鄒彩芬，葉 杏，楊孫蕾

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對紡織服裝行業(yè)并購的解讀

鄒彩芬，葉 杏，楊孫蕾

（武漢紡織大學(xué) 會計學(xué)院，湖北 武漢 430073）

首先分析中國紡織服裝行業(yè)的并購背景，然后以中國紡織服裝行業(yè)2003-2013年發(fā)生的40起并購案例為基礎(chǔ)，從紡織服裝企業(yè)并購雙方經(jīng)濟(jì)性質(zhì)、并購方式及其支付方式、并購的地域特點(diǎn)等進(jìn)行統(tǒng)計分析，并針對紡織服裝企業(yè)并購動因、并購前后的績效，結(jié)合海外并購的動機(jī)及其效果，對紡織服裝業(yè)進(jìn)行深入研究，以全方位解讀中國紡織服裝業(yè)的并購。其結(jié)論有助于紡織服裝企業(yè)對自身發(fā)展進(jìn)行深刻的認(rèn)識和準(zhǔn)確的戰(zhàn)略定位，并利用中國政府的扶持政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和紡織服裝業(yè)現(xiàn)有資本開辟中國紡織服裝業(yè)的新出路。

紡織服裝行業(yè)；并購；動機(jī)；品牌；價值鏈

近年來中國紡織行業(yè)面臨著嚴(yán)峻的內(nèi)外部挑戰(zhàn)，世界經(jīng)濟(jì)的疲軟和歐洲債務(wù)危機(jī)影響了國際需求。人民幣持續(xù)升值，紡織業(yè)依靠出口貿(mào)易的競爭模式受到挑戰(zhàn)，利潤受到進(jìn)一步擠壓。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，內(nèi)需市場需求增速放緩。通貨膨脹壓力空間高漲，紡織原材料價格波動劇烈，勞動力、能源等要素成本持續(xù)上漲，企業(yè)效益下滑，虧損企業(yè)增多，整體競爭力不足，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、促使紡織產(chǎn)業(yè)升級是中國紡織業(yè)面向未來的必由之路，而紡織產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵是打造良好的紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，使產(chǎn)業(yè)鏈各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)力爭互為原料和市場， 實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的有機(jī)銜接，完成生產(chǎn)資源的合理流轉(zhuǎn)與良性配置，并將各環(huán)節(jié)的利益進(jìn)行有機(jī)的結(jié)合，弱化市場風(fēng)險，形成上中下游企業(yè)共同獲利的多贏局面[1]。并購重組是打造紡織行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的重要途徑，也是實(shí)現(xiàn)紡織企業(yè)轉(zhuǎn)型、壓縮過剩產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、提高勞動生產(chǎn)率、提高紡織行業(yè)集中度和競爭能力，促進(jìn)整個行業(yè)的資源優(yōu)化配置以及探索新的利潤增長點(diǎn)的重要手段。

一、紡織服裝行業(yè)并購背景

（一） 世界紡織服裝行業(yè)曾發(fā)生大規(guī)模的并購浪潮

服裝行業(yè)在20世紀(jì)70年代，紡織行業(yè)則在80年代都發(fā)生過大規(guī)模的并購浪潮[2]。

表1 1997-2000年世界紡織服裝行業(yè)并購數(shù)量

資料來源：Dunford M. 2004.[3]

表2 世界各國前三家公司和前五前公司營業(yè)份額占比

資料來源:EURATEX(BULLETIN 2000/1)， Werner Stengg，2001[4]

比起紡織業(yè)和針織業(yè)，服裝行業(yè)更易發(fā)生并購，見表1。并購使得紡織服裝行業(yè)集中度明顯增加，盡管各國存在差異，見表2。銷售渠道發(fā)生并購的次數(shù)也漸次增多，銷售渠道的變化也導(dǎo)致紡織服裝行業(yè)價值鏈從生產(chǎn)者驅(qū)動轉(zhuǎn)向客戶驅(qū)動[3]。中等規(guī)模企業(yè)更易進(jìn)行并購，并且不同于大規(guī)模企業(yè)，更易進(jìn)行同行業(yè)并購，而非上下游之前的并購[4]。

（二） 國外服裝行業(yè)通過并購占據(jù)了國際高端市場

大型紡織服裝集團(tuán)在全球范圍內(nèi)重新配置經(jīng)濟(jì)資源，并購類型多為強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，這是一種基于企業(yè)的全球發(fā)展戰(zhàn)略和建立全球競爭優(yōu)勢的并購趨勢。服裝行業(yè)具有很強(qiáng)的季節(jié)性和時尚波動性，產(chǎn)品容易過時，大多數(shù)產(chǎn)品大約每六個月就會有新的系列出現(xiàn)，對于服裝行業(yè)而言，范圍經(jīng)濟(jì)超過了規(guī)模經(jīng)濟(jì)。GAP、VF、LEE和Cintas先達(dá)制服等紡織服裝集團(tuán)通過并購重組吸收行業(yè)資源，快速成長為大型企業(yè)。并購規(guī)模巨大，如2005年阿迪達(dá)斯以4.2億美元收購銳步REEBOK，2001年法國巴黎春天PPR以8億美元收購并購古奇GUCCI，4.4億美元并購彪馬PUMA[5]，并購實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，占據(jù)了國際服裝業(yè)的高端市場。2012年11月美國服裝生產(chǎn)商PVH以29億美元現(xiàn)金和股份，收購女性內(nèi)衣和運(yùn)動服裝生產(chǎn)商Warnaco，完全掌控Calvin Klein所有服裝路線和內(nèi)衣褲系列，成為服裝業(yè)界最大宗并購。該并購交易讓PVH直接掌控Calvin Klein所有系列，各個系列能夠整合在一起，可節(jié)省成本及減少銷售限制，更有利于品牌的一致連貫性。

（三） 中國紡織服裝業(yè)處于全球價值鏈的低端

中國紡織行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)遣粌H是單一產(chǎn)業(yè)鏈條最長、就業(yè)最多的行業(yè)，而且仍處于供應(yīng)鏈的低端。意大利、美國、法國等國家的一批國際品牌憑借強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢一直牢牢占據(jù)著世界服裝高端市場，獲取高額附加值，中國企業(yè)仍基本停留在替國際知名品牌貼牌加工階段，大而不強(qiáng)、競爭力薄弱。在紡織業(yè)出口企業(yè)中出現(xiàn)知名品牌的企業(yè)鳳毛麟角，無法構(gòu)建和培育企業(yè)高端出口優(yōu)勢[6]。中國紡織業(yè)過去具有很強(qiáng)的競爭力主要是出口量增加的結(jié)果，而產(chǎn)品品質(zhì)則提升緩慢[7]。同時，出口抑制了中國紡織業(yè)企業(yè)的利潤、創(chuàng)新和品牌建設(shè)能力，優(yōu)勢主要還是依賴低成本勞動力投入[8]，形成了以跨國采購商為主導(dǎo)的俘獲式全球價值鏈，跨國采購商所決定的分工格局以及對升級的控制，將作為代工者的中國紡織服裝企業(yè)牢牢俘獲在低附加值的加工制造環(huán)節(jié)[9]。面對激烈的市場競爭只能拼數(shù)量、競相壓價、搶奪出口，其結(jié)果是極易陷入所謂的“貧困化增長”或“悲慘增長”道路，或者只能靠適度規(guī)模的生產(chǎn)和漸進(jìn)性的創(chuàng)新才能獲得微薄收益[10]。面對世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這種傳統(tǒng)的生產(chǎn)加工模式下將會大大增加原材料的供給和人力資源的需求，從而增加行業(yè)的產(chǎn)品成本，且由于缺乏自主的服裝品牌，使得紡織行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中所獲得的價值也是微乎其微，大大減弱中國紡織行業(yè)的競爭力。因此，中國紡織業(yè)為謀求其發(fā)展，加快紡織業(yè)的轉(zhuǎn)型，在政府政策的推動下，紡織企業(yè)掀起了一股并購的浪潮，以加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，早日實(shí)現(xiàn)行業(yè)的成功轉(zhuǎn)型。

（四）紡織服裝行業(yè)遭遇前所未有的沖擊

紡織服裝行業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易遭遇嚴(yán)重沖擊，無論是經(jīng)濟(jì)危機(jī)還是競爭力的減弱等，都給紡織企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益帶來了減損，人民幣貶值、通貨膨脹等國內(nèi)競爭環(huán)境的惡化，紡織業(yè)發(fā)展面臨著前所未有的困境，迫切需要謀求新的出路，或者通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)的加工制造型企業(yè)向立足于品牌建設(shè)的方向轉(zhuǎn)型，并不斷優(yōu)化紡織業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈；或者在保持現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，通過并購涉足其它產(chǎn)業(yè)，謀求企業(yè)新的利潤增長點(diǎn)，以降低進(jìn)入的成本和分散風(fēng)險，使企業(yè)在日益激烈的市場競爭環(huán)境下得以存續(xù)。在涉及紡織等產(chǎn)業(yè)的“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”中，“兼并重組”被提到了很高的位置，支持企業(yè)通過并購重組、做大做強(qiáng)的政策導(dǎo)向相當(dāng)明顯。國務(wù)院出臺的一系列以金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施中，開始允許商業(yè)銀行發(fā)放并購貸款，企業(yè)重組可享受特殊重組的企業(yè)所得稅收優(yōu)惠等。

表3 中國紡織服裝行業(yè)股權(quán)并購與制造業(yè)和全行業(yè)對照表

數(shù)據(jù)來源：中國企業(yè)購年鑒，由作者整理。

（五）紡織服裝行業(yè)并購交易總數(shù)不多，近兩年略有增長

中國紡織服裝業(yè)并購一直不多，2011年有較大增長，見表3，其中控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的數(shù)量和金額一直比較穩(wěn)定，而同一時期制造業(yè)和全行業(yè)的控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的并購增長近1/3。與中國比較相似的印度紡織服裝業(yè)，2001-2007年總計發(fā)生406起并購。

二、中國紡織服裝行業(yè)國內(nèi)并購特點(diǎn)分析

我們將紡織服裝行業(yè)發(fā)生在2003-2013年的40起并購案例進(jìn)行整理，對并購特點(diǎn)、并購動因與并購效果進(jìn)行了分析。案例主要來源于相應(yīng)年度的《中國企業(yè)并購年鑒》以及相關(guān)上市公司的財務(wù)報表。

（一）并購雙方的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)

針對紡織服裝行業(yè)2003-2013年發(fā)生的40起并購案例，我們對并購雙方的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計分析，其結(jié)果見表4。

表4 并購雙方企業(yè)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)統(tǒng)計表

主并企業(yè)是國有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的有12家，私有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的有21家，外商經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的有7家。而被并購企業(yè)是國有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的有15家、私有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的有22家、外商經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的有4家。其中國有經(jīng)濟(jì)并購國有經(jīng)濟(jì)的有7起；國有經(jīng)濟(jì)并購私有經(jīng)濟(jì)的有5起；私有經(jīng)濟(jì)并購國有經(jīng)濟(jì)的有8起，私有經(jīng)濟(jì)并購私有經(jīng)濟(jì)有13起，外商經(jīng)濟(jì)并購私有經(jīng)濟(jì)的有3起；外商經(jīng)濟(jì)并購?fù)馍探?jīng)濟(jì)的有4起案例。在紡織服裝行業(yè)的并購中并購雙方的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)更加多樣化，但私有經(jīng)濟(jì)主體占據(jù)主導(dǎo)作用，國有經(jīng)濟(jì)主體仍相對活躍，除此之外，外商經(jīng)濟(jì)主體也開始涌入國內(nèi)紡織服裝企業(yè)并購的浪潮中。

（二）紡織服裝行業(yè)并購雙方的行業(yè)類別

28家主并方為紡織服裝企業(yè)，另2家含紡織服裝經(jīng)營；27家出讓方為紡織服裝企業(yè)，另4家含紡織服裝經(jīng)營；31起并購標(biāo)的為紡織服裝企業(yè)。此外，這40起并購案例中，17起屬于紡織服裝大類之間的并購，也即主并方，出讓方以及并購標(biāo)的都為紡織服裝類企業(yè)。其他23起中有2家紡織服裝企業(yè)從國家資產(chǎn)管理方收購紡織服裝企業(yè)；2家紡織服裝企業(yè)從主營業(yè)務(wù)并非紡織服裝企業(yè)出讓方收購紡織服裝企業(yè)；3家紡織服裝企業(yè)從紡織服裝企業(yè)出讓方收購非紡織服裝企業(yè)；6家紡織服裝類企業(yè)從其他企業(yè)出讓方收購非紡織服裝企業(yè)。6家非紡織服裝類企業(yè)從紡織服裝類企業(yè)出讓方收購紡織服裝類企業(yè)，3家非紡織服裝類企業(yè)從主營業(yè)務(wù)并非紡織服裝類企業(yè)出讓方收購紡織服裝類企業(yè)。

根據(jù)以上分析，我們發(fā)現(xiàn)，相同和相關(guān)行業(yè)之間的并購占主導(dǎo)地位，完全不相關(guān)行業(yè)間的并購也有出現(xiàn)，主要涉及房地產(chǎn)、醫(yī)藥、化工和互聯(lián)網(wǎng)信息產(chǎn)業(yè)等，由此說明，紡織服裝行業(yè)的并購中企業(yè)很看重企業(yè)自身對所并購行業(yè)的認(rèn)知度和熟悉度，利用現(xiàn)有的資源能夠很好地對相關(guān)行業(yè)進(jìn)行整合和運(yùn)用，從而降低對于未知行業(yè)不確定的并購風(fēng)險和后續(xù)的經(jīng)營風(fēng)險。除此之外，企業(yè)之所以會選擇多元化經(jīng)營，則是由于當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)狀況下，現(xiàn)在所處行業(yè)難以實(shí)現(xiàn)新的突破和增長，而其它非相關(guān)行業(yè)具有較好的發(fā)展前景和較大利潤空間，能降低企業(yè)因單一業(yè)務(wù)所帶來的經(jīng)營風(fēng)險和新的利潤增長點(diǎn)。

（三） 行業(yè)并購方式與支付方式

在紡織服裝行業(yè)并購中，有31起采用控股合并方式。采用這種并購方式既能實(shí)施對被并購企業(yè)的控制或重大影響，又能借此承擔(dān)較低的財務(wù)風(fēng)險，獲得投資收益。另外8起采用吸收合并方式，1起采用反向合并方式。

紡織服裝企業(yè)主要采用的支付方式是現(xiàn)金支付、股票支付、承擔(dān)債務(wù)和混合支付，且并購涉及的支付金額較大，見表5。

表5 企業(yè)并購支付方式統(tǒng)計表

另外也有政府的直接劃撥和企業(yè)間的協(xié)議收購及抵債等方式，其中大多數(shù)紡織服裝企業(yè)采用的是利用自有資金進(jìn)行直接支付，其優(yōu)點(diǎn)在于對于主并企業(yè)而言能迅速的完成企業(yè)的并購，且現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會受到影響，現(xiàn)有股東控制權(quán)不會被稀釋，缺點(diǎn)則在于會給主并的紡織服裝企業(yè)帶來較大的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。這說明紡織服裝企業(yè)并購的支付方式還相對保守，對于整個紡織服裝業(yè)而言，過多的現(xiàn)金支付將不利于行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。

（四）并購的地域特點(diǎn)分析

紡織服裝行業(yè)發(fā)生同一地域并購案例18起，主要集中在華東、華北地區(qū)，而在各個地區(qū)內(nèi)也有較大的差異，由于效益好的企業(yè)集中在浙江、江蘇、山東、上海地區(qū)，銷售收入占全行業(yè)的76%，實(shí)現(xiàn)利潤占全國的90%，市場和效益有區(qū)域分布集中化趨勢，由此可見，紡織服裝企業(yè)并購對于企業(yè)發(fā)展起到了推波助瀾的作用。再者由于紡織服裝企業(yè)自身的分布不均、地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平不等和政府對紡織服裝業(yè)并購助力的導(dǎo)向，導(dǎo)致中國紡織服裝業(yè)并購也也呈現(xiàn)出了較明顯的區(qū)域化。對于同一地域間的并購而言，并購雙方能很好地了解本地區(qū)的紡織服裝業(yè)經(jīng)濟(jì)政策、宏觀環(huán)境和雙方的經(jīng)營管理等情況，有助于并購的成功實(shí)施。

而在不同地域并購的23起案例中，主并企業(yè)主要集中在江蘇、浙江、福建、安徽、四川等地，被并購企業(yè)則集中在江蘇、上海、浙江、山東等地，由此可見對于經(jīng)濟(jì)效益較好的地區(qū)不僅在本地區(qū)內(nèi)通過并購重組擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高市場份額，更是將企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃面向全國地區(qū)。

三、中國紡織服裝行業(yè)并購動機(jī)分析

中國紡織服裝行業(yè)的并購動機(jī)具有其鮮明的行業(yè)特征和一般行業(yè)的普遍適用性。

（一）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

這是中國紡織服裝行業(yè)并購的主要動機(jī)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整一方面包括整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，做優(yōu)做強(qiáng)一批優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；另一方面包括剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，通過兼并重組的方式將一部分劣質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去。這其中，政府的意志和作用力得到了極大的體現(xiàn)。一方面政府為貫徹其政策意圖，如實(shí)施國家產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而極力推動強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。如中國恒天集團(tuán)有限公司并購由保定市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會出讓的保定天鵝化纖集團(tuán)有限公司則是根據(jù)國家紡織產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合，做優(yōu)做強(qiáng)國有控股企業(yè)，提高國有資本的運(yùn)營效率，且并購重組既滿足恒天集團(tuán)自身發(fā)展需要，又能夠通過資產(chǎn)重組、管理輸出、技術(shù)和資金投入，提高天鵝集團(tuán)和上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，帶動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和繁榮。

另一方面，地方政府社會角色意識強(qiáng)烈，為保持地方經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，解決地方人口就業(yè)問題，政府在并購重組過程中牽線搭橋，為幫助危機(jī)公司走出財務(wù)困境，減輕債務(wù)壓力，防范破產(chǎn)風(fēng)險，而對紡織服裝企業(yè)進(jìn)行了有選擇的重組。

（二）產(chǎn)業(yè)鏈整合

這類并購的動機(jī)雖非很強(qiáng)烈，但也是中國紡織服裝行業(yè)的一個大的趨勢。如服裝類企業(yè)收購研發(fā)企業(yè)和科技類企業(yè)；紡紗企業(yè)并購紡織機(jī)械行業(yè)；服裝企業(yè)并購品牌代理企業(yè)和進(jìn)出口企業(yè)；印染企業(yè)并購服裝企業(yè)等等。紡織服裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，需要從傳統(tǒng)的加工制造型企業(yè)向立足于品牌建設(shè)的方向轉(zhuǎn)型，并不斷優(yōu)化紡織服裝業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。并購是重組與優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，爭取產(chǎn)品最大附加值的重要途徑。

（三）多元化經(jīng)營

紡織服裝業(yè)作為中國傳統(tǒng)的優(yōu)勢行業(yè)，屬于典型的勞動密集型和出口貿(mào)易型產(chǎn)業(yè)，受近年來金融危機(jī)和人民幣升值的影響，其所需的人力資金成本及原材料的供應(yīng)成本不斷上漲，使得紡織服裝行業(yè)經(jīng)營舉步維艱，不得不通過并購尋找新的利潤空間，在保持現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，通過并購涉足其它產(chǎn)業(yè)，以降低進(jìn)入的成本和分散風(fēng)險，使企業(yè)得以存續(xù)，在此基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)行業(yè)的整體需求。

此外，中國紡織服裝企業(yè)還具有并購的一般動機(jī)如規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同經(jīng)濟(jì)。

（四）紡織服裝企業(yè)并購前后的績效分析

為方便對紡織服裝企業(yè)并購前后的績效分析，我們選取了并購企業(yè)在并購前后一年絕對指標(biāo)主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤和相對指標(biāo)銷售凈利潤、每股盈余、銷售增長率和凈利潤增長率進(jìn)行績效分析，統(tǒng)計結(jié)果如表6。

表6 并購雙方各個財務(wù)指標(biāo)變動表

從主并方在并購前后的盈利能力和發(fā)展能力指標(biāo)來看，大多數(shù)主并企業(yè)在并購后獲得了提高，說明并購帶來了短期效益的提高。并購便利紡織服裝行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整大多取得了明顯的效益，但仍有部分企業(yè)面臨著并購后利潤的下滑與銷售凈利率的降低。由于大多數(shù)企業(yè)并購采用自有資金進(jìn)行支付，企業(yè)并購前后的股權(quán)的變動性較小，又由于企業(yè)在并購后大多數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤的增加，從而使得多數(shù)主并企業(yè)的每股盈余增加。

從被并購企業(yè)前后的盈利能力和發(fā)展能力指標(biāo)來看，大部分企業(yè)面臨著下降。被并購后如果現(xiàn)有資源得到有效整合和調(diào)整，就能獲得管理協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)；如果由于管理模式差異、地域差異、經(jīng)營業(yè)務(wù)差異或文化差異方面的影響不利于并購后的整后，則被并購企業(yè)在經(jīng)營管理上存在較大的困境，又由于主并企業(yè)對被并購企業(yè)的資源的調(diào)配和整合方面將其集中于主并企業(yè)，從而削弱了被并購企業(yè)的可利用資源，造成被并購企業(yè)的業(yè)績下滑。

四、中國紡織服裝企業(yè)海外并購分析

在金融危機(jī)的影響和沖擊下，歐洲、美日本等許多具有國際競爭力的服裝企業(yè)面臨停產(chǎn)和半停產(chǎn)狀況，尤其是奢侈品牌陷入衰退，這為中國質(zhì)優(yōu)價平的中高檔產(chǎn)品取而代之提供了難得的契機(jī)，同時也為中國企業(yè)實(shí)施海外兼并收購，創(chuàng)立國際品牌提供了良機(jī)。中國紡織服裝企業(yè)海外并購情況見表7。

表7 中國紡織服裝企業(yè)海外并購統(tǒng)計表

數(shù)據(jù)來源：部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于楊以雄等（2009）[11]；部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于相應(yīng)公司的財務(wù)報表。①1.74億港元2009年9月30日1港元兌美元匯率0.12903計算；②實(shí)際支付45.8萬歐元，按2010年11月30日1歐元兌美元匯率1.31916計算。

（一）中國紡織服裝企業(yè)海外并購動因

（1）品牌并購

品牌收購是中國紡織服裝行業(yè)海外并購的首要目標(biāo)。由于中國紡織服裝行業(yè)在全球紡織服裝行業(yè)中處于價值鏈中的低端，出口多以貼牌加工為主，自主品牌產(chǎn)品占比過低。高端市場大多被國際知名一線品牌和二線品牌占據(jù)，海外并購國際知名品牌，被認(rèn)為是從跨國產(chǎn)業(yè)鏈價值低端向高端邁進(jìn)的一條捷徑[12]。1996年香港思捷環(huán)球控股有限公司買下63%股權(quán)，2002年，收購Esprit剩余權(quán)益，將美國及加勒比海群島的Esprit商標(biāo)及其他知識產(chǎn)權(quán)納入囊中，成為中國擁有全球品牌的第一家。

（2）渠道并購

除了品牌收購，中國紡織服裝企業(yè)海外并購的另一個重要目標(biāo)是渠道并購。并購成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，也是國內(nèi)紡織服裝企業(yè)進(jìn)軍海外市場、尋求國際化的一條途徑。借助跨國并購，可以繞過貿(mào)易壁壘或減少貿(mào)易摩擦，避開市場準(zhǔn)入方面的問題。雅戈?duì)柺召徬愀坌埋R集團(tuán)及在美國總部KWD的相關(guān)資產(chǎn)后，直接獲得先進(jìn)設(shè)計開發(fā)能力、國際運(yùn)作能力以及遍布全美的分銷網(wǎng)絡(luò)。夢潔家紡收購的德國SICHOU GmbH公司在以德國為主的歐洲地區(qū)擁有157家聯(lián)營店鋪，代理商遍布全歐洲，夢潔獲得進(jìn)軍歐洲家紡市場新渠道。2009年9月，香港YGM 以1.74億港元收購英國高級服裝品牌雅格獅丹的亞洲地區(qū)獨(dú)家及絕對的控制權(quán)。由于收購方本身為其總代理，收購了成熟的營銷及銷售網(wǎng)絡(luò)。

（3）技術(shù)并購

借助跨國并購可以獲取國外較為先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)或生產(chǎn)工藝，獲取中國紡織服裝業(yè)發(fā)展所需的戰(zhàn)略性資源。這類技術(shù)并購包括獲取國外的設(shè)計技術(shù)、技術(shù)資產(chǎn)以及知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)等。如海欣集團(tuán)收購美國GLENOIT公司紡織分部資產(chǎn)，獲得其毛紡技術(shù)及該技術(shù)支撐的品牌。2010年，臺州縫紉機(jī)龍頭企業(yè)杰克控股集團(tuán)旗下子公司浙江新杰克縫紉機(jī)股份有限公司收購德國兩家裁床企業(yè)BULLMER奔馬和TOPCUT拓卡，這兩家企業(yè)在世界自動裁床行業(yè)中享有奔馳之美譽(yù)，拓卡也在業(yè)內(nèi)擁有頂級自動裁床技術(shù)。寧波慈星收購瑞士事坦格集團(tuán)，以其研發(fā)基地作為新產(chǎn)品研發(fā)平臺，研發(fā)成果在上海進(jìn)行小批量生產(chǎn)，技術(shù)成熟后再轉(zhuǎn)移到寧波進(jìn)行規(guī)模化生產(chǎn)；同時將事坦格旗下的意大利時尚設(shè)計中心引入國內(nèi)，間接帶動毛衫企業(yè)的整體轉(zhuǎn)型。浙江富興收購英國Lyes羊毛地毯紗生產(chǎn)線。浙江華鼎集團(tuán)300萬歐元收購意大利一毛紡工廠的全部設(shè)備、技術(shù)以及人員。

當(dāng)然，任一并購形成的目標(biāo)都不是唯一，有的是兼有品牌與分銷渠道，如中國動向并購PHENIX以及如意集團(tuán)收購日本瑞納，都是相中了對方擁有大型的百貨店、大賣場、超市店等門店。還有的是兼有技術(shù)并購與分銷渠道目標(biāo)，如海欣股份收購美國GLENOIT公司紡織部以及雅戈?duì)柺召徬愀坌埋R集團(tuán)及在美國總部KWD的相關(guān)資產(chǎn)。

（二）中國企業(yè)海外并購效果分析

中國企業(yè)海外品牌或渠道收購后，一般都能利用國外的現(xiàn)有品牌或銷售渠道取得相當(dāng)不錯的經(jīng)營業(yè)績，例如2010年美邦紡織收購美國內(nèi)衣生產(chǎn)商后，出口方向從巴西等南美新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向歐美，成為美國沃爾瑪?shù)臒o縫內(nèi)衣主要供應(yīng)商，美國市場取得突破性增長，獲得近600萬美元訂單。慈星收購瑞士事坦格集團(tuán)后當(dāng)年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值25.8億元，同比增長183.2%。

當(dāng)然，無論是品牌收購、銷售渠道以及技術(shù)與商標(biāo)權(quán)的取得，中國紡織服裝企業(yè)海外后短期經(jīng)營績效可觀，但長期經(jīng)營績效卻并非借助于并購就可以直接獲取，如果不能與時俱進(jìn)，企業(yè)的發(fā)展跟不上潮流，則很可能在其后的發(fā)展中陷入困境。例如盡管思捷環(huán)球集團(tuán)取得了美國ESPRIT100%的權(quán)益，但是2006年之后，伴隨著管理層更迭，股價大幅縮水，而快時尚企業(yè)以迅雷不及掩耳之勢的快速崛起。ZARA、H&M、C&A等快時尚品牌大行其道，ESPRIT的商業(yè)模式以及款式都難掩老態(tài)。服裝行業(yè)是一個周期性的行業(yè)，存在非常嚴(yán)重的非系統(tǒng)性風(fēng)險，DeAngelo等(2002)以赫赫有名的運(yùn)動鞋公司L.A.GEAR的崩潰為案例說明服裝企業(yè)在一個競爭性且快節(jié)奏的環(huán)境中迅速適應(yīng)潮流的必要性[13]。在紡織服裝業(yè)中，目標(biāo)企業(yè)的品牌資產(chǎn)往往是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，價值、穩(wěn)定性和延伸能力等方面理解并評價紡織服裝企業(yè)的品牌價值對并購雙方都很重要[14]。中國紡織服裝行業(yè)的海外并購只是紡織服裝行業(yè)國際化的第一步，要想繼續(xù)發(fā)展與壯大，還得跟緊潮流，提高服裝的設(shè)計能力和快速反應(yīng)能力。此外，海外并購也存在后期整合與管理的隱患，甚至諸如LVMH集團(tuán)，Phillips-Van Heusen與Iconix Brand Group幾乎沒有參與全球并購交易，僅將并購目標(biāo)鎖定在國內(nèi)與鄰國企業(yè)[5]。Kim等(2008)[15]，Olibe，Michello等(2008)[16]認(rèn)為地域多元化會帶來企業(yè)價值減損，系統(tǒng)性風(fēng)險加大。

五、海外對中國紡織服裝企業(yè)并購的案例分析

20世紀(jì)90年代初，外資并購中國紡織服裝企業(yè)，首選的是有傳統(tǒng)技術(shù)優(yōu)勢、國內(nèi)市場比較廣闊并且運(yùn)行良好的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如紡織、印染。隨著2005年全球紡織品配額取消，中國的紡織服裝行業(yè)并未如預(yù)料的像其他行業(yè)那樣遭遇外資并購狂潮?，F(xiàn)有的幾例紡織服裝業(yè)并購形式主要是先合資后收購或來源于地方政府的積極引進(jìn)推動。如2005年5月，日本松岡株式會社通過合并大股東的形式收購茉織華。2006年10月世界最大的粘膠短纖維生產(chǎn)企業(yè)印度博拉公司3265萬美元并購湖北經(jīng)緯化纖[14]，襄樊市政府積極推動了此次并購，從對襄樊化纖紡織工業(yè)園的大力扶持，到對外資方“提供周到的服務(wù)”承諾，各部門為此次交易大開綠燈，整個交易從啟動到完成歷時僅3個月。

六、結(jié)論與啟示

本文首先分析了中國紡織服裝行業(yè)并購背景，然后有重點(diǎn)有選擇地對中國紡織服裝行業(yè)國內(nèi)并購案例進(jìn)行詳細(xì)分析。研究表明在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻和中國紡織服裝業(yè)面臨困境時，中國國內(nèi)紡織服裝企業(yè)的并購是在政府政策的支持下由國有企業(yè)主導(dǎo)進(jìn)行的，各種私有制企業(yè)為輔，為提高企業(yè)經(jīng)營效率和市場競爭力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營和戰(zhàn)略規(guī)劃等展開。并購?fù)捎每毓珊喜⒑臀蘸喜⒌姆绞嚼米杂匈Y金進(jìn)行支付，這種并購模式的實(shí)施所帶來的經(jīng)營績效往往會不是很明顯，因?yàn)閷χ鞑⑵髽I(yè)的現(xiàn)金流要求較大，短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)利潤的實(shí)質(zhì)性增幅。

通過對企業(yè)并購前后的績效分析，并購所帶來的盈利能力較強(qiáng)，但相對的其持續(xù)經(jīng)營能力稍顯弱勢，可能由于企業(yè)并購后不能進(jìn)行很好的資源整合和有效管理。對于整個紡織服裝行業(yè)，并購并非像預(yù)期一樣帶來正效應(yīng)。在實(shí)際操作中，并購?fù)鞘?，但也有部分企業(yè)能夠進(jìn)行很好的融合和管理，從而真正的做大做強(qiáng)企業(yè)。所以，為優(yōu)化紡織產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加快紡織產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型不僅需要很好的契機(jī)和政府的鼓勵扶持，還需要各紡織服裝企業(yè)加強(qiáng)自身管理和注重經(jīng)營理念，從而實(shí)現(xiàn)紡織服裝業(yè)的振興。

文章同時對中國紡織服裝行業(yè)海外并購案例和海外對中國紡織服裝行業(yè)并購進(jìn)行了系統(tǒng)分析。而紡織服裝企業(yè)的海外并購主要是服裝企業(yè)基于品牌戰(zhàn)略、分銷渠道以及技術(shù)獲取而展開。海外對中國國內(nèi)紡織服裝企業(yè)并購并未如其他行業(yè)那些形成規(guī)模，往往是大股東并購或政府推動設(shè)施。

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Study on M&A of Textile and Apparel Industry

ZOU Cai-fen, YE Xing, YANG Sun-lei

(School of Accounting, Wuhan Textile University, Wuhan Hubei 430073, China)

The paper first analyzes the M&A background of textile and apparel industry, then uses 40 M&A cases from textile and apparel industry during 2003-2013, we examines the economic nature of both acquirer and target company of domestic M&A, the mode, the payment method of and their regional characteristics, the motivation and results. In addition, we analyzes the motivation and the effect of overseas M&A. The study may help textile and apparel enterprises have a good plan of the accurate strategic positioning and make use of government support policy during industrial structure transformation to lead to a new way to industry development.

Textile and Apparel Industry; M&A; Motivation; Brand;Value Chain

鄒彩芬（1971-），女，博士，副教授，研究方向：研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展.

教育部人文社科基金(09YJC630183)；湖北省教育廳人文社科基金(13g304).

F426.86

A

2095－414X(2014)02－0001－07