鄧雄

[內(nèi)容摘要]利率市場(chǎng)化只是影響利率的一個(gè)因素，利率最終的走勢(shì)還是要取決于資金的供給和需求，了解存貸款利率的變動(dòng)過(guò)程對(duì)研究其帶來(lái)的影響具有重要意義。本文基于資金供求關(guān)系的利率分析模型，研究了在受到管制和完全放開(kāi)兩種情形下的存貸款利率均衡。結(jié)果表明：我國(guó)資金供給和需求曲線的利率彈性都比較小，存款利率放開(kāi)將導(dǎo)致存款利率迅速上升；隨著利率市場(chǎng)化的完成，公共部門和私人部門的市場(chǎng)分割狀況將改善，私人部門貸款利率將趨于下降，公共部門貸款利率將趨于上升。未來(lái)應(yīng)積極關(guān)注存貸款利率走向變動(dòng)帶來(lái)的影響。

[關(guān)鍵詞]利率市場(chǎng)化；資金供求；存貸款利率；利率均衡

2003年2月中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2002年中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》公布了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的總體思路，即先外幣后本幣、先貸款后存款、先長(zhǎng)期大額存款后短期小額存款。我國(guó)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的利率已經(jīng)先后實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，自2013年7月20日起全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率后，我國(guó)距離全面的利率市場(chǎng)化只剩下存款利率放開(kāi)最后一步。國(guó)內(nèi)外學(xué)界關(guān)于利率市場(chǎng)化的理論依據(jù)是尊重市場(chǎng)機(jī)制中的價(jià)值規(guī)律，馬克思在分析資本商品的供需狀況決定利息率時(shí)就曾指出：“生息資本雖然是和商品絕對(duì)不同的范疇，但卻變成特種商品，因而利息就成了它的價(jià)格。市場(chǎng)供求關(guān)系決定了它的價(jià)格?！崩适袌?chǎng)化改革的精髓并不是改變利率，而是改變利率的確定過(guò)程，利率市場(chǎng)化只是影響利率的一個(gè)因素，利率最終的走勢(shì)還是要取決于資金的供給和需求，了解存貸款利率的變動(dòng)過(guò)程對(duì)研究其帶來(lái)的影響具有重要意義。本文主要研究在資金供求變動(dòng)條件下存貸款利率的走向。

一、文獻(xiàn)回顧

利率決定理論是利率市場(chǎng)化理論的基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究焦點(diǎn)主要集中在利率管制及其市場(chǎng)化和對(duì)商業(yè)銀行的影響。研究者主要存在兩方面的觀點(diǎn)：大多數(shù)研究者認(rèn)為利率管制不利于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)，利率市場(chǎng)化雖然短期會(huì)導(dǎo)致存貸利差收窄，加劇銀行間的競(jìng)爭(zhēng)，但長(zhǎng)期看能優(yōu)化金融資源配置，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展；而另外一種觀點(diǎn)則認(rèn)為利率市場(chǎng)化會(huì)給商業(yè)銀行帶來(lái)沖擊，低利率的政策環(huán)境會(huì)改善銀行的收入及現(xiàn)金流，增強(qiáng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

對(duì)于主流的觀點(diǎn)，Luis Landa提出，利率市場(chǎng)化的過(guò)程會(huì)改變金融部門所處的基本環(huán)境。他總結(jié)出兩個(gè)方面：一是對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)隱含征稅的減少及相關(guān)收益的減少，而且意味著短期可變性上升（比如名義利率）；二是國(guó)有中介機(jī)構(gòu)實(shí)行私有化，允許新銀行加人金融服務(wù)業(yè)，減少對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍限制等，這樣會(huì)極大刺激金融中介機(jī)構(gòu)重視風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)及內(nèi)部管理。菲茲羅等對(duì)中國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)行了比較和借鑒，認(rèn)為存款利率市場(chǎng)化會(huì)使利率上升，從而抑制邊際投資，改善金融中介機(jī)構(gòu)，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。Tarhan et al.指出，目前中國(guó)利率市場(chǎng)化最關(guān)鍵的是存款利率上限的放開(kāi)，存款利率市場(chǎng)化將導(dǎo)致利率的上升，提高貨幣政策的有效性，增強(qiáng)對(duì)金融服務(wù)不足部門的支持。Nicholas Lardy研究指出，中國(guó)存款利率的控制不利于人民幣的國(guó)際化；同時(shí)，存款利率的控制為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了一個(gè)驕縱的環(huán)境，不利于商業(yè)銀行提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力，不利于中國(guó)形成完全商業(yè)化的銀行體系。Soedarmono et al.認(rèn)為，銀行市場(chǎng)壟斷不利于金融業(yè)穩(wěn)定，并為銀行制定合并和最后貸款人等方面的政策提供了依據(jù)。

當(dāng)然，部分學(xué)者也表達(dá)了不同的觀點(diǎn)。Delis et al.認(rèn)為，低利率確實(shí)提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，對(duì)資本化水平較高的銀行而言，利率對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響較小，而表外業(yè)務(wù)占比較大的銀行更易受到利率對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響。Adrian et al.研究發(fā)現(xiàn)，短期名義利率與收益率曲線的斜率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，即名義利率越低，收益率曲線斜率越大，市場(chǎng)預(yù)期銀行未來(lái)能夠獲得更高的凈息差，從而獲得更高的現(xiàn)金流和利潤(rùn)，資本估值會(huì)顯著上升，銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。Amable et al.則證明，有信貸市場(chǎng)逆向選擇情況下的政府優(yōu)惠利率，可以用來(lái)修正貸款人的信貸配給，解決惜貸問(wèn)題。Beck et al.分析了50個(gè)國(guó)家從1980年至1995年利率自由化的影響，得出的結(jié)論是銀行業(yè)危機(jī)可能發(fā)生在自由化之后的金融系統(tǒng)中。Turk-Ariss認(rèn)為，在發(fā)展中國(guó)家，銀行競(jìng)爭(zhēng)會(huì)影響銀行績(jī)效和金融穩(wěn)定，雖然加強(qiáng)銀行壟斷程度會(huì)降低成本效率，但可以提高金融體系的穩(wěn)定性。

國(guó)內(nèi)的相關(guān)文獻(xiàn)中，李揚(yáng)認(rèn)為，我國(guó)仍存在著約束存款利率市場(chǎng)化推進(jìn)的因素。此外，商業(yè)銀行內(nèi)部治理機(jī)制的不完善以及利率市場(chǎng)化后潛在的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)也是制約因素之一。肖欣榮、伍永剛通過(guò)對(duì)美國(guó)利率市場(chǎng)化改革過(guò)程的分析，得出的結(jié)論是，利率市場(chǎng)化改革完成初期，銀行凈息差受到的沖擊較小，但隨著改革的完善和“金融脫媒”的深化，凈息差呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，利率市場(chǎng)化加強(qiáng)了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。張宗益等認(rèn)為，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，貸款利率上限的取消并不直接影響銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為，不過(guò)卻可能造成其階段性經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的提高。梁濤認(rèn)為，長(zhǎng)期實(shí)施利率管制帶來(lái)的“租金效應(yīng)”在促進(jìn)我國(guó)金融深化的同時(shí)，存在壟斷均衡、存款搬家以及信貸歧視與信貸集中等問(wèn)題，損害了金融消費(fèi)者權(quán)益。左崢等認(rèn)為，存款利率上限放開(kāi)會(huì)導(dǎo)致銀行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，存貸利差將會(huì)收窄。存款利率市場(chǎng)化并不會(huì)提高銀行風(fēng)險(xiǎn)水平，相反有利于緩解銀行收入波動(dòng)性和降低銀行破產(chǎn)概率。

二、基于資金供求變動(dòng)的利率分析模型

在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中，關(guān)于利率理論的研究起始于19世紀(jì)末的古典利率理論，在凱恩斯的利率理論提出之后，其對(duì)古典利率理論中實(shí)物市場(chǎng)因素的完全否定引發(fā)了一定程度的質(zhì)疑，因而一些學(xué)者將古典利率理論和凱恩斯利率理論相整合，彌補(bǔ)了以往理論的局限性，形成了可貸資金理論這一具有綜合意義的利率新理論。1937年，羅伯森（Dennis Holm Robertson）發(fā)表了他的利率理論，認(rèn)為利率并不是由貨幣的供給與需求決定，而是由可貸資金的供給與需求決定。之后俄林（Bertil Gotthard Ohlin）、林達(dá)爾（Erik Robert Lindahl）、繆爾達(dá)爾（Gunnar Myrdal）和勒納（Abba Ptachya Lemer）補(bǔ)充和完善了這一理論。本文的利率分析模型是基于羅伯森和俄林等所提出的可貸資金理論，資金的供求狀況決定了利率，資金的借貸既受到實(shí)物市場(chǎng)的影響又受到貨幣市場(chǎng)的影響。為了使模型盡可能地簡(jiǎn)單，我們?cè)诳少J資金理論的基礎(chǔ)上作進(jìn)一步簡(jiǎn)化，從最簡(jiǎn)單的資金供求曲線出發(fā)建立如圖1所示的模型。模型中有兩個(gè)必要的假定條件：一是銀行將所吸收的存款全部投放到信貸市場(chǎng)，并且信貸市場(chǎng)利率不受管制，這是基本符合我們現(xiàn)實(shí)狀況的；二是假設(shè)除銀行以外不存在替代性的、不受管制的金融體系。

圖1中的橫軸（Q）代表經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的資金，縱軸（r）代表利率水平。S曲線代表資金供給曲線，D曲線代表資金需求曲線。資金供給曲線S主要取決于儲(chǔ)蓄率，貨幣供應(yīng)量和利率水平等，儲(chǔ)蓄率越高或貨幣供應(yīng)越高，資金供給就越多；利率水平越高，資金供給也越多，所以供給曲線s向右上方傾斜。資金需求曲線D主要取決于投資率和利率水平等，投資率越高，資金需求也越高；利率水平越高，資金需求越低，所以需求曲線D向左下方傾斜。

企業(yè)和居民的儲(chǔ)蓄資源除了存放銀行獲得利息收入外，還能以現(xiàn)金、土地、房地產(chǎn)、貴金屬等多種方式保存起來(lái)，實(shí)現(xiàn)保值增值的需要。當(dāng)銀行存款利率被人為壓低，企業(yè)和居民就會(huì)傾向于配備更多的現(xiàn)金和實(shí)物資產(chǎn)。銀行動(dòng)員儲(chǔ)蓄存款是需要成本的，如需要部署營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、配備人員；企業(yè)和居民持有實(shí)物資產(chǎn)也有成本，如存儲(chǔ)和維護(hù)費(fèi)用。這意味著人為壓低存款利率、企業(yè)和居民持有過(guò)多實(shí)物資產(chǎn)，從宏觀層面來(lái)看會(huì)造成額外的交易費(fèi)用。比儲(chǔ)蓄資源浪費(fèi)更為重要的，也許是企業(yè)和居民持有現(xiàn)金和實(shí)物資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，這部分儲(chǔ)蓄資源沒(méi)有被動(dòng)員到最有效率的用途、最富生產(chǎn)性的方向上，從而一定程度上降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。從這一意義上講，消除金融市場(chǎng)上的金融抑制有利于改善資源配置，提升經(jīng)濟(jì)效率。目前，我國(guó)存款利率依然受到管制，給定管制的存款利率r₀（默認(rèn)管制利率低于均衡利率），銀行體系能夠獲得的存款量是給定的，圖1中對(duì)應(yīng)Q₀，而信貸市場(chǎng)不受管制，銀行將給定的規(guī)模為Q0的存款資金以市場(chǎng)化定價(jià)的方式投放到信貸市場(chǎng)，從而形成均衡的貸款利率r₁。銀行獲得利差（r₁-r₀），這就是現(xiàn)實(shí)條件下我國(guó)銀行機(jī)構(gòu)資金運(yùn)作的近似情況。

三、利率市場(chǎng)化條件下的存貸款利率走向

（一）存款利率均衡：利率市場(chǎng)化將使存款利率上升

我們基于上面的模型來(lái)分析存款利率。如圖2所示，雖然自2013年起允許發(fā)行同業(yè)大額可轉(zhuǎn)讓存單，但也僅限銀行間市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，商業(yè)銀行并不能完全基于市場(chǎng)化原則決定存款利率?？傮w來(lái)看，存款利率受到一定程度的管制，我們默認(rèn)管制利率r₀低于均衡利率r^*。在此情況下，如圖2所示，資金供給小于資金需求（Q_sd）。一旦存款利率管制放開(kāi)，銀行可以采用更具競(jìng)爭(zhēng)性的利率吸收存款，這將推動(dòng)存款利率向均衡利率靠攏。自2013年互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展以來(lái)，銀行存款尤其是活期存款快速流失，以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融加速銀行“存款脫媒”，利率管制較嚴(yán)的活期存款等已經(jīng)在向利率管制較松的銀行同業(yè)存款轉(zhuǎn)移，余額寶的異軍突起在一定程度上體現(xiàn)了小額資金的利率市場(chǎng)化。

按照麥金農(nóng)和肖的金融抑制理論，存款利率管制使得存款利率低于均衡利率水平，導(dǎo)致金融抑制，會(huì)使得投資和儲(chǔ)蓄偏低，這是很多新興市場(chǎng)國(guó)家均驗(yàn)證的情形。但在我國(guó)卻存在明顯不同的情形，我國(guó)一直保持著高儲(chǔ)蓄率和高投資率。金融抑制下我國(guó)儲(chǔ)蓄和投資并未如新興市場(chǎng)國(guó)家那樣出現(xiàn)不足，其實(shí)這是由我國(guó)的特殊國(guó)情所決定的。結(jié)合我們所采用的利率分析模型，可以得出：首先是在我國(guó)資金供給曲線s的供給利率彈性非常小，也就是說(shuō)供給曲線s是非常陡峭的。原因主要在于：（1）對(duì)居民部門來(lái)說(shuō)，我國(guó)社會(huì)保障制度不健全，預(yù)防性儲(chǔ)蓄較高。另外，還有資本市場(chǎng)不健全、居民缺乏投資渠道等。上述因素導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄傾向高，資金供給基本無(wú)彈性。（2）對(duì)私營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，首先由于缺乏擔(dān)保條件，私營(yíng)企業(yè)外源性融資尤其是銀行融資非常困難，企業(yè)被迫通過(guò)民間借貸或自身儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資。其次是我國(guó)的資金需求曲線D的需求利率彈性也非常小，也就是說(shuō)需求曲線也是非常陡峭的，原因主要是公共部門的資金需求對(duì)利率不敏感所致。我國(guó)的公共部門主導(dǎo)了儲(chǔ)蓄和投資，政府和國(guó)企的儲(chǔ)蓄投資行為帶有明顯的預(yù)算軟約束特征，與利率的相關(guān)性較低。

利率分析模型可以較好地解釋為何我國(guó)的金融抑制并未帶來(lái)明顯的儲(chǔ)蓄和投資不足：我國(guó)的總體資金供給和需求的利率彈性均小于新興市場(chǎng)國(guó)家的水平，反映在圖3中，就是我國(guó)的資金供給和需求曲線均比新興市場(chǎng)國(guó)家陡峭。給定同樣的金融抑制程度（即假定我國(guó)和新興市場(chǎng)國(guó)家的均衡利率與管制利率水平均相等），我國(guó)的資金供求缺口要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于新興市場(chǎng)國(guó)家。在同等金融抑制背景下，我國(guó)并未如新興國(guó)家一樣出現(xiàn)儲(chǔ)蓄和投資不足。

（二）貸款利率均衡：利率市場(chǎng)化后貸款利率走勢(shì)將出現(xiàn)分化

假定我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)由兩個(gè)部門組成，即公共部門（包括政府和國(guó)有企業(yè)）和私人部門（包括居民和私營(yíng)企業(yè)）。我們先來(lái)分析在貸款利率受管制的情況下，公共部門和私人部門的資金供求與利率狀況。圖4中的S曲線代表總體的資金供給曲線。為簡(jiǎn)單起見(jiàn)，假定公共部門和私人部門面臨同樣的資金供給曲線。D_私和D_公分別代表私人部門和公共部門的資金需求曲線，r_私和r_公分別代表私人部門和公共部門的均衡利率水平，r₀代表實(shí)際中受管制的利率水平。

由于效率更高，私人部門能接受的均衡利率水平高于公共部門。假定私人部門的資金運(yùn)用效率高于公共部門，因此均衡狀況下私人部門的均衡利率水平高于公共部門，而受管制的貸款利率處于兩者之間，即r^*_私>r₀>r^*_公。在最優(yōu)資源配置意義上，資金效率高的私人部門本應(yīng)獲得更多的貸款資源，但在貸款利率管制條件下，雖然私人部門的貸款資源仍相對(duì)多一些，但私人部門實(shí)際可得的資金供給要小于其均衡水平，而公共部門實(shí)際可得的資金供給要大于其均衡水平，即D_私>S>D_公。這就導(dǎo)致了在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，私人部門的資金需求不能完全得到滿足，而公共部門的資金需求被超額滿足，產(chǎn)生委托貸款套利的空間。

自2013年7月20日起全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率后，從名義上來(lái)講貸款利率已經(jīng)完全市場(chǎng)化定價(jià)，但是實(shí)際中并非如此，公共部門和私人部門面臨的仍是分割的資金供給市場(chǎng)，具有不同的資金供給曲線，這樣就產(chǎn)生了貸款利率的分割均衡。資金供給市場(chǎng)分割的原因包括：我國(guó)銀行體系總體上受政府主導(dǎo)，政府股東往往更注意“安全性”考核而非“盈利性”。作為資金需求方的公共部門，由于存在預(yù)算軟約束和道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資金需求大，對(duì)利率又不敏感，因此大量吞噬低廉資金，對(duì)私人部門又形成擠出效應(yīng)。商業(yè)銀行主導(dǎo)的資金供給方對(duì)私人部門存在信貸配給問(wèn)題，這一方面是由于信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致的逆向選擇所致，另一方面也是因?yàn)檎畬?duì)私人部門創(chuàng)業(yè)和經(jīng)營(yíng)的制度以及法律保障不足，且市場(chǎng)準(zhǔn)入仍不充分所致，因此私人部門特別是中小企業(yè)長(zhǎng)期存在融資難、融資貴的問(wèn)題。如圖5所示，D曲線代表資金需求曲線，這里簡(jiǎn)單假定公共部門和私人部門遵從同樣的需求曲線。S_總曲線代表總體的資金供給曲線，S_私和S_公分別代表私人部門和公共部門的資金供給曲線，r_私和r_公分別代表私人部門和公共部門的均衡利率水平，r₀代表社會(huì)利率水平。私人部門資金供給曲線與資金需求曲線相交于A點(diǎn)，A點(diǎn)往上的供給曲線已經(jīng)垂直于橫軸，表明在私人部門獲得的信貸資金達(dá)到A點(diǎn)后，由于供給的緊約束，即便再提高利率也無(wú)法貸到更多資金，這反映了私人部門的信貸配給特征，由于私人部門效率高于公共部門，故r^*_私>r₀>r^*_公。

伴隨利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，我國(guó)資金市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制將更加完善和市場(chǎng)化，商業(yè)銀行對(duì)地方政府和國(guó)企也將更市場(chǎng)化的遵從風(fēng)險(xiǎn)收益定價(jià)進(jìn)行信貸審批，而政府對(duì)私人部門的準(zhǔn)入限制也將逐步放開(kāi)，私人部門創(chuàng)業(yè)和經(jīng)營(yíng)的制度以及法律保障將變得更加健全，這將促使信貸市場(chǎng)的分割狀況趨于彌合，公共部門和私人部門的資金供給曲線將向社會(huì)總供給曲線收斂。這個(gè)過(guò)程中，r^*_私和r^*_公將進(jìn)一步向r₀靠攏，即私人部門貸款利率將趨于下降，公共部門貸款利率將趨于上升，如圖5所示。

四、結(jié)論及啟示

本文基于供求關(guān)系的利率分析模型表明：（1）我國(guó)資金供給和需求曲線的利率彈性都比較小，給定同樣的金融抑制程度，我國(guó)的資金供求缺口要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于新興市場(chǎng)國(guó)家，因此我國(guó)并未如新興國(guó)家一樣出現(xiàn)儲(chǔ)蓄和投資不足；（2）存款利率放開(kāi)管制，將導(dǎo)致存款利率迅速上升，利率將向均衡利率靠攏，這一過(guò)程中整體存款利率水平上升；（3）在貸款利率受管制的條件下，公共部門和私人部門面臨不同資金需求曲線；在均衡狀況下，私人部門的均衡利率水平要高于公共部門的均衡利率水平，而受管制的貸款利率處于兩者之間；（4）當(dāng)前貸款利率雖未受管制，但公共部門和私人部門依然面臨著分割的貸款市場(chǎng)，公共部門對(duì)私人部門形成資金擠出效應(yīng)。隨著利率市場(chǎng)化的完成，市場(chǎng)分割狀況將改善，貸款利率走勢(shì)將出現(xiàn)分化：私人部門貸款利率將趨于下降，公共部門貸款利率將趨于上升。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑，房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫明顯，銀行不良貸款存在較大的上行壓力。在此背景之下，利率市場(chǎng)化改革需要注意以下幾點(diǎn)：

1 銀行存貸利差收窄趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。如前所述，利率市場(chǎng)化后，存款利率上行，公共部門貸款利率上升，私人部門貸款利率下降，從總體上看，存貸利差收窄將是不爭(zhēng)的事實(shí)。盛松成等和肖欣榮等的研究也顯示，一旦實(shí)行存款利率市場(chǎng)化，必定會(huì)提高存款利率的彈性，存貸款利差將收窄。從世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大部分國(guó)家在放松利率管理后，存貸利差都出現(xiàn)過(guò)縮小的走勢(shì)。以美國(guó)為例，美國(guó)利率市場(chǎng)化完成后的5年（1987-1991年），風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的存貸利差平均為3.75%，比利率市場(chǎng)化開(kāi)始前的5年（1965-1969年）平均4.25%的水平下降了50BP，降幅約為12%。因此，我國(guó)商業(yè)銀行必須未雨綢繆，大力提高綜合服務(wù)能力，拓展中間業(yè)務(wù)，擴(kuò)大盈利空間，以應(yīng)對(duì)存貸利差收縮帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

2 負(fù)債成本的上升將驅(qū)使銀行提高風(fēng)險(xiǎn)偏好。利率市場(chǎng)化將導(dǎo)致銀行間的競(jìng)爭(zhēng)加劇和負(fù)債成本的上升，傳導(dǎo)到資產(chǎn)端需要高收益產(chǎn)品來(lái)匹配，這一變化將會(huì)導(dǎo)致銀行高風(fēng)險(xiǎn)貸款占比的普遍上升。正如Daniel et al.的研究指出，即使是對(duì)于完善的金融體系而言，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，銀行都會(huì)經(jīng)歷由初期快速、低風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)到風(fēng)險(xiǎn)逐漸升高的過(guò)程。在利率市場(chǎng)化階段的1977-1980年，美國(guó)銀行貸款的配置比重由58%上升到61%，而證券投資配置的比重由23%下降到18%。日本的銀行則增加了高收益信用資產(chǎn)的配置比例，對(duì)地產(chǎn)企業(yè)的貸款占比由1980年的不到6%上升至1990年的超過(guò)11%。商業(yè)銀行通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比來(lái)提高收益的做法在缺乏完善的監(jiān)管體系下很容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是中小銀行在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候容易形成大范圍的不良貸款，導(dǎo)致大規(guī)模的倒閉潮。

3 當(dāng)前應(yīng)關(guān)注在公共部門貸款利率上行和經(jīng)濟(jì)增速放緩情況下的政府地方債問(wèn)題。前面的分析提到，在利率市場(chǎng)化的條件下，公共部門貸款利率將趨于上升，而伴隨著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速的放緩尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫，對(duì)政府地方債務(wù)問(wèn)題的影響將進(jìn)一步加大。2013年我國(guó)房地產(chǎn)相關(guān)稅收近1.9萬(wàn)億元，加上剔除拆遷補(bǔ)償后的土地出讓凈收入1.1萬(wàn)億元，與地產(chǎn)直接相關(guān)的政府收入共計(jì)3萬(wàn)億元，占當(dāng)年地方政府收入（本級(jí)+中央稅返和轉(zhuǎn)移支付+土地凈收入）的20%。根據(jù)楊燦明等的研究顯示，地方債的可能規(guī)模預(yù)計(jì)為15萬(wàn)億元。財(cái)政部副部長(zhǎng)王保安在2014年6月召開(kāi)的全國(guó)財(cái)政科研工作會(huì)議上表示，2014年到期需償還的地方政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)占債務(wù)總余額的21.89%，是償還壓力最重的一年。一旦我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)步入下行通道，而公共部門貸款利率的上行將進(jìn)一步提高地方政府的償債壓力，政府的地方債問(wèn)題將深刻影響我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)需要高度警惕。

4 存款保險(xiǎn)制度的設(shè)計(jì)應(yīng)結(jié)合我國(guó)國(guó)情。與西方一些從無(wú)到有建立起存款保險(xiǎn)體系的國(guó)家不同，我國(guó)建立存款保險(xiǎn)制度是為了將事實(shí)上的幾乎全額賠付的隱性存款保險(xiǎn)制度轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性，通過(guò)存款保險(xiǎn)制度替代國(guó)家擔(dān)保。但存款保險(xiǎn)制度的建立也會(huì)加劇道德風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，在存款保險(xiǎn)制度的設(shè)計(jì)中，保險(xiǎn)限額對(duì)銀行體系脆弱性的影響較大，不同類型存款保險(xiǎn)基金產(chǎn)生不同程度的道德風(fēng)險(xiǎn)，事前基金以及政府出資的基金安排，道德風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，存款保險(xiǎn)制度的技術(shù)安排特征是影響銀行體系穩(wěn)定性的關(guān)鍵因素，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整費(fèi)率比統(tǒng)一費(fèi)率更能抑制銀行的過(guò)度冒險(xiǎn)。正如前面的分析所示，我們的存貸款市場(chǎng)與其他國(guó)家有較大的不同。因此，在設(shè)計(jì)存款保險(xiǎn)制度時(shí)，上述這些關(guān)鍵指標(biāo)的設(shè)計(jì)，應(yīng)結(jié)合我國(guó)國(guó)情。Asli et al.的研究也指出，不同的存款保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)會(huì)影響該國(guó)的存款保險(xiǎn)制度運(yùn)行。但只要設(shè)計(jì)得當(dāng)，就能最大程度地降低道德風(fēng)險(xiǎn)。

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