【摘要】2009年，由人民銀行主導(dǎo)，在銀行間市場推出了中小企業(yè)集合票據(jù)，2011年又開始試點(diǎn)“區(qū)域集優(yōu)”融資模式，有效拓寬了中小企業(yè)融資渠道。中小企業(yè)集合票據(jù)具有準(zhǔn)入相對容易、融資便利、成本低廉的優(yōu)點(diǎn)。本文分析了縣域中小企業(yè)融資困難，對在縣域大力推廣和發(fā)展中小企業(yè)集合票據(jù)、區(qū)域集優(yōu)票據(jù)，解決中小企業(yè)融資難的問題進(jìn)行了研究探討。

【關(guān)鍵詞】集合票據(jù) 中小企業(yè) 融資

為拓展中小企業(yè)融資渠道，解決單一企業(yè)因規(guī)模較小不能獨(dú)立發(fā)行債務(wù)融資的難題，2009年，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布了《銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，2011年人民銀行在中小企業(yè)集合票據(jù)的基礎(chǔ)上推出區(qū)域集優(yōu)票據(jù)。據(jù)調(diào)查，湖南省除長沙市、衡陽市和常德市發(fā)行了集合票據(jù)業(yè)務(wù)外，其他地市均無發(fā)行。中小企業(yè)集合票據(jù)作為一種創(chuàng)新型的融資方式既可滿足降低企業(yè)融資成本的需要，也可提高企業(yè)資本市場形象和提升企業(yè)經(jīng)營管理水平，本文對轄內(nèi)縣域中小企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，分析了縣域發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的可行性以及存在的制約因素，并提出了相關(guān)政策建議，以期促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

一、縣域中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)的現(xiàn)實(shí)意義

（一）有效彌補(bǔ)縣域經(jīng)濟(jì)資金不足

隨著縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和縣域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整變化，縣域經(jīng)濟(jì)對信貸資金的需求量加大，而縣域資金外流，加劇了縣域信貸資金的供求矛盾，影響了縣域經(jīng)濟(jì)金融的自我發(fā)展能力。2013年末，岳陽市縣域金融機(jī)構(gòu)存貸比為52.50%，較全省低15個百分點(diǎn)，由于商業(yè)銀行貸款權(quán)限上收，金融機(jī)構(gòu)存款外流現(xiàn)象較為嚴(yán)重，縣域中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)逐漸萎縮，以信貸資金為主渠道的間接融資模式越來越難以滿足企業(yè)日益增長的資金需求，尤其是中小企業(yè)的融資環(huán)境與其實(shí)際融資需求還存在較大差距，融資難的問題依然是制約企業(yè)特別是中小企業(yè)發(fā)展的重要因素之一。據(jù)調(diào)查，轄內(nèi)汨羅市中小型企業(yè)每年向轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提出貸款金額都在3億元左右，而金融機(jī)構(gòu)實(shí)際發(fā)放貸款申請金額的40%。由于企業(yè)資金短缺，一批成長性好、有市場、效益優(yōu)的企業(yè)，由于資金不足而不能滿負(fù)荷生產(chǎn)，甚至處于停產(chǎn)半停產(chǎn)狀態(tài)。很多中小企業(yè)直接融資達(dá)不到現(xiàn)行股票市場上市公司標(biāo)準(zhǔn)，間接融資又不符合國有控股商業(yè)銀行嚴(yán)格的授權(quán)授信制度和嚴(yán)格的信貸管理標(biāo)準(zhǔn)，融資困難成了中小企業(yè)后續(xù)持續(xù)發(fā)展的障礙。在這個背景下，集合票據(jù)業(yè)務(wù)成為了向市場直接融資的一個較好方式。

（二）降低企業(yè)融資成本

從融資成本來說，集合票據(jù)的發(fā)行與傳統(tǒng)的融資途徑相比具有明顯的優(yōu)勢。集合票據(jù)的發(fā)行利率低于同期同檔次銀行貸款利率，銀行對中小企業(yè)的貸款一般根據(jù)其信用等級給予一定幅度的上浮，貸款銀行執(zhí)行貸款利率上浮10～20%的多，部分銀行一般在合同貸款利率外，還以顧問、咨詢費(fèi)、代理保險費(fèi)等名義，加收1%的中間業(yè)務(wù)費(fèi)用，且中小企業(yè)獲得2～3 年的中長期貸款很難。而且在集合票據(jù)的發(fā)行過程中，中小企業(yè)集合票據(jù)綜合費(fèi)用主要包括票面利率（從發(fā)行實(shí)踐看，主要由市場機(jī)制決定，在5%～6%），承銷手續(xù)費(fèi)0.4%左右，資產(chǎn)評估費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等其他費(fèi)用0.1%左右，綜合融資成本低于銀行一年期貸款基準(zhǔn)利率。區(qū)域集優(yōu)融資模式由于地方政府的參與、中債公司的增信，其融資成本比以往發(fā)行的中小企業(yè)集合票據(jù)要低。

（三）提升企業(yè)資本市場形象

債券市場是中國資本市場的重要組成部分。中小企業(yè)集合票據(jù)融資是市場化融資模式，發(fā)行和兌付全過程有嚴(yán)格的信息披露和信用評級，有利于企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，提高自身管理水平，改善企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)市場競爭力。企業(yè)一旦進(jìn)入市場，對自身信譽(yù)度即是一種提升，為企業(yè)持續(xù)融資打下信用基礎(chǔ)。對已經(jīng)具有成熟獲利模式的企業(yè)，直接債務(wù)融資可以助其快速成長，盡快達(dá)到上市條件，實(shí)現(xiàn)更好更快地發(fā)展。

（四）中小企業(yè)的壯大為集合票據(jù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)

中小企業(yè)發(fā)展迅速，是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，它的發(fā)展對整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮著越來越重要的作用，在國民經(jīng)濟(jì)中的地位也日益增強(qiáng)。但由于自身發(fā)展面臨的不確定性，市場競爭能力較弱，很難實(shí)現(xiàn)在資本市場直接融資；而在間接融資方面，存在著銀行惜貸的問題，銀企之間信息不對稱，使得商業(yè)銀行更愿意向大企業(yè)、國有企業(yè)放貸。因此，發(fā)行票據(jù)可以優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道，有效解決中小企業(yè)融資難的問題，增強(qiáng)其持續(xù)發(fā)展能力。

二、縣域中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)制約因素

從上述的分析研究來看，集合票據(jù)的確為破解縣域中小企業(yè)融資難融資貴打開了一條新的通道，也為銀行增加了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。同時，縣域中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)是各方發(fā)展的需要，具備社會和政策環(huán)境。可見，縣域中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)具有一定的可行性，但是同樣也面臨困境。

（一）發(fā)行主體要求標(biāo)準(zhǔn)較高

集合票據(jù)目前對于發(fā)行主體的選擇有較高的標(biāo)準(zhǔn)，跟傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的偏好類似。在實(shí)際操作中，各主承銷商從自身風(fēng)險角度考慮，對入選企業(yè)設(shè)置過高的門檻，對企業(yè)評級、凈資產(chǎn)、凈利潤、營業(yè)收入等都有硬性指標(biāo)要求。發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)是在公開市場上發(fā)行，對發(fā)行人的財務(wù)信息披露能力也有較高要求。目前中小企業(yè)多管理不規(guī)范，財務(wù)透明度不高，難以達(dá)到披露要求，這在一定程度上限制了部分中小企業(yè)準(zhǔn)入。與傳統(tǒng)間接融資相似，好的企業(yè)能夠較容易取得銀行信貸支持，也同樣能較容易的成為集合票據(jù)的發(fā)行主體；而那些剛剛起步卻急需資金做大、做強(qiáng)的中小企業(yè)因當(dāng)前或歷史經(jīng)營情況不夠理想往往不能成為銀行的信貸資金支持對象，同樣也不能被遴選為發(fā)行集合票據(jù)的主體。

（二）手續(xù)較繁瑣期限長

發(fā)行集合票據(jù)的過程相對復(fù)雜，集合票據(jù)的發(fā)行，涉及到政府相關(guān)部門、人民銀行、銀行機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所等單位。另外在制訂方案、出臺補(bǔ)貼辦法、選擇和評價優(yōu)質(zhì)企業(yè)、聯(lián)系主辦行、選擇擔(dān)保公司和在債券市場發(fā)售前的外部評級等每一環(huán)節(jié)工作都較為復(fù)雜，目前發(fā)行時間周期一般為半年甚至更長時間。此外，集合票據(jù)的發(fā)行主體是多家中小企業(yè)的集合，集合中的任何一家企業(yè)均需要等待同集合的其他企業(yè)完成所有必要程序后才能繼續(xù)向前推進(jìn)，造成個別企業(yè)等待時間較長，機(jī)會成本較大。

（三）存在道德風(fēng)險

在當(dāng)前的集合票據(jù)運(yùn)營模式下，商業(yè)銀行可能存在道德風(fēng)險。這主要是由信息不對稱問題而導(dǎo)致的。一般情況下，集合票據(jù)由主承銷銀行進(jìn)行余額包銷。在現(xiàn)階段信用體制不健全的情況下，部分中小企業(yè)的機(jī)會主義傾向非常明顯，承銷銀行很難全面獲取它們真實(shí)的生產(chǎn)經(jīng)營信息和資金運(yùn)用情況，這樣就必然導(dǎo)致承銷銀行要考慮發(fā)行風(fēng)險，極可能在分派各發(fā)行人融資額度時偏向與自己合作比較深入的企業(yè)，而將額度少分配給業(yè)務(wù)合作少、不夠了解的企業(yè)和異地企業(yè)。如此，銀行在資金分配中就違背了資金使用效率優(yōu)先的原則，存在一定的道德風(fēng)險。

（四）中小企業(yè)抵押物不足

一是集合票據(jù)選擇的企業(yè)對象一般為本地區(qū)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，而大部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)在銀行均有貸款，抵押物也大多已抵押給銀行。二是承包、租賃和部分引進(jìn)企業(yè)的土地、房屋、設(shè)備沒有所有權(quán)，不能辦理抵押貸款。三是企業(yè)應(yīng)收賬款、林權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等權(quán)利質(zhì)押因評估難度大、質(zhì)押物處置渠道不暢、質(zhì)物變現(xiàn)難等原因難以推廣。四是能夠提供抵押物的企業(yè)對參與發(fā)債的意愿不高，認(rèn)為通過銀行貸款的方式可能要更為便捷、快速。

（五）欠缺有擔(dān)保資格的擔(dān)保公司

集合票據(jù)的發(fā)行，要通過外部擔(dān)保來提升評級水平，外部評級機(jī)構(gòu)的資質(zhì)高低也是影響集合票據(jù)流通性的重要要素，所以擔(dān)保機(jī)構(gòu)需要發(fā)揮很大的作用。岳陽市轄內(nèi)6個縣只設(shè)立了5家融資性擔(dān)保公司，部分縣域機(jī)構(gòu)缺失，同時由于部分縣域擔(dān)保公司暫不具備債券市場的擔(dān)保資格，缺乏擔(dān)保資質(zhì)，所以迫切需要改善縣域的擔(dān)保環(huán)境。

三、對策建議

（一）加大地方政府支持力度

一是加大宣傳推廣力度，政府主導(dǎo)建立集合票據(jù)發(fā)行的機(jī)制，加大對發(fā)行集合票據(jù)產(chǎn)品的推介及指導(dǎo)，推動相關(guān)工作的進(jìn)行。二是要加大地方政府統(tǒng)一組織協(xié)調(diào)作用，做好發(fā)行企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)之間的組織、協(xié)調(diào)、溝通和聯(lián)系工作，提高各部門工作效率，協(xié)調(diào)統(tǒng)一推進(jìn)。鼓勵金融部門要積極貫徹國家關(guān)于對中小企業(yè)扶持的政策，給予企業(yè)較為優(yōu)惠和寬松的金融扶持。適當(dāng)降低企業(yè)評估、擔(dān)保等相關(guān)費(fèi)率。三是加大政策扶持力度，設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金，對發(fā)行集合票據(jù)的有關(guān)費(fèi)用進(jìn)行補(bǔ)貼或進(jìn)行風(fēng)險補(bǔ)償?shù)葍?yōu)惠措施。

（二）降低企業(yè)準(zhǔn)入條件

發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的初衷在于以集合效應(yīng)優(yōu)勢改變單家中小企業(yè)實(shí)力弱，信用評級低，幫助急需資金的中小企業(yè)獲得期限較長的直接融資。如在汨羅市調(diào)查顯示，有18家中小企業(yè)表示有濃厚的興趣，但隨著條條框框各種限制條件和費(fèi)用的增加，最后僅剩兩家企業(yè)。因此建議降低企業(yè)準(zhǔn)入條件，如適度減少企業(yè)抵押物比例，凈資產(chǎn)要求在5000萬元以上的降低為2000萬元，對企業(yè)凈利潤、營業(yè)收入等財務(wù)指標(biāo)適當(dāng)降低，指導(dǎo)規(guī)范企業(yè)財務(wù)報表，幫助企業(yè)達(dá)到發(fā)債要求。

（三）推進(jìn)區(qū)域集優(yōu)票據(jù)

2011年，交易商協(xié)會在中小企業(yè)集合票據(jù)的基礎(chǔ)上推出區(qū)域集優(yōu)票據(jù)。區(qū)域集優(yōu)票據(jù)的創(chuàng)新在于：一是有地方政府的參與和支持；二是較好的解決了信用風(fēng)險緩釋問題；三是可以較好解決單一地區(qū)企業(yè)過少難以發(fā)債難題，特別是解決欠發(fā)達(dá)地區(qū)符合條件企業(yè)不多、地方財力有限等問題。因此建議由市政府牽頭，將全市范圍內(nèi)符合條件且有意愿發(fā)行區(qū)域集優(yōu)票據(jù)的企業(yè)集合起來，統(tǒng)一打包發(fā)債，各級政府按相應(yīng)比例承擔(dān)擔(dān)?；鸱蓊~。

（四）加強(qiáng)道德風(fēng)險的防范

盡管交易商協(xié)會為集合票據(jù)發(fā)行程序制定了嚴(yán)格的操作指引，但各參與主體的道德風(fēng)險在發(fā)行過程中仍然存在。因此，協(xié)會要根據(jù)集合內(nèi)各企業(yè)的實(shí)際情況判斷各企業(yè)的注冊額度和融資額度分配是否大致公平合理，對于明顯不合理的要做出提示；另一方面對于提交虛假信息誤導(dǎo)投資者的行為，要有明確的處罰措施，以更有效地防范此類道德風(fēng)險。

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作者簡介：周龍（1976-），男，漢族，湖南岳陽人，任職于中國人民銀行岳陽市中心支行，經(jīng)濟(jì)師，研究方向：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)。