張迪

摘 要：隨著我國企業(yè)規(guī)模的逐漸壯大，在人才市場上聘請行業(yè)內專家來管理公司的生產經營活動，產生了信息傳遞的不及時以及可能引起的財務造假等諸多問題，代理人將不再以委托人利益最大化為目標，而是以先滿足自身的利益追求為主。這些都將影響企業(yè)的發(fā)展，增加企業(yè)的成本，嚴重時很可能導致公司發(fā)展停滯不前。而股票期權制度作為一種直接與企業(yè)價值相聯系的長期激勵制度，受到了業(yè)界的廣泛關注，通過對公司管理人員進行適當的激勵，以達到監(jiān)督和約束其行為決策的目的。本文對我國實施股權激勵機制過程中存在的問題進行了分析，并試圖通過各方面的改善與調整來改變這一現狀。

關鍵詞：期權激勵機制；資本市場；治理結構；內部人控制；績效評價體系

21世紀初期我國股票的市場化改革為股權激勵創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境，諸多股權激勵的成功模式使我國政府也開始關注股權激勵在企業(yè)發(fā)展中的重要作用。然而，新事物的發(fā)展必然會面臨諸多的挑戰(zhàn)，資本市場環(huán)境的不完善，股權工具交易的復雜性以及公司治理結構長期存在的隱患等諸多因素都阻礙了我國股權激勵制度的發(fā)展，同時，證券市場的不透明使得股權激勵的實施舉步維艱，因此，創(chuàng)造我國股權激勵實施所需要的各種前提條件比實施股權激勵機制更為重要。

一、我國上市公司股權激勵實施的現狀

（一）我國實施股權激勵的現狀

20世紀末，我國開始引入股權激勵機制，各上市公司紛紛出臺了股權激勵的試行方法。各地政府也紛紛出臺各種政策以保障股權激勵的順利實施，并對股權激勵實施細則做出相應規(guī)定，使股權激勵有了法律依據，表明股權激勵在政策層面得到了大力的支持。21世紀初期，我國股票開始在市場上流通，為我國股權激勵機制創(chuàng)造了良好的資本運行環(huán)境，同時我國政府紛紛出臺各種政策性文件，明確了股權激勵的運行流程，并提出了各種針對性的指導意見，使得股權激勵這個新生的公司管理機制具有更好的可操作性，隨后，與股權激勵有關的會計、稅法也相應的做出了調整與規(guī)定，標志著我國股權激勵開始正式參與到企業(yè)的管理經營當中，將股權激勵放入到整個公司的會計信息系統(tǒng)中進行衡量，為企業(yè)管理提供了便利。股權激勵試點運行得到了很好的效果使得企業(yè)紛紛效法，國家財政部、稅務總局也根據實際實施過程中所出現的問題不斷完善和細化股權激勵制度的政策與法規(guī)，使股權激勵制度更好的適應我國市場機制的發(fā)展，更好的為企業(yè)的經營管理服務。

（二）股權激勵在企業(yè)管理中的運行模式

股票期權

股票期權是指通過對管理層的經營績效進行評價，賦予管理層持有公司一定股票的權利，當公司經營得當時，相關人員可以根據條款的規(guī)定獲取差價收益。由于股票期權根據公司經營發(fā)展的需要設置了相應的行權條件所以受市場環(huán)境影響比較大，公司的經營狀況與評價系統(tǒng)是否科學都影響了股票期權的實施，因此風險比較高，企業(yè)在采用股票期權時，也應考慮公司所處的市場環(huán)境以及公司的經營規(guī)模與狀態(tài)。

限制性股票

限制性股票是指按照合同和條款的規(guī)定，企業(yè)以較低的價格出售或無償贈予企業(yè)管理層或員工一定數量的股票，并對股票的出售做出了限制，只有當符合條款中規(guī)定的條件時股票才準予出售，否則企業(yè)有權回購或收回股票。限制性股票具有風險小收益小的特點，企業(yè)管理層會在出售股票所獲得收益與控制權收益之間進行權衡，當條件設置合理時，會達到良好的激勵效果。

企業(yè)關鍵人員持股

管理層/員工持股是指企業(yè)以較低的價格出售或補貼購買、無償贈予等方式授予企業(yè)管理層或員工一定數量的股票，使其成為公司的股東，從而改變公司的股權結構和資本結構，使其與其他股東一起共享利潤、共擔風險。員工持股計劃使員工成為企業(yè)的一份子，避免了人才的流失，同時也激勵管理層努力工作，使其真正的投入到實現公司價值最大化的目標當中去。

二、我國上市公司股權激勵問題原因分析

（一）資本市場的不完善

由于我國資本市場魚龍混雜，各種問題層出不窮，容易產生企業(yè)管理人員操縱股價、進行內幕交易、制造虛假信息等諸多混淆投資者投資選擇的問題。因而無法通過公司股價對企業(yè)管理層的經營業(yè)績進行評價，無法對代理人的行為進行監(jiān)督，從而達不到激勵與約束的作用。當管理人員行權時，他所獲得的收益可能并非來自于自身經營業(yè)績的提高，也可能由于市場投機行為導致股價下跌而使努力工作的經營者遭受損失，因此，必須建立完善的資本市場才能保障股權激勵機制的順利運行，使其發(fā)揮應有的激勵和約束作用。

（二）公司治理結構不規(guī)范

我國上市公司的管理受政府干預比較大，各種因素導致公司管理關系的不單純，國有產權的不明確以及管理機制的復雜性使得國有股股東對經營者的激勵監(jiān)督表現冷淡。這樣不僅不能起到激勵管理層的目的，而且容易導致公司大權一人掌握、操縱股價，財務造假現象的發(fā)生，經營的代理成本增加，公司的收益下降。股權激勵的實施可能使企業(yè)管理層看到新的獲利機會，通過各種“暗箱操作”，例如哄抬股價等方式，為自己謀取私利，使公司的發(fā)展停滯不前，讓廣大股東蒙受損失。

（三）經理人市場不完善

我國的經理人市場魚龍混雜，資本市場的不完善導致對經理人的評價無從證實，而我國上市公司受政府的干預使得管理權與經營權集中于一人使得公司可能會產生諸多經營管理問題。如果企業(yè)的管理人員通過非市場化的手段對企業(yè)進行經營管理，容易產生濫用職權、灰色收入等諸多社會問題。

（四）經營績效無從評價

由于我國會計中存在著許多需要職業(yè)判斷的狀況，無法定量的對所有的經營狀況進行可靠準確的評價，而會計準則中對會計估計、資產減值等的處理方法存在很大的人為因素，人為操作的空間比較大。股權激勵作為最新引進的經營管理方式，會計處理方法一直在探索當中，還未發(fā)展成熟與。股權激勵相關的法律法規(guī)也不配套，導致我國的會計處理工作無章可循，可操作性不強，無法對管理層的經營績效進行有效地評價。

三、我國上市公司股權激勵完善措施

（一）完善資本市場

第一、與投資者有關的各種信息都應可靠及時的進行披露，從而降低因信息傳遞不及時或故意隱瞞所帶來的損失，同時對代理人的決策與行為進行有效地監(jiān)督，提高資本的運營效率，加快資本的流動速率，使資源得到合理的分配；第二、加強有效監(jiān)督，在“內部人控制”的環(huán)境中，政府應改變行政干預的方式轉而通過市場調節(jié)的方式對企業(yè)進行有效地監(jiān)督，使我國上市公司實現真正的改革。

（二）整合公司管理環(huán)境

第一、加強董事會建設，董事會作為公司所有權利益的代表，有權監(jiān)督經營者的行為，并通過公司的經營發(fā)展狀況對企業(yè)管理層的經營績效進行評價。第二、建立一個直接隸屬于董事會的薪酬委員會，使其能夠根據公司所處的市場環(huán)境制定相應的股權激勵計劃，并積極探索合理的薪酬評價體系，制定適合公司自身的業(yè)績考核標準。

（三）嚴格把關公司管理層的選拔

完善經理人市場，通過一系列選拔機制對管理層進行評價從而全面考核經理人的努力程度，同時，對企業(yè)管理層的行為和決策進行監(jiān)督與約束。上市公司通過市場化標準在人才市場上選拔經營管理層，在加快企業(yè)自身改革的基礎上，建立一套科學的選人用人機制，注重人力資本的投資，放棄以前的行政任命方式。通過市場化方式選拔企業(yè)管理層，使股權激勵能夠有效地約束管理者的行為。

（四）科學評價管理層的經營業(yè)績

在我國，公司的股價受諸多因素的影響，公司的經營績效并不是公司股價的唯一影響因素，因此應根據企業(yè)自身發(fā)展的要求，建立一套科學的業(yè)績評價體系，對于企業(yè)的管理層以及其他關鍵崗位的特殊性，科學的設計其薪酬評價體系與股權激勵方案。另外可以通過專業(yè)機構對管理人員進行量化考核，建立公開評價制度，使公司的員工都能參與到管理人員的業(yè)績考核評價體系中，全方位的考核管理人員的經營成果。

實踐證明，股權激勵作為企業(yè)管理的一種方式，對監(jiān)督和約束企業(yè)管理層的行為，鼓勵代理人為企業(yè)的長期發(fā)展和企業(yè)價值的提高起到很好的激勵作用，但并非所有的企業(yè)都適合用股權激勵的經營管理模式。因此，在公司引入股權激勵時，應深入研究股權激勵的適用標準，出現特殊情況時應做出怎樣的應急機制，科學設計股權激勵實施方案。在我國推行股權激勵機制的過程中，首先應完善資本市場建設，建立健全公司的管理機制，根據公司的實際情況設計一套完善的管理層選拔體系和業(yè)績評價考核制度，各政府機關也應加強法律法規(guī)體系的建設，使得股權激勵機制能在資本市場中充分的發(fā)揮作用。（作者單位：江蘇師范大學）

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