史智才

（湖南人文科技學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理系，湖南 婁底417000）

一引言

近年來(lái)我國(guó)巨災(zāi)頻發(fā)，對(duì)原本弱質(zhì)性、風(fēng)險(xiǎn)型農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展沖擊加劇，使得農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題日益凸顯（黃英君、史智才，2012）。在我國(guó)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)體系尚不完善的背景下，如何有效為農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資，是構(gòu)建農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的核心環(huán)節(jié)。目前農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資困境在 于：一方面，市場(chǎng)的參與度低，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的承保范圍以及從保險(xiǎn)密度和深度上體現(xiàn)出的保險(xiǎn)水平發(fā)展滯后；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)主體對(duì)政府的依賴(lài)性大，尤其在應(yīng)對(duì)農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)踐中，單純依賴(lài)社會(huì)救濟(jì)和政府救助。黃英君和史智才（2011，2012）研究認(rèn)為，微觀(guān)層面保險(xiǎn)機(jī)制在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的失靈，宏觀(guān)層面缺少激勵(lì)相容的制度性安排，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中“市場(chǎng)缺位、政府不到位”的局面，以至于在農(nóng)業(yè)巨災(zāi)融資方面市場(chǎng)和政府同時(shí)失靈。基于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)本身的非獨(dú)立性及小概率屬性，風(fēng)險(xiǎn)主體無(wú)力單獨(dú)承擔(dān)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的損失（即使在理論上引入保險(xiǎn)市場(chǎng)，亦不能夠有效應(yīng)對(duì)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)），理論界將研究視角轉(zhuǎn)向再保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)在更大范圍內(nèi)的分散，或在更廣泛空間上的轉(zhuǎn)移。國(guó)內(nèi)學(xué)者更多的引介巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券為農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資，即以保險(xiǎn)連接債券的形式將農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化，重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提高并優(yōu)化保險(xiǎn)業(yè)的承保能力（史智才，2012）。

應(yīng)對(duì)農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，以債券化的形式為農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資，其目的在于獲取化解風(fēng)險(xiǎn)的資本準(zhǔn)備，其本質(zhì)在于構(gòu)建新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的信用關(guān)系。農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化本身是在傳統(tǒng)的信用工具——債券的基礎(chǔ)上引入巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)概念，基于風(fēng)險(xiǎn)與收益的正向關(guān)系，涵蓋巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的債券風(fēng)險(xiǎn)水平較高，其回報(bào)也是相當(dāng)可觀(guān)。這也是理論上設(shè)計(jì)該一產(chǎn)品，同時(shí)在實(shí)踐中也能得以應(yīng)用的原因所在。不過(guò)基于上述理念的農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化在實(shí)踐中的應(yīng)用是有條件的：其一，要有完備的資本市場(chǎng)；其二，市場(chǎng)主體具有足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。前者是保障債券的流動(dòng)性，后者是保障市場(chǎng)的可持續(xù)性。我國(guó)農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化的探索亦是延續(xù)以上邏輯，鑒于目前我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段，相關(guān)探索也只是止于理論層面，缺少實(shí)踐性的發(fā)展?；诖?，本文主要從農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的屬性出發(fā)，闡述農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資中的信用關(guān)系，進(jìn)一步從信用關(guān)系的視角分析農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化的信譽(yù)問(wèn)題，結(jié)合信用工具所承載的物證和信譽(yù)，探討農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化的基本邏輯，最后是本文的結(jié)論。

二 農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的屬性與融資信用

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的認(rèn)知上分析，農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不具有可分散性，呈現(xiàn)典型的“公共物品”特性（黃英君、史智才，2011）；而從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度看，農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)則屬小概率事件，在概率分布上具有典型的“厚尾”（fat tail）特征（史智才、肖詩(shī)順，2012）。受認(rèn)知范圍和屬性界定的不同影響，在農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資模式選擇方面會(huì)體現(xiàn)出不同的差異性，進(jìn)而會(huì)體現(xiàn)在融資結(jié)構(gòu)和融資信用的差異上。比如說(shuō)，將農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)界定為公共物品，則在融資選擇上會(huì)更多的強(qiáng)調(diào)政府的作用，而保險(xiǎn)市場(chǎng)基本是失靈的；若堅(jiān)持認(rèn)為農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)依然是風(fēng)險(xiǎn)，厚尾特性并不影響保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的基本原則，其在融資方向上仍?xún)A向于以保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)為主導(dǎo)的市場(chǎng)功能選擇。深入分析農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的屬性問(wèn)題，結(jié)合其融資信用特征把握農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化的基本邏輯，是有效進(jìn)行債券化為農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資的前提。

（一）農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)屬性分析

對(duì)于農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)屬性的分析，既不能夠停留在其小概率屬性認(rèn)知上，也不能夠局限在其“非競(jìng)爭(zhēng)和非排他”的公共物品屬性上?？疾鞎r(shí)間和空間的范圍不同，僅僅從概率層面認(rèn)識(shí)農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)具有極大的模糊性；而作為“厭惡型”的公共物品屬性，通過(guò)構(gòu)建新的信用市場(chǎng)形式化解可能會(huì)更有效率。

事實(shí)上，農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的影響不僅僅是包括農(nóng)戶(hù)、相關(guān)企業(yè)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)主體損失，而且也會(huì)沖擊經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展、公共資源的配置。這里簡(jiǎn)要論述巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)體的沖擊：假設(shè)A、B為一個(gè)均衡的經(jīng)濟(jì)體，各生產(chǎn)要素在A、B內(nèi)的配置效率是一致的，即各要素的邊際回報(bào)率相等。若A區(qū)受巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，僅考慮該區(qū)資本要素的大幅減少，那么由于資本總量的減少，相較于沖擊前其資本的邊際回報(bào)率提高，即受沖擊后的A區(qū)資本邊際回報(bào)率高于B區(qū)。不考慮要素間的替換，在市場(chǎng)流動(dòng)性的前提下，B區(qū)資本應(yīng)流向A區(qū)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體配置效率的提高。簡(jiǎn)言之，農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)屬性涵蓋微觀(guān)和宏觀(guān)兩個(gè)層面，涉及市場(chǎng)、政府等不同主體的內(nèi)容。

（二）農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資信用

鑒于農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)影響的多主體、多層次性，其融資過(guò)程中涉及的貨幣資金轉(zhuǎn)移方式，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)信用（債權(quán)債務(wù)關(guān)系）運(yùn)動(dòng)的形式，亦會(huì)呈現(xiàn)多樣化特征?，F(xiàn)實(shí)是：我國(guó)農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資途徑、融資規(guī)模均及其有限，農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資依然停滯不前。理論與實(shí)踐的強(qiáng)烈反差，反映的是農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資的困境，其實(shí)質(zhì)在于信用的貧乏。信用是在資源相對(duì)短缺的“十個(gè)壇子九個(gè)蓋子”前提下，不斷發(fā)現(xiàn)交換價(jià)格，實(shí)現(xiàn)資源的動(dòng)態(tài)匹配不斷降低交易費(fèi)用，同時(shí)提高交易效率的過(guò)程（郭生祥，2007）。融資是典型的信用形式，農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資是有待進(jìn)一步發(fā)掘的信用形式。撮合不同的經(jīng)濟(jì)主體發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)下的資源價(jià)格，不斷降低交易費(fèi)用，使得資金供求雙方有效匹配，是拓寬農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資信用的關(guān)鍵所在。目前，無(wú)論是保險(xiǎn)市場(chǎng)、再保險(xiǎn)市場(chǎng)，還是資本市場(chǎng)，應(yīng)對(duì)農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的資源流動(dòng)性都是不足的，并沒(méi)有形成有效、穩(wěn)定的信用工具交易、流通市場(chǎng)。

破解農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資困境與相關(guān)信用發(fā)展貧乏的問(wèn)題，需要結(jié)合農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)屬性和農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資的信用本質(zhì)，將區(qū)域間的主體銜接一起，整合各主體間的生產(chǎn)要素供求，發(fā)現(xiàn)作為附屬的但同時(shí)會(huì)反向作用于生產(chǎn)要素的知識(shí)、信息、信譽(yù)資源價(jià)格，提升農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資的信用層次，構(gòu)建“知識(shí)、信息、信譽(yù)”主導(dǎo)下的融資平臺(tái)和信用市場(chǎng)。

三 農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化的信用關(guān)系與信譽(yù)問(wèn)題

信用關(guān)系是經(jīng)濟(jì)主體間的責(zé)、權(quán)、利的有序統(tǒng)一，以社會(huì)化的物質(zhì)和精神財(cái)富為載體，為達(dá)到趨利避害、降低交易費(fèi)用而產(chǎn)生的信用互動(dòng)。這里的信用互動(dòng)是基于共同使命、共同挑戰(zhàn)、共同命運(yùn)的驅(qū)動(dòng)；我國(guó)農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)是每一個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體都要共同承擔(dān)的使命、共同迎接的挑戰(zhàn)和共同面對(duì)的命運(yùn)選擇。而信用關(guān)系的確立前提卻是一種以經(jīng)濟(jì)主體自身資源約束下的自由選擇、自愿結(jié)合的決策和行為；但信用關(guān)系確立之后卻是一種信譽(yù)的自然約束以及合約的帶強(qiáng)制性的約束，雙方必須履行責(zé)任和義務(wù)，這就是信用的秩序性，也即是責(zé)、權(quán)、利的有序統(tǒng)一（郭生祥，2007）。以債券化為農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資，構(gòu)建農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化信用關(guān)系，實(shí)質(zhì)在于不同主體間物質(zhì)和精神財(cái)富間的轉(zhuǎn)移和轉(zhuǎn)化，在責(zé)、權(quán)、利有序統(tǒng)一的基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)債權(quán)和債務(wù)關(guān)系的約束。

以往的巨災(zāi)債券化關(guān)注的重點(diǎn)在于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資額度與造成的潛在損失相匹配，該信用關(guān)系多以保險(xiǎn)人或再保險(xiǎn)人可承受的風(fēng)險(xiǎn)損失為前提，在保單業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上引入債券化流程。該信用形式所形成的債券、債務(wù)關(guān)系是單一的，盡管債券化本身的定價(jià)相對(duì)復(fù)雜，而復(fù)雜的背后是更高的交易成本和費(fèi)用。在此形式下的信用關(guān)系，忽略了信譽(yù)的自然約束，知識(shí)的不對(duì)等和信息的不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。我國(guó)農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化千呼萬(wàn)喚不出來(lái)，除了前面提到的資本市場(chǎng)的成熟度和市場(chǎng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力問(wèn)題，還存在根本的確立、維系信用關(guān)系的信譽(yù)支撐。延續(xù)前例：經(jīng)濟(jì)體為A區(qū)可能遭遇的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體以債券化形式為其融資，那么資本從B區(qū)流行A區(qū)，若到期日前發(fā)生巨災(zāi)，則B區(qū)投入的本利和減損，那么進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)債券化信用就會(huì)萎縮。這個(gè)道理很簡(jiǎn)單：巨災(zāi)發(fā)生，信譽(yù)作為外生變量，會(huì)反作用于下次信用關(guān)系的確立，或者成本進(jìn)一步提高。即使是從A、B經(jīng)濟(jì)體外融資，也同樣不具有可持續(xù)性。

因此，在農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化信用關(guān)系構(gòu)建中，信譽(yù)問(wèn)題是核心。如何破解？最直接方式是將信譽(yù)內(nèi)生化。比如前面提到的A區(qū)經(jīng)濟(jì)體遭遇巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)損失時(shí)，一定時(shí)期內(nèi)B區(qū)的物質(zhì)資本相對(duì)減少，由于受信譽(yù)的沖擊，必然減少未來(lái)為A區(qū)可能發(fā)生的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)提高資金支持的力度。若將信譽(yù)內(nèi)生化，以知識(shí)和信息的形式儲(chǔ)值，可以在經(jīng)濟(jì)體不存在巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)損失時(shí)，實(shí)現(xiàn)其向物質(zhì)資本的轉(zhuǎn)化。這樣可以有效應(yīng)對(duì)在農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)影響下的信譽(yù)反向沖擊，提高農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化的可持續(xù)性。

四結(jié)論

承前分析可知，農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化的基本邏輯在于識(shí)別巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的多主體、多層次性結(jié)構(gòu)，在融資定價(jià)過(guò)程中平衡保險(xiǎn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)定價(jià)和圍繞“知識(shí)、信息、信譽(yù)”市場(chǎng)化的定價(jià)間的信用關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)融資模式和信用關(guān)系的穩(wěn)定發(fā)展，不斷的深化和強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)主體間的信用匹配層次。在農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化的道路上，邏輯的構(gòu)建與現(xiàn)實(shí)的實(shí)踐還有一定距離，該距離的彌補(bǔ)需要多方面的準(zhǔn)備：

（1）構(gòu)建信用平臺(tái)，拓寬融資渠道。該平臺(tái)主要是提供信息服務(wù)，減少信息不對(duì)稱(chēng)，降低交易成本和交易費(fèi)用。以此信用平臺(tái)匹配不同類(lèi)型的農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資供求，鼓勵(lì)更多的主體參與農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的管理，一方面獲得潛在的投資收益，另一方面獲得更高的社會(huì)信用。

（2）培育誠(chéng)信文化，重視信譽(yù)的儲(chǔ)值和流動(dòng)轉(zhuǎn)化。人無(wú)信不立，構(gòu)建誠(chéng)信文化在農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化的過(guò)程中，不斷的發(fā)現(xiàn)信譽(yù)、積累信譽(yù)，以“知識(shí)、信息、信譽(yù)”良性互動(dòng)，使得信譽(yù)的儲(chǔ)值可以轉(zhuǎn)化為可以定價(jià)的市場(chǎng)要素。

（3）探索債券本身的定價(jià)和信用定價(jià)相銜接的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，提高市場(chǎng)流動(dòng)性和可持續(xù)性。

總之，農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化核心是培育信用，目的是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性融資。在這一過(guò)程中，構(gòu)建信用平臺(tái)使得“知識(shí)、信息、信譽(yù)”能互相發(fā)現(xiàn)價(jià)格，促進(jìn)物質(zhì)資源和精神財(cái)富間的流動(dòng)性。這方面的發(fā)展可以依托互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，建立風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡的信用生態(tài)。值得注意的是，在構(gòu)建農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的過(guò)程中，不同的經(jīng)濟(jì)主體的責(zé)、權(quán)、利必須明確，而且從法律層面保障信息的公開(kāi)、透明，并接受外部監(jiān)督。如何確定并協(xié)調(diào)統(tǒng)一不同的經(jīng)濟(jì)主體間的利益關(guān)系，明確各利益體的權(quán)責(zé)、義務(wù)，是有待進(jìn)一步研究探討。

[1]黃英君,史智才.農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理的比較制度分析:一個(gè)文獻(xiàn)研究[J].保險(xiǎn)研究,2011,(5).

[2]黃英君,史智才.農(nóng)業(yè)巨災(zāi)保險(xiǎn)機(jī)制研究述評(píng)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài),2012,(3).

[3]史智才,肖詩(shī)順.基于小概率事件的方法論[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2012,(1).

[4]史智才.基于債券化視角的農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].四川農(nóng)業(yè)大學(xué),2012.

[5]郭生祥.信用經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:東方出版社,2007.