郝旭光　黃人杰

[內(nèi)容摘要]證券產(chǎn)品的虛擬性、特殊性，決定了信息必然是市場(chǎng)最有價(jià)值的資源，決定了信息披露在證券市場(chǎng)運(yùn)行和發(fā)展中的重要作用。因此，信息披露監(jiān)管需要解決的是如何加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，完善信息披露制度，明確信息披露的法律標(biāo)準(zhǔn)和法律責(zé)任等重要問(wèn)題。信息披露的法律標(biāo)準(zhǔn)是衡量信息披露的基本尺度，其實(shí)質(zhì)性標(biāo)準(zhǔn)包括真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性和公平披露性，并對(duì)這些法律標(biāo)準(zhǔn)的具體內(nèi)容進(jìn)行了細(xì)致的研究。在法律責(zé)任方面，需要建立民事賠償制度，以便更好地保護(hù)投資者。

[關(guān)鍵詞]信息披露監(jiān)管；法律標(biāo)準(zhǔn)；真實(shí)性；完整性；公平披露性

一、引言：信息披露監(jiān)管的重要性

與其他商品市場(chǎng)相比，證券市場(chǎng)上信息的不對(duì)稱性更加明顯。在商品市場(chǎng)上，盡管購(gòu)買者很難了解商品的生產(chǎn)過(guò)程，但畢竟可以通過(guò)感官掌握一定的關(guān)于產(chǎn)品的信息。證券市場(chǎng)的產(chǎn)品是虛擬和特殊的，信息的作用至關(guān)重要，但購(gòu)買者很難通過(guò)感官準(zhǔn)確判斷其產(chǎn)品的質(zhì)量。某些與發(fā)行者有特殊關(guān)系的投資者比普通投資者對(duì)證券發(fā)行者的真實(shí)情況更了解，因此對(duì)買賣雙方來(lái)說(shuō)，證券交易是一種條件不對(duì)等的交易，大部分中小投資者在交易中處于弱勢(shì)地位。信息的不對(duì)稱可能使證券市場(chǎng)存在欺詐和操縱行為，使證券的市場(chǎng)價(jià)格背離其內(nèi)在價(jià)值。

證券產(chǎn)品的虛擬性、特殊性，決定了信息必然是市場(chǎng)最有價(jià)值的資源。市場(chǎng)有效運(yùn)行的重要基礎(chǔ)是信息的披露，投資者應(yīng)當(dāng)也能夠獲得相關(guān)的信息。然而，在任何國(guó)家的證券市場(chǎng)上信息都是不對(duì)稱的，表現(xiàn)為信息數(shù)量不足，信息質(zhì)量不完全和信息傳播不及時(shí)。例如，在2009-2013年深交所上市公司違規(guī)事項(xiàng)中，信息披露違規(guī)每年都是主要類型。《深圳證券交易所2013年度自律監(jiān)管工作報(bào)告》中顯示，2013年度深交所共查處違規(guī)76起，其中信息披露違規(guī)35起，占所有違規(guī)的46.05%。2013年，中小板上市公司共發(fā)布補(bǔ)充、更正公告511個(gè)。上市公司相比其他市場(chǎng)參與者掌握了更多的關(guān)于本公司及其證券的信息，證券的承銷商比其他投資者更了解所承銷證券的質(zhì)量。上市公司信息披露不準(zhǔn)確（有時(shí)還故意虛假陳述）、不完整（有時(shí)還故意遺漏重要信息）、不及時(shí)（有時(shí)還故意滯后），使一般投資者獲得信息的質(zhì)量（如真實(shí)性等）、數(shù)量和及時(shí)性難以保證。對(duì)證券這種信息含量大、信息要求高的特殊虛擬產(chǎn)品，如果信息不對(duì)稱，其后果必然是導(dǎo)致逆向選擇，“劣幣驅(qū)逐良幣”，劣質(zhì)股票驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)股票的現(xiàn)象就會(huì)很嚴(yán)重。由于投資者與上市公司的信息不對(duì)稱，投資者無(wú)法對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)及前景做出可靠的判斷，從而無(wú)法對(duì)諸多相似、相近的上市公司做出優(yōu)劣比較。因此，投資者就只能按所有發(fā)行人的股票平均質(zhì)地來(lái)決定自己愿意支付的價(jià)格，長(zhǎng)此以往就會(huì)引起資金流向質(zhì)量比較低的公司而抑制高質(zhì)量公司的發(fā)展。這將導(dǎo)致高質(zhì)量公司降低自己的質(zhì)量或者不得不退出市場(chǎng)，市場(chǎng)機(jī)制很難正常發(fā)揮作用，證券市場(chǎng)優(yōu)化配置資源的功能將無(wú)法實(shí)現(xiàn)。因此，加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，完善信息披露制度，明確信息披露的法律標(biāo)準(zhǔn)，就是一個(gè)非常重要的課題。

二、信息披露制度：信息披露監(jiān)管的基礎(chǔ)

信息披露制度是現(xiàn)代證券監(jiān)管的核心和基石。對(duì)于證券市場(chǎng)自身缺陷的有效彌補(bǔ)，是信息披露制度的基本功能和存在依據(jù)。依靠強(qiáng)制性信息披露，以培育和完善市場(chǎng)機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)投資者、中介機(jī)構(gòu)和上市公司管理層對(duì)市場(chǎng)的信心，是各國(guó)或地區(qū)證券監(jiān)管日益廣泛的做法。時(shí)至今日，各國(guó)或地區(qū)證券監(jiān)管法律制度無(wú)論采取何種管理模式、何種發(fā)行審核制度，信息披露制度在證券法律制度中的重要地位都未曾改變?？梢?，信息披露制度已成為各個(gè)市場(chǎng)一項(xiàng)普遍采納的強(qiáng)制性制度。

信息披露制度在理論上是架構(gòu)于一系列的原則、規(guī)則和制度之上的，屬于一種更為綜合性的制度規(guī)范。作為一個(gè)完整的體系，信息披露制度涉及信息披露主體、信息披露管理體制、信息披露的行為（形式、內(nèi)容、手段及法律責(zé)任）等多方面的內(nèi)容。

目前，迫切需要的是進(jìn)一步明確我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門對(duì)信息披露問(wèn)題的監(jiān)管理念，從維護(hù)證券市場(chǎng)正常運(yùn)行秩序、保護(hù)中小投資者利益、增進(jìn)交易效率、促進(jìn)資源配置效率等方面反思對(duì)信息披露監(jiān)管的價(jià)值理念和指導(dǎo)思想。內(nèi)幕交易監(jiān)管的指導(dǎo)理念應(yīng)當(dāng)以保障公平和增進(jìn)效率為出發(fā)點(diǎn)，以建立防控內(nèi)幕交易的利益機(jī)制和道義機(jī)制為落腳點(diǎn)。監(jiān)管原則應(yīng)體現(xiàn)出有助于證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮；有助于促進(jìn)市場(chǎng)透明度，發(fā)揮市場(chǎng)自律制度；有助于投資者理念更新，培育市場(chǎng)誠(chéng)信；有助于維護(hù)市場(chǎng)公信力，樹立良好的監(jiān)管形象；有助于形成有效的定價(jià)機(jī)制，促進(jìn)資源配置效率。

三、信息披露的管理體制：信息披露監(jiān)管的保障

一般而言，上市公司信息披露的管理體制是一國(guó)或地區(qū)對(duì)上市公司信息披露行為所采取的管理體系、管理結(jié)構(gòu)和管理手段的總稱，是上市公司監(jiān)管體制的重要組成部分。負(fù)責(zé)上市公司信息披露監(jiān)管的管理機(jī)構(gòu)主要包括證券主管機(jī)關(guān)和證券交易所。證券交易所主要監(jiān)管上市公司在發(fā)行上市以后所進(jìn)行的持續(xù)性信息披露等日常監(jiān)管，發(fā)揮直接的作用。證券監(jiān)管部門主要就重大事項(xiàng)或違規(guī)行為進(jìn)行監(jiān)管，如在英國(guó)，信息披露的中心是證券交易所。證券交易所的披露規(guī)則比政府立法要求更為細(xì)致和嚴(yán)格。

從監(jiān)管制度上，對(duì)上市公司信息披露予以規(guī)范，主要有四個(gè)層次的明確規(guī)定：一是立法機(jī)關(guān)制定的證券基本法律；二是政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)（是政府的代表）制定的有關(guān)證券市場(chǎng)運(yùn)行和監(jiān)管的法規(guī)；三是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部職能部門（是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的代表）制定的各類規(guī)章；四是自律規(guī)范，主要指證券交易所制定的各種市場(chǎng)規(guī)則和有關(guān)自律組織制定的行業(yè)守則等。其中，證券交易所制定的市場(chǎng)規(guī)則比較全面具體。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)的內(nèi)幕交易問(wèn)題已成為影響證券市場(chǎng)健康發(fā)展的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題之一。這是因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的表現(xiàn)形式帶有證券市場(chǎng)的體制性烙印，主要表現(xiàn)為四類：一是上市公司內(nèi)部人“常規(guī)的”內(nèi)幕交易行為，如上市公司高管人員、控股股東、實(shí)際控制人從事的內(nèi)幕交易；二是特定外部人“搭車的”內(nèi)幕交易行為，如上市公司的主管審批部門利用其參與公司重大事項(xiàng)的決策、審批等職位優(yōu)勢(shì)，從事內(nèi)幕交易，成為領(lǐng)導(dǎo)干部腐敗的新形式；三是將內(nèi)幕信息作為資源分享“共謀的”內(nèi)幕交易行為，如上市公司高管之間，或與保薦人、機(jī)構(gòu)投資者等主體之間，形成利用共同體，互換上市公司內(nèi)幕信息，或通過(guò)理財(cái)形式將資金委托給機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)，向其進(jìn)行選擇性信息披露，以消息配合炒作本公司股票，從中牟取暴利；四是“老鼠倉(cāng)”問(wèn)題，如證券公司和證券投資基金的內(nèi)部人員先于本公司買進(jìn)或賣出同一證券以獲取價(jià)格優(yōu)勢(shì)。這些表現(xiàn)形式反映出我國(guó)證券市場(chǎng)的幾個(gè)體制性的問(wèn)題：公司內(nèi)部治理對(duì)信息管理和披露的影響；上市公司外部監(jiān)管體制和監(jiān)管者行為模式的影響；證券市場(chǎng)行業(yè)規(guī)范和行為模式的影響。如果這些體制性因素不變，隨著證券市場(chǎng)深度和廣度的繼續(xù)拓展，內(nèi)幕交易的廣泛性、隱蔽性和復(fù)雜性將更加突出。

目前，迫切需要的是進(jìn)一步明確我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門對(duì)信息披露問(wèn)題的監(jiān)管理念，從維護(hù)市場(chǎng)管理秩序，保護(hù)中小投資者利益，增進(jìn)交易效率，促進(jìn)資源配置效率等方面反思對(duì)信息披露監(jiān)管的價(jià)值理念和指導(dǎo)思想。內(nèi)幕交易監(jiān)管的指導(dǎo)理念應(yīng)當(dāng)以保障公平和增進(jìn)效率為出發(fā)點(diǎn)，以建立防控內(nèi)幕交易的利益機(jī)制和道義機(jī)制為落腳點(diǎn)。

四、信息披露的法律標(biāo)準(zhǔn)：信息披露監(jiān)管的實(shí)施

信息披露制度以最明確、最簡(jiǎn)潔的立法語(yǔ)言規(guī)定在所有場(chǎng)合下信息披露要求達(dá)到的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，以保證信息的有效性和可比性。信息披露的法律標(biāo)準(zhǔn)是衡量信息披露的基本要求和尺度，其實(shí)質(zhì)和可操作性標(biāo)準(zhǔn)包括真實(shí)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和公平披露性。

（一）真實(shí)性

真實(shí)性標(biāo)準(zhǔn)是指發(fā)行人公開的信息資料應(yīng)當(dāng)真實(shí)。真實(shí)的信息披露要求以客觀事實(shí)或有事實(shí)基礎(chǔ)的客觀判斷為依據(jù)，能夠如實(shí)地反映客觀情況。不得有虛假記載、誤導(dǎo)或欺騙。信息的真實(shí)性原本是信息披露的最根本也是最重要的要求，以至于該標(biāo)準(zhǔn)幾乎成為信息披露制度的前提性假設(shè)。信息公開披露的初衷在于使投資者獲得可以依靠的投資信息，因此真實(shí)性要求披露的信息應(yīng)當(dāng)是以客觀事實(shí)或具有事實(shí)基礎(chǔ)的判斷與意見為基礎(chǔ)的，以沒(méi)有扭曲和不加粉飾的方式再現(xiàn)或反映真實(shí)狀態(tài)的。由此可見，真實(shí)性標(biāo)準(zhǔn)是用一種法律認(rèn)可的表達(dá)方式，真正反映客觀真相。

目前，信息不真實(shí)是信息披露問(wèn)題中危害最大的問(wèn)題。主要表現(xiàn)在對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的粉飾、誤導(dǎo)或欺騙、招股說(shuō)明書中進(jìn)行虛假陳述等。如“綠大地事件”，綠大地2010年在深交所上市，上市招股說(shuō)明書中虛增收入，上市后兩年間又虛增收入2.5億元。這些，對(duì)證券市場(chǎng)造成嚴(yán)重的危害，給投資者帶來(lái)巨大經(jīng)濟(jì)損失。真實(shí)性是上市公司信息披露的最低要求。違反真實(shí)性的發(fā)行申報(bào)材料將被拒絕許可發(fā)行。法律對(duì)于虛假或不實(shí)陳述的當(dāng)事人處以刑事的、行政的或民事的處罰；對(duì)于未盡職審查或?yàn)樽C券發(fā)行出具不真實(shí)文件的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，將處以停止?fàn)I業(yè)、撤銷從業(yè)資格和市場(chǎng)禁入等處分，嚴(yán)重者將受到刑事處罰。

（二）準(zhǔn)確性

準(zhǔn)確性要求必須用精確的語(yǔ)言表達(dá)其含義，在內(nèi)容與表達(dá)方式上不得使人誤解。客觀地說(shuō)，判斷一種表述是否具有含糊不清甚至誤導(dǎo)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)來(lái)自于信息的接受者，而不是信息的提供者。然而在實(shí)踐中，由于上市公司和投資者在知識(shí)水平、投資經(jīng)驗(yàn)、語(yǔ)言理解能力、表達(dá)方式上存在各種差異，導(dǎo)致對(duì)語(yǔ)言理解具有選擇性和多樣性。為了避免信息發(fā)布人利用語(yǔ)言的多解性將誤解的責(zé)任推卸給投資人，在對(duì)公開披露信息的準(zhǔn)確性理解與解釋上，應(yīng)當(dāng)以一般投資者的判斷能力作為標(biāo)準(zhǔn)。具體要求是：即用詞要準(zhǔn)確精當(dāng)，概念要清楚完整，合乎邏輯事理，遵循語(yǔ)法規(guī)則，語(yǔ)義無(wú)歧意，能準(zhǔn)確地表達(dá)對(duì)事物的認(rèn)識(shí)、理解、評(píng)價(jià)、要求和意見。不能給投資者帶來(lái)誤導(dǎo)。

現(xiàn)在證券市場(chǎng)的不準(zhǔn)確主要體現(xiàn)在公告文稿不嚴(yán)謹(jǐn)、對(duì)預(yù)測(cè)性信息的夸大等方面。信息披露不嚴(yán)謹(jǐn)主要表現(xiàn)在文字錯(cuò)誤，如年報(bào)目錄或附注索引序號(hào)有誤，報(bào)表與附注或是附注信息前后矛盾等。如個(gè)別公司將公告日期寫錯(cuò)、公告中金額的單位寫錯(cuò)等低級(jí)錯(cuò)誤。如“興民鋼圈烏龍公告”，2013年9月17日晚，年收入10億元的興民鋼圈披露了一項(xiàng)采購(gòu)合同的公告，公告稱公司簽訂了總金額為516079.20萬(wàn)美元的采購(gòu)合同。然而次日午后，興民鋼圈公告稱，上述采購(gòu)合同的訂單金額不是“516079.20萬(wàn)美元”，而是“516079.20美元”（約合300多萬(wàn)元）。公告里多寫了一個(gè)“萬(wàn)”字，公司在當(dāng)日公告披露后就發(fā)現(xiàn)了上述差錯(cuò)，但未及時(shí)向深交所報(bào)告并披露更正公告，導(dǎo)致次日該公司股票交易出現(xiàn)異常、從漲停到跌停，盤中臨時(shí)停牌，對(duì)市場(chǎng)造成了嚴(yán)重的不良影響。例如，華策影視年報(bào)原定于2014年4月22日發(fā)布，然而，公司當(dāng)天卻未能如期披露年報(bào)，并由此停牌一天。公司方面對(duì)該情況的解釋竟然是，因?yàn)殡娔X系統(tǒng)問(wèn)題，公司錯(cuò)過(guò)了上傳的時(shí)間。上市公司電腦是這種水平，這也太不嚴(yán)肅了吧。這讓投資者如何相信你有正常經(jīng)營(yíng)的能力？

（三）完整性

完整性要求所有可能影響投資者決策的信息均應(yīng)得到充分披露，不得有任何隱瞞或重大遺漏。證券市場(chǎng)上的信息分為兩大類：“硬信息”和“軟信息”。一般說(shuō)來(lái)，基本面信息均屬于硬信息，包括法律強(qiáng)制要求披露的公司招股說(shuō)明書、年度和中期財(cái)務(wù)報(bào)告、重大事項(xiàng)披露報(bào)告、分紅配股政策、收購(gòu)兼并決定等；而軟信息是指那些對(duì)于上市公司贏利前景的預(yù)測(cè)、市盈率的推斷等信息，是從現(xiàn)有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展情況、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等數(shù)據(jù)中衍生出來(lái)的。

不完整的信息披露一方面是格式不完整和對(duì)公司不利因素的故意隱瞞。每年年報(bào)披露后總有很多上市公司對(duì)年度報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行補(bǔ)充、“打補(bǔ)丁”。例如，科倫藥業(yè)曾因未在2011年年報(bào)、2012年年報(bào)中披露該公司對(duì)外擔(dān)保的相關(guān)訴訟情況，未在2012年財(cái)務(wù)報(bào)表附注中說(shuō)明調(diào)減無(wú)形資產(chǎn)、調(diào)增研發(fā)支出事項(xiàng)，未在2012年年報(bào)和2013年半年報(bào)中披露募投項(xiàng)目延期原因事項(xiàng)，對(duì)市場(chǎng)造成極壞的影響，受到證監(jiān)會(huì)處罰。

2014年不少上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告也頻繁改變，有些竟然由“盈”改成“虧”，導(dǎo)致股價(jià)劇烈波動(dòng)，對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生了不利的影響。以2014年年報(bào)披露為例，截至2014年4月16日，已有超過(guò)50家公司年報(bào)披露過(guò)程中不完整，打出了年報(bào)“補(bǔ)丁”。其中僅4月16日發(fā)布“2013年年度報(bào)告更正公告”的某食品公司，一次性就更正了11個(gè)數(shù)據(jù)。而且年報(bào)該說(shuō)的不說(shuō)，不該說(shuō)的卻亂說(shuō)。

（四）及時(shí)性

任何信息均具有時(shí)效性，而千百萬(wàn)人賴以贏利或止損的信息當(dāng)然更是如此。因此，及時(shí)性標(biāo)準(zhǔn)要求：第一，上市公司應(yīng)以最快的速度公開當(dāng)期信息，即一旦公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化，應(yīng)當(dāng)立即向社會(huì)公眾公開其變化細(xì)節(jié)；第二，公司應(yīng)當(dāng)保證所公開披露信息的實(shí)時(shí)狀態(tài)，公開資料交付的時(shí)間不得超過(guò)法定期限，不能給社會(huì)公眾以過(guò)時(shí)的和陳舊的信息?？梢?，公開披露的及時(shí)性是一個(gè)持續(xù)性義務(wù)，向投資者披露的信息資料應(yīng)當(dāng)始終是最新的、及時(shí)的。

上市公司披露的信息與股價(jià)是密切相關(guān)的，及時(shí)的信息披露可以讓投資者根據(jù)最近的信息及時(shí)調(diào)整投資決策、避免可能的損失，同時(shí)及時(shí)披露信息也能減少由于信息技術(shù)的發(fā)展、機(jī)會(huì)的不公平、內(nèi)部人提前知情而導(dǎo)致的泄密而引發(fā)的內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)。在上市公司違規(guī)案例中，信息披露不及時(shí)也屢見不鮮。例如，在酒鬼酒的巨額存款被盜事件中，該公司發(fā)現(xiàn)子公司1億元存款賬戶被盜，在最后一筆款被盜到公司發(fā)布信息公告間隔40多天，這么長(zhǎng)時(shí)間，公司竟然沒(méi)有發(fā)現(xiàn)？這引起了市場(chǎng)的廣泛質(zhì)疑。

（五）公平披露

公平指的是規(guī)則的公平、環(huán)境的公平、機(jī)會(huì)的公平。公平的信息披露必須強(qiáng)調(diào)關(guān)于信息披露規(guī)則的公平，信息披露環(huán)境的公平，取得信息機(jī)會(huì)的公平。公平披露是針對(duì)選擇性披露導(dǎo)致信息的機(jī)會(huì)不公平問(wèn)題提出的。選擇性披露是指將重大的未公開信息僅僅向證券分析師、機(jī)構(gòu)投資者或其他人披露，而不是向所有市場(chǎng)上的投資者披露。顯然，選擇性披露將直接造成信息獲得機(jī)會(huì)的不平等。應(yīng)該同時(shí)向所有投資者披露未公開的重大信息，確保所有投資者可以平等的獲得信息。

目前，我國(guó)上市公司在信息傳遞過(guò)程中存在著“差序格局”，表現(xiàn)為根據(jù)血緣、地緣和利益的親疏關(guān)系在時(shí)間上逐次披露信息，形成“信息界圈”現(xiàn)象，造成信息披露的嚴(yán)重不公平。這種現(xiàn)狀亟待扭轉(zhuǎn)。因此，在完善信息披露制度方面，除了要求“真實(shí)、及時(shí)、完整”之外，還要格外注意解決上市公司的公平披露問(wèn)題。在監(jiān)管實(shí)踐中，實(shí)現(xiàn)對(duì)公平的追求，主要應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：通過(guò)強(qiáng)制信息披露，防范欺詐和操縱，減少不法獲利；通過(guò)促進(jìn)信息公平，維護(hù)中小投資者權(quán)益。

不公平的信息披露極容易引發(fā)內(nèi)幕交易。近年來(lái)，隨著監(jiān)管部門監(jiān)管力度逐漸加大，信息披露公平性方面的違規(guī)行為逐漸減少。但上市公司通過(guò)微博、網(wǎng)站泄露公司重大事項(xiàng)的現(xiàn)象還是時(shí)有發(fā)生。例如，2014年年初，某上市公司年會(huì)透露了2013公司核心產(chǎn)品產(chǎn)銷量、毛利率等具體數(shù)據(jù)，并預(yù)計(jì)了2013年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度，同時(shí)這家上市公司將年度總結(jié)發(fā)布到公司網(wǎng)站上?？纱藭r(shí)該公司還未發(fā)布2013年度報(bào)告。盡管這家公司隨后意識(shí)到此舉屬于信息披露違規(guī)，主動(dòng)將網(wǎng)站年度總結(jié)刪除，但還是被訪問(wèn)者提前知道了信息，造成了不公平披露。

隨著信息技術(shù)的發(fā)展，智能手機(jī)的廣泛使用，互動(dòng)易、微博、微信、QQ多種交流方式的應(yīng)用，上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、投資者關(guān)系管理工作人員應(yīng)該保證進(jìn)行信息披露時(shí)應(yīng)嚴(yán)格遵守公平信息披露原則，不得透露內(nèi)幕信息，保證所有投資者有公平獲得信息的機(jī)會(huì)。

第一，要健全信息保密制度。上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員以及所有因工作關(guān)系接觸到應(yīng)披露信息、重要信息的人員，均是信息披露義務(wù)人，必須負(fù)有保密義務(wù)。公司及相關(guān)信息披露義務(wù)人應(yīng)對(duì)公司的內(nèi)部刊物、網(wǎng)站、宣傳資料等進(jìn)行嚴(yán)密、嚴(yán)格管理，嚴(yán)防在上述資料和媒介中泄漏未公開的重大信息。

第二，建立內(nèi)幕信息知情人登記制度。要求上市公司應(yīng)按照規(guī)定如實(shí)、全面地建立填寫內(nèi)幕信息知情人檔案，及時(shí)記錄商議籌劃、論證咨詢、合同訂立等階段及報(bào)告、傳遞、編制、決議、披露等環(huán)節(jié)的內(nèi)幕信息知情人名單，及其知悉內(nèi)幕信息的時(shí)間、地點(diǎn)、依據(jù)、方式、內(nèi)容等信息。

需要注意的是，真實(shí)性、及時(shí)性和公平性標(biāo)準(zhǔn)比較容易界定，因而也容易監(jiān)管，但準(zhǔn)確性和完整性要求往往難以界定，這也是上市公司“下有對(duì)策”容易鉆空子的地方，也是上市公司信息披露常?！按蜓a(bǔ)丁”、“擺烏龍”的原因。所以，要在強(qiáng)調(diào)信息公平披露性、真實(shí)性、及時(shí)性的同時(shí)強(qiáng)調(diào)準(zhǔn)確性和完整性。

五、信息披露的法律責(zé)任：信息披露監(jiān)管的要求

以法律手段禁止內(nèi)幕交易源于美國(guó)，相關(guān)成文法及法院判例不斷豐富著內(nèi)幕交易的規(guī)制理論，呈現(xiàn)出從基于普通法精神的“古典理論”、“誠(chéng)信義務(wù)理論”到“信息占有理論”、“盜用理論”的演變，對(duì)他國(guó)的立法實(shí)踐產(chǎn)生了重要影響。其中所體現(xiàn)的立法原意可分為兩條脈絡(luò)：第一條脈絡(luò)是遵循侵權(quán)法的傳統(tǒng)，堅(jiān)持維護(hù)信義原則，禁止負(fù)有特定信義義務(wù)的人進(jìn)行內(nèi)幕交易，同時(shí)根據(jù)不斷豐富的交易形式，逐漸擴(kuò)大對(duì)義務(wù)主體和義務(wù)關(guān)系的解釋范圍，從而擴(kuò)大內(nèi)幕交易法規(guī)制度的范圍；第二條脈絡(luò)是逐漸凸顯監(jiān)管者的救濟(jì)原則，從維護(hù)證券市場(chǎng)統(tǒng)一性的角度出發(fā)，將法律保護(hù)的對(duì)象從公司股東擴(kuò)大到交易對(duì)方，同時(shí)考慮到交易公平、投資者信心和市場(chǎng)效率等范疇超出了侵權(quán)法調(diào)節(jié)的范圍，將保障市場(chǎng)秩序、維護(hù)市場(chǎng)公平納入視野。

上市公司信息披露的法律責(zé)任主要有三種：行政責(zé)任、刑事責(zé)任和民事責(zé)任。這三種不同的法律責(zé)任在功能和目的上具有本質(zhì)的區(qū)別。行政責(zé)任和刑事責(zé)任作為公法責(zé)任，其功能主要是懲罰和教育違法者，維護(hù)正常的證券市場(chǎng)秩序；民法責(zé)任作為私法責(zé)任，主要功能是調(diào)整民事主體間在非正常狀態(tài)下的財(cái)產(chǎn)流轉(zhuǎn)和權(quán)利分配，對(duì)民事主體受損害或受破壞的民事權(quán)益予以恢復(fù)和救濟(jì)。上述三種不同性質(zhì)的法律責(zé)任之間的相互協(xié)調(diào)，才能夠使得信息披露制度的目標(biāo)運(yùn)行在一個(gè)堅(jiān)實(shí)的法律后盾的基礎(chǔ)上。

行政責(zé)任的出發(fā)點(diǎn)首先是基于行政管理的便利和效率，其次才會(huì)顧及公平和正義的因素。在效率與公平發(fā)生沖突時(shí)，公平常常被忽視。刑事制裁無(wú)疑是最嚴(yán)厲的。法律雖然規(guī)定了負(fù)有責(zé)任的高管人員可能因?yàn)楣具`反的刑事罪行而受到監(jiān)禁的懲罰，但這些規(guī)定并不足以震懾過(guò)錯(cuò)者。在我國(guó)的司法實(shí)踐中，那些負(fù)有主管責(zé)任的高管人員往往因查無(wú)實(shí)據(jù)而逍遙法外，受到懲處的只是那些直接涉案的低級(jí)職員。正如意大利法學(xué)家貝卡里亞所說(shuō)：“刑法的力量不在于它的嚴(yán)厲程度，而在于其不可避免”。也就是說(shuō)，制裁的確定性比制裁的嚴(yán)厲性更能有效地阻止犯罪。所以，在保留刑事制裁的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)有其他制裁可供選擇。然而，在我國(guó)，長(zhǎng)期以來(lái)采取的是利用行政和刑事執(zhí)法手段維持證券市場(chǎng)秩序的做法，證券民事賠償制度才剛剛起步，這種重行政和刑事輕民事的現(xiàn)象已嚴(yán)重阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管有效性的提高，也傷害了投資者的投資熱情。

顯然，刑事和行政制裁可以保護(hù)公共利益，打擊不法行為，但不能保護(hù)受不法行為侵害的投資者個(gè)人的利益。強(qiáng)化政府監(jiān)管固然必要，但完全依賴政府監(jiān)管也是不現(xiàn)實(shí)的。因?yàn)樵谖覈?guó)目前的監(jiān)管體制下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)雖然被賦予巨大的權(quán)力和廣泛的職責(zé)，但監(jiān)管力量和效果還是略顯不足。在這種情況下，應(yīng)當(dāng)考慮如何借助通過(guò)民事救濟(jì)方式動(dòng)員廣大投資者參與監(jiān)控，利用私人訴訟訟懲治違法行為，鼓勵(lì)廣大投資者同不法行為做斗爭(zhēng)的方法來(lái)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，提高證券監(jiān)管的有效性。這種監(jiān)控作用一旦被發(fā)揮出來(lái)，其力量是任何政府部門的監(jiān)管無(wú)法比擬的。這是因?yàn)榻⒚袷沦r償制度可以使廣大投資者通過(guò)行使民事訴訟權(quán)的方式保護(hù)自己的利益，從而有助于化解社會(huì)矛盾，促進(jìn)市場(chǎng)公開、公平和公正，增加投資者的信心，同時(shí)也有利于從司法上保護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

責(zé)任編輯：邵華明