羅 兵

（貴州財經(jīng)大學(xué) 會計學(xué)院，貴州·貴陽 550004）

隨著“金融危機”、“歐債危機”的相繼爆發(fā)，世界經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)緩慢、復(fù)雜的局面，也對我國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生一定影響。在此背景下，民族地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展必須依托有效項目，而有效項目自然涉及融資渠道，即借入資本與投入資本渠道，這就需要整合資本渠道，按項目類別及規(guī)模，以技術(shù)引領(lǐng)、市場引領(lǐng)或雙重引領(lǐng)模式，加快項目投入運營進程。根據(jù)不同項目資產(chǎn)與負債比例，主權(quán)資本與債務(wù)資本比例，進行項目資金運動的攻防設(shè)計，合理布局其流向，發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，升級和重組傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，培育新興產(chǎn)業(yè)，扶持薄弱產(chǎn)業(yè)，建立適應(yīng)民族地區(qū)經(jīng)濟社會發(fā)展、自然資源、生態(tài)環(huán)境、文化教育條件下的技術(shù)類型、結(jié)構(gòu)和體系，推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變革，創(chuàng)造具有中國民族特色的經(jīng)濟增長。

一、以項目價值最大化作為融資戰(zhàn)略目標，為其又好又快發(fā)展指明方向

戰(zhàn)略是軍事藝術(shù)中最重要的和起指導(dǎo)作用的組成部分，它的成敗對整個戰(zhàn)局起著決定性的作用。因此，項目融資戰(zhàn)略目標具有重大性、全局性和長期性的特點，要使民族地區(qū)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，就必須不斷投入，不斷產(chǎn)出，在此過程中，不僅涉及各利益相關(guān)者權(quán)益，還涉及資本結(jié)構(gòu)、收益與風(fēng)險、自主創(chuàng)新等，如何解決這些問題，值得思索。而追求項目價值最大化正是基于上述認識，即通過項目資本結(jié)構(gòu)的合理安排，實現(xiàn)全局和長期的資金良性循環(huán)及財務(wù)穩(wěn)定，借此進一步實現(xiàn)項目資本增值長期穩(wěn)定增長，滿足各利益相關(guān)者要求。這一目標具體體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，無論是既有法人項目，還是新設(shè)法人項目，都必須持有一定數(shù)量的自有資本，它是項目建設(shè)，持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展的可靠資金來源，既要保證其在運營中產(chǎn)生的資源耗費得以足額補償，達到安全、完整目的，又要保持投入資本增值穩(wěn)步增長，是項目運營步入自我發(fā)展的良性軌道。為此，應(yīng)著力培養(yǎng)致力于項目發(fā)展，具有強烈社會責(zé)任感的安心型投資者或股東；第二，項目除自有資本外，還需借入資本，這就要求培養(yǎng)可靠型的債權(quán)人，充分發(fā)揮其與自有資本持有人一樣的作用。借入資本的適時介入，使自有資本與借入資本比例保持在一定的合理范圍內(nèi)，那么自有資本利潤率將高于全部資本利潤率。所以，作為借入資本的債權(quán)人就顯得極為重要，可靠的債權(quán)人會給予穩(wěn)定的輸血管道，從而有效地規(guī)避資金鏈斷裂帶來的風(fēng)險；第三，人力資源是項目資本增值長期穩(wěn)定增長的決定因素。就項目從業(yè)人員而言，應(yīng)從忠實度、價值取向、業(yè)務(wù)能力、團隊精神、創(chuàng)新意識等方面，加以培養(yǎng)，形成榮辱與共、誠信友愛、努力勤奮的團隊，并不斷改善工作環(huán)境、條件，使其具有良好的生存、發(fā)展空間；第四，在知識經(jīng)濟的大背景下，市場競爭日趨激烈，項目必須以客戶需求為中心，加快技術(shù)創(chuàng)新步伐，開發(fā)新產(chǎn)品，尤其是產(chǎn)品設(shè)計的智能水平、生存的集成度、產(chǎn)品質(zhì)量標準等方面新技術(shù)的研發(fā)，有助于資源的節(jié)約和高效能利用，為項目新的利潤增長點提供動力源泉；第五，政府要因地制宜擬定項目發(fā)展政策，為項目注入新的活力，以此推進項目結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，提高其經(jīng)濟增長質(zhì)量。上述五個方面反映了投資人、債權(quán)人、項目從業(yè)人員、客戶、政府在“項目價值最大化”目標中所起的作用，這些作用涉及的每個運轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)構(gòu)成了完整運行系統(tǒng)，通過各環(huán)節(jié)的互動、鏈接，系統(tǒng)整體功能得以最佳發(fā)揮，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益，使項目各利益相關(guān)者在收益、薪酬、稅收、效用等方面達到同步增長。

二、理清項目融資渠道，做好融資規(guī)劃工作

從會計記賬方程式看，資產(chǎn)等于負債加所有者權(quán)益，等式右邊表示資金來源，該來源有兩個渠道，一是向債權(quán)人借款（含信用借款），二是投資人投入的資本、資本公積及留存收益，通過兩渠道籌集的資金等于資產(chǎn)，表明籌集的資金是怎么花的，形成了哪些資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、長期投資等。由此可見，項目融資是圍繞負債和所有者權(quán)益兩通道來進行的，而負債融資包含流動資金貸款、應(yīng)付票據(jù)、動產(chǎn)質(zhì)押貸款、倉庫質(zhì)押貸款、提貨權(quán)融資、外國政府貸款、固定資產(chǎn)貸款、融資租賃、發(fā)行短、長期債券等，所有者權(quán)益融資則包含發(fā)行普通股股票、優(yōu)先股股票、留存收益融資等。在做融資規(guī)劃時，首先分析這些融資具體渠道的利弊，如發(fā)行股票，無歸還期，使項目所籌集資金具有永久使用權(quán)，除非破產(chǎn)清算才償還，但籌資成本較高；其次圍繞“項目價值最大化”這一主題，根據(jù)項目的特征、現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢、市場規(guī)模、生命周期、競爭結(jié)構(gòu)等因素，選擇融資戰(zhàn)略類型，并以此規(guī)劃出不同的融資組合方案，進行方案的選擇，力求用最少的總投入，推動項目最大的經(jīng)營規(guī)模，從而獲得更多的產(chǎn)出和回報；最后從項目資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性和安全性出發(fā)，在傳統(tǒng)融資規(guī)模的基礎(chǔ)上，著力研究復(fù)雜經(jīng)濟形勢下BOT、TOT、PPP等新型融資模式，及時調(diào)整不適應(yīng)發(fā)展的融資政策，增強項目融資規(guī)劃的應(yīng)急能力和抗風(fēng)險能力，滿足其實施的可操作性要求。

三、營造民族地區(qū)特色環(huán)境，吸引項目資金投入者，促進富余資本聚集

近幾年，民族地區(qū)通過秀麗的自然資源、純樸民風(fēng)、民俗、民間工藝品、生態(tài)博物館、非物質(zhì)文化遺產(chǎn)等方面的挖掘，初步構(gòu)成一定規(guī)模和影響力的價值鏈，尤其是旅游、天然食品、制藥、住宿餐飲等產(chǎn)業(yè)的快速崛起，對當(dāng)?shù)谿DP、就業(yè)作出了較大的貢獻。盡管如此，民族地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平仍然相對滯后，GDP總量還不大，要想在一定時間內(nèi)追趕上發(fā)達地區(qū)難度確實大，但是可借鑒國內(nèi)外發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展演變過程中的理論、經(jīng)驗及方法，結(jié)合自身實際情況，著重在經(jīng)濟增速質(zhì)量上下功夫超越。一方面繼續(xù)做優(yōu)做強以“民族文化”為元素的特色環(huán)境，同時，應(yīng)加入技術(shù)、生活質(zhì)量、全球化等元素，真正成為既是民族的，也是世界的無形資本，它所帶來的收益必將給項目融資者注入新的動力和新的利潤增長點；另一方面，改進和完善與特色環(huán)境相配套的政策、措施，如與生態(tài)環(huán)境相關(guān)的項目給予稅收、貸款利率優(yōu)惠及財政支持，技術(shù)研發(fā)投入項目給予有充分吸引力的激勵機制，設(shè)置項目發(fā)展基金，創(chuàng)造條件為既有法人上市融資等，使項目在一定條件下的區(qū)域保持持續(xù)性競爭優(yōu)勢，從而引導(dǎo)“富余投資資本供應(yīng)量和債務(wù)資本供給量”流向本區(qū)域及行業(yè)，形成“富余資本”聚集，以此改善本地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟增速質(zhì)量，縮小區(qū)域失衡差距，逐步實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展和人口、資源、環(huán)境相協(xié)調(diào)的戰(zhàn)略目標。

四、加大項目戰(zhàn)略性資產(chǎn)監(jiān)管力度，確保其可持續(xù)發(fā)展

作為項目融資所形成的資產(chǎn)，只有具備給企業(yè)帶來持續(xù)競爭優(yōu)勢、獨特且難以模仿的特性才能成為戰(zhàn)略性資產(chǎn)。為此，必須從戰(zhàn)略高度，以市場為導(dǎo)向，適時、恰當(dāng)?shù)匕盐枕椖繎?zhàn)略性資產(chǎn)發(fā)揮其價值的演變規(guī)律，尤其它與所屬行業(yè)生命周期變化規(guī)律的符合度，直接影響戰(zhàn)略性資產(chǎn)身份確認，轉(zhuǎn)換及調(diào)整，因為資產(chǎn)在行業(yè)生命周期初始投入階段形成一定規(guī)模，進入成長階段快速擴張，資產(chǎn)規(guī)模迅速擴大，到成熟階段擴張則有所減緩，而步入穩(wěn)定或衰退階段就會停止擴張。根據(jù)這一變化規(guī)律，作為“關(guān)鍵部分”的戰(zhàn)略性資產(chǎn)在初始階段，因新技術(shù)、新產(chǎn)品的進入，其專用性設(shè)備、技術(shù)、工藝、品牌培育、高端人才、渠道等“核心要素”無人模仿，具有相當(dāng)大的競爭優(yōu)勢，但隨著“高利潤、高成長”，會使大量現(xiàn)金涌入成長期、成熟期，導(dǎo)致部分“核心要素”遭破解，競爭優(yōu)勢有所下降，戰(zhàn)略性資產(chǎn)確認范圍將縮減。同時，穩(wěn)定期或衰退期“核心要素”的固化，存在創(chuàng)新動力不足使戰(zhàn)略性資產(chǎn)面臨轉(zhuǎn)型，所以，要密切關(guān)注項目戰(zhàn)略性資產(chǎn)在不同階段的變化，建立完善的投入、風(fēng)控、并購、重組、退出機制，加大創(chuàng)新投入，提高綜合競爭力，確保項目可持續(xù)于民族地區(qū)經(jīng)濟建設(shè)。

五、建立行業(yè)指標管控區(qū)間，推進項目資本結(jié)構(gòu)合理安排，保障資金良性循環(huán)

由于行業(yè)規(guī)模、業(yè)務(wù)、市場、客戶、所處區(qū)域等因素的差異性，所設(shè)指標的比例有所差異，但一定存在合理區(qū)間，該區(qū)間可根據(jù)國務(wù)院國資委2011年頒布的“企業(yè)績效評價標準值”來確定和推導(dǎo)，具體思路如下：第一，行業(yè)資本結(jié)構(gòu)債務(wù)風(fēng)險指標由資產(chǎn)負債率、已獲利息倍數(shù)組成，盈利能力指標由凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、資本收益率組成，發(fā)展能力指標由營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、資產(chǎn)保值增值率組成；第二，行業(yè)資本結(jié)構(gòu)保障指標由留存收益權(quán)益資本比構(gòu)成，可根據(jù)留存收益權(quán)益資本比等于1減去凈資產(chǎn)收益率與資本收益率比進行推算，其中各行業(yè)凈資產(chǎn)收益率、資本收益率的標準值測算出的留存收益權(quán)益資本比，選擇正值中最大作為保障指標下限值，國際慣例作為上限值，形成該指標控制區(qū)間；第三，行業(yè)資本結(jié)構(gòu)長短期借款權(quán)益資本比，按下列公式推算：

運用上述公式確定長短期借款權(quán)益資本比例時，凈資產(chǎn)收益率、資本收益率、總資產(chǎn)報酬率，已獲利息倍數(shù)取正數(shù)，因為全部資本收益率大于借款成本，自有資本收益率會高于全部資本收益率，且貸款比例越高，則自有資本收益率越高。而從國資委公布的標準值看，除資產(chǎn)負債率的5個標準值均為正數(shù)外，其他指標只有優(yōu)秀值、良好值、平均值是正數(shù)，與此同時，鼓勵舉債經(jīng)營，故以各行業(yè)資產(chǎn)負債率平均值轉(zhuǎn)換的負債權(quán)益資本比為區(qū)間上限值，并考慮到留存收益權(quán)益資本比例區(qū)間值已確定，將凈資產(chǎn)收益率、資本收益率、資產(chǎn)負債率、已獲利息倍數(shù)、總資產(chǎn)權(quán)益率的平均值、優(yōu)秀值作為長短期借款權(quán)益資本比的測算值，從穩(wěn)健性角度出發(fā)，選擇兩測算值中的最低值作為區(qū)間下限值，由此組成的各行業(yè)該比例區(qū)間。

在以上指標比例區(qū)間中，行業(yè)債務(wù)風(fēng)險指標、盈利指標、發(fā)展指標比例區(qū)間以良好值至優(yōu)秀值、平均值至良好值的區(qū)間為合理區(qū)間，而以行業(yè)債務(wù)風(fēng)險指標、盈利指標比例區(qū)間為依托，推算的保障指標及合并指標比例區(qū)間，也是比較合理的區(qū)間。項目融資運營則可按其所屬行業(yè)的指標區(qū)間，進行對比分析及監(jiān)控，引導(dǎo)項目充分考慮各利益相關(guān)者要求。對投資人而言，只要借入資本能提高自有資本收益率，舉債越多越好，經(jīng)營者則面臨舉債過低，被指無開拓性，舉債過多，又擔(dān)心冒進，利息負擔(dān)過重，存在較大財務(wù)風(fēng)險，如何處理好各利益相關(guān)者不同要求，直接影響項目長期借款、短期借款的比例和規(guī)模，這就需要強化指標管理的同時，協(xié)調(diào)、平衡各方關(guān)系，規(guī)范項目融資運營管理行為，滿足資金需求，提高其資金使用效率，推進行業(yè)資本結(jié)構(gòu)管控戰(zhàn)略目標有序?qū)崿F(xiàn)。

六、結(jié)束語

民族地區(qū)項目融資因地域原因，資本聚集能力相對較弱，導(dǎo)致直接融資與間接融資發(fā)展不平衡，使項目的金融性外在規(guī)模經(jīng)濟表現(xiàn)不一。所以，必須從戰(zhàn)略高度，提高融資創(chuàng)新水平，加強項目戰(zhàn)略性資產(chǎn)發(fā)揮價值的評價工作，力保項目融資運營高效、持續(xù)、增值。

[1]王化成，陳詠英.國際財務(wù)管理[M].北京：中國時代經(jīng)濟出版社，2003.

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