李從剛，許崇正

(南京師范大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京 210000)

2012—2014年碳金融研究熱點述評

李從剛，許崇正

(南京師范大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京 210000)

對2012—2014年中外重點期刊中與碳金融相關(guān)的文獻進行梳理，可總結(jié)出2012年以來該領(lǐng)域的四大研究熱點：中國碳金融體系的構(gòu)建、碳金融本土化、碳金融的溢出效應(yīng)、碳交易價格相關(guān)研究。對這些熱點進行述評，以期為碳金融領(lǐng)域今后的研究提供參考和借鑒。

碳金融;低碳經(jīng)濟;溢出效應(yīng)

引言

2012年是《京都議定書》第一承諾期的截止日期，而第二承諾期的艱苦談判使得國際碳金融市場未來的發(fā)展充滿變數(shù)。2009年哥本哈根會議上，中國政府做出了到2020年中國單位GDP二氧化碳排放比2005年下降40%～45%的承諾。隨后，2012年北京、上海、天津等7省市碳交易區(qū)域試點序幕的相繼拉開。因此，2012年以來有關(guān)碳金融的文獻不僅是對充滿不確定性的后京都時代的有益思考，也為中國發(fā)展碳金融，實現(xiàn)低碳經(jīng)濟并履行哥本哈根會議的承諾提供了科學(xué)的理論指導(dǎo)。本文對2012—2014年國內(nèi)CSSCI來源期刊和國外重點期刊中與碳金融相關(guān)的文獻進行梳理，總結(jié)出2012年以來該領(lǐng)域的四大研究熱點：中國碳金融體系的構(gòu)建、碳金融本土化、碳金融的溢出效應(yīng)、碳交易價格相關(guān)研究，并對這些熱點進行述評。

一、中國碳金融體系的構(gòu)建

國內(nèi)外學(xué)者分析了中國碳金融體系的現(xiàn)狀及存在的問題。洛(Lo，2012)從碳交易市場的首創(chuàng)、市場監(jiān)管和區(qū)域經(jīng)濟三個角度梳理了中國碳市場的問題。首創(chuàng)方面，七大交易所的制度設(shè)計還有待完善；監(jiān)管方面，缺乏市場準入限制，法律法規(guī)、監(jiān)管、報告、核準機制的建立以及總量限制的落實也存在困難，地方和中央存在矛盾；區(qū)域經(jīng)濟方面，區(qū)域發(fā)展不平衡，省市之間資本競爭激烈[1]。王雪磊(2012)將中國碳金融市場存在的問題歸納為：第一，低碳技術(shù)研發(fā)和融資比較困難，碳交易需求不足；第二，國內(nèi)沒有發(fā)達的碳金融體系，制度設(shè)計不足；第三，碳金融市場參與度低，缺少定價權(quán)[2]。涂永前(2012)指出中國在碳金融發(fā)展過程中仍存法律制度建設(shè)滯后、對碳金融與CDM項目認識不足、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)制約等問題[3]。洛和霍斯(Lo & Howes，2013)指出國內(nèi)碳市場的創(chuàng)建、形成和運作主要是由中央和地方政府負責，由一批宏觀經(jīng)濟規(guī)劃者、當?shù)亟?jīng)濟機構(gòu)、國有金融機構(gòu)、政府支持的商業(yè)組織支持。由于不利的經(jīng)濟環(huán)境、管理和政策條件，私人投資尚未充分和有效地調(diào)動起來，這些和國際碳市場構(gòu)成顯著差異[4]。杜莉、張云、王鳳奎(2013)認為中國金融機構(gòu)對碳金融的認識不足，碳金融的外部經(jīng)濟與金融機構(gòu)的逐利性相沖突，碳金融中介市場發(fā)育不足，節(jié)能減排法律和政策不確定[5]。

針對以上問題，學(xué)者給出了相應(yīng)對策。林立(2012)提出了碳金融風(fēng)險管理的建議：第一，加強碳金融市場的制度建設(shè)，通過期貨合約等金融創(chuàng)新，幫助投資者更好地分散風(fēng)險；第二，提高碳金融風(fēng)險管理能力，積極面對氣候變化帶來的挑戰(zhàn)；第三，借鑒發(fā)達國家防范碳金融市場風(fēng)險的寶貴經(jīng)驗，提升金融機構(gòu)的風(fēng)險識別能力；第四，商業(yè)銀行通過創(chuàng)新金融模式吸引更多金融機構(gòu)的參與，合理分擔和分散風(fēng)險[6]。張偉偉和張宇(2013)指出中國可以學(xué)習(xí)發(fā)達國家的財稅金融主導(dǎo)、金融機構(gòu)支持、資本市場融資、碳排放交易等低碳投融資模式，完善以財政政策為主導(dǎo)的多元化投融資模式，以撬動低碳經(jīng)濟的資金供給[7]。王遙和王鑫(2013)從財政政策和金融政策兩個角度給出了中國碳金融發(fā)展的建議。在財政政策方面，中國政府應(yīng)調(diào)整稅收政策、改革現(xiàn)有收費制度、合理利用轉(zhuǎn)移支付等；在金融政策方面，地方政府應(yīng)充分利用政策性引導(dǎo)工具、努力構(gòu)建地方融資平臺、鼓勵金融工具的創(chuàng)新和應(yīng)用、積極利用國際資金等[8]。尹碩和張耀輝(2014)提出應(yīng)對全球碳交易市場不確定性的對策建議：第一，加強頂層設(shè)計，確立市場偏向型低碳發(fā)展戰(zhàn)略；第二，結(jié)合國情，構(gòu)建國內(nèi)碳交易市場；第三，完善碳金融體系，提升國際碳定價權(quán)；第四，深化與國際碳金融領(lǐng)域的合作，提升碳話語權(quán)[9]。蘭草和李鍇(2014)研究發(fā)現(xiàn)中國的碳金融體系效率不高，并建議通過擴大市場參與主體、拓寬融資渠道、加大財政政策支持、引入資本市場等來加以改善[10]。

二、碳金融本土化

國內(nèi)關(guān)于碳金融本土化的研究大多結(jié)合了各省市的具體情況。劉鳳娟和郭勝大(2012)將江蘇碳金融體系概括為調(diào)控體系、市場參與體系、市場體系、環(huán)境體系及監(jiān)管體系，為江蘇碳金融市場體系的整體規(guī)劃提供了有益參考[11]。謝守紅、邵珠龍和丁卉(2012)計算了無錫市各行業(yè)的碳排放量并分析了碳排放量與工業(yè)產(chǎn)值的相關(guān)性。結(jié)果表明，電力等7個行業(yè)屬于高排放高相關(guān)行業(yè)。據(jù)此提出無錫工業(yè)碳減排的路徑，即加快低碳技術(shù)的開發(fā)應(yīng)用、增加高排放行業(yè)的減排力度、提高清潔能源使用比例、健全低碳經(jīng)濟的法律體系、努力開展碳金融的試點[12]。趙等(Zhao et al.,2014)基于2010年27個內(nèi)蒙古風(fēng)力發(fā)電項目的數(shù)據(jù)，構(gòu)造了一個財務(wù)凈現(xiàn)值(NPV)模型來分析風(fēng)力發(fā)電的成本價格并進行敏感性分析來研究不同變量的影響，得出CDM在促進風(fēng)能在中國的發(fā)展中至關(guān)重要，充分利用CDM已成為最有效的發(fā)展可再生能源的策略之一[13]。李虹(2014)認為在濱海新區(qū)，碳信貸的金融杠桿作用對于碳減排意義重大，其效應(yīng)的發(fā)揮受到了政府、企業(yè)和銀行的綜合影響，因此必須進一步明確政府和市場的作用，著力于：建立健全碳信貸法律法規(guī)體系、規(guī)范企業(yè)碳排放的額度測量標準和排放標準、注重碳信貸優(yōu)秀人才的培養(yǎng)和引進以及加強碳信貸產(chǎn)品的創(chuàng)新，最終將濱海新區(qū)打造為具有全國影響力的碳金融試點示范區(qū)[14]。

國外的相關(guān)研究多集中在一些發(fā)展中國家的碳金融項目運作上。泊登(Purdon，2012)對坦桑尼亞、烏干達和摩爾多瓦在清潔發(fā)展機制(CDM)項目的表現(xiàn)進行比較研究，結(jié)果表明當項目作為國家發(fā)展戰(zhàn)略實施時減排效果明顯，此時，國家機構(gòu)是組織實施的關(guān)鍵。烏干達和摩爾多瓦CDM項目的表現(xiàn)比在坦桑尼亞更有效，因為前者政府更積極參與項目實施，而后者CDM項目被丟給私營部門和非政府組織。隨著國際氣候變化越發(fā)復(fù)雜而不能過度依賴純市場機制時，最不發(fā)達國家或許可以在低碳經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮建設(shè)性作用[15]。菲利普斯和尼韋爾(Phillips & Newell，2013)表明印度在清潔能源技術(shù)領(lǐng)域的顯著成就有力地證明了CDM的作用，而CDM能在多大程度上促進減排和可持續(xù)發(fā)展，則依賴于更廣泛的制度環(huán)境和政治經(jīng)濟領(lǐng)域的能源政策[16]。布里安和艾倫斯(Burian & Arens，2014)發(fā)現(xiàn)自CDM項目注冊以來迅速擴張，這導(dǎo)致大量資金和技術(shù)從附件1國家流向非附件1國家。然而，CDM在非洲卻發(fā)展緩慢。通常認為有兩個原因，即非洲大陸減排潛力小以及非洲國家制度框架薄弱。文章通過新的經(jīng)驗數(shù)據(jù)證明了非洲有著很大的減排潛力，但薄弱的制度框架限制了CDM的發(fā)展。作者認為創(chuàng)新CDM融資機制將是克服制度約束的重大舉措[17]。索爾尼和拉胡爾(Sawhney & Rahul，2014)認為印度是一個CDM發(fā)展較為領(lǐng)先的國家，但CDM項目都集中在10個一級行政區(qū)。作者使用解釋變量自然潛力、經(jīng)濟狀況和政府政策研究造成這種區(qū)域分布的各種因素。結(jié)果發(fā)現(xiàn)財政激勵措施和CDM利益分享是最重要因素，且它們也是從CDM項目中生成核證減排量的最重要因素[18]?？撇ê蜕w森—扎德(Korppoo & Gassan-Zade，2014)指出烏克蘭、俄羅斯JI和GIS的成功表明，由于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體正經(jīng)歷的政策制定的復(fù)雜性，碳金融的發(fā)展或許會減緩甚至停滯。然而，因為權(quán)力的集中，從頂層發(fā)出的強有力的政策信號可以有效地解決許多問題。碳金融發(fā)展的成敗取決于最高領(lǐng)導(dǎo)層的重視程度，而不是技術(shù)或制度問題[19]。

三、碳金融的溢出效應(yīng)

首先是碳金融對低碳經(jīng)濟的效應(yīng)研究。杜莉、丁志國和李博(2012)基于歐盟碳交易市場數(shù)據(jù)，證明了碳交易對一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的積極作用。研究表明碳金融不僅能有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)作用，而且可以充分利用市場手段激勵企業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略，從而優(yōu)化整個社會的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)[20]。杜莉和李博(2012)闡述了中國碳金融的發(fā)展對貫徹產(chǎn)業(yè)政策的重要促進作用，指出構(gòu)建以碳金融為主導(dǎo)的金融體系是實現(xiàn)中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的必要舉措[21]。楊大光和劉嘉夫(2012)利用中國十省份碳減排面板數(shù)據(jù)模型分析碳金融對各省份產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，結(jié)果表明單位GDP碳減排量對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響是顯著的，即碳金融對低碳經(jīng)濟的發(fā)展具有重要的促進作用[22]。陳柳欽(2013)認為要利用金融的力量支持低碳經(jīng)濟，發(fā)展碳金融必不可少。碳金融在低碳經(jīng)濟背景下迅速崛起，更變成了實現(xiàn)低碳經(jīng)濟的發(fā)展戰(zhàn)略[23]。

其次，碳金融對整個金融業(yè)也產(chǎn)生了積極而深遠的影響。杜莉和張鑫(2012)指出中國商業(yè)銀行應(yīng)將綠色金融作為特殊的運作方式，將社會責任與自己的核心業(yè)務(wù)及競爭優(yōu)勢結(jié)合起來，同步提升社會價值和經(jīng)濟價值。具體路徑為：第一，在銀行內(nèi)部治理機制中拓展碳金融內(nèi)涵；第二，將碳金融政策和規(guī)則內(nèi)在化；第三，將碳金融置于影響銀行控制權(quán)和經(jīng)營決策的特殊地位；第四，積極加入到碳金融運行的過程中；第五，憑借網(wǎng)絡(luò)技術(shù)優(yōu)勢實現(xiàn)金融服務(wù)“綠色化”；第六，將綠色發(fā)展作為信貸政策的導(dǎo)向[24]。石緯林、張宇和張嬌嬌(2013)認為低碳經(jīng)濟背景下商業(yè)銀行面臨著信貸風(fēng)險、聲譽風(fēng)險和訴訟風(fēng)險。商業(yè)銀行應(yīng)該在低碳理財業(yè)務(wù)、綠色信貸業(yè)務(wù)、低碳投資業(yè)務(wù)與中間業(yè)務(wù)和低碳風(fēng)險監(jiān)測與管理業(yè)務(wù)方面積極借鑒國際經(jīng)驗，并從道德自律、外部約束和盈利空間等方面助推碳金融與低碳經(jīng)濟的融合[25]。謝偉杰和謝麗華(2013)分析了興業(yè)銀行發(fā)展碳金融的積極作用：降低整體風(fēng)險、提高市場競爭力、獲得新盈利點和股東支持。指出在國家鼓勵發(fā)展低碳經(jīng)濟的背景下，商業(yè)銀行積極開展碳金融業(yè)務(wù)將有利于實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展[26]。

最后，碳金融給其他領(lǐng)域也帶來了機遇和挑戰(zhàn)。西蒙等(Simon et al.,2012)提出在保護環(huán)境和發(fā)展經(jīng)濟中實現(xiàn)雙贏是一個非常誘人的目標，但常常難以實現(xiàn)。本文探討了利用碳金融改進爐灶項目中這種雙贏的可能性。研究表明該項目不僅支持本地經(jīng)濟發(fā)展還改善了環(huán)境，開創(chuàng)了環(huán)境和發(fā)展雙贏的局面。實踐中，文化、金融、管理和技術(shù)障礙等往往會阻礙雙贏的實現(xiàn)，而碳金融改進爐灶項目利用氣候與發(fā)展之間的內(nèi)在共生領(lǐng)域有效地克服了這些障礙[27]。拉米瑞茲和貢扎勒(Ramírez & González,2013)提出碳金融的發(fā)展已經(jīng)影響了越來越多的組織和個人，這些同樣給會計從業(yè)人員帶來新的挑戰(zhàn)。文章既考慮了新的碳資產(chǎn)和負債的會計處理，又分析了正在開發(fā)的新合同關(guān)系，如復(fù)雜的衍生品結(jié)構(gòu)、碳貨幣和碳基金，最后提出了對公司財務(wù)報告新的要求，如碳會計和風(fēng)險以及考慮氣候變化的戰(zhàn)略[28]。米切爾和庫素莫瓦提(Mitchell & Kusumowati，2013)研究了印尼2007年到2012年兩個碳金融堆肥項目后發(fā)現(xiàn)，由于需要為注冊過程融通大量的前期資金等障礙，CDM并不適合規(guī)模小、基于社區(qū)的堆肥，并指出CDM會對環(huán)境可持續(xù)廢物管理實踐帶來不利影響。作者對CDM在廢物處理領(lǐng)域給出以下建議：為以社區(qū)為基礎(chǔ)的項目補貼注冊費用，簡化堆肥項目基線和監(jiān)測要求，并改進現(xiàn)有方法計算垃圾填埋場排放[29]。

四、碳交易價格相關(guān)研究

貝拉森等(Bellassen et al.,2012)認為由于對CERs和ERUs的需求有限，出現(xiàn)了超額供給，這將不斷拉低CERs和ERUs等資產(chǎn)的價格，并給國際碳金融市場的發(fā)展帶來不利影響。文章提出了三條應(yīng)對策略：第一，短期內(nèi)繼續(xù)維持CDM和JI項目的正常運作；第二，中期內(nèi)發(fā)掘所有可預(yù)測的和重復(fù)的需求；第三，除非發(fā)現(xiàn)了大量的需求，否則需要進行改革[30]?？巳R提等(Creti et al.,2012)探討歐盟排放交易計劃兩個階段的碳價格的決定因素。更具體地說，依靠每天歐盟額度期貨合約，測試第一階段碳價格驅(qū)動因素是否適用于第二階段。結(jié)果表明石油價格、股票價格指數(shù)以及天然氣和煤之間的轉(zhuǎn)換價格都是第二階段歐盟ETS碳價格的長期決定因素，而轉(zhuǎn)換價格并不在第一階段中發(fā)揮關(guān)鍵作用[31]。斯托金(Stocking，2012)認為減排的邊際成本和市場需求的變化是引起碳排放權(quán)價格波動的主要因素[32]。瑞特勒(Rittler，2012)認為期貨市場存在溢出效應(yīng)，即期貨能提前發(fā)現(xiàn)價格，期貨市場能將較早發(fā)現(xiàn)的市場信息傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場[33]。阿羅里等(Arouri et al.,2012)采用VAR模型和STR-EGARCH的研究結(jié)論發(fā)現(xiàn)，EUA期貨與現(xiàn)貨價格的收益率和波動性呈現(xiàn)非對稱性、非線性的特征[34]。金等(Kim et al.,2014)認為最優(yōu)的碳排放量是由均衡碳排放價格決定的，在均衡價格上，由氣候變化造成的邊際損失等于碳減排的邊際成本，因此在國際碳交易市場上需要估計每個地區(qū)最佳碳排放價格。文章通過使用諾德豪斯(1991)考慮經(jīng)濟和環(huán)境因素的碳排放定價模型估計了韓國市場的最優(yōu)碳排放價格[35]。

五、結(jié)論及進一步的研究方向

通過對2012—2014年中外碳金融領(lǐng)域的文獻進行綜述，得出以下結(jié)論：

第一，最近兩年，國內(nèi)外學(xué)者在中國碳金融體系建設(shè)方面做了大量研究，從剛開始的理論分析為主到最近越來越多的實證研究，研究內(nèi)容越來越細，研究方法越來越精，這些研究將對中國碳金融體系的建立和發(fā)展具有重要的借鑒和參考意義。

第二，碳金融本土化的研究就是將碳金融的普遍理論與各地區(qū)具體實踐結(jié)合起來，從而試圖找到一種適合本地實現(xiàn)碳減排的制度安排。國內(nèi)學(xué)者已經(jīng)開始逐漸重視這一方面的研究，嘗試從國內(nèi)各省市的實際出發(fā)探索適合當?shù)氐奶冀鹑诎l(fā)展策略。而國外學(xué)者的研究則大多聚焦在CDM等碳金融項目上，探索世界各國項目運行情況和該國政治、經(jīng)濟政策與制度的聯(lián)系。顯然，碳金融本土化的研究將對實踐產(chǎn)生巨大的指導(dǎo)作用，應(yīng)是今后研究的重點之一。

第三，碳金融發(fā)展的源泉在于它對有效減排和實現(xiàn)低碳經(jīng)濟的作用，大量的文獻也從理論和實證上證明了這一點。因此在資源約束趨緊、環(huán)境污染趨重的情況下，中國有更充足的理由積極發(fā)展碳金融，早日實現(xiàn)低碳經(jīng)濟并兌現(xiàn)承諾。另外，碳金融也給金融業(yè)帶來了機遇和挑戰(zhàn)。金融業(yè)應(yīng)當充分抓住碳金融帶來的歷史機遇，積極創(chuàng)新并探索新的利潤增長點。同時，也應(yīng)當創(chuàng)新風(fēng)險防范機制以防碳金融帶來的潛在風(fēng)險。除此之外，碳金融還對能源領(lǐng)域以及其他行業(yè)、企業(yè)和個人產(chǎn)生了不同程度的影響。國外學(xué)者在這方面的研究居多，而國內(nèi)則基本空白。因此，國內(nèi)學(xué)者應(yīng)加以重視，搶占先機，防患未然。

第四，從內(nèi)容上看，碳交易價格的相關(guān)研究大多涉及價格運行機制，即價格波動的影響和驅(qū)動因素，而對碳交易的價格形成機制和管理機制的研究十分不足。從國內(nèi)外比較來看，國外在這方面的研究較早而國內(nèi)則相對落后，這給國內(nèi)學(xué)者留下了巨大的研究空間和研究價值。

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(責任編輯：范根祥)

Review of 2012—2014 Carbon Finance Research Focuses

LI Conggang,XU Chongzheng

(Nanjing Normal University,Nanjing 210000,China)

This paper tries to sort out the 2012—2014 literatures related to carbon finance from Chinese and foreign key journals,summing up the four major research focuses in this field since 2012:construction of Chinese financial system of carbon,carbon finance localization,carbon finance overflow effect,carbon trading price of the underlying research.This paper summarizes these hot spots,in order to provide reference for future studies of carbon finance.

carbon finance；low-carbon economy；spillover effects

2015-01-01

水利部公益性行業(yè)科研專項經(jīng)費項目“淮河沿海支流水資源保護和水質(zhì)管理控制”(201201018)；江蘇省創(chuàng)新經(jīng)濟研究基地支持項目

李從剛(1989—)，男，南京師范大學(xué)商學(xué)院碩士研究生；許崇正(1952—)，男，南京師范大學(xué)商學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，享受國務(wù)院特殊津貼專家，國家“863”項目首席專家。

F830

A

1008-2700(2015)03-0124-05