劉新剛　胡斯

摘要：金融創(chuàng)新既增加了金融資源的配置效率，也造成了某種程度上的貧富差距。金融創(chuàng)新以及與其相伴而生的虛擬經(jīng)濟(jì)正在從正反兩個(gè)方面越來(lái)越深層次地影響著人們的經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活，當(dāng)前亟待對(duì)日益深化的金融創(chuàng)新進(jìn)行正確的規(guī)范引導(dǎo)。通過(guò)對(duì)《資本論》中勞動(dòng)價(jià)值分析方法框架的建構(gòu)，本文從價(jià)值增值和價(jià)值分割兩個(gè)層面對(duì)金融創(chuàng)新展開分析，發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新在提升我國(guó)貨幣資源配置效率的同時(shí)，也給我國(guó)的經(jīng)濟(jì)生活帶來(lái)積極或者消極的價(jià)值增值或價(jià)值分割方面的變動(dòng)，需要以價(jià)值創(chuàng)造為目的對(duì)金融創(chuàng)新進(jìn)行甄別、改造金融創(chuàng)新監(jiān)管體制。以切實(shí)保證我國(guó)金融業(yè)的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資本論；金融創(chuàng)新；勞動(dòng)價(jià)值論；價(jià)值增值；價(jià)值分割

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

隨著近年來(lái)金融創(chuàng)新的日益深化，虛擬經(jīng)濟(jì)逐漸生成，社會(huì)財(cái)富在生產(chǎn)和分配上都產(chǎn)生了新的特點(diǎn)。本文著重從金融創(chuàng)新的內(nèi)在邏輯人手，運(yùn)用《資本論》中勞動(dòng)價(jià)值分析方法，牢牢把握住“價(jià)值”這一內(nèi)涵以及支撐這一內(nèi)涵的關(guān)鍵概念——“價(jià)值增值”和“價(jià)值分割”，對(duì)金融創(chuàng)新等虛擬經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行分析，認(rèn)識(shí)現(xiàn)行制度下金融創(chuàng)新所帶來(lái)的價(jià)值增值變動(dòng)和價(jià)值分配變動(dòng)。

一、當(dāng)代金融創(chuàng)新及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行虛擬化

關(guān)于金融創(chuàng)新的具體定義，有的學(xué)者認(rèn)為指的是在金融工具方面的引入和運(yùn)用，有的認(rèn)為其還涉及到新的金融服務(wù)、金融組織以及更發(fā)達(dá)完善的金融市場(chǎng)的出現(xiàn)，還有學(xué)者認(rèn)為其更重要的方面是包括了金融體制的創(chuàng)新。本文主要從第一種觀點(diǎn)來(lái)定義并分析金融創(chuàng)新對(duì)于當(dāng)今社會(huì)的影響。隨著金融產(chǎn)品和金融衍生品在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的影響范圍不斷深入和廣泛，帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)的虛擬性也像一把雙刃劍，一方面極大促進(jìn)了物質(zhì)世界的豐富，創(chuàng)造了高額利潤(rùn)，提高了人們的生活水平；另一方面又在給各國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了不穩(wěn)定因素，20世紀(jì)90年代以來(lái)全球幾乎每一場(chǎng)金融風(fēng)暴都與金融創(chuàng)新的產(chǎn)品有關(guān)。

金融資本是為了實(shí)現(xiàn)貨幣資源跨期配置的專業(yè)化而逐漸從資本中獨(dú)立分化出來(lái)并發(fā)展壯大的。在單純的物物交易以及商品和金屬貨幣交易的階段，不論是商品還是作為一般等價(jià)物的金屬貨幣，二者都蘊(yùn)含著實(shí)際的價(jià)值，承載著無(wú)差別的人類勞動(dòng)。它們彼此之間的交換是勞動(dòng)的即期交換，交換的對(duì)象是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了的勞動(dòng)產(chǎn)品或服務(wù)，由于交易的即期性和交易對(duì)象的確定性，這種形式幾乎不存在什么風(fēng)險(xiǎn)。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，生產(chǎn)效率逐步提高，產(chǎn)品更加豐富，資本需要進(jìn)一步擴(kuò)張市場(chǎng)以實(shí)現(xiàn)更大的利益。同時(shí)金屬貨幣在交易中的不足也逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)需要一種更為便捷的方法來(lái)節(jié)約流通成本、加快流通速度。于是出現(xiàn)了作為單純的價(jià)值符號(hào)而進(jìn)行流通的紙幣。紙幣的實(shí)質(zhì)是國(guó)家發(fā)行的信用，由于這種信用崩塌的機(jī)率極小，所以在一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)體范圍內(nèi)，貴重金屬逐漸退出了流通領(lǐng)域，紙幣代替了金屬貨幣。隨著金本位制和布雷頓森林體系的崩潰，貨幣的價(jià)值不再與金屬貨幣的數(shù)量相關(guān)，而是取決于它所代表的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的數(shù)量與水平，為虛擬性的產(chǎn)生提供了基礎(chǔ)。在貨幣制度不斷發(fā)展的同時(shí)，貨幣的支付手段在商品的生產(chǎn)和流通中開始發(fā)揮更重要的作用，信用制度開始出現(xiàn)。信用制度最初產(chǎn)生于單純的商業(yè)信用，一般表現(xiàn)為商人與商人之間的預(yù)付行為，“原料生產(chǎn)者把原料預(yù)付給從事加工制造的工廠主，從他那里得到一種定期支付的憑據(jù)”。這種行為的實(shí)質(zhì)是一種跨期的交易，是對(duì)未來(lái)收益的索取權(quán)。新的支付方式使得產(chǎn)品生產(chǎn)和流通的速度大大加快，由于信用的存在，“流通或商品形態(tài)變化的各個(gè)階段，進(jìn)而資本形態(tài)變化的各個(gè)階段加快了，整個(gè)再生產(chǎn)過(guò)程因而也加快了”。并且“隨著商業(yè)和只是著眼于流通而進(jìn)行生產(chǎn)的資本主義生產(chǎn)方式的發(fā)展，信用制度的這個(gè)自然基礎(chǔ)也在擴(kuò)大、普遍化、發(fā)展”。其具體表現(xiàn)是這些代表定期支付的憑證在支付日到來(lái)之前，本身也開始作為支付手段來(lái)流通，“它們形成真正的商業(yè)貨幣”。票據(jù)的流通帶來(lái)了兩種后果。一是除國(guó)家信用外，商業(yè)信用也進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)體，為了對(duì)不同層次的信用進(jìn)行管理和經(jīng)營(yíng)，開始出現(xiàn)專門的金融機(jī)構(gòu)，銀行等金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生正是代表了貨幣資本的獨(dú)立，即資本層面的專業(yè)化分工，而貨幣經(jīng)營(yíng)者對(duì)貨幣資本的經(jīng)營(yíng)的實(shí)質(zhì)則是對(duì)信用本身的重新分配和管理。第二種后果在于它給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的虛擬性，“人們?cè)谝粡埩魍ǖ膮R票到期以前又簽發(fā)另一張代替它的匯票，這樣，通過(guò)單純流通手段的制造，就創(chuàng)造出虛擬資本”。虛擬資本的產(chǎn)生在為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)新的動(dòng)力的同時(shí)也帶來(lái)了極大的不確定性，“要判斷票據(jù)有多少是來(lái)自實(shí)際的營(yíng)業(yè)，例如實(shí)際的買和賣，有多少是人為地制造的，只由融通票據(jù)構(gòu)成，這是不可能的”。在這其中金融機(jī)構(gòu)扮演了重要的角色。金融機(jī)構(gòu)在對(duì)貨幣資本進(jìn)行專業(yè)化管理的過(guò)程中，通過(guò)金融創(chuàng)新開發(fā)出了各種不同的金融產(chǎn)品和金融衍生品，伴隨著這些產(chǎn)品和衍生品的不斷交易，它們帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)的虛擬性也滲透進(jìn)人市場(chǎng)的各個(gè)層面。以美國(guó)的股票質(zhì)押貸款憑證證券化為例，銀行將質(zhì)押憑證通過(guò)證券化打包流入市場(chǎng)，這些質(zhì)押物來(lái)源于證券公司的自營(yíng)股票、證券投資基金或者上市公司可轉(zhuǎn)換債券開出的憑證，其本身代表的就是一筆現(xiàn)實(shí)資本的倒影或者說(shuō)同一筆資金的雙重存在，企業(yè)購(gòu)買了這些代表虛擬資本的證券作為企業(yè)自有資本的一部分，再通過(guò)上市發(fā)行新的企業(yè)股票，一方面股民購(gòu)買股票使得虛擬資本的影響范圍擴(kuò)大，另一方面證券公司又能再次通過(guò)股票的質(zhì)押獲取資金，銀行也將繼續(xù)證券化獲取流動(dòng)性，各種金融工具的反復(fù)使用使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)的虛擬程度不斷提高。

可以按照以下邏輯分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行虛擬化程度不斷提高的內(nèi)在動(dòng)因。經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的攀升很大程度上來(lái)源于金融行業(yè)的強(qiáng)勁發(fā)展，而金融行業(yè)相比于其他行業(yè)的優(yōu)勢(shì)可以歸結(jié)于兩個(gè)方面，一是金融行業(yè)本身的特殊性，二是金融機(jī)構(gòu)的壟斷l(xiāng)生。前者指的是金融行業(yè)沒有參與社會(huì)平均利潤(rùn)的形成。不同的行業(yè)由于不同的資本有機(jī)構(gòu)成和不同的資本周轉(zhuǎn)時(shí)間有著不同的利潤(rùn)率。但由于生產(chǎn)部門市場(chǎng)的實(shí)現(xiàn)以商品的買賣為基礎(chǔ)，即便市場(chǎng)上的商品價(jià)格由于供求關(guān)系的短期影響會(huì)產(chǎn)生偏離價(jià)值的變化，但如果商品無(wú)法實(shí)現(xiàn)買和賣，就無(wú)法完成其“驚險(xiǎn)的跳躍”。所以在自由市場(chǎng)機(jī)會(huì)均等的條件下，不同投資之間的競(jìng)爭(zhēng)和生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)率的平均化。金融行業(yè)的特殊性在于其用來(lái)交易的“商品”——投資品，與普通的消耗品之間價(jià)值形成的區(qū)別。投資品的價(jià)格決定并不遵循一般商品受供求影響的規(guī)律，而是源于貨幣的可得性，只要不斷追加投資提高未來(lái)收益預(yù)期，投資品的價(jià)格就會(huì)上升。在這種情況下，資本出于追逐超額利潤(rùn)會(huì)不斷進(jìn)入金融行業(yè)，而資本的集中又會(huì)進(jìn)一步推高投資品價(jià)格的虛高，這種周而復(fù)始會(huì)使得金融行業(yè)不斷膨脹。與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)作為貨幣資本的管理中介和商業(yè)信用及銀行信用的分配者，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)中掌握了關(guān)鍵的生產(chǎn)要素，即對(duì)資本的分配使用權(quán)，這使得金融行業(yè)對(duì)于社會(huì)再生產(chǎn)的過(guò)程有著巨大的影響作用，并且通過(guò)融資和投資行為對(duì)各個(gè)行業(yè)的發(fā)展都有著極大的影響。因此，國(guó)家出于把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的目的，以及貨幣經(jīng)營(yíng)者為了實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)的目的，會(huì)設(shè)立較高的行業(yè)門檻以維持金融行業(yè)的壟斷地位。金融行業(yè)為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融衍生品不斷增加，按照之前論述的股票質(zhì)押貸款憑證證券化的邏輯，經(jīng)濟(jì)的虛擬程度會(huì)一步步被推高。不僅僅是金融行業(yè)，目前積累了大量泡沫的產(chǎn)業(yè)如房地產(chǎn)也適用于同樣的分析，這些行業(yè)在自由市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中極易膨脹并產(chǎn)生危機(jī)。

二、基于勞動(dòng)價(jià)值分析方法的金融活動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值分割的考量

勞動(dòng)價(jià)值分析法的關(guān)鍵概念就是“價(jià)值”。在以往的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教材中，我們對(duì)于“使用價(jià)值”和“價(jià)值”這兩個(gè)概念的解讀都是大致相同的，認(rèn)為使用價(jià)值和價(jià)值是兩個(gè)平行的概念，是商品的雙重固有屬性。但實(shí)際上馬克思在《資本論》第一篇“商品和貨幣”的第一章“商品”‘中，便對(duì)這兩個(gè)概念之間的邏輯關(guān)系進(jìn)行了嚴(yán)密的推理和解釋，這兩個(gè)概念的得出其實(shí)是馬克思在商品的不同層面上進(jìn)行抽象的結(jié)果，其中價(jià)值是對(duì)使用價(jià)值的進(jìn)一步抽象。馬克思的具體思路可以從以下文本中讀出：他首先進(jìn)行了對(duì)商品的第一次抽象，得出“使用價(jià)值”這個(gè)概念，這也是前人已經(jīng)做過(guò)的工作，“物的有用性使物成為使用價(jià)值”，并且“商品體的這種性質(zhì)，同人取得它的使用屬性所耗費(fèi)的勞動(dòng)的多少?zèng)]有關(guān)系”。正是這個(gè)特征決定了使用價(jià)值并不能成為商品交換的內(nèi)在衡量標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樗荒艽怼皟煞N不同的物里面……等量的共同的東西”。因此前人又找出了“交換價(jià)值”這個(gè)概念，此時(shí)馬克思發(fā)現(xiàn)，由于交換價(jià)值所表示的交換比例總是隨著時(shí)間和地點(diǎn)的不同而改變，其“好像是一種偶然的、純粹相對(duì)的東西”，而不是商品固有的內(nèi)在的屬性。通過(guò)進(jìn)一步的分析他發(fā)現(xiàn)，交換價(jià)值里“不包含任何一個(gè)使用價(jià)值的原子”，其只代表了一種單純的量的關(guān)系而不是商品的內(nèi)在本質(zhì)特征。在這種情況下，馬克思在使用價(jià)值的基礎(chǔ)上進(jìn)行了進(jìn)一步的抽象，其抽象的方法是找出商品在剝離了使用價(jià)值之后所剩下的共同的東西，而這正是勞動(dòng)，同時(shí)他又將勞動(dòng)的各種具體的性質(zhì)也剝離，最后抽象出了“無(wú)差別的人類勞動(dòng)”這一核心內(nèi)涵。此時(shí)，再來(lái)考察商品時(shí)，它們便剝?nèi)チ藢訉颖硐?，“只是無(wú)差別的人類勞動(dòng)的單純凝結(jié)”，其本質(zhì)就是我們所談?wù)摰摹皟r(jià)值”這一概念。

牢牢把握住價(jià)值這一概念是勞動(dòng)價(jià)值分析方法的核心內(nèi)涵。在《資本論》的三卷中，馬克思考察了“價(jià)值”的產(chǎn)生及其在資本主義生產(chǎn)和流通各個(gè)階段的數(shù)量和形態(tài)變化。價(jià)值的增殖只能通過(guò)活勞動(dòng)的物化而實(shí)現(xiàn)，專業(yè)分工的細(xì)化和生產(chǎn)方式的革新等因素使得價(jià)值增值的程度不斷提高，社會(huì)再生產(chǎn)的擴(kuò)大也加速了資本和社會(huì)物質(zhì)財(cái)富的積累，與此同時(shí)價(jià)值在不同產(chǎn)業(yè)間的流動(dòng)還導(dǎo)致了剩余價(jià)值在各個(gè)階層間的分配，整個(gè)資本主義生產(chǎn)方式的圖景都呈現(xiàn)出來(lái)。因此通過(guò)考察“價(jià)值”的運(yùn)動(dòng)而發(fā)現(xiàn)的“價(jià)值增值”和“價(jià)值分割”這兩個(gè)維度，是考量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體或一個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)。對(duì)于后期才開始發(fā)展并膨脹的金融行業(yè)和虛擬經(jīng)濟(jì)也是如此，正是因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)的逐漸虛擬化，使得社會(huì)財(cái)富的創(chuàng)造擁有了更多的途徑，也增加了其表現(xiàn)形式。這種財(cái)富的積累究竟是有效的還是無(wú)效的，它是否代表了社會(huì)實(shí)際物質(zhì)財(cái)富的增加，以及這種財(cái)富的增加對(duì)于人與人之間的價(jià)值分割會(huì)造成如何的影響，都是需要探討的問(wèn)題。金融行業(yè)有其特殊性，它并不直接進(jìn)行生產(chǎn)、沒有直接參與物質(zhì)財(cái)富的積累，而是作為貨幣資本的管理者對(duì)整個(gè)社會(huì)的信用和資金使用進(jìn)行分配；同時(shí)隨著金融行業(yè)的不斷發(fā)展，在社會(huì)的融資和投資活動(dòng)之外又出現(xiàn)了大量的金融產(chǎn)品和金融衍生品，這些產(chǎn)品既提高了資本管理和使用的效率，也在更大的程度上影響了經(jīng)濟(jì)虛擬程度。對(duì)物質(zhì)生產(chǎn)的間接影響性和經(jīng)濟(jì)的虛擬性都增加了考察上述兩個(gè)維度的難度，同樣的，只有牢牢把握住“價(jià)值”這一內(nèi)核才能剝?nèi)ヌ摂M經(jīng)濟(jì)外的層層迷霧。

由于金融行業(yè)并不直接生產(chǎn)價(jià)值，對(duì)其“價(jià)值增值”只能間接考量。金融業(yè)對(duì)價(jià)值的創(chuàng)造來(lái)源于對(duì)貨幣管理進(jìn)行專業(yè)化的分工帶來(lái)的效率的提高，它將原本分散在市場(chǎng)中的單個(gè)的融資和投資行為集中到一起，而這兩項(xiàng)行為的合理性可以表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是融資行為是否反映了現(xiàn)實(shí)價(jià)值的增殖，或者說(shuō)貨幣資本的積累是通過(guò)現(xiàn)實(shí)資本的積累還是通過(guò)純粹的技術(shù)性手段得到的虛擬增長(zhǎng)，其“在什么程度上是資本的現(xiàn)實(shí)積累的標(biāo)志，即規(guī)模擴(kuò)大的再生產(chǎn)的標(biāo)志”。因?yàn)橹挥挟?dāng)社會(huì)資本的積累來(lái)源于實(shí)際花費(fèi)了的活的勞動(dòng)，其增加才反映了物質(zhì)財(cái)富的豐富，表示了實(shí)際的“價(jià)值增值”。在虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹的情況下，金融數(shù)字的變化可能在多數(shù)情況下不具備實(shí)際意義，對(duì)單純的數(shù)字的結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和績(jī)效考察往往難以反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)結(jié)果。二是表現(xiàn)在投資行為是否能導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)價(jià)值的增殖。金融行業(yè)的投資可能導(dǎo)致三個(gè)方面的結(jié)果：通過(guò)對(duì)生產(chǎn)部門的直接投資促進(jìn)了有效生產(chǎn)而導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富的增加；通過(guò)多元的投資分散了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致銀行利率的降低，從而間接促進(jìn)了生產(chǎn)部門的生產(chǎn)活動(dòng)；對(duì)生產(chǎn)部門完全不產(chǎn)生影響，資金大量流入難以形成價(jià)值增殖的行業(yè)導(dǎo)致泡沫堆積，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。與此同時(shí)伴隨著大量的融資和投資行為，金融行業(yè)造成了價(jià)值在不同階層之間的流動(dòng)和分配，經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的提高和金融產(chǎn)品的頻繁交易又進(jìn)一步加快了流動(dòng)的速度。一方面銀行家或者貨幣經(jīng)營(yíng)者之間可以通過(guò)使用不同的金融工具或者利用行業(yè)條例進(jìn)行貨幣的流動(dòng)轉(zhuǎn)移以此轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)獲取利益，更多的是貨幣經(jīng)營(yíng)者相對(duì)于存款人和投資者的博弈。貨幣經(jīng)營(yíng)者使用的資金大多來(lái)自于廣大存款人的集中，其并不具有所有權(quán)或者完全的使用權(quán)。單個(gè)存款人與銀行以及金融機(jī)構(gòu)之間存在著實(shí)力差距，前者具有分散性而后者具有壟斷性，雙方存在著信息不對(duì)稱，使得前者難以完全了解后者的行為并且對(duì)其施加影響，這就產(chǎn)生了類似于企業(yè)管理中的委托代理的困境，資金所有者和資金使用者之間目標(biāo)函數(shù)的不一致以及后者權(quán)利的逐漸集中和擴(kuò)大，在缺乏強(qiáng)有力的監(jiān)管和激勵(lì)措施時(shí)，會(huì)使得大多數(shù)人的利益受到損失，使得價(jià)值分割不盡合理。貨幣經(jīng)營(yíng)者金融業(yè)務(wù)的展開來(lái)自于廣大投資者的參與，若是投資者能通過(guò)金融產(chǎn)品的交易實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分?jǐn)傄约百Y本要素的積累，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)富的自我增殖，將會(huì)有利于社會(huì)貧富差距的縮小，否則貧富差距則會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)價(jià)值流動(dòng)通過(guò)影響投資、就業(yè)、工資收入等因素，還將在更大的層面上導(dǎo)致價(jià)值分割的變化。

三、基于勞動(dòng)價(jià)值論的金融創(chuàng)新價(jià)值分析

通過(guò)上述分析框架的建立可以進(jìn)行以下梳理。首先從貨幣資本的積累來(lái)看，以債券為例，這些“為原來(lái)借入的并且早已用掉的資本而發(fā)行的債券”，實(shí)際上代表的是“已經(jīng)消滅的資本的紙制復(fù)本”，又或者是一些不能被提取的資本的所有權(quán)證明書。但是，證券只是虛幻的，其價(jià)值額的漲落和它們有權(quán)代表的現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值變動(dòng)完全無(wú)關(guān)。正是這兩種價(jià)值的脫離導(dǎo)致了貨幣資本積累的不同途徑。我們必須理解，如果金融行業(yè)中的貨幣資本的積累都是來(lái)源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)規(guī)?；蛘呱鐣?huì)再生產(chǎn)的擴(kuò)大導(dǎo)致的現(xiàn)實(shí)資本的增加，那么這種財(cái)富的積累就是有效的，因?yàn)樗从沉恕盁o(wú)差別的人類勞動(dòng)”實(shí)際上創(chuàng)造出的“價(jià)值”。但在一個(gè)脫離實(shí)體的經(jīng)濟(jì)體中，即使“在沒有任何現(xiàn)實(shí)積累的時(shí)候，借貸資本的積累，可以通過(guò)各種純技術(shù)性的手段”來(lái)實(shí)現(xiàn)，此時(shí)貨幣資本的積累并不是等同或在一定程度上超過(guò)現(xiàn)實(shí)貨幣的積累，而是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出這個(gè)量。截至2010年底，全球虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模已突破2 000萬(wàn)億美元，虛擬經(jīng)濟(jì)相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)其總量已達(dá)到后者的34倍，現(xiàn)階段大量的貨幣資本的積累有很大一部分都是來(lái)自于想象中的數(shù)字游戲，并不反映現(xiàn)實(shí)世界的變化。如果缺乏有效的引導(dǎo)以及監(jiān)管措施，在貨幣經(jīng)營(yíng)者較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好和強(qiáng)烈的逐利心理下，通過(guò)各種合理或者非合理的途徑積累起來(lái)的貨幣資本并不會(huì)大量流入利潤(rùn)率偏低的生產(chǎn)部門，而是不斷注入諸如房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等容易產(chǎn)生泡沫的行業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)大多同第一部分的分析一樣并不參與社會(huì)平均利潤(rùn)率的形成，價(jià)格隨著投資的不斷追加會(huì)呈現(xiàn)虛高。又隨著金融衍生工具的增加，給人們提供了一個(gè)金融游戲的場(chǎng)所，不同的金融衍生品雖然能夠在一定程度上帶來(lái)效率的提高，但利用不得當(dāng)也會(huì)日益變成投資者之間互相牟利、逃避風(fēng)險(xiǎn)的工具。在這種情況下，金融行業(yè)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用將會(huì)越來(lái)越弱化，由于其龐大外殼的不斷膨脹，整個(gè)社會(huì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)處于一種頭重腳輕的不穩(wěn)定狀況，每當(dāng)位于下方的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一點(diǎn)問(wèn)題，虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫外衣就會(huì)發(fā)生大的震顫，進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大的反作用，即所謂的金融危機(jī)。

以上的分析是要說(shuō)明，如果任由金融行業(yè)自由發(fā)展，那么龐大的金融系統(tǒng)不僅不會(huì)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和社會(huì)再生產(chǎn)的擴(kuò)大提供強(qiáng)有力的支撐，反而會(huì)由于其占據(jù)了大量的社會(huì)資源而成為寄生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上的毒瘤。為避免這種情況，需要對(duì)金融創(chuàng)新的現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行具體分析。

從勞動(dòng)價(jià)值分析的第一個(gè)維度即價(jià)值增值來(lái)看，金融產(chǎn)品及金融衍生品對(duì)于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)的影響可以按照程度的不同分為三類，一是對(duì)于價(jià)值增值有著直接的有利影響，二是從間接的層面促進(jìn)社會(huì)物質(zhì)財(cái)富的增加，三是和價(jià)值增值不相關(guān)。傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品如債券和股票，都能以直接的方式促進(jìn)價(jià)值增值的發(fā)生。

其一，債券的本質(zhì)是政府、金融機(jī)構(gòu)或者工商企業(yè)向社會(huì)籌資的借條，是債的證明書，這樣一種直接的融資方式能快速籌到企業(yè)需要的資金，相比通過(guò)銀行的間接融資，能大大降低企業(yè)融資的成本，提高效率并且減少對(duì)于整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。單從企業(yè)債券的角度來(lái)看，如果發(fā)行債券的企業(yè)是生產(chǎn)部門的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)，那么債券就能直接促進(jìn)社會(huì)再生產(chǎn)的順利進(jìn)行。同時(shí)雖然債券代表的是已經(jīng)被用出的資金，是一種虛擬的資本，但由于其到期收益已經(jīng)明確，只會(huì)在一定程度上受即期銀行利率的影響，因而其在二級(jí)市場(chǎng)的流通買賣通常是出于債券持有者需要貼現(xiàn)或者避險(xiǎn)的原因，它的交易頻度不及股票，對(duì)于經(jīng)濟(jì)虛擬性程度的提高也只在小范圍內(nèi)產(chǎn)生影響。但從我國(guó)債券的發(fā)行規(guī)模來(lái)看，政府債的規(guī)模遠(yuǎn)大于公司債的規(guī)模；各級(jí)政府債的發(fā)行比例也很不合理，大眾參與度很低。截至2011年年底，我國(guó)個(gè)人投資者持有國(guó)債的占比不到0.1%。

其二，股票相對(duì)于債券而言，是以發(fā)放所有權(quán)而不是債權(quán)來(lái)進(jìn)行融資的一種方式，所有權(quán)的定價(jià)、發(fā)行和交換在每個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)受到不同因素的影響從而帶來(lái)不同的結(jié)果，因此股票市場(chǎng)對(duì)于價(jià)值增殖的影響需要從多個(gè)角度來(lái)考慮。不同的發(fā)行主體代表著社會(huì)財(cái)富在不同部門上的積累，相比較而言實(shí)業(yè)部門籌得的資金一般會(huì)投入生產(chǎn)，有利于社會(huì)再生產(chǎn)的順利進(jìn)行；而金融行業(yè)的融資則可能帶來(lái)多種后果，如果貨幣資本能投資進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)再生產(chǎn)的擴(kuò)大，就能夠提高經(jīng)濟(jì)活力帶來(lái)物質(zhì)財(cái)富的增加，如果貨幣資本大量投入房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等價(jià)格容易虛高滋生泡沫的領(lǐng)域，則會(huì)給整個(gè)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)帶來(lái)不穩(wěn)定因素；而房地產(chǎn)等相關(guān)部門在股票市場(chǎng)的直接籌資就更容易導(dǎo)致泡沫的產(chǎn)生，大量資金依附在土地、能源、水電等行業(yè)，不斷追加投資帶來(lái)的投資品價(jià)格的增高難以帶來(lái)價(jià)值的實(shí)際增殖。中國(guó)股票市場(chǎng)目前市值最高的前十家企業(yè)就多為石油石化和大型銀行，按照上文的分析，這樣的結(jié)構(gòu)很難保證股票市場(chǎng)在最大程度上實(shí)現(xiàn)有效價(jià)值增殖。除了發(fā)行股票主體的不同這一個(gè)影響因素外，股票市場(chǎng)在其自身的運(yùn)行中又產(chǎn)生了獨(dú)立的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，這些獨(dú)立規(guī)律的運(yùn)行會(huì)使得股票的買賣流通呈現(xiàn)出脫離市場(chǎng)實(shí)際的表現(xiàn)。以生產(chǎn)部門發(fā)行股票的價(jià)格為例，其決定主要來(lái)源于兩個(gè)方面，一是發(fā)行股票的公司本身運(yùn)行的好壞，二是市場(chǎng)上利好或者利空消息的影響。前者可以反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，投資者對(duì)其的篩選可以為市場(chǎng)剔除難以帶來(lái)價(jià)值增殖的企業(yè)。而市場(chǎng)消息對(duì)股價(jià)的影響雖然可以提高收益，卻給投資者的選擇帶來(lái)了極大的不確定性，一方面這些利好利空消息的真實(shí)性難以得到證實(shí)，大股東與散戶之間信息不對(duì)稱的情況使得大股東可以輕松套利，另一方面利好利空消息是否會(huì)由預(yù)期轉(zhuǎn)換為未來(lái)實(shí)際的價(jià)值增殖也難以確定。

其三，除了傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品外，金融機(jī)構(gòu)在其基礎(chǔ)上迎合市場(chǎng)的需求設(shè)計(jì)出了大量的金融衍生品，這些產(chǎn)品通常是間接地促進(jìn)價(jià)值的增殖。遠(yuǎn)期合約、金融期貨、掉期和期權(quán)是早期主要的衍生品，期貨的實(shí)質(zhì)是標(biāo)準(zhǔn)化了的遠(yuǎn)期合約，期權(quán)則是在期貨的基礎(chǔ)上發(fā)展出來(lái)的。從直接價(jià)值增殖的角度來(lái)看，它們多是不同交易主體之間的“零和博弈”，其交易并不會(huì)導(dǎo)致資本直接流入生產(chǎn)部門并創(chuàng)造出實(shí)際的價(jià)值，只是資金在不同主體之間的來(lái)回流動(dòng)，甲方的獲利意味著乙方的損失。但是從間接的角度看，以農(nóng)產(chǎn)品的期貨交易為例，由于農(nóng)產(chǎn)品容易受到氣候、天氣等不可控因素的印象，期貨市場(chǎng)為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者們提供了一個(gè)很好的避險(xiǎn)工具，通過(guò)購(gòu)買自己產(chǎn)品的期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，能夠給他們帶來(lái)良好的市場(chǎng)預(yù)期從而促進(jìn)生產(chǎn)，從而生產(chǎn)部門出于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的要求購(gòu)買的衍生品能夠帶來(lái)社會(huì)物質(zhì)財(cái)富的增殖。與此同時(shí)，金融衍生品的避險(xiǎn)功能如果能得到廣泛使用，必會(huì)帶來(lái)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的減小，從而降低銀行的借貸利率，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與壯大，但在實(shí)際情況中，由于交割方便、操作便利，以避險(xiǎn)為主要目的的金融衍生品變成了以投機(jī)性交易為主的金融工具。在早期衍生品的基礎(chǔ)上，出于投資者分散化組合投資從而降低風(fēng)險(xiǎn)的要求，出現(xiàn)了投資基金、股指期貨等新的金融工具，一方面這些衍生品分散了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上提高了其投資收益，但從價(jià)值增殖的角度看，比如股指期貨交易雖然反映了一個(gè)行業(yè)或者整個(gè)經(jīng)濟(jì)的綜合發(fā)展情況，卻已經(jīng)完全脫離了單個(gè)的實(shí)際的生產(chǎn)過(guò)程。

對(duì)于金融產(chǎn)品和衍生品的考察不能單單從“價(jià)值增殖”的層面展開，金融市場(chǎng)的交易帶來(lái)的“價(jià)值分割”的變化也同樣需要分析。從金融行業(yè)影響社會(huì)的途徑看，金融機(jī)構(gòu)是分配社會(huì)資金和信用的中介，它們?cè)O(shè)計(jì)出的金融產(chǎn)品或衍生品也是通過(guò)在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)重新分配資本要素和信用來(lái)達(dá)到效率的最大化，其中對(duì)信用的分配也就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重新配置。按照上文的邏輯，其在追求效率最大化的同時(shí)對(duì)于價(jià)值分割的影響可以分為三類，一是有利于價(jià)值分割的公平，二是會(huì)導(dǎo)致不公平從而拉大貧富差距，三是對(duì)價(jià)值分割沒有影響。從資本要素考慮，人們收入差距的擴(kuò)大多是來(lái)源于其要素稟賦的差異，一般來(lái)說(shuō)，掌握資本、土地要素的人擁有組織經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)鍵資源，能夠吸收大量的剩余價(jià)值，同時(shí)隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，掌握技術(shù)、管理或者信息要素的人擁有了較高的談判籌碼，收入也得到很大程度提升，相對(duì)于大量的單純掌握勞動(dòng)要素依靠工資收入的普通勞動(dòng)者，整個(gè)社會(huì)的貧富差距逐漸擴(kuò)大。金融行業(yè)對(duì)資本要素的重新配置如果能使得只掌握勞動(dòng)，或者技術(shù)、管理等的要素的所有者能夠掌握資本要素，那么必然會(huì)帶來(lái)價(jià)值從少數(shù)人向多數(shù)人的流動(dòng)，利于價(jià)值分割的合理化。從這點(diǎn)來(lái)看，股票、基金等金融工具可以利于價(jià)值分割的公平，企業(yè)將一部分企業(yè)資本投放到市場(chǎng)中進(jìn)行流通買賣，打破了其對(duì)于資本要素的壟斷，使得整個(gè)社會(huì)都能共享企業(yè)效益的增加。但如果股市在實(shí)際操作過(guò)程中成為了大莊家通過(guò)內(nèi)幕交易、欺詐、操控內(nèi)幕信息等手段壓迫小股民和散戶、圈錢套利的工具，那么股票對(duì)于價(jià)值分割又會(huì)帶來(lái)不利的影響。從信用的角度來(lái)考慮，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的配置應(yīng)該使風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者與其預(yù)期收益相符合，而不能成為賭博的結(jié)果，使得賭博取代勞動(dòng)，成為奪取資本財(cái)產(chǎn)的方法，如果金融機(jī)構(gòu)本身或者投資者利用金融產(chǎn)品和衍生品進(jìn)行信用欺詐，那么必然會(huì)導(dǎo)致價(jià)值分割的不公平及收入差距的拉大。以資產(chǎn)證券化為例，金融機(jī)構(gòu)將各種缺乏流動(dòng)性的可以在未來(lái)帶來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為金融市場(chǎng)上可自由買賣的證券，投資者通過(guò)購(gòu)買證券分擔(dān)了融資者風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以共享收益，使得價(jià)值由少數(shù)人流向多數(shù)人，有利于價(jià)值的合理分割。但如果對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的這種證券化行為缺乏監(jiān)管，使其為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)追求利益而將大量預(yù)期收益難以得到保證的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化后投入市場(chǎng)，就會(huì)導(dǎo)致譬如美國(guó)次貸危機(jī)的嚴(yán)重后果，不僅使得虛擬的金融游戲戛然而止大量財(cái)富泡沫蒸發(fā)，同時(shí)也會(huì)對(duì)購(gòu)買債券的機(jī)構(gòu)和個(gè)人帶來(lái)?yè)p失。

金融機(jī)構(gòu)作為經(jīng)濟(jì)人，其設(shè)計(jì)的每一項(xiàng)金融產(chǎn)品和金融衍生品都是源于對(duì)利益最大化的追求，也同時(shí)迎合了市場(chǎng)的交易需求。但金融機(jī)構(gòu)擁有專業(yè)知識(shí)的優(yōu)勢(shì)以及金融市場(chǎng)本身存在的市場(chǎng)信息不對(duì)稱等因素導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)蓄意開發(fā)、傾力分銷操作過(guò)程復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)高的金融產(chǎn)品，這也是各種理財(cái)產(chǎn)品層出不窮的原因之一。本文第一部分已經(jīng)論述了金融行業(yè)本身的特殊性和壟斷性，單純依靠市場(chǎng)規(guī)律的調(diào)節(jié)難以實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的規(guī)范，因此要想引導(dǎo)金融創(chuàng)新更好地創(chuàng)造價(jià)值和促進(jìn)分配，還需要政府對(duì)其進(jìn)行合理的監(jiān)管和規(guī)范。

四、基于價(jià)值創(chuàng)造的金融創(chuàng)新監(jiān)管

金融創(chuàng)新是金融行業(yè)不斷適應(yīng)社會(huì)發(fā)展變化并保證自身活力的必要手段，每一項(xiàng)金融產(chǎn)品和金融衍生品都來(lái)自于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的市場(chǎng)需求，也都是以金融機(jī)構(gòu)的利益最大化為目標(biāo)的。由于負(fù)外部性、市場(chǎng)的壟斷性、金融體系的公共產(chǎn)品特性以及金融領(lǐng)域的信息不對(duì)稱性等因素的存在，對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管是必不可少的。但由于現(xiàn)階段的金融創(chuàng)新多是將諸多風(fēng)險(xiǎn)以不同的方式再包裝，這種組合后的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)而言更加復(fù)雜，因而也加大了金融監(jiān)管的難度。我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展程度相對(duì)不足，金融交易品種單一，市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，由于缺少可供選擇的投資渠道和工具，大量資金涌向房地產(chǎn)、能源、黃金等市場(chǎng)，甚至出現(xiàn)游資囤積炒作農(nóng)副產(chǎn)品的情況。因此監(jiān)管金融創(chuàng)新是促使金融機(jī)構(gòu)通過(guò)合理的創(chuàng)新引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)物質(zhì)財(cái)富的積累，并且改善大多數(shù)人福利狀況。在對(duì)金融創(chuàng)新實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中，政府應(yīng)該堅(jiān)持的原則：首先，對(duì)于能夠直接帶來(lái)價(jià)值的增殖，并且促進(jìn)公平分配的金融創(chuàng)新，應(yīng)該大力支持其發(fā)展，提供良好的政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境；其次，對(duì)于能間接促進(jìn)生產(chǎn)帶來(lái)物質(zhì)財(cái)富的增加，或者對(duì)于價(jià)值分配具有雙重影響，在不同層面上會(huì)導(dǎo)致不同價(jià)值分割結(jié)果的金融創(chuàng)新，應(yīng)該謹(jǐn)慎地發(fā)展；其三，對(duì)于既不能實(shí)現(xiàn)價(jià)值增殖，也不利于價(jià)值分割的金融創(chuàng)新，應(yīng)該避免其流入市場(chǎng)。

政府要合理有效規(guī)范金融創(chuàng)新，必須謹(jǐn)慎地監(jiān)管好金融市場(chǎng)運(yùn)行的各個(gè)階段。對(duì)于金融創(chuàng)新的事前審核，傳統(tǒng)的以信貸風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)進(jìn)行監(jiān)管的思路已經(jīng)難以適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展，本文思考的重點(diǎn)也不在于建立新的以信用、市場(chǎng)、利率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等為基礎(chǔ)的全面性監(jiān)管。對(duì)于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的確立，從勞動(dòng)價(jià)值分析的角度來(lái)說(shuō)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)除了需要進(jìn)行宏觀審慎從而防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)外，還需要以宏觀的視角對(duì)各項(xiàng)金融產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)從價(jià)值增殖和價(jià)值分割兩個(gè)角度作出量化分析，將物質(zhì)財(cái)富的豐富和人們福利的增加作為標(biāo)準(zhǔn)，建立有效的模型進(jìn)行嚴(yán)格的數(shù)量分析和實(shí)證研究。而確立統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)施有效事前審查的前提是監(jiān)管機(jī)構(gòu)從“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)督”向“混合經(jīng)營(yíng)、綜合監(jiān)督”的轉(zhuǎn)變。同時(shí)從現(xiàn)實(shí)角度看，金融控股公司等混業(yè)模式在金融市場(chǎng)上已經(jīng)客觀存在，因此對(duì)于金融行業(yè)的監(jiān)管也應(yīng)該逐漸從一行三會(huì)分業(yè)監(jiān)督向互相合作綜合監(jiān)管轉(zhuǎn)變。

對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中金融創(chuàng)新的監(jiān)管，應(yīng)該著眼于保證各項(xiàng)金融工具的有效運(yùn)用。金融工具的使用涉及兩個(gè)主體，即金融工具的開發(fā)者和金融工具的消費(fèi)者。對(duì)于金融工具的開發(fā)者，即被監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，由于被監(jiān)管者對(duì)監(jiān)管者的信息知悉度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于監(jiān)管者對(duì)被監(jiān)管者的知悉度，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間也存在著信息不對(duì)稱的問(wèn)題。同時(shí)在市場(chǎng)運(yùn)行中，金融工具的開發(fā)者由于在知識(shí)上的優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位的壟斷性使其相對(duì)于消費(fèi)者而言也位于信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)方。因此金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要建立有效的機(jī)制保證金融工具的開發(fā)者能夠從社會(huì)大眾價(jià)值的角度出發(fā)設(shè)計(jì)產(chǎn)品，并且在產(chǎn)品交易的過(guò)程中保持誠(chéng)信，減少道德風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特殊性，國(guó)有金融資產(chǎn)占有重要地位，從金融企業(yè)實(shí)收資本的構(gòu)成情況來(lái)看，國(guó)有資本占總額的65%以上，因此對(duì)于國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)理人的監(jiān)管具有重要意義。國(guó)有金融資產(chǎn)在管理使用過(guò)程處于多重委托代理情況，其中經(jīng)理人是委托代理的最后一層，由于委托代理鏈條過(guò)長(zhǎng)，代理成本上升，代理人對(duì)于委托人的產(chǎn)權(quán)保護(hù)動(dòng)機(jī)逐級(jí)衰減，很可能出現(xiàn)代理人利用非對(duì)稱的信息優(yōu)勢(shì)采取有損委托人利益的行為來(lái)達(dá)到自身利益的最大化。在這種情況下，要對(duì)代理人即金融工具的設(shè)計(jì)者進(jìn)行有效的監(jiān)管，可以首先通過(guò)精簡(jiǎn)合并機(jī)構(gòu)減少委托代理的鏈條；其次通過(guò)對(duì)代理人工作進(jìn)行結(jié)果績(jī)效審核實(shí)行有競(jìng)爭(zhēng)地淘汰機(jī)制，改善政企不分的現(xiàn)狀；最后加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的信息公開性，通過(guò)給予普通民眾以監(jiān)督權(quán)從而自下而上地約束其行為。對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行中的另一個(gè)重要主體即金融工具的消費(fèi)者，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該從普通投資者權(quán)益的保護(hù)層面出發(fā)建立完善的機(jī)制，可以參考美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)完善立法保證金融機(jī)構(gòu)提供便于投資者理解的金融產(chǎn)品，保證投資者對(duì)于金融詐騙的集體訴訟權(quán)，建立獨(dú)立的金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)，主動(dòng)對(duì)有損于消費(fèi)者利益的行為提起訴訟，建立中小投資者賠償基金。除了上述兩大主體外，對(duì)具體的金融產(chǎn)品和金融衍生品更應(yīng)該進(jìn)行有效的制度安排，例如對(duì)股票市場(chǎng)的新股發(fā)行上市制度的改革，在現(xiàn)行制度下上市的包裝成本過(guò)于高昂，真正盈利擁有良好信用的企業(yè)可以通過(guò)其他低成本的手段融資，因而缺乏上市的動(dòng)力，進(jìn)而產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象——真正上市的多為圈錢套利的企業(yè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)型企業(yè)難以通過(guò)股市融資。好的金融工具如果缺乏良好配套政策的指引依舊難以實(shí)現(xiàn)價(jià)值增殖和價(jià)值分配的效用最大化。

金融監(jiān)管的最后一個(gè)階段即對(duì)金融創(chuàng)新運(yùn)行的結(jié)果考察，此時(shí)可以借鑒事前審核時(shí)的量化分析標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)金融產(chǎn)品和衍生品對(duì)整個(gè)社會(huì)在價(jià)值增殖和價(jià)值分割兩個(gè)維度上的影響進(jìn)行分析，并且通過(guò)嚴(yán)格的產(chǎn)品下線、企業(yè)退市和人員淘汰制度保證市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。