文/王樂樂 編輯/章蔓菁

探路FOF

文/王樂樂 編輯/章蔓菁

通過優(yōu)選基金和資產(chǎn)配置，F(xiàn)OF能夠幫助普通投資者有效分散單個市場的風險，實現(xiàn)財富的保值和增值。

何謂FOF

FOF（Fund of funds）又稱為基金寶，對于某些投資者來說，并不陌生。根據(jù)投資標的不同，F(xiàn)OF可分為兩種：一種是投資于公募基金（Mutual Fund）的基金寶，例如之前主要由券商發(fā)行的某些集合管理計劃等；另一種是投資于私募基金（Private Fund）的基金寶。

與普通基金相比，F(xiàn)OF基金具有如下優(yōu)勢。

一是降低了分散化投資的門檻。比如若某只FOF能夠捕捉10個ETF的套利機會，則投資者只需用1000元購買該基金份額，便可獲得相當于分散化投資這10個ETF套利機會的效果；而如果是由投資者自行操作，即便不考慮ETF套利的專業(yè)性，僅僅從投入的資金量來看，每個ETF的申贖單位為100萬元左右（實際中每個ETF的申贖單位可能略有不同），10個ETF申贖單位就需要1000多萬元，普通投資者根本無法承擔。這一點在投資門檻較高的私募類FOF中表現(xiàn)得更加明顯。

二是通過FOF產(chǎn)品投資于多個基金產(chǎn)品，可以有效地降低單個市場的風險。特別是在目前市場上的基金已經(jīng)涵蓋了細分行業(yè)主題股票基金、債券基金、打新基金、美國股票基金、德國股票基金等情況下，投資FOF可以在不同行業(yè)、不同市場乃至不同類型資產(chǎn)上實現(xiàn)分散化。

三是FOF可以實現(xiàn)對更為復雜、更加專業(yè)化的基金產(chǎn)品的投資，例如ETF套利、傳統(tǒng)封基投資、分級基金投資等。不僅如此，就目前市場上的公募基金數(shù)量來看，已多達2000多只，產(chǎn)品投資方向、產(chǎn)品投資方法、投資人管理能力、基金經(jīng)理與基金公司人員變動等千差萬別，普通投資者根本沒有精力來進行有效的跟蹤和研究。而FOF則可依靠其專業(yè)管理人團隊的投研能力來對這些基金進行深入分析，從而有效把握這些基金的投資機會，實現(xiàn)“專業(yè)的人干專業(yè)的事”。

四是FOF可以利用機構身份與資金優(yōu)勢，降低申購成本，比如普通投資者申購1000元基金，申購費率可能高達1.2%；而FOF作為機構投資者，則可憑借資金方面的優(yōu)勢，獲得較低的申購費率。

在當前市場上，F(xiàn) O F還有兩位“近親”，分別是TOT（Trust of trust）和MOM (Manager of Managers)。其中精選陽光私募的TOT作為投資于陽光私募的陽光私募，其本質也是基金中的基金。但MOM則與FOF及TOT則有一定差異：MOM主要是選擇管理人，即將資金配置在不同的管理人上，因此MOM一般對其選擇的管理人有一定的控制能力，可以影響后者的投資策略、投資標的及投資范圍等；相比之下，F(xiàn)OF則主要投資于市場上已經(jīng)存在的基金產(chǎn)品，通常對其所投資的基金產(chǎn)品沒有特別的影響力。

FOF的國內發(fā)展

目前國內FOF有相對詳細資料可供參考的主要是證券公司資產(chǎn)管理部發(fā)行的FOF產(chǎn)品。最早一批FOF產(chǎn)品成立于2006年。但此后，證券公司發(fā)行的FOF的平均規(guī)模很快從2007年末的35億元左右銳減至目前的2億元左右，總規(guī)模也從2010年最高的217億元減少到目前的90億元左右，處于持續(xù)萎縮的狀態(tài)，各個FOF產(chǎn)品之間也產(chǎn)生了非常大的分化。

我國銀行發(fā)行的FOF則大多發(fā)端于2007年，最多時達到42只。目前，很多已經(jīng)到期轉型或者清盤。這些FOF較多地通過聘請基金公司或證券公司作為投資顧問的方式運作。由于投資于國內市場的銀行FOF型產(chǎn)品發(fā)行時點恰位于股市高位，故成立以來普遍虧損，目前已被逐步邊緣化。另外，2009年銀監(jiān)會出臺的規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務的通知，由于限制了銀行理財產(chǎn)品直接投資權益二級市場（包括股票和基金），也成為銀行系FOF逐步淡出市場的重要原因。

2014年7月份，新的《公募基金運作管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）從法規(guī)的角度正式提出了公募基金FOF的概念，即百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額，稱為“基金中的基金”。盡管在新的《管理辦法》發(fā)布后，由于尚未出臺具體細則導致市場上并沒有上報公募FOF產(chǎn)品，但FOF發(fā)展的條件已經(jīng)成熟。

在制度方面，新的《管理辦法》出臺后，重新定義了股票型基金，明確規(guī)定股票投資倉位在80%以上的基金為股票型基金，相比過去60%的最低倉位而言，有了較大程度的提高。經(jīng)過重新定義后，股票型基金倉位的可變幅度大幅縮小，更加注重股票的選擇，而非市場擇時。這使得股票型基金作為配置資產(chǎn)的工具性特征更為突出，為FOF的資產(chǎn)配置奠定了基礎。

在產(chǎn)品方面，近兩年來公募基金市場的特色化、細分化產(chǎn)品越來越多，既包括各類被動的主題、行業(yè)類普通指數(shù)基金或ETF，也包含各種細分主題的主動管理型產(chǎn)品。這實際上為FOF的運作提供了比較好的“產(chǎn)品端”環(huán)境，能夠在一定程度上滿足FOF的配置需求。隨著未來國內的細分化產(chǎn)品的進一步豐富，比如指數(shù)型QDII數(shù)量的增長和涵蓋區(qū)域的進一步廣泛，F(xiàn)OF將有望進一步滿足投資者對全球化資產(chǎn)配置的需求。

圖1 公募基金的數(shù)量與份額數(shù)據(jù)來源：華泰證券產(chǎn)品管理部

圖2 基于客戶分層的金融產(chǎn)品體系數(shù)據(jù)來源：華泰證券產(chǎn)品管理部

在需求方面，從資本市場的發(fā)展來看，隨著各類產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模的增長，投資者選擇合適產(chǎn)品的難度越來越大。普通投資者不僅在選股上沒有優(yōu)勢，對買賣時點的把握也不如專業(yè)人士準確，偏股型基金的需求基礎便因此產(chǎn)生，即以專業(yè)的能力來為普通投資者提供投資組合管理，分享權益市場的收益。目前就基金產(chǎn)品數(shù)量來看，按照擁有的不同代碼計算，已經(jīng)達到2500只左右（見圖1），不遜于A股市場的股票數(shù)量。與此相類似，F(xiàn)OF的需求基礎也逐漸呈現(xiàn)出來，對于如何選擇合適的產(chǎn)品獲取長期的資產(chǎn)增值已不是普通投資者可以輕松勝任的事情。這表明，發(fā)行FOF為普通投資者解決擇基困難，進而選擇合適基金進行資產(chǎn)配置的時機，已逐步成熟。

巧選FOF

隨著公募FOF的合法化，有理由相信，未來公募FOF的發(fā)展會成為一個趨勢，并給投資者帶來新的選擇。考慮到投資者自身的專業(yè)程度和FOF在資本市場中的定位，并不是每一類投資者都適合FOF。

從投資者對于金融市場認識的角度來說，投資者可分為職業(yè)投資者、專業(yè)投資者和普通投資者（見圖2）。

職業(yè)投資者是經(jīng)過專業(yè)學習與訓練的，可以清晰地把握資本市場的脈搏，適合參與股票、債券、期貨、期權等金融市場的“基礎金融工具”。

而專業(yè)投資者雖然對于金融市場大趨勢有一定的判斷能力，但在個券信息獲取、專業(yè)研究等方面尚存在一些不足，因而更適合選擇那些基于“基礎金融工具”衍生的相關產(chǎn)品，比如ETF、股票基金等。最近幾年，隨著公募基金數(shù)量越來越多以及市場容量越來越大，基金經(jīng)理已很難全面覆蓋全市場的證券，于是出現(xiàn)了細分化、專業(yè)化、主題化的產(chǎn)品，比如醫(yī)藥基金、軍工基金、新興產(chǎn)業(yè)基金、環(huán)保基金等主題品種。對于這些專業(yè)化的細分投資基金，投資者只有在具備一定專業(yè)能力的基礎上，才能對其中的長期投資機會做出判斷。

普通投資者則由于對金融市場的認識較為模糊，不能清楚地了解金融市場的運行原理，因而并不適合上述細分主題基金。然而普通投資者也有著巨大的理財需求，而FOF就是他們的理想選擇。FOF的優(yōu)選基金與資產(chǎn)配置功能能夠幫助他們有效分散單個市場的風險，實現(xiàn)財富的保值和增值。

在具體選擇過程中，投資者還需要謹防名不符實的FOF。早期發(fā)行的FOF由于缺少法規(guī)指引，因而運作往往并不規(guī)范。從證券公司發(fā)行FOF的倉位來看，基金投資的比例均保持在50%上下的水平。但也有部分FOF的股票的投資比例持續(xù)高于基金的投資比例。按照目前新的《管理辦法》對FOF的定義，證券公司發(fā)行的FOF并不能算是真正意義上的FOF。造成此類問題的主要原因，是一些FOF的投資理念模糊不清，部分FOF管理人相信自己構建的股票組合的表現(xiàn)會優(yōu)于其所挑選的基金，因而將資金大量投資于股票。這種假FOF之名做股票投資的行為，顯然與FOF本身的定位和投資邏輯背道而馳。FOF基金經(jīng)理的任務應該是選擇優(yōu)秀的產(chǎn)品和完善大類資產(chǎn)配置體系，通過分散化投資來實現(xiàn)資產(chǎn)的財富增值。比如，通過宏觀分析，按適當比例投資于國內股票基金、美股基金、原油基金等具有互補效應的一些產(chǎn)品和市場。

此外，產(chǎn)品費用也是投資者需要考慮的問題。首先，F(xiàn)OF存在雙重收費的問題。一方面FOF本身作為一項產(chǎn)品，需要收取管理費和托管費；而另一方面由于FOF的投向主要是基金，基金也需要收取管理費和托管費。這表明，投資FOF的管理費和托管費存在雙重收取問題。其次是申贖費用。投資者在參與和退出FOF時，均需按一定的費率支付費用；而FOF本身參與及退出開放式基金產(chǎn)品時也需要支付一定的申贖費用，只不過因其作為機構投資者所擁有的規(guī)模效應，可以享受到一定的費率優(yōu)惠。但如果FOF主要投資于可在二級市場交易的場內基金，則在費用上與投資股票沒有太大的區(qū)別，甚至可能會由于無需繳納印花稅而相對更低一些。

作者單位：華泰證券產(chǎn)品管理部