朱 穎，羅 英

（上海師范大學 商學院，上海 200234）

伊斯蘭金融是指按照伊斯蘭教法從事的金融交易，它與世俗金融的主要差別是禁止利息。建立伊斯蘭銀行的設想最早由時任巴基斯坦總督賽赫德在1948年提出。上世紀50年代末，在巴基斯坦旁遮普鄉(xiāng)村地區(qū)出現(xiàn)了第一家伊斯蘭銀行，宗旨是發(fā)放無息貸款，救濟貧困農(nóng)民。1963年7月，艾哈默德·納加爾在埃及尼羅河三角洲鄉(xiāng)村地區(qū)成立了一家無息儲蓄銀行，采取互助式經(jīng)營，儲戶可獲得一定的無息貸款。不過這兩家伊斯蘭銀行存續(xù)時間都不長。1972年，納加爾在埃及納賽爾總統(tǒng)支持下，在開羅創(chuàng)辦了納賽爾社會銀行，以發(fā)放無息短期貸款為主，幫助社會下層解決生產(chǎn)和生活困難，到1979年，該行已在全國開設了25家分行，實付資本達550萬美元，儲蓄總額3.45億美元，利潤170萬美元。[1]受其影響，自上世紀70年以來，伊斯蘭金融發(fā)展迅速，現(xiàn)已成為全球金融體系中的一支重要的力量。隨著我國“一帶一路”和人民幣國際化戰(zhàn)略實施，我國與伊斯蘭國家的聯(lián)系會更加密切，我們需要全面、深入了解伊斯蘭金融。

一、伊斯蘭金融的框架

（一）伊斯蘭金融的三項基本原則

第一，公平原則。為保護金融交易中的弱者，伊斯蘭金融禁止與本金償還期和數(shù)額有關的任何正向的、固定的、事先確定的利息。公平原則是建立在禁止過度的不確定性基礎上的。為限制不確定性，伊斯蘭金融禁止投機和賣空。公平體現(xiàn)在金融交易方在交易前有披露信息的道德責任，以此來減少信息不對稱。公平還體現(xiàn)在維護合同的神圣性，合同是伊斯蘭金融交易的載體。

第二，參與原則。禁止利息意味著借款人可以得到免費的融資，但不意味著貸款人的資本得不到回報，而可分享投資利潤。依據(jù)伊斯蘭教法，利潤是對承擔風險的獎勵，但絕對不是對犧牲時間的獎勵，投資因承擔風險可得到回報。資本回報的合法性在于承擔了生產(chǎn)活動的風險，也就是說，利潤是對金融參與實體經(jīng)濟而創(chuàng)造財富的報酬。參與原則就是讓金融參與實體經(jīng)濟，確保生產(chǎn)活動導致財富的增長。參與原則是伊斯蘭金融的核心。

第三，所有權原則。依據(jù)伊斯蘭教法，不能出賣你不擁有的財物，也不能剝奪他人財產(chǎn)權。所以，伊斯蘭金融是以真實資產(chǎn)為基礎的融資活動，也就是說，金融交易以實體經(jīng)濟為基礎，促使金融與實體經(jīng)濟的聯(lián)系。[2]

（二）伊斯蘭金融的主要產(chǎn)品

伊斯蘭銀行的主要金融產(chǎn)品有三大類：共負盈虧類（Profit-and-loss sharing，PLS）、非共負盈虧類（non-PLS contracts）和收費產(chǎn)品類（fee-based prod－ucts）。[3]

1.共負盈虧類。此類金融產(chǎn)品最符合伊斯蘭金融的精神，它的精髓在于公平和參與，它連接著實體經(jīng)濟，有助于收入更公平的分配和資源的有效利用。共負盈虧金融產(chǎn)品中又分為股本參與（Musharakah——穆沙拉卡）和利潤分享（Mudarabah——穆達拉巴）。（1）穆沙拉卡。銀行與借款人以合同的形式建立伙伴關系，銀行以合伙人的方式對某項目、房地產(chǎn)或流動資產(chǎn)提供資金，合伙人有權參與管理，共同分擔風險和分享收益。利潤必須按照事先確定的比例分配，虧損按照投入的資本承擔。（2）穆達拉巴，也是一種共負盈虧的合同。銀行提供資金，借款人經(jīng)營管理企業(yè)以獲得利潤，但銀行不參與企業(yè)的經(jīng)營管理。因此，穆達拉巴也被稱為“不管事的合同”。伊斯蘭銀行主要使用穆達拉巴向實體經(jīng)濟提供資金，穆達拉巴也被用于共同基金的管理。

2.非共負盈虧類。非共負盈虧類合同是伊斯蘭銀行大量使用的工具，一般被用于對消費者、公司信貸、資產(chǎn)租賃和制造業(yè)的融資。非共負盈虧類金融產(chǎn)品有：貿易融資（Murabahah——穆拉巴哈）、金融租賃（Ijarah——依加拉）、遠期協(xié)議（Salam——薩拉姆）和訂單生產(chǎn)（Istisna——伊斯提斯納）。（1）穆拉巴哈。規(guī)定銀行給某方貿易融資，發(fā)放實物貸款或代購商品，通過標高價格進行結算獲得收入，其業(yè)務占伊斯蘭金融的70%～80%。[4]穆拉巴哈被廣泛應用于國際貿易。銀行可以應客戶的要求購買產(chǎn)品，在證實了項目的可行性后，銀行提出在原價基礎上的附加利潤。產(chǎn)品的最終價格包括金融機構支付給原銷售方的價格以及銀行的利潤。（2）依加拉。金融機構以租賃合同的形式出租資產(chǎn)，諸如設備、汽車等。在租賃期間伊斯蘭金融機構承擔租賃物品的所有風險，除了客戶誤用和疏忽造成的損失之外。租賃期間的租金數(shù)必須詳細列舉，允許租金根據(jù)物價波動而相應變化。（3）薩拉姆。銀行允許小農(nóng)場主和外貿商人按事先協(xié)定好的價格預先賣出商品，銀行根據(jù)合同為采購商品的客戶預先支付資金，銷售者承擔交貨的責任。（4）伊斯提斯納。銀行通過設立三方合同，充當買者和制造商的中間者，銀行向制造商訂購產(chǎn)品，并同時出售給買者，買者在合同約定期限內向銀行支付貨款。

3.收費產(chǎn)品類。這類金融產(chǎn)品主要用于貿易融資服務，伊斯蘭銀行主要提供三類收費產(chǎn)品：（1）信用證便利（Wakalah——瓦卡拉）。銀行在貿易過程中充當客戶的代理人，發(fā)行信用證，銀行收取客戶的費用。（2）金融擔保（Kafalah——卡發(fā)拉）。銀行為債務人承擔償還債務的連帶責任。（3）訂單生產(chǎn)的附屬合同（Ju’ala——朱阿拉）。銀行在訂單生產(chǎn)過程中提供具體的金融服務。

除上述主要金融產(chǎn)品外，伊斯蘭銀行的其他金融產(chǎn)品還有：（1）伊斯蘭債券。它是資產(chǎn)支持的、收益穩(wěn)定的、可交易信托權證。伊斯蘭債券禁止支付利息，與特定資產(chǎn)或收益權的所有權相對應，雙方自愿參與，利益共享，共擔風險，合同雙方是一種合伙人關系。（2）伊斯蘭基金。它是穆斯林教徒將他們多余的資金集中起來，根據(jù)伊斯蘭相關教義進行投資，并獲取利潤的一種投資經(jīng)營方式。（3）伊斯蘭保險。就是一些人聯(lián)合起來設立共同基金，對遭受意外災難的成員給予經(jīng)濟補償。

（三）伊斯蘭銀行的模式

伊斯蘭銀行與世俗商業(yè)銀行的主要差異在于：伊斯蘭銀行都是無息銀行，它的融資活動是建立在雙層貿易融資結構之上的。[5]第一層貿易融資，是銀行與資金盈余者建立合同關系，資金盈余者在銀行設立投資賬戶，為銀行解決資金來源，相當于世俗銀行的吸收存款，銀行再使用資金成為資金的管理者。第二層貿易融資，是銀行與資金需求者建立合同關系，銀行向企業(yè)提供資金，相當于世俗銀行的發(fā)放貸款。伊斯蘭銀行的儲備分為利潤均衡儲備（profit equalization reserves）和投資風險儲備（investment risk reserves），前者來自銀行的收益，后者來自投資賬戶的收益。不少學者認為，實際上馬來西亞的伊斯蘭銀行模式與世俗銀行模式在本質上沒有多大的區(qū)別，至少這兩類模式的差距在縮小。[6]有的學者從銀行的運作方向、資產(chǎn)質量、效率和穩(wěn)定性等角度研究伊斯蘭銀行模式與世俗銀行模式的差異，也認為這兩類模式很接近。[7]

二、伊斯蘭金融的業(yè)績

近10年來伊斯蘭金融以年均近20%的增長率發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模從2003年的2000億美元上升至2013年1.8萬億美元。2014年伊斯蘭金融的資產(chǎn)規(guī)模已上升至2萬億美元。[8]伊斯蘭金融資產(chǎn)的75%集中在中東和北非地區(qū)，其中海灣國家的伊斯蘭金融資產(chǎn)占該地區(qū)金融資產(chǎn)的95%。

（一）伊斯蘭銀行的發(fā)展

在各種伊斯蘭金融資產(chǎn)中主要是伊斯蘭銀行的資產(chǎn)，占80%。近幾年在亞洲、非洲、歐洲和北美地區(qū)都出現(xiàn)了伊斯蘭銀行。歐美的一些大銀行也在伊斯蘭銀行設立窗口，如花旗銀行和匯豐銀行。全球30%的世俗銀行也為伊斯蘭銀行設立窗口。從國家的分布看，2013年伊朗占據(jù)伊斯蘭銀行資產(chǎn)的38%，沙特和馬來西亞擁有伊斯蘭銀行資產(chǎn)的29%。2013年底，全球分布著410家伊斯蘭金融機構，大多數(shù)伊斯蘭銀行建立的時間為20世紀80年代至90年代。[9]

（二）伊斯蘭債券市場的發(fā)展

1990年馬來西亞的一家企業(yè)首次發(fā)行了伊斯蘭債券，馬來西亞成為伊斯蘭債券的首發(fā)國家。從1999年開始馬來西亞的私人和公共機構都可以發(fā)行伊斯蘭債券。2004年德國安哈爾特州政府發(fā)行了伊斯蘭債券。[10]2014年伊斯蘭債券的全球市場規(guī)模已達1.2萬億美元，占全球傳統(tǒng)債券市場規(guī)模的2%。2014年馬來西亞依然是伊斯蘭債券的主要發(fā)行國，馬來西亞國內的伊斯蘭債券市值占全球伊斯蘭債券市值的68%。

（三）伊斯蘭金融發(fā)展的動力

1.滿足金融需求和維護伊斯蘭教義和教規(guī)的需要。在19世紀末20世紀初，隨著西方殖民主義侵入，西方的金融思想也被帶入中東地區(qū)，并開辦了一批西方模式的商業(yè)銀行。但廣大穆斯林教徒對這種金融方式不習慣，甚至持反對態(tài)度，認為收取利息、排斥窮人等有違伊斯蘭教義和教規(guī)，對其有種本能的抵制，他們迫切需要一種既能嚴格遵守伊斯蘭教義和教規(guī)，又能滿足金融需求的金融方式。這種社會思潮有力推動著伊斯蘭金融的產(chǎn)生和發(fā)展。[1]因此，伊斯蘭銀行是對世俗阿拉伯銀行的挑戰(zhàn)。20世紀60年代，埃及、印度、馬來西亞、巴基斯坦、沙特阿拉伯，以及后來的伊朗和蘇丹等國家開始發(fā)展現(xiàn)代金融體系。同時，穆斯林國家在遵守伊斯蘭教法的原則下逐漸讓穆斯林金融體系融入傳統(tǒng)的金融體系中，并向國內外客戶提供廣泛的金融服務。[11]

2．中東與北非地區(qū)發(fā)展經(jīng)濟對伊斯蘭金融的需求。近10年來中東與北非地區(qū)的經(jīng)濟穩(wěn)步增長，GDP年均增長率為4%，卡塔爾達到了11%，沙特為5.2%。實體經(jīng)濟的發(fā)展刺激了伊斯蘭金融的發(fā)展，反過來，實體經(jīng)濟的發(fā)展也為伊斯蘭金融業(yè)提供了堅實的基礎。伊斯蘭金融已經(jīng)成為大多數(shù)穆斯林國家經(jīng)濟增長的重要動力。歐美等發(fā)達國家也積極參與伊斯蘭金融的發(fā)展，它們看到了伊斯蘭金融體系中的龐大資金池，通過發(fā)債等方式得到融資。花旗銀行、德意志銀行、匯豐銀行和渣打銀行都是伊斯蘭債券的發(fā)行者。[12]伊斯蘭金融已經(jīng)成為全球金融體系的重要組成部分。

（四）伊斯蘭金融與世俗金融的比較

1.效率與利潤的比較。許多研究表明，盡管伊斯蘭銀行模式與世俗銀行的模式不同，但是這兩個模式在效率方面并沒有多大差異，至少在2008年全球金融危機之前是這樣的。[13]研究表明，隨著金融危機時間的推移，伊斯蘭銀行的盈利能力比世俗銀行弱，原因在于伊斯蘭銀行的風險管理和阻止金融危機影響實體經(jīng)濟的能力不足。[14]研究還表明，發(fā)達國家的伊斯蘭銀行比其他國家的伊斯蘭銀行更有效率，部分原因是銀行所處的環(huán)境，比如監(jiān)管框架、人力資本、風險管理等比其他國家好。[15]

2.風險管理的比較。2002年伊斯蘭社會成立了伊斯蘭金融服務委員會，并發(fā)布了伊斯蘭金融機構風險管理的指導原則，涉及信用風險、投資風險、市場風險、流動性風險、回報率風險和業(yè)務風險。在這些世俗銀行也面臨的風險之外，伊斯蘭銀行還面臨著獨特的風險，即伊斯蘭銀行的經(jīng)營是否符合伊斯蘭教法，不遵守伊斯蘭教法的銀行將面臨司法風險。[16]

3.伊斯蘭債券與傳統(tǒng)債券的比較。（1）伊斯蘭債券代表所有權。伊斯蘭債券代表的是對特定資產(chǎn)或資產(chǎn)收益權的所有權，對所有權主張權利而非現(xiàn)金流。與一般債券不同，伊斯蘭債券不是債的證明書。人們把“Sukuk”翻譯成伊斯蘭債券，依據(jù)的是自己的語境?！皣H伊斯蘭金融市場”（IIFM）將伊斯蘭債券定義為提供投資者擁有潛在資產(chǎn)所有權的商業(yè)票據(jù)。[17]（2）伊斯蘭債券的定價。伊斯蘭債券的價格不是依據(jù)債券發(fā)行人的信用，而是依據(jù)被融資項目資產(chǎn)的市場價值來確定。伊斯蘭債券的持有者相當于擁有股權。一旦債務人違約，伊斯蘭債券的持有者可上訴至法庭獲得債務人資產(chǎn)的所有權。伊斯蘭債券是債券和股票相結合的證券。（3）伊斯蘭債券收益。研究表明，形式上伊斯蘭債券與傳統(tǒng)債券不一樣，但兩者的收益都是市場的共同因素決定的。僅從債券收益形式上看，伊斯蘭債券的回報不用利息一詞，但某些伊斯蘭債券的回報是事前根據(jù)資產(chǎn)的收益確定的，這與傳統(tǒng)債券事前確定利息并沒有實質性的差別。[18]反對的觀點認為，傳統(tǒng)債券的風險是不包括共負盈虧的風險，債券的收益是確定的。伊斯蘭債券的收益呈多樣化，收益將取決于投資項目的效益，如同股票的價格決定于公司的盈利一樣。[19]

三、伊斯蘭金融的宏觀經(jīng)濟政策效應

（一）金融穩(wěn)定

1.伊斯蘭金融具有穩(wěn)定性的特性。伊斯蘭金融的穩(wěn)定性有三個基石：（1）伊斯蘭金融禁止投機；（2）伊斯蘭金融的運作基于真實資產(chǎn)而獲得擔保；（3）伊斯蘭金融遵守道德戒律。2008年大多數(shù)伊斯蘭金融機構沒有受到全球金融危機的直接沖擊。但是，伊斯蘭金融機構沒有幸免于金融危機第二輪的沖擊，隨著全球實體經(jīng)濟的下行，資產(chǎn)價值的下降，房地產(chǎn)價格的下降，伊斯蘭銀行的不良貸款也上升了，伊斯蘭銀行業(yè)遭受了重大損失。從理論上講，伊斯蘭銀行比傳統(tǒng)銀行更有穩(wěn)定性的特性，因為伊斯蘭教法禁止銀行參與過高風險的金融交易，比如，次貸以及次貸衍生品。[20]伊斯蘭金融倡導風險分享，而不是傳遞風險，投資于實體經(jīng)濟，而不是玩空對空的金融游戲，這種以真實資產(chǎn)為基礎的金融自然削減了過度的杠桿，由此產(chǎn)生的一套金融運行機制客觀上保證了金融穩(wěn)定，也為全球金融體系的穩(wěn)定做出了貢獻。

2.伊斯蘭金融穩(wěn)定性的實證研究。伊斯蘭銀行一貫持有更多的資本和流動性是其具有穩(wěn)定性的重要原因。[21]有關伊斯蘭金融穩(wěn)定性的實證研究提供的結果并不一致。有的研究顯示，伊斯蘭銀行與世俗銀行在破產(chǎn)風險方面沒有差異，因為破產(chǎn)的結果有多種原因，破產(chǎn)取決于采取的措施。[22]這兩類銀行對破產(chǎn)風險都采取了宏觀審慎的框架。在馬來西亞，伊斯蘭銀行比傳統(tǒng)銀行持有更多的資本，也獲得了更多的利潤，但是，隨著市場的成熟，這樣的差異在縮小。有學者證明，伊斯蘭銀行發(fā)放的貸款被拖欠不還的可能性很小，這表明伊斯蘭金融因貸款違約引發(fā)的單個和系統(tǒng)性風險的可能性很小。[23]金融機構的規(guī)模差異與伊斯蘭金融與世俗金融的穩(wěn)定性差異有關系，小型的伊斯蘭銀行比傳統(tǒng)的小型銀行更具有穩(wěn)定性。原因在于伊斯蘭銀行的資本比率高，資產(chǎn)質量好。巴基斯坦的伊斯蘭銀行在金融危機期間存款增加，這也成為銀行穩(wěn)定的一個原因。

（二）貨幣政策

禁止利息的伊斯蘭金融體系改變了傳統(tǒng)貨幣政策的框架，遵守伊斯蘭教法的貨幣政策要求確保市場的參與者得到公平的平臺，要促使實體經(jīng)濟發(fā)展和減少貧困，貨幣政策目標是調動儲蓄資源去促進經(jīng)濟發(fā)展。[24]遵守伊斯蘭教法的貨幣政策禁止使用貼現(xiàn)率等涉及利息的工具，但可以利用公開操作、信貸政策、法定準備金要求、股權為基礎的投資工具等符合伊斯蘭教法的工具。但與世俗金融相比，貨幣政策的工具少，特別是沒有利率，貨幣政策缺乏傳導機制。[25]

事實上，大多數(shù)伊斯蘭國家一直在把傳統(tǒng)貨幣政策工具改造為新的遵守伊斯蘭教法的政策工具。但是，貨幣政策的傳導機制依然是一個難題，在沒有利率的金融體系下的中央銀行利用市場交易調控貨幣供應量的作用很有限。不少伊斯蘭國家積極創(chuàng)新金融工具，比如，科威特和巴林使用各種形式的伊斯蘭債券和反向穆拉巴哈，阿拉伯聯(lián)合酋長國使用外匯掉期和伊斯蘭證券存款，這些工具被用于實施央行的貨幣政策。[26]但是，實施這些工具給央行留有過多的流動性，使央行的流動性管理缺乏效率。

伊斯蘭金融面臨的挑戰(zhàn)是如何既利用傳統(tǒng)金融市場的工具，又能夠符合伊斯蘭教法，使世俗金融體系與伊斯蘭金融體系得到較好的結合。

（三）財政政策

伊斯蘭金融如何為政府融資？大多數(shù)傳統(tǒng)的財政政策工具與伊斯蘭教法是一致的，伊斯蘭教法認可政府的征稅行為。伊斯蘭社會中的“天課”（zakat）是一個獨特的政府融資工具。Zakat就是慈善捐款，可以成為政府獲得收入的方式，但不是所有的伊斯蘭國家都通過zakat獲得收入的。天課的本意是減貧，實現(xiàn)收入再分配，穩(wěn)定社會。伊斯蘭債券和稅收也是政府獲得收入的來源。

伊斯蘭金融在如何對待伊斯蘭債券的稅收問題上面臨著挑戰(zhàn)。對伊斯蘭債券的征稅若僅僅涉及伊斯蘭國家內部的問題就不存在問題，但是在國際背景下問題就復雜了。比如，在傳統(tǒng)稅收體系下債務的利息支出可以作為成本在稅前扣除，但是伊斯蘭金融不認可利息，也就是說，不承認債務的成本。[27]這個問題延伸至國際社會，導致跨國企業(yè)在伊斯蘭金融與世俗金融區(qū)的成本不一致，也就是說，企業(yè)在伊斯蘭金融體系下的成本比世俗金融的成本高?？鐕疽矔脟议g的稅制差異而進行稅收套利，達到避稅的目的。其他伊斯蘭金融產(chǎn)品也有這樣的稅收問題。所以，伊斯蘭金融產(chǎn)品的稅收問題成為一個被關注的話題。

四、伊斯蘭金融與中國經(jīng)濟的發(fā)展

伊斯蘭金融的發(fā)展與中國經(jīng)濟的發(fā)展密切相關。一方面，隨著中國的對外開放，中國需要伊斯蘭金融參與中國經(jīng)濟發(fā)展。2007年8月，香港金管局批準馬來西亞豐隆銀行（香港）有限公司推出香港市場首個伊斯蘭銀行業(yè)務窗口。2007年11月，豐隆銀行（香港）有限公司發(fā)行了首只針對零售投資者的伊斯蘭基金。2008年底寧夏回族自治區(qū)成為中國大陸地區(qū)率先引進伊斯蘭金融的試點地區(qū)。2012年7月，國家發(fā)改委人士建議把寧夏打造成中國和海灣阿拉伯國家金融合作的先行區(qū)，使其成為中國國際化的伊斯蘭金融中心。另一面，我國實施“一帶一路”戰(zhàn)略，必將涉及許多伊斯蘭國家的投資和融資，必然會涉及世俗金融和伊斯蘭金融的融通。這些都要求我們應積極發(fā)展伊斯蘭金融或與伊斯蘭金融建立密切聯(lián)系。

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