謝世清，姚維佳

(1.北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871;2.北京大學(xué)軟件與微電子學(xué)院，北京 100871)

一、引 言

保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化起源于20世紀(jì)90年代財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司對巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的承保要求。產(chǎn)險(xiǎn)證券化的最典型產(chǎn)品是巨災(zāi)債券。借鑒巨災(zāi)債券的成功經(jīng)驗(yàn)，西方壽險(xiǎn)公司也于21世紀(jì)初開始嘗試將證券化技術(shù)擴(kuò)展到壽險(xiǎn)領(lǐng)域，以滿足其日益迫切的融資與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移需求。按基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，壽險(xiǎn)證券化可分為內(nèi)含價值證券化、責(zé)任準(zhǔn)備金證券化和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移證券化三類。前兩類能緩解壽險(xiǎn)公司開拓新業(yè)務(wù)時資金緊張問題，降低財(cái)務(wù)杠桿率，增強(qiáng)承保能力;后一類能夠通過設(shè)計(jì)與死亡率指數(shù)相連接的觸發(fā)機(jī)制將壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場的投資者。盡管壽險(xiǎn)證券化起步不久，但發(fā)展非常迅猛。早在2006年，其發(fā)行量就已超過了巨災(zāi)債券。

壽險(xiǎn)證券化是指壽險(xiǎn)公司通過發(fā)行以標(biāo)的業(yè)務(wù)現(xiàn)金流為支撐的資產(chǎn)支持證券的融資或者轉(zhuǎn)移壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的過程。它包含了與一般資產(chǎn)證券化相似的三個基本原理，但融合了壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的諸多經(jīng)營特點(diǎn)，具體包括:(1)長期性。絕大多保單的期限達(dá)十多年甚至數(shù)十年;(2)前虧后盈。在保單簽署當(dāng)年各種費(fèi)用開銷較大，以后的維持成本較低;(3)隱性盈余。保單通常在定價時使用的死亡率、利率、費(fèi)率等較為保守，與公司實(shí)際預(yù)期值之間的差額成為隱性盈余的來源;(4)監(jiān)管嚴(yán)格。為確保投保人的利益，各國都對壽險(xiǎn)行業(yè)都進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，要求有足夠的賠付能力;(4)壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營會受到死亡率風(fēng)險(xiǎn)的較大影響。

目前國外對壽險(xiǎn)證券化的研究主要集中在三個方面:(1)類型與機(jī)制。IAIS(2003)率先闡述了壽險(xiǎn)證券化的分類［1］，緊接著Cowley and Cummins(2005)開創(chuàng)性地剖析了壽險(xiǎn)證券化的經(jīng)典案例及其機(jī)制［2］;(2)行業(yè)發(fā)展趨勢。Swiss Re(2006)分析了壽險(xiǎn)證券化的行業(yè)特征及發(fā)展趨勢［3］;(3)定價方法。關(guān)于壽險(xiǎn)公司的內(nèi)含價值，F(xiàn)rasca and LaSorella(2009)闡述了其計(jì)算框架［4］;關(guān)于壽險(xiǎn)債券的定價，國外學(xué)者提出了Wang轉(zhuǎn)換定價法(Wang，2000;2002)［5］［6］、風(fēng)險(xiǎn)中性定價法(Deng et al，2012)［7］和夏普比率定價法(Loeys et al，2007)［8］。目前國內(nèi)對壽險(xiǎn)證券化的研究才剛剛起步，尚缺乏對壽險(xiǎn)證券化理論框架專門的研究論文。

二、壽險(xiǎn)證券化的基本原理

(一)壽險(xiǎn)證券化的基本原理

資產(chǎn)證券化包含資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級三個基本原理。資產(chǎn)證券化是指金融機(jī)構(gòu)將缺乏流動性但在未來能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過對資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行重組，轉(zhuǎn)換為在資本市場上可流通的證券的過程。而壽險(xiǎn)證券化則是壽險(xiǎn)公司將其已承保業(yè)務(wù)未來預(yù)期現(xiàn)金流及所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用保險(xiǎn)精算原理和資產(chǎn)證券化技術(shù)進(jìn)行分割和重組，創(chuàng)造出可交易證券并出售給資本市場投資者的過程。壽險(xiǎn)證券化的三個基本原理與資產(chǎn)證券化的基本原理較為相似，但融合了壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營的特殊性。

1.資產(chǎn)重組原理

通過對可證券化資產(chǎn)的重新組合，實(shí)現(xiàn)發(fā)起人的資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的重新分割和重組，其關(guān)鍵在于對可證券化標(biāo)的資產(chǎn)的選取。可證券化的資產(chǎn)一般具有三個特征:(1)能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流;(2)達(dá)到一定的規(guī)模，可形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng);(3)具有很高的同質(zhì)性。壽險(xiǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)(如特定保單業(yè)務(wù)、責(zé)任準(zhǔn)備金)基本符合上述特點(diǎn)。因此，壽險(xiǎn)公司可以對其所擁有的標(biāo)的資產(chǎn)中的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重組，在資本市場上發(fā)行壽險(xiǎn)債券，實(shí)現(xiàn)融資套現(xiàn)或轉(zhuǎn)移壽險(xiǎn)峰值風(fēng)險(xiǎn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)隔離原理

通過設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，將可證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的其他經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)隔離開來，使雙方僅就某一特定風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行交易。在壽險(xiǎn)證券化中，壽險(xiǎn)公司將其承擔(dān)的壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)從公司整體風(fēng)險(xiǎn)中“剝離”出來，通過證券化轉(zhuǎn)移到資本市場。壽險(xiǎn)公司首先設(shè)立一個破產(chǎn)隔離的SPV，將上述壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)通過繳納保費(fèi)的形式分離到SPV中。SPV以此為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行債券，并將債券本金與發(fā)起人的保費(fèi)一起存入信托機(jī)構(gòu)。信托資金用于本息支付與發(fā)起人賠付，不受發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)影響。

3.信用增級原理

通過各種增信手段保證和提高資產(chǎn)支持證券的信用等級。外部增信機(jī)構(gòu)對壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)死亡率風(fēng)險(xiǎn)和保單失效風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行擔(dān)保，基本消除壽險(xiǎn)證券化過程中的信息不對稱，使被證券化的資產(chǎn)組合支撐較高信用等級的債券，滿足投資者對債券信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的時間性與確定性等需要，同時滿足發(fā)行人在會計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。

圖1 壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表

(二)壽險(xiǎn)證券化的類型

圖1陰影部分顯示壽險(xiǎn)公司可以作為壽險(xiǎn)證券化潛在標(biāo)的的資產(chǎn)與負(fù)債項(xiàng)目。在資產(chǎn)方，壽險(xiǎn)保單的有效業(yè)務(wù)價值與保單獲得成本可以作為標(biāo)的，能對其未來現(xiàn)金流進(jìn)行證券化。此外，封閉業(yè)務(wù)資產(chǎn)方的盈余部分可以通過證券化把其內(nèi)含價值予以變現(xiàn)融通。在負(fù)債方，壽險(xiǎn)公司各種死亡保險(xiǎn)和年金保險(xiǎn)的給付金額可以作為壽險(xiǎn)證券化標(biāo)的，多余準(zhǔn)備金也可以作為標(biāo)的通過證券化實(shí)現(xiàn)資金的融通變現(xiàn)，減少監(jiān)管壓力。

根據(jù)可證券化標(biāo)的資產(chǎn)，壽險(xiǎn)證券化分為內(nèi)含價值證券化、責(zé)任準(zhǔn)備金證券化、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移證券化。

三、內(nèi)含價值證券化

有效保單未來所能獲得的利潤的折現(xiàn)值即為保單內(nèi)含價值。壽險(xiǎn)公司以其保單內(nèi)含價值作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行債券，將無形資產(chǎn)(如保單獲得成本和有效業(yè)務(wù)價值等)貨幣化，緩解壽險(xiǎn)公司承保新業(yè)務(wù)時的現(xiàn)金緊張問題，降低財(cái)務(wù)杠桿率，為兼并收購提供資金。

(一)保單獲得成本證券化

為獲得一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，壽險(xiǎn)公司在期初就支付與保單有關(guān)的傭金、手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，即保單獲得成本(acquisition cost，AC)。該支出所帶來的收入在保單有效期內(nèi)隨著時間的推移而逐漸確認(rèn)。在權(quán)責(zé)發(fā)生制會計(jì)制度下，一般將該項(xiàng)成本予以資本化為資產(chǎn)負(fù)債表上的無形資產(chǎn)，或“激活”，在保單有效期內(nèi)，逐步從未來保費(fèi)收入中進(jìn)行攤銷并減記遞延獲得成本。

由于保單獲得成本的現(xiàn)金已由壽險(xiǎn)公司在首年支付，未來每年的攤銷形成現(xiàn)金流入，因此可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)予以證券化。高速發(fā)展的壽險(xiǎn)公司通過保單獲得成本證券化提前變現(xiàn)，保持資金流動性，有利于拓展新業(yè)務(wù)。1998年至2002年，德國漢諾威再保險(xiǎn)以特定的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的獲得成本為基礎(chǔ)進(jìn)行了5次證券化融資。

假設(shè)某保單資產(chǎn)池內(nèi)包含N份保單，第i份保單的獲得成本為ACi，保單有效期(T年)內(nèi)，壽險(xiǎn)公司每年對每份保單獲得成本的均攤減記金額為利用一個適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率r將所有保單T年內(nèi)每年的現(xiàn)金流入ci貼現(xiàn)加總，便得到該保單池的獲得成本證券化的價值(PVAC):

(二)有效業(yè)務(wù)價值證券化

保單資產(chǎn)池內(nèi)各保單內(nèi)含價值和構(gòu)成有效業(yè)務(wù)價值(value-in-force of business，VIFB)。國外對VIFB的定價基于剩余收益的概念，起源于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的經(jīng)濟(jì)利潤，旨在描述企業(yè)創(chuàng)造價值的能力，通過從資產(chǎn)營運(yùn)收入中扣除所有投入生產(chǎn)要素的成本來體現(xiàn)。因此，VIFB是有效業(yè)務(wù)在未來產(chǎn)生的稅后凈利潤的現(xiàn)值(present value of book profit，PVBP)扣除持有最低償付能力資本成本的現(xiàn)值(present value of cost of capital，PVCoC)的結(jié)果。

根據(jù)美國的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，VIFB總值中可被用來證券化的價值約占50%－75%。1996年至2000年美國斯堪的亞壽險(xiǎn)公司(ASLAC)進(jìn)行的13次證券化均為有效業(yè)務(wù)價值證券化。

(三)封閉業(yè)務(wù)證券化

封閉業(yè)務(wù)主要源于相互保險(xiǎn)公司的“去相互化”過程。相互保險(xiǎn)曾是世界保險(xiǎn)市場主流組織形式之一。20世紀(jì)90年代美歐紛紛放松銀行與保險(xiǎn)的監(jiān)管，金融寡頭開始涉足壽險(xiǎn)領(lǐng)域。由于相互保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)組織形式封閉，保單分紅壓力大，資本擴(kuò)充困難，難以發(fā)展為現(xiàn)代混業(yè)經(jīng)營的金融集團(tuán)。為擺脫困境，大多數(shù)相互保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)選擇“去相互化”并改制為股份公司，在公開市場發(fā)行普通股籌資。為避免原相互保險(xiǎn)保單的持有人與“去相互化”后的股份公司之間潛在的代理人沖突，保障原保單持有人的分紅權(quán)益，將原相互保險(xiǎn)保單及其相應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債和保險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)分離，形成獨(dú)立的、封閉運(yùn)行的賬戶，即封閉業(yè)務(wù)。封閉業(yè)務(wù)的盈余資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持債券的發(fā)行。

封閉業(yè)務(wù)盈余資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上來源于原相互保險(xiǎn)公司的有效業(yè)務(wù)價值(VIFB)。隨著封閉業(yè)務(wù)內(nèi)保單的逐漸賠付，盈余資產(chǎn)被逐漸釋放，同時產(chǎn)生封閉業(yè)務(wù)的每年法定稅后凈利潤。這些法定利潤或現(xiàn)金流的現(xiàn)值和便是封閉業(yè)務(wù)的內(nèi)含價值。以這部分預(yù)期收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)行證券化，為封閉業(yè)務(wù)證券化。2001年12月美國普天壽金融集團(tuán)及2002年4月MONY壽險(xiǎn)公司所進(jìn)行的均為此類壽險(xiǎn)證券化。

四、責(zé)任準(zhǔn)備金證券化

發(fā)起保險(xiǎn)公司成立SPV發(fā)行相當(dāng)于多余準(zhǔn)備金價值的債券，并將債券本金存入準(zhǔn)備金信托基金，為發(fā)起保險(xiǎn)公司提供滿足監(jiān)管準(zhǔn)備金的再保險(xiǎn)信用。一旦保險(xiǎn)公司需要提取追加準(zhǔn)備金而自留經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)備金不足時，則由準(zhǔn)備金信托基金來支付。通過責(zé)任準(zhǔn)備金證券化可以提前釋放多余或超額責(zé)任準(zhǔn)備金。

(一)定期壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金證券化

定期壽險(xiǎn)保費(fèi)常采用躉繳或均衡繳費(fèi)方式，而保險(xiǎn)賠償則順應(yīng)死亡率規(guī)律，導(dǎo)致初期保費(fèi)溢收后期保費(fèi)歉收。為了保障保單持有人的利益，各國保險(xiǎn)法規(guī)明確規(guī)定了保險(xiǎn)公司提存責(zé)任準(zhǔn)備金的方法。2000年1月，美國保險(xiǎn)監(jiān)理官協(xié)會(NAIC)頒布了《人壽保險(xiǎn)保單的估值模型管理?xiàng)l例》(XXX規(guī)則)，要求對保證保費(fèi)或均衡保費(fèi)的定期壽險(xiǎn)產(chǎn)品的未來負(fù)債提取充足的準(zhǔn)備金。準(zhǔn)備金的一般形式可表述為:

(二)萬能壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金證券化

萬能壽險(xiǎn)的投保人大部分保費(fèi)用來購買由保險(xiǎn)公司為投保人設(shè)立的投資賬戶單位，并由投資專家專門負(fù)責(zé)賬戶內(nèi)資金的投資，投保人可直接參與投資賬戶內(nèi)資金的投資活動。在美國壽險(xiǎn)市場上，萬能壽險(xiǎn)已經(jīng)成為最主要的壽險(xiǎn)產(chǎn)品。鑒于萬能壽險(xiǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)可能影響到壽險(xiǎn)公司的償付能力，2003年12月NAIC針對萬能壽險(xiǎn)頒布實(shí)施了AXXX規(guī)則，要求壽險(xiǎn)公司提高責(zé)任準(zhǔn)備金的提存金額，從而導(dǎo)致了大量多余的責(zé)任準(zhǔn)備金。面對監(jiān)管部門提出的新要求，壽險(xiǎn)公司運(yùn)用萬能壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金證券化，通過資本市場為多余準(zhǔn)備金提供信用保障，提前套現(xiàn)釋放大量閑置的多余準(zhǔn)備金。

五、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移證券化

壽險(xiǎn)公司的未來現(xiàn)金流受諸多不確定因素的影響，死亡率風(fēng)險(xiǎn)是其中最重要的因素之一。壽險(xiǎn)公司通過設(shè)計(jì)恰當(dāng)?shù)膫a(chǎn)品使其觸發(fā)機(jī)制與死亡率參考指數(shù)相連接，從而將這些風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場的投資者。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移證券化目的在于應(yīng)對死亡率的峰值風(fēng)險(xiǎn)。

(一)極端死亡率風(fēng)險(xiǎn)證券化

近年來，巨災(zāi)事件、流行疾病和恐怖襲擊頻繁發(fā)生，導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司面臨著嚴(yán)峻的極端死亡率風(fēng)險(xiǎn)。2003年，瑞士再保險(xiǎn)最先將產(chǎn)險(xiǎn)證券化方法應(yīng)用于壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)成功地發(fā)行了以壽險(xiǎn)保單死亡率為標(biāo)的的極端死亡率債券Vita I。目前，僅瑞士再保險(xiǎn)已發(fā)行6次極端死亡率債券，共籌集了約24億美元的極端死亡率風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。

壽險(xiǎn)公司向SPV支付保險(xiǎn)費(fèi)，實(shí)質(zhì)上獲得了一個多期的看漲期權(quán)。其觸發(fā)機(jī)制根據(jù)未來t時刻發(fā)布的死亡率qt而定。如果未來qt超過基準(zhǔn)年死亡率水平的下限qo，SPV開始向壽險(xiǎn)公司賠付債券的本金。如果qt介于上下限之間，SPV向壽險(xiǎn)公司以線性插值方式賠付本金。如果qt達(dá)到或超過基準(zhǔn)年死亡率水平的上限qM，SPV最多向壽險(xiǎn)公司賠付全部債券本金。若債券面值為F，則壽險(xiǎn)公司第t年從SPV獲得的現(xiàn)金流CFt可用以下公式表達(dá):

壽險(xiǎn)公司通過該極端死亡率債券交易能夠?qū)⒉糠謽O端死亡率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖。有效期內(nèi)一旦發(fā)生極端死亡事件，壽險(xiǎn)公司雖然因保險(xiǎn)市場上的死亡賠付金額增加而遭受損失，但卻能夠在極端死亡率債券交易中獲得凈現(xiàn)金流收益，從而對沖其因支付死亡賠付金所造成的經(jīng)營損失。通常，極端死亡率債券主要基于未來公開發(fā)布的死亡率指數(shù)，而壽險(xiǎn)公司的實(shí)際死亡率與公開死亡率水平不完全相等，因此會存在一定的基差風(fēng)險(xiǎn)。

(二)長壽風(fēng)險(xiǎn)證券化

隨著公共衛(wèi)生、醫(yī)療技術(shù)改善以及個人健康意識提高，人類的平均壽命大幅度延長。這使年金保險(xiǎn)公司等面臨日益嚴(yán)峻的長壽風(fēng)險(xiǎn)。年金保險(xiǎn)公司未來的年金給付額和給付期限將不得不相應(yīng)增加，從而面臨巨大的償付壓力。與極端死亡率風(fēng)險(xiǎn)一樣，長壽風(fēng)險(xiǎn)也可以通過證券化技術(shù)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至資本市場。迄今為止，市場上僅出現(xiàn)過2004年歐洲投資銀行(EIB)發(fā)行的長壽債券和2010年的瑞士再保險(xiǎn)發(fā)行的Kortis長壽債券。

年金保險(xiǎn)公司從SPV提取資金的觸發(fā)機(jī)制為t時刻實(shí)際生存概率超過閾值。根據(jù)Lin and Cox(2005)［10］的設(shè)計(jì)，假設(shè)Sx+t為第0年為x歲的群體在第t年的實(shí)際生存概率，Xt為第t年的生存概率閾值，C既是債券的全額息票率也是失效閾值。SPV通過保險(xiǎn)金額為I的保險(xiǎn)協(xié)議，每年給保險(xiǎn)公司支付其年金支付總額超過I×Xt的部分，但上限為I×C。那么，保險(xiǎn)公司每年從SPV獲得的現(xiàn)金流Bt可表達(dá)為:

另一方面，假設(shè)年金保險(xiǎn)公司保單池內(nèi)每份保單的年支付額相同，且年金保險(xiǎn)公司根據(jù)第0年時保單池的年金支付總額向SPV購買保險(xiǎn)，并使保險(xiǎn)金額I等于0年時年金支付總額。因此，保險(xiǎn)公司在第t年需要根據(jù)其保單池內(nèi)實(shí)際生存概率Sx+t向仍然存活的年金受益人共支付的年金額At等于I×Sx+t。這樣，年金保險(xiǎn)公司的每年凈支出可表述為:

如果有效期內(nèi)發(fā)生長壽風(fēng)險(xiǎn)，即第t年當(dāng)實(shí)際生存概率水平超過預(yù)定的閾值Xt時，盡管年金保險(xiǎn)公司的年金償付支出增加，卻能夠從SPV支付的現(xiàn)金流來對沖這部分損失。長壽債券只能在一定程度上對沖長壽風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)楫?dāng)實(shí)際生存概率Sx+t超過上限Xt+C時，SPV支付給年金保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流入并不能完全覆蓋其超出生存預(yù)期的年金保險(xiǎn)支出。

六、結(jié) 語

壽險(xiǎn)證券化理論框架由三個基本原理和三大類型中所包含的特有的經(jīng)濟(jì)學(xué)與保險(xiǎn)學(xué)原理組成。它包含資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理和信用增級原理，這些與一般資產(chǎn)證券化的原理較為相似，但也融合了壽險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營特征。雖然都是為了融資，內(nèi)含價值證券化是提前套現(xiàn)保單本身所包含的未來利潤現(xiàn)金流，而責(zé)任準(zhǔn)備金證券化則是提前釋放多余責(zé)任準(zhǔn)備金。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移證券化的目的主要是為了轉(zhuǎn)移分散死亡率的峰值風(fēng)險(xiǎn)到資本市場。

壽險(xiǎn)證券化是壽險(xiǎn)業(yè)與資本市場高度融合的產(chǎn)物，其產(chǎn)生與發(fā)展將為壽險(xiǎn)業(yè)提供更廣闊的資金來源和轉(zhuǎn)移壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的新型渠道。在國外，壽險(xiǎn)證券化發(fā)展迅速，已經(jīng)積累了很多成功的寶貴實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，但在我國相關(guān)的研究才剛開始起步。我國的保險(xiǎn)業(yè)仍處于發(fā)展的初期階段，資金需求旺盛。此外，壽險(xiǎn)公司還要應(yīng)對因人口老齡化問題而帶來的日益嚴(yán)峻的長壽風(fēng)險(xiǎn)，因此迫切需要找到適合我國國情的壽險(xiǎn)證券化方案。本文系統(tǒng)分析了壽險(xiǎn)證券化的理論框架，期盼能對未來我國實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)證券化有所借鑒與啟示。

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