的特點，利于企業(yè)的未來長期穩(wěn)定發(fā)展。

2、凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率又名ROE，計算方法：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)年度均值，該指標反映股東投資所取得的回報率，測量的是企業(yè)運用自有資本創(chuàng)造利潤的能力。凈資產(chǎn)收益越高，表明股東回報率越高，企業(yè)盈利能力越強。

從上面表3-1可以看出，浙江永強的凈資產(chǎn)收益率基本處于行業(yè)中流水平，永強的凈資產(chǎn)收益率與家具行業(yè)平均值差異不大，三年綜合平均值基本相等。從表3-1中也可以看出，浙江永強凈資產(chǎn)收益率每年的變化幅度較小，屬平穩(wěn)增長，符合穩(wěn)健性財務戰(zhàn)略中的中收益特點。

（三）穩(wěn)健的籌資戰(zhàn)略

在我國，除企業(yè)內(nèi)源融資外，外部融資主要有負債籌資和權(quán)益籌資兩種方式。權(quán)益籌資方法多樣，不僅可以以現(xiàn)金形式出資，而且也可以通過非現(xiàn)金性質(zhì)進行出資；相較而言，負債籌資方式較為單一，基本以現(xiàn)金為主，具體方式有銀行信貸、債券融資等。從前三年的財務報表來看，浙江永強集團主要通過權(quán)益來籌資。相對負債籌資來說，權(quán)益籌資方式不會產(chǎn)生過多利息支出，且不需償還本金及無固定償還日期，這表明權(quán)益籌資有利于維持企業(yè)的財務穩(wěn)定，減少企業(yè)因籌資方式帶來的風險。從下表3-2中可以看到，近三年，永強的股本由 2011 年的24億，增長到 2013 年的 478億。這部分股票的增發(fā)，給永強籌集了巨額資金。

在負債籌資方面，浙江永強更多的依靠是銀行信貸，這與我國的資源配置及市場發(fā)展有關。一般來說，銀行信貸會產(chǎn)生一定的利息支出，當銀行信貸規(guī)模較大時，會增加企業(yè)財務方面的風險。因此從上表3-2可知，永強在經(jīng)營過程中注重管理銀行信貸資金，一般只通過少量的短期借款來補充企業(yè)所需資金，這幾年來永強銀行借款總規(guī)模約占負債的1211%。雖然公司在2013年適當增加了銀行借款金額，但是根據(jù)其財務費用/營業(yè)收入可知，在增加銀行信貸的基礎上，其公司對應的財務費用仍然小于0，且大大低于行業(yè)內(nèi)均值，說明了公司是在考慮了財務風險的基礎上充分合理地利用銀行信貸資金發(fā)展生產(chǎn)。此外，永強在經(jīng)營過程中也充分使用了商業(yè)信用，由表3-2所示，2011-2013年公司年末負債總額基本由應付款項造成的，這在也說明公司管理層強大的財務資金管控能力。應付款項作為公司的短期負債，但與銀行信貸或股本不同，它不需支付利息或股息，只需要在合同約定的貨款到期日內(nèi)償還，在信用期內(nèi)可免費使用。

（四）穩(wěn)健的投資戰(zhàn)略

穩(wěn)健投資戰(zhàn)略表現(xiàn)為：減少現(xiàn)有產(chǎn)品投資金額，降低生產(chǎn)成本，加速現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)，維持現(xiàn)有產(chǎn)品市場占比，積累資金以便未來投資。永強投資一般是建立在充分的調(diào)研與嚴格的內(nèi)控上的，首要是將未來風險考慮清楚，然后大額投資采用股東表決決定，最后選擇其投資金額及種類。永強在維持現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎上，努力尋找合適的多元化投資機會，充分利用閑置的現(xiàn)金流，降低資金占用成本，加速資金周轉(zhuǎn)，降低財務風險。在相關多元化投資中，永強主要加強在遮陽傘、帳篷等產(chǎn)品中的投資，以便充分利用其先進技術(shù)和經(jīng)驗，降低單位生產(chǎn)成本，減少投資風險。此外，在非相關化投資中，永強在資金允許的情況加強其在低風險理財產(chǎn)品中的投入（保本型），以更多地回報股東。如浙江永強集團股份有限公司在2012年通過股東大會決議，在不影響公司正常運營的情況下，購置募集資金購買保本理財產(chǎn)品，2014年2月公司利用閑置資金總計購買7090萬元銀行保本理財產(chǎn)品。

（五）良好的財務管理制度，管理費用較低

從下表3-3可以看出，永強集團近三期管理費用/營業(yè)收入的均值為 612%，而家具制造類行業(yè)上市公司的均值為 1211%，這體現(xiàn)出永強對于管理費用良好的管理能力。此外，在公司穩(wěn)健財務戰(zhàn)略的指導下，永強還加強對公司各項費用的財務管理，尤其是在三項費用的財務控制。從下表3-3可以得出，永強三項費用占營業(yè)收入的比重為372%，而行業(yè)六家三年三項費用平均占比為698%，體現(xiàn)出浙江永強良好的費用控制與管理制度。

四、浙江永強穩(wěn)健財務戰(zhàn)略存在的不足

通過永強與其他家具制造企業(yè)的對比，分析其財務方面的不足。

第一，貨幣資金留存過多，未發(fā)揮資金的利用價值及其利用效率的大大降低，從2011-2013年財務報表可以看出，永強三年來的財務費用均為負數(shù)，多數(shù)為利息收入。第二，應付賬款以及應付票據(jù)數(shù)額較大。永強最近三年的應付款項在負債中的比重均超過70%，雖然合理利用應付款項也是籌資的一種方式，但大額應付款項不僅使得企業(yè)增大經(jīng)營上尤其是采購上的風險，而且因延期支付產(chǎn)生的信譽風險往往更為嚴重。第三，存貨、應收賬款周轉(zhuǎn)率近年來雖有提升的跡象，但相對于喜臨門、索菲亞等企業(yè)來說，仍處于較差的行業(yè)地位，增加了企業(yè)在資產(chǎn)管理方面的風險。

五、總結(jié)與討論

（一）論文總結(jié)

本文通過對浙江永強的穩(wěn)健財務戰(zhàn)略的研究得出以下結(jié)論。

1、首先，根據(jù)國內(nèi)外文獻，得出穩(wěn)健財務戰(zhàn)略的定義及其基本特點，并經(jīng)過永強案例剖析得出其在財務戰(zhàn)略上屬穩(wěn)健型。

2、其次，通過對永強詳細財務數(shù)據(jù)分析，并對比行業(yè)公司，最后總結(jié)出永強在財務戰(zhàn)略上的優(yōu)勢與不足。優(yōu)點：穩(wěn)健性，財務風險低。缺點：貨幣資金盈余較多，應加強管理；此外，應付票據(jù)及應付賬款的信譽風險也值得注意。

（二）論文的局限性

1、由于行業(yè)的特殊性，不同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的穩(wěn)健財務戰(zhàn)略特點不同，得具體問題具體分析。

2、本文以家具制造業(yè)為切入點，研究永強的穩(wěn)健財務戰(zhàn)略，并得出其財務管控上的經(jīng)驗，這些經(jīng)驗在其他企業(yè)或行業(yè)中是否適用還值得進一步探索。

3、隨著企業(yè)管理層、經(jīng)營戰(zhàn)略或者是外部環(huán)境的變化，企業(yè)的財務戰(zhàn)略也會發(fā)生變化。還有就是企業(yè)發(fā)展的生命周期也會影響企業(yè)財務戰(zhàn)略的選擇。本文只是著眼于財務報表以及行業(yè)分析來說明財務戰(zhàn)略的個體案例運用，具有一定的特殊性，沒有將案例上升到普通的理論上，此后研究可從這方面進行更多開展。（作者單位：廣東外語外貿(mào)大學會計學院）

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