王華玲

(福州外語(yǔ)外貿(mào)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福州 350202)

利率理論演變與利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程

王華玲

(福州外語(yǔ)外貿(mào)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福州 350202)

利率不但具有貨幣價(jià)格、貨幣政策中介變量等多種屬性，而且是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的核心范疇。通過(guò)梳理利率理論研究的基本演變路徑，可以將利率理論區(qū)分為古典利率理論和凱恩斯利率理論兩個(gè)層面，利率的這種演進(jìn)路徑確實(shí)解釋了許多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，但是利率在市場(chǎng)化過(guò)程中也帶來(lái)了許多問(wèn)題。

利率理論；演變路徑；中國(guó)；利率市場(chǎng)化

一、引言

古典學(xué)派(包括新古典學(xué)派，下同)和凱恩斯理論關(guān)于利率理論研究盡管存在著承繼關(guān)系，但區(qū)別卻是非常顯著。古典學(xué)派的利率理論主要探討利率的產(chǎn)生和本質(zhì)問(wèn)題。古典學(xué)派認(rèn)為，利率是由貨幣體系以外的真實(shí)力量，如物質(zhì)資本的供求決定的，貨幣變化對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有持久影響(Smithin，2004)。20世紀(jì)30年代，隨著凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的創(chuàng)立，利率理論也隨即產(chǎn)生變化，研究的重點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)槔蕦?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量，如投資、儲(chǔ)蓄、價(jià)格水平、就業(yè)等的影響，認(rèn)為利率本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)必須據(jù)此做出調(diào)整，以適應(yīng)由貨幣體系確定的利率(Smithin，2004)。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，中央銀行之所以把利率作為主要的貨幣政策工具，是因?yàn)槔拾l(fā)揮著關(guān)鍵的中介作用，通過(guò)它可以影響投資，從而影響經(jīng)濟(jì)中的總需求。發(fā)達(dá)國(guó)家和許多發(fā)展中國(guó)家為了化解危機(jī)，提高金融資源的配置效率，紛紛進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革。中國(guó)自1996年開(kāi)始嘗試?yán)适袌?chǎng)化改革，黨的十八大之后，中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程再一次加快，深入研究利率理論及中國(guó)利率演進(jìn)的基本路徑，對(duì)于目前金融體制改革和金融創(chuàng)新具有重要意義。

二、利率理論研究的演變過(guò)程

(一)古典利率理論研究的演變

凱恩斯(Keynes，1936)在其《就業(yè)、利息和貨幣通論》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通論》)中指出，古典學(xué)派的利率理論是哺育人們的一種經(jīng)濟(jì)思想，然而把它準(zhǔn)確陳述出來(lái)卻是困難的，要想在現(xiàn)代古典學(xué)派的權(quán)威著作中找到明確的論述也是困難的。凱恩斯的這一觀點(diǎn)未必完全正確，因?yàn)?，古典學(xué)派的利率理論其內(nèi)容還是相當(dāng)豐富的，我們可以通過(guò)古典學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家的論述來(lái)說(shuō)明這一點(diǎn)。

古典學(xué)派代表巴蒂斯特·薩伊(Baptiste Say，1803)認(rèn)為，利息是使用一個(gè)有價(jià)值物品所付的價(jià)格或租金，是借貸貨幣的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。利率的上升并不是單純由資本的短缺決定，一個(gè)重要原因是由資本用途增多引起的。

對(duì)古典利率理論的綜合應(yīng)當(dāng)歸功于馬歇爾(Marshall，1890)。馬歇爾的利率定義與其將心理因素作為分析的重要基礎(chǔ)有關(guān)。他將影響人類(lèi)行為的心理動(dòng)機(jī)分為“追求滿(mǎn)足”和“避免犧牲”兩類(lèi)。他將利率定義為儲(chǔ)蓄的報(bào)酬或稱(chēng)之為等待的報(bào)酬。馬歇爾經(jīng)典性的利率定義對(duì)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生了極其深遠(yuǎn)的影響。

將貨幣分析與商品市場(chǎng)和債券市場(chǎng)分析融合在一起的研究方法，是威克塞爾(Wicksell，1898)對(duì)利率理論的重要貢獻(xiàn)。因?yàn)檫@種方法為后來(lái)的凱恩斯主義者和新古典主義宏觀經(jīng)濟(jì)模型奠定了基礎(chǔ)。威克塞爾將銀行借給公眾的利率稱(chēng)為市場(chǎng)利率；將使儲(chǔ)蓄和投資相等的利率稱(chēng)為正常利率，如果經(jīng)濟(jì)中的信貸量和貨幣供給量是穩(wěn)定的，正常利率就是均衡利率；企業(yè)為了增加其物質(zhì)資本而借款，邊際資本生產(chǎn)率規(guī)定了企業(yè)投資的內(nèi)部收益率，這種內(nèi)部收益率稱(chēng)為自然利率。因?yàn)檫呺H資本生產(chǎn)率具有遞減的性質(zhì)，因此，自然利率隨著經(jīng)濟(jì)中的資本增加而降低。威克塞爾的分析，促進(jìn)了現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)分析的形成(Jagdish Handa，2005)。

歐文·費(fèi)雪(Ivring Fisher，1896)率先意識(shí)到真實(shí)利率和名義利率的差別，以及貨幣數(shù)量論關(guān)于貨幣供給的變動(dòng)導(dǎo)致價(jià)格水平按比例變動(dòng)的觀點(diǎn)都是以探索利率的產(chǎn)生和本質(zhì)為主。

(二)凱恩斯利率理論研究的演變

20世紀(jì)30年代，“凱恩斯革命”的重要成果是提出了“貨幣化生產(chǎn)”的概念。貨幣的利率似乎在設(shè)定就業(yè)水平的限度中扮演了一個(gè)相當(dāng)特殊的角色，因?yàn)樗O(shè)定了一個(gè)若要?jiǎng)?chuàng)造出新的就業(yè)，資本資產(chǎn)的邊際效率就必須達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)(Keynes，1936)。凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)與古典學(xué)派或者貨幣數(shù)量論最大的不同是，凱恩斯的宏觀變量包括產(chǎn)出、就業(yè)和價(jià)格水平的決定重視利率的作用(齋藤精一郎，2006)。

凱恩斯對(duì)利率理論做出的最重要貢獻(xiàn)，是將利率理論引入到宏觀經(jīng)濟(jì)的分析中，堅(jiān)信政府干預(yù)能夠利用利率杠桿調(diào)控與影響宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。凱恩斯強(qiáng)調(diào)，中央銀行所要求的利率(再貼現(xiàn)率)可以看作是不兌換的通貨及中央銀行體系中的關(guān)鍵。同時(shí)，凱恩斯認(rèn)為，利率是一種貨幣現(xiàn)象，從而開(kāi)啟了利率理論的“貨幣分析”(Keynes，1930)。

從凱恩斯《通論》的出版到貨幣主義的出現(xiàn)，其間大部分國(guó)家的中央銀行通過(guò)制定利率實(shí)施其貨幣政策。1959年英國(guó)著名的《拉德克里夫報(bào)告》是主張控制利率應(yīng)該作為貨幣政策工具的最具影響力的表述之一。1979—1982年的“貨幣主義實(shí)驗(yàn)”失敗之后，工業(yè)化國(guó)家的中央銀行又轉(zhuǎn)向通過(guò)貨幣市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)短期利率的目標(biāo)，以此執(zhí)行其貨幣政策?！疤├找?guī)則”就是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際制定利率所采用的方法或規(guī)則。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)研究對(duì)貨幣的興趣普遍處于低谷時(shí)，貨幣主義卻將經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的注意力轉(zhuǎn)向了貨幣理論與貨幣政策(Smithin，2004)。弗里德曼(Friedman，1956)認(rèn)為，貨幣需求與名義利率負(fù)相關(guān)，而與實(shí)際國(guó)民收入正相關(guān)。在凱恩斯主義理論框架中利率是支出的一個(gè)決定因素，是經(jīng)濟(jì)狀況的一個(gè)主要指示器。而貨幣主義認(rèn)為利率并不是表明總需求大小的重要的或可靠的規(guī)則，他們直接關(guān)注某個(gè)貨幣總量(Jagdish Handa，2005)。

通過(guò)金融途徑研究發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)學(xué)家首推羅納德·麥金農(nóng)和愛(ài)德華·肖。麥金農(nóng)和肖的“金融抑制論”和“金融深化論”被認(rèn)為是利率自由化的主要理論。麥金農(nóng)(MacKinnon，1973)認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家普遍存在著金融抑制現(xiàn)象，金融抑制的基本特征是低的實(shí)際利率水平(經(jīng)常為負(fù)值)和有選擇的信貸分配。而過(guò)低的實(shí)際利率水平是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)行為扭曲、經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的根源。

麥金農(nóng)的理論解釋了發(fā)展中國(guó)家在金融體制等方面存在的問(wèn)題，表明了“金融抑制論”的某些正確性，但是“金融抑制論”在實(shí)踐中也受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。20世紀(jì)80年代的多數(shù)拉美國(guó)家出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，通貨膨脹危機(jī)過(guò)后，高利率并沒(méi)有伴隨著投資率而大幅度增長(zhǎng)，許多國(guó)家的投資率甚至比六七十年代的投資率還低很多，而在六七十年代的高投資率卻恰恰是根源于當(dāng)時(shí)的低利率，有的時(shí)期甚至是負(fù)利率。有學(xué)者指出，許多發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)按麥金農(nóng)的理論進(jìn)行金融改革成功的例子很少，這可能是由于“金融抑制論”的某些假設(shè)有問(wèn)題(陳觀烈，1987)。

三、中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程

2013年，作為金融改革的試驗(yàn)區(qū)，上海自貿(mào)區(qū)改革開(kāi)啟了中國(guó)金融改革的新階段。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任、教授劉煜輝認(rèn)為，未來(lái)金融體制改革主要包括三個(gè)層次的內(nèi)容，其中包含利率市場(chǎng)化的改革。因此，現(xiàn)在研究理論市場(chǎng)化的改革進(jìn)程對(duì)正在進(jìn)行的利率市場(chǎng)化改革來(lái)說(shuō)，仍然具有重要的指導(dǎo)意義。

(一)金融管制下的中國(guó)利率

1.改革開(kāi)放以前的利率管制

改革開(kāi)放以前的金融管制以及利率管制不是一般意義上的管制，那是為特定時(shí)期的社會(huì)經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，或者是完全的指令性計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的管制機(jī)制。中國(guó)的利率管理體制，產(chǎn)生于指令性計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，最早是由國(guó)務(wù)院統(tǒng)一制定，由中國(guó)人民銀行統(tǒng)一管理。

從新中國(guó)成立初期到社會(huì)主義過(guò)渡時(shí)期這一階段，由于嚴(yán)重的通貨膨脹、非法借貸活動(dòng)，以及將私有經(jīng)濟(jì)改造為社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的“三大改造”。政府首先采取的是嚴(yán)厲的利率管制，中國(guó)人民銀行統(tǒng)一規(guī)定各種貸款利率的高限，以保證物價(jià)回歸到基本穩(wěn)定的水平；對(duì)不同所有制性質(zhì)的企業(yè)規(guī)定不同的存款和貸款利率，一般是私有經(jīng)濟(jì)的貸款利率高于公有制經(jīng)濟(jì)，以配合生產(chǎn)資料的社會(huì)主義改造。利率管制對(duì)于金融領(lǐng)域的混亂狀況起到了積極的作用。

1956年后期，生產(chǎn)資料所有制的社會(huì)主義改造基本完成，高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制也隨之建立，利率管制得以加強(qiáng)。這一時(shí)期利率種類(lèi)較少、利息差較小、利率水平低、管理的權(quán)限高度集中。金融業(yè)主要是銀行業(yè)，只是起到“金庫(kù)”的作用，這種體制客觀上利于銀行的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，利率也低并且穩(wěn)定，有利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)核算，對(duì)當(dāng)時(shí)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展起到了積極作用。但同時(shí)存在銀行不對(duì)貸款質(zhì)量負(fù)責(zé)以及長(zhǎng)期利率偏低現(xiàn)象，導(dǎo)致利率對(duì)于資金在生產(chǎn)活動(dòng)的合理配置功能幾乎不存在。

2.改革開(kāi)放以后的利率管制

20世紀(jì)70年代末，中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了改革開(kāi)放時(shí)期。1979年4月1日中國(guó)人民銀行進(jìn)行了改革開(kāi)放后的首次利率調(diào)整，這是利率改革突破性的第一步，盡管是在利率管制的環(huán)境中進(jìn)行的。雖然幅度較小，但應(yīng)當(dāng)肯定，這是政府利用利率影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要一步。隨后的1980—1989年間，金融機(jī)構(gòu)先后針對(duì)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)9次調(diào)高存貸款利率，對(duì)當(dāng)時(shí)的利率扭曲作了一定程度的校正。

改革開(kāi)放引進(jìn)了市場(chǎng)機(jī)制、企業(yè)從“工廠”向市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體轉(zhuǎn)變。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制時(shí)期對(duì)利率水平是壓低的，利率對(duì)資源稀缺程度的反應(yīng)幾乎是無(wú)彈性的。利率體制改革的直接表現(xiàn)就是利率水平的提高。

從1997年開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)緊縮初現(xiàn)端倪，高利率與經(jīng)濟(jì)緊縮產(chǎn)生了矛盾，調(diào)整利率應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化勢(shì)在必行。不過(guò)，也就是這一時(shí)期利率的調(diào)整，開(kāi)始了真正意義上的利率管制下的利率調(diào)整。一個(gè)重要的事實(shí)是，1996年4月取消了儲(chǔ)蓄存款保值補(bǔ)貼率，政府對(duì)儲(chǔ)蓄利率的保護(hù)不復(fù)存在。從1996年4月取消了儲(chǔ)蓄存款保值補(bǔ)貼率以后，截至1998年年底共6次下調(diào)利率，意味著利率的變動(dòng)開(kāi)始了真正包含市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意義上的變動(dòng)，盡管這種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制仍然是初步的。

與國(guó)際慣例相比，此時(shí)中央銀行仍然向金融機(jī)構(gòu)支付準(zhǔn)備金利息和超額準(zhǔn)備金利息；再貸款利率仍然低于同期銀行的貸款利率。如果金融市場(chǎng)利率上漲，短期再貸款利率甚至低于貨幣市場(chǎng)利率，就將人為地造就套利機(jī)會(huì)。為此，自2004年3月25日起，中央銀行開(kāi)始實(shí)行再貸款浮息制度。

除了以上幾種中央銀行的利率調(diào)整之外，自2003年開(kāi)始，在中央銀行的利率體系中又增加了中央銀行的票據(jù)利率。中央銀行的票據(jù)利率的形成機(jī)制同中央銀行票據(jù)的發(fā)行方式有關(guān)，在價(jià)格招標(biāo)的方式下，中央銀行票據(jù)利率是自由利率；在數(shù)量招標(biāo)方式下，中央銀行的意圖就是通過(guò)控制發(fā)行利率進(jìn)而影響金融市場(chǎng)的利率。

(二)利率管制的主要后果

金融管制有效地控制了“利率沖擊”。從幣值穩(wěn)定程度來(lái)看，自1978年改革開(kāi)放以來(lái)，除了1988—1989年、1993—1995年，中國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)均在兩位數(shù)以下，而一般年份都是相當(dāng)平穩(wěn)的。就幣值穩(wěn)定程度而言，中國(guó)目前不存在由于利率波動(dòng)導(dǎo)致的金融危險(xiǎn)。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代中期，利率管制對(duì)居民存款利率是降低的趨勢(shì)。調(diào)整存款利率的政策影響，理應(yīng)是人民幣存款增速的相對(duì)下降。但是，自1996年以來(lái)，在利率水平持續(xù)降低的情況下，中國(guó)的居民存款總量依然持續(xù)增長(zhǎng)。所以，在中國(guó)實(shí)際利率下降時(shí)，并沒(méi)有產(chǎn)生傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論描述的結(jié)果。

從利率管制對(duì)通貨膨脹和通貨緊縮的治理看，產(chǎn)生了雙重后果。1988年正值價(jià)格改革的關(guān)鍵時(shí)期，這時(shí)出現(xiàn)社會(huì)公眾紛紛提取存款購(gòu)物保值的搶購(gòu)風(fēng)潮。政府大幅度提高了存款利率(包括保值儲(chǔ)蓄)，同時(shí)整頓經(jīng)濟(jì)秩序和緊縮經(jīng)濟(jì)，搶購(gòu)風(fēng)潮得以平息，存款數(shù)量在高利率的刺激下達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)。從解決這一次通貨膨脹的過(guò)程看出，利率的變動(dòng)可以抑制社會(huì)總需求，利率工具能夠緩解突發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。但同時(shí)也應(yīng)認(rèn)識(shí)到，這一時(shí)期的利率變動(dòng)是極不正常的，這一時(shí)期的存款利率調(diào)整不過(guò)是政府為解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題所制定的臨時(shí)性政策，這種特定時(shí)期的高利率，對(duì)抑制經(jīng)濟(jì)中的突發(fā)事件具有重要作用。

20世紀(jì)90年代初，中國(guó)金融體制的改革不斷深入，打破了國(guó)有銀行一統(tǒng)天下的局面，非國(guó)有銀行從此產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)。但依然實(shí)行嚴(yán)格的金融管制以及利率管制，結(jié)果是金融秩序出現(xiàn)了混亂，表現(xiàn)為利率多元化，利率種類(lèi)多達(dá)200多種，貨幣黑市交易猖獗而且利率甚高。

從金融市場(chǎng)的發(fā)展看，利率管制造成中國(guó)的信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的利率難以自由化，各市場(chǎng)處于分割狀態(tài)，從而制約了中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)，雖然中國(guó)的金融市場(chǎng)在近幾年發(fā)展迅速，但由于利率管制和債券利率沒(méi)有與風(fēng)險(xiǎn)程度相聯(lián)系，各種以債券為主導(dǎo)的資本市場(chǎng)利率和同業(yè)拆借利率、公開(kāi)市場(chǎng)利率為主導(dǎo)的貨幣市場(chǎng)利率沒(méi)有形成合理的比例關(guān)系。貨幣政策要通過(guò)金融市場(chǎng)傳導(dǎo)，利率作為金融市場(chǎng)的核心結(jié)構(gòu)受到管制，無(wú)法形成具有流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)和靈活的利率體系，必然影響貨幣政策的效力。

總之，當(dāng)我們分析利率管制的后果時(shí)，既要看到利率管制對(duì)經(jīng)濟(jì)的有利影響，又不能忽略利率管制對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響。

(三)中國(guó)目前的利率體系

目前的利率大體可以分為四部分：第一部分為“管制利率”；主要有居民和企業(yè)的人民幣存款利率、美元小額存款利率等。第二部分為“準(zhǔn)自由利率”；主要有商業(yè)銀行的貸款利率、企業(yè)債券的發(fā)行利率等。第三部分為“自由利率”；包括除企業(yè)債券發(fā)行利率以外的各種金融市場(chǎng)利率、人民幣協(xié)議存款利率、以美元為主的外幣大額存款利率和外幣貸款利率等。第四部分則是由中央銀行控制的作為貨幣政策操作工具的利率體系，主要有法定準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率、再貸款利率、再貼現(xiàn)率和中央銀行的票據(jù)利率等。

中國(guó)從1984年開(kāi)始實(shí)施法定準(zhǔn)備金政策，規(guī)定法定準(zhǔn)備金率。1996年1月3日，建立了全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)，全國(guó)范圍的同業(yè)拆借利率(CHIBOR)隨即形成，同年6月1日，中國(guó)人民銀行宣布取消各種期限和檔次的同業(yè)拆借利率管制，同業(yè)拆借利率實(shí)現(xiàn)自由化。1998年建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間債券交易市場(chǎng)，中央銀行對(duì)該市場(chǎng)利率的管制也隨即放開(kāi)，實(shí)現(xiàn)了自由化。

中國(guó)的利率管制，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期最重要的特征是“利率雙軌制”?！袄孰p軌制”即官定利率與市場(chǎng)利率并行，而這種利率政策的重要表現(xiàn)形式是利率的波動(dòng)性。

“利率雙軌制”適合于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一定階段，當(dāng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)統(tǒng)治地位時(shí)，按照官定利率向國(guó)有企業(yè)提供信貸資金，相當(dāng)于以?xún)?yōu)惠利率的形式對(duì)國(guó)有企業(yè)提供信貸補(bǔ)貼，這在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)發(fā)展國(guó)有經(jīng)濟(jì)起到了促進(jìn)作用。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定時(shí)期時(shí)，“利率雙軌制”則不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展。

“利率雙軌制”的存在，是與國(guó)有企業(yè)的特殊運(yùn)行狀態(tài)——“國(guó)有企業(yè)運(yùn)行雙軌制”相統(tǒng)一的。“國(guó)有企業(yè)運(yùn)行雙軌制”是經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型過(guò)程中計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的并存形成的運(yùn)行機(jī)制，這是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡必然存在的現(xiàn)象。由于市場(chǎng)機(jī)制的發(fā)育并沒(méi)有成熟，所以不能有效地通過(guò)市場(chǎng)的力量配置資源，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時(shí)就仍需要通過(guò)計(jì)劃或者政府的行政力量解決資源配置問(wèn)題。在此條件下，“利率雙軌制”的使用會(huì)有利于國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)育程度的提高，“利率雙軌制”的弊端就自然顯露出來(lái)了。

所以，分析“利率雙軌制”不能忽略當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)體制背景，如果明確了“利率雙軌制”賴(lài)以存在的經(jīng)濟(jì)體制背景就會(huì)對(duì)其作出肯定的結(jié)論。

(四)中國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程

1993年, 黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》提出了利率市場(chǎng)化改革的基本設(shè)想,這是最早在正式文件中提及利率市場(chǎng)化改革。而我國(guó)利率市場(chǎng)化改革正式起步是在1996 年我國(guó)放開(kāi)同業(yè)拆借利率。自1996年以來(lái)，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革歷經(jīng)十幾年的穩(wěn)步推進(jìn)，取得了重要進(jìn)展。

第一階段是自1996年開(kāi)始，中國(guó)先后放開(kāi)了同業(yè)拆借利率、債券發(fā)行利率、回購(gòu)利率及現(xiàn)券交易利率，推動(dòng)批發(fā)資金利率市場(chǎng)化。第二階段是始于2004年10月，中央銀行放寬了人民幣本幣存貸款利率的變動(dòng)區(qū)間，同時(shí)允許人民幣存款利率可以下浮，取消了相關(guān)的貸款利率上限規(guī)定。這一時(shí)間擴(kuò)大了存貸款利率浮動(dòng)范圍。第三階段是始于2007年1 月4 日，銀行間同業(yè)拆放利率在上海開(kāi)始實(shí)施，意味著不斷健全市場(chǎng)基準(zhǔn)利率形成和宏觀調(diào)控機(jī)制。

繼中國(guó)人民銀行于1996年放開(kāi)銀行同業(yè)拆借利率，2012年6月8日和7月6日，中國(guó)人民銀行兩次調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率及其浮動(dòng)區(qū)間，標(biāo)志著中國(guó)利率市場(chǎng)化邁出了實(shí)質(zhì)性步伐之后關(guān)于利率市場(chǎng)化的步伐繼續(xù)加大，2013年10月25日中央銀行宣布貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行，這一新機(jī)制的出臺(tái)，是中央銀行進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的努力，同時(shí)也標(biāo)志著中國(guó)利率市場(chǎng)化正式進(jìn)入攻堅(jiān)階段。

結(jié) 語(yǔ)

從古典利率理論發(fā)展到凱恩斯利率理論，是利率理論研究的基本演變過(guò)程。從利率本質(zhì)到利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的理論研究變遷，不僅為利率理論的研究提供了豐富的內(nèi)容，而且為實(shí)踐中貨幣政策借助利率工具有效對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)提供了理論依據(jù)。

各國(guó)在運(yùn)用貨幣政策的中介工具—利率對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)中，都走上了利率市場(chǎng)化的改革道路，這種改革一定程度上緩解了金融危機(jī)，提高了金融資源的配置效率，但并非所有改革都是成功的。

[1]劉秀光．利息率運(yùn)行機(jī)制論[M]．福州：福建人民出版社，2006．

[2][加]約翰·史密森．貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿：論爭(zhēng)與反思[M]．上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004．

[3][加]杰格迪什·漢達(dá)．貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)[M]．北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005．

[4][英]凱恩斯．就業(yè)、利息和貨幣通論[M]．北京：商務(wù)印書(shū)館，1999．

[5][法]薩伊．政治經(jīng)濟(jì)學(xué)概論[M]．北京：商務(wù)印書(shū)館，1963．

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[10][美]保羅·薩繆爾森，威廉·諾德豪斯．經(jīng)濟(jì)學(xué)[M]．北京：人民郵電出版社，2004．

[11][美]羅納德·麥金農(nóng)．經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本[M]．上海：上海三聯(lián)書(shū)店，1997．

[責(zé)任編輯：姜 野]

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《哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)》(社科版)編輯部

Interest Rate Theory of Evolution and the Reform of China’s Market-oriented Interest Rate

WANG Hua-ling

(Foreign Language Foreign Trade College School of Economics, Fuzhou 350202,China)

The interest rate not only has the price of money, monetary policy intermediary variable attributes, but also is the core category of monetary economics. The basic path of evolution research of interest rate theory, the theory of interest into two levels of classical interest rate theory and Keynes's interest theory, the evolution path of interest rates do explain many economic phenomenon, but the interest rate in the market has also brought many problems.

interest rate theory; evolution; China; interest rate market

2014-12-10

王華玲(1978-)，女，陜西渭南人，副教授，碩士，主要從事金融理論研究。

金融理論與實(shí)務(wù)

F832.1

A

1671-7112(2015)01-0084-06