○趙彩帆

（武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北 武漢430072）

一、前言

改革開放以來，我國家電行業(yè)發(fā)展迅速，成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱，但面對市場的激烈競爭，我國整個(gè)家電行業(yè)市場的銷售呈現(xiàn)旺滯并存的現(xiàn)狀，加之近些年家電行業(yè)受金融危機(jī)的影響，上市公司的經(jīng)營績效受到較大沖擊。所以研究和評價(jià)家電行業(yè)上市公司的經(jīng)營績效狀況，對家電行業(yè)上市公司及時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略，提高市場競爭力具有重要意義。

目前，國內(nèi)外關(guān)于多指標(biāo)綜合評價(jià)的方法主要有兩大類：一類是主觀賦權(quán)法，如綜合評分法、層次分析法、德爾菲法等；另一類是客觀賦權(quán)法，即根據(jù)各指標(biāo)間的相關(guān)關(guān)系或各項(xiàng)指標(biāo)值的變異程度來確定權(quán)數(shù)，避免人為因素的影響。本文采用客觀賦權(quán)法，不僅賦權(quán)客觀，而且相對簡單，容易掌握。

二、樣本選取與數(shù)據(jù)處理

1、樣本選取

以新浪財(cái)經(jīng)行業(yè)板塊確定的35家家電行業(yè)上市公司為研究對象，并從國泰安數(shù)據(jù)庫中下載相關(guān)的包括35家股票2011—2012年共八個(gè)季度的14個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)資料。

2、數(shù)據(jù)處理

據(jù)相關(guān)信息，美的電器（000527）于2013年8月退市，并于9月以美的集團(tuán)（000333）重新上市，根據(jù)研究時(shí)間區(qū)間，我們選取美的電器（000527）作為研究樣本并將美的集團(tuán)（000333）剔除；另外，浙江美大（002677）、奮達(dá)科技（002681）、日出東方（603366）3家公司剛上市不久，對外公布的數(shù)據(jù)不能用于分析，故將其剔除；奧馬電器（002668）雖剛上市不久，但有完整的2012年的數(shù)據(jù)，故保留其2012年數(shù)據(jù)。所以共選取31家家電行業(yè)上市公司的61組數(shù)據(jù)作為研究對象。

三、指標(biāo)體系建立

企業(yè)經(jīng)營績效是指一定經(jīng)營期間的企業(yè)經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績。企業(yè)經(jīng)營績效水平主要表現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力、運(yùn)營能力、償債能力和成長能力等方面。遵循數(shù)據(jù)的可獲得性、全面性、可比較性等原則，我們建立了一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的經(jīng)營績效評價(jià)指標(biāo)體系（如表1所示）。

四、聚類分析

以家電行業(yè)31家企業(yè)、2011和2012兩年共61組數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用盈利因子、營運(yùn)因子、現(xiàn)金流量因子、償債因子共14個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為經(jīng)營績效分析依據(jù)進(jìn)行聚類分析，我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)企業(yè)兩年的經(jīng)營績效相似性，可以更好地分析這類行業(yè)短期內(nèi)經(jīng)營績效穩(wěn)定性大小，通過多家企業(yè)聚類情況及原因分析，可以更好地判斷不同企業(yè)經(jīng)營績效相似性；借助不同類別對比分析，可以更好地分析差異原因，以便突破瓶頸，提高經(jīng)濟(jì)效益。

1、聚類分析方法的選擇

系統(tǒng)聚類法是將n個(gè)樣品各自作為一類，并規(guī)定樣品之間的距離和類與類之間的距離的方法。本文采用系統(tǒng)聚類法之離差平方和法，此法具有方法簡單，分類結(jié)果直觀，聚類譜系圖能明確、清楚地表達(dá)數(shù)值分類結(jié)果，具有單調(diào)性，對異常值敏感等特點(diǎn)，筆者選用離差平方和法，通過分析CLUSTER數(shù)據(jù)結(jié)果和樹狀圖，得到61組數(shù)據(jù)的分類。

2、聚類分析變量的選擇和修正

聚類分析選擇變量要符合四點(diǎn)要求：和聚類分析的目標(biāo)密切相關(guān)；要反映分類對象的特征；在不同研究對象上的值具有明顯差異；變量之間不應(yīng)高度相關(guān)。

表1 經(jīng)營績效評價(jià)指標(biāo)體系

在聚類之前，先要對各變量做標(biāo)準(zhǔn)化變換，使得各變量在聚類中所起的作用相同，而且聚類距離是經(jīng)正規(guī)劃之后的距離，離差平方和法中的聚類距離就是半偏R2。但是從樹狀圖看半偏R2，不能很清晰的區(qū)分出類別，所以需要進(jìn)行修正。

經(jīng)過分析，我們發(fā)現(xiàn)營業(yè)利潤率和其他盈利因子指標(biāo)、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和其他營運(yùn)因子指標(biāo)、產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率之間的相關(guān)性較高，所以對變量進(jìn)行修正。我們選擇了四個(gè)方面共10指標(biāo)來對企業(yè)經(jīng)營績效進(jìn)行聚類分析。

盈利因子：資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率

營運(yùn)因子：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

現(xiàn)金流量因子：現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金債務(wù)總額比

償債因子：資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率

基于原先14個(gè)指標(biāo)聚類的樹狀圖（如圖1所示），修正后做出的樹狀圖（如圖2所示）。

3、類的個(gè)數(shù)確定

確定類數(shù)是聚類分析要解決的首要問題之一。類的個(gè)數(shù)確定應(yīng)該根據(jù)樹狀圖或是利用SAS得到Cluster半偏R2數(shù)據(jù)結(jié)果來確定，并且符合研究的目的。

從樹狀圖可以看到，離差平方和法把61組數(shù)據(jù)清晰的分為了三類：

半偏R2的值是上一步聚類的R2值與該步聚類的R2值之差，半偏R2值越大，說明了上一步聚類效果越好。如春蘭股份（600854）2011年和2012年數(shù)據(jù)聚類效果沒有TCL集團(tuán)（000100）2011年和2012年數(shù)據(jù)聚類效果好，也就說明了春蘭股份2011—2012兩年經(jīng)營績效相似性相對差些，經(jīng)營績效穩(wěn)定性弱些。

離差平方和法首先把離得近的類合并，在聚類過程中半偏R2在不斷增大，正好體現(xiàn)了其單調(diào)性的特點(diǎn)。綜上分析，得到61組數(shù)據(jù)進(jìn)行聚類的結(jié)果（如表2所示）。

4、聚類結(jié)果及解釋

（1）分類結(jié)果。以廣發(fā)證券公布的業(yè)績信息為主要信息依據(jù)，結(jié)合2011—2012年經(jīng)營績效指標(biāo)數(shù)據(jù)分析得出：

第一類以深康佳A為例，為經(jīng)營績效較差的企業(yè)，受制于行業(yè)趨緩。

第二類以佛山照明為例，為經(jīng)營績效較好的企業(yè)，有自己的專有產(chǎn)品市場，業(yè)績穩(wěn)步上升。

第三類以青島海爾為例，為經(jīng)營績效最好的企業(yè)，有相對優(yōu)勢（品牌優(yōu)勢、渠道議價(jià)能力強(qiáng)、多元化優(yōu)勢等），潛力很大。（*ST天龍2011—2012兩年數(shù)據(jù)顯示，其營運(yùn)能力較強(qiáng)，尤其是存貨周轉(zhuǎn)較快。）

（2）結(jié)果分析。從31家家電企業(yè)的具體聚類情況來看，有17家2011和2012年數(shù)據(jù)聚為一類，說明經(jīng)營績效相似程度高，則經(jīng)營績效穩(wěn)定性強(qiáng)；但還有14家兩年經(jīng)營績效相似度低，尤其是小天鵝A（000418）、兆馳股份（002429）、萬和電氣（002543）2011和2012兩年經(jīng)營績效相差較大。從小天鵝A2011和2012年四個(gè)方面指標(biāo)對比可以得出，盈利能力和營運(yùn)能力大幅下降造成了其經(jīng)營績效穩(wěn)定性差。與2011年相比，其2012年資產(chǎn)報(bào)酬率降低了33%，凈資產(chǎn)收益率降低了30%；存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別降低了 47%、29%、42%。據(jù)廣發(fā)證券分析，公司主營大幅負(fù)增長，前期渠道庫存積壓較多但終端市場持續(xù)低迷，公司主動放緩壓貨節(jié)奏，一定程度上使得出貨節(jié)奏明顯放緩，最終造成其2012年經(jīng)營績效變差。

圖1 聚類分析離差平方和法樹狀圖

圖2 聚類分析離差平方和法修正樹狀圖

表2 家電行業(yè)上市公司聚類分析分類結(jié)果

兆馳股份2012年的現(xiàn)金流量能力由負(fù)轉(zhuǎn)正，是由于其成本的良好控制、季度的爆發(fā)增長，2012年高增長亦有高質(zhì)量，結(jié)構(gòu)改善，提升了毛利率，該年經(jīng)營績效大幅變好。萬和電氣2012年度的經(jīng)營績效大漲8.2%，是由于2012年家電板塊震蕩上揚(yáng)，萬和電氣通過積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，節(jié)能政策的推動使公司主營穩(wěn)定增長，取得了良好的經(jīng)營績效。

五、結(jié)論

聚類分析結(jié)果明顯反映出，現(xiàn)代家電行業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效穩(wěn)定性受宏觀經(jīng)濟(jì)波動、市場競爭加劇影響較大，使得一些企業(yè)出現(xiàn)相近年度經(jīng)營績效相似性較差的情況。家電行業(yè)經(jīng)營績效主要受盈利因子、營運(yùn)因子、現(xiàn)金流量因子、償債因子的影響。對于經(jīng)營績效較差的企業(yè)，筆者認(rèn)為：一是調(diào)整經(jīng)營策略，提高市場占有率。開展充分的市場調(diào)研，瞄準(zhǔn)市場需求，采用多元化（如青島海爾）、差異化產(chǎn)品策略，一方面穩(wěn)定并擴(kuò)大優(yōu)勢產(chǎn)品的市場，一方面積極投入研發(fā)新產(chǎn)品，加快產(chǎn)品的升級和改造，滿足市場需求，創(chuàng)造更多的盈利機(jī)會；二是降低能耗，控制成本（如格力零庫存和區(qū)域性銷售公司模式減少存儲成本、銷售渠道開拓成本和壞賬成本等），面對市場需求，注重產(chǎn)品生產(chǎn)中的節(jié)能降耗，降低成本，不斷優(yōu)化產(chǎn)品的倉儲、運(yùn)輸、銷售等環(huán)節(jié)（如佛山照明），提高存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，保證一定的營運(yùn)資金供企業(yè)周轉(zhuǎn)；三是降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高市場競爭力。保持一定的資產(chǎn)負(fù)債比率，充分利用稅盾的好處，在不發(fā)生償債危機(jī)的情況下，盡可能地提高償債因子，以提高企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力，更好地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)波動、原材料價(jià)格上漲、競爭激烈化等，從而不斷提高自己的經(jīng)營績效，使企業(yè)在競爭中立于不敗之地。

[1]彭瑤瑤、張強(qiáng)、鄭祥江：我國家電上市公司經(jīng)營績效的實(shí)證研究[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2013（7）.

[2]王曉鵬：國有大型上市公司99中期經(jīng)營情況多元統(tǒng)計(jì)分析[J].青海師范大學(xué)學(xué)報(bào)，2000（4）.

[3]王學(xué)民：應(yīng)用多元統(tǒng)計(jì)分析（第三版）[M].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2009.