黃少明

核心提示：美國退出量化寬松，逐步恢復中性貨幣政策，為美元匯率重回正常運行軌道創(chuàng)造了條件，美元順勢反彈隨時可來。

美聯(lián)儲今年初正式啟動了退出量化寬松政策的步伐，從1月份起開始每月縮減100億美元的債券購買規(guī)模。一般認為，美元匯率應隨著美元供應量的減少而轉強。但事實上，美元匯率至今不升反降。

實行了近6年的寬松貨幣政策的退出不可能一蹴而就。從目前來看，要回到正常的中性貨幣政策環(huán)境，美聯(lián)儲至少要完成以下幾個步驟：一是停止買債，終結量寬政策；二是恢復中性利率水平；三是消化超發(fā)貨幣，縮減資產負債表。

長期而言，美國退出量化寬松，逐步恢復中性貨幣政策，為美元匯率重回正常運行軌道創(chuàng)造了條件。隨著寬松貨幣環(huán)境結束，美元供應量減少，超額流動性漸漸消化，市場對美元的信心將逐步恢復，金融危機以來影響美元走勢的貨幣因素將漸漸隱退，匯率波動扭曲現(xiàn)象將逐步消失。美元匯率變動將重新取決于美國的經濟基本面，其經濟增長是否較其他主要貨幣經濟體更強勁、未來資金回報率是否更具吸引力、利率走勢對匯率的支持程度以及相關的國際資本流動等等。

長期經濟增長動力方面，雖然美國經濟增長動力仍然乏力，但相對日、歐等發(fā)達經濟體，美國的調整及復蘇仍然走在前面。更為重要的是，日、歐兩大經濟體仍在繼續(xù)實行甚至加大寬松貨幣政策，而美國貨幣政策已經進入了退出周期，這有利于美元轉強。

就利率走勢對匯率的支持而言，由于美國第二季度增長率高達4%，而首季萎縮亦從-2.9%收窄至-2.1%，預計下半年經濟表現(xiàn)也會逐步趨近潛在3%左右的增長率，美國加息的壓力上升。美聯(lián)儲主席耶倫7月底表示融資成本上升早于預期，令市場相信2015年年中，將成為美聯(lián)儲啟動加息周期的始點。美元加息，提高資金回報，使美元資產更具吸引力，引導國際資本向美國流動。

在市場動蕩期間，避險情緒往往左右美元的走勢。國際儲備貨幣的性質，以及作為全球貿易及金融交易最重要的結算工具，決定著美元的避險功能，而避險功能的不時體現(xiàn)，則每每驅駛國際資本流向美元資產，強化美元匯率。2009年11月底，在不斷貶值聲中，迪拜危機不期爆發(fā)，美元即刻反彈。之后希臘債務以及歐洲債務問題反復浮現(xiàn)，美元更是反復強勁反彈。在國際市場不時動蕩下，各種風險層出不窮，美元順勢反彈隨時可來。

美元匯率的升跌很大程度上是相對于歐元而言的，過去兩年歐元相對美元反復升值，升幅高達14%，給歐洲經濟復蘇帶來很大困擾，也進一步加深其通縮壓力。為此，歐洲央行已經加大了寬松貨幣政策力度，也不排除還會進一步采取非常規(guī)貨幣政策的可能性。隨著歐元由強轉弱，美元匯率將相對變強。

總之，在經歷了始于2002年至今的熊市，尤其是2009年以來的量化寬松的扭曲后，美國貨幣政策逐步恢復中性，經濟復蘇和增長先于其他發(fā)達經濟體，美元匯率長期而言有望重回上升軌道。（支點雜志2014年10月刊）endprint