萬(wàn)國(guó)華 萬(wàn) 昊 王 玲

地方創(chuàng)新型交易所監(jiān)管制度構(gòu)建若干問(wèn)題探討
——以天津文化藝術(shù)品交易所為例

萬(wàn)國(guó)華*萬(wàn) 昊**王 玲***

由于交易模式、交易過(guò)程、平臺(tái)建設(shè)及其相應(yīng)的股權(quán)配置等尚處在一個(gè)探索階段，創(chuàng)新型交易所無(wú)秩序、不規(guī)范現(xiàn)象存在甚至激烈化，但這并不能使我們對(duì)創(chuàng)新型交易所一律否定。創(chuàng)新型交易所是我國(guó)資本市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，也是隨著市場(chǎng)需求產(chǎn)生的，其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用不容忽視，保障并促進(jìn)其健康與穩(wěn)定發(fā)展是必要的。因此，應(yīng)對(duì)創(chuàng)新型交易所的股權(quán)結(jié)構(gòu)、準(zhǔn)入制度和風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行規(guī)制，做出相應(yīng)的制度安排，以促進(jìn)創(chuàng)新型交易所健康、穩(wěn)定發(fā)展。

創(chuàng)新型交易所 股權(quán)結(jié)構(gòu) 準(zhǔn)入制度 監(jiān)管制度

一、問(wèn)題的提出

在國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)濱海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放有關(guān)問(wèn)題的意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)[2006]20號(hào))和《國(guó)務(wù)院關(guān)于天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)總體方案的批復(fù)》(國(guó)函[2008]26號(hào))之先試先行原則指導(dǎo)下，天津?yàn)I海新區(qū)金融改革創(chuàng)新步伐不斷向廣度和深度推進(jìn)。近兩年來(lái)，天津?yàn)I海新區(qū)各類創(chuàng)新性交易所的不斷推出就是最好的例證。目前，天津已建成天津股權(quán)交易所、排放權(quán)交易所、渤海商品交易所、天津貴金屬交易所、天津文化藝術(shù)品交易所(簡(jiǎn)稱文交所)和國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易所等多家創(chuàng)新型交易所。

天津各類創(chuàng)新型交易所為搶占制度創(chuàng)新先機(jī)，獲取制度創(chuàng)新紅利，使出渾身解數(shù)。如渤海商品交易所的“現(xiàn)貨連續(xù)交易”和文交所的“藝術(shù)品份額化交易”等制度設(shè)計(jì)，不僅在全國(guó)甚至可能在世界范圍內(nèi)都屬首創(chuàng)，創(chuàng)造了所謂的“天津模式”。這些金融創(chuàng)新交易所嘗試為商品、產(chǎn)權(quán)、金融資產(chǎn)和其他權(quán)益的流通或交易提供服務(wù)平臺(tái)，有利于拓展相關(guān)領(lǐng)域直接融資渠道，并為完善金融服務(wù)體系，進(jìn)而構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系具有重大的推動(dòng)作用。然而，由于市場(chǎng)規(guī)則包括監(jiān)管在內(nèi)的各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度缺失，上述試點(diǎn)或?qū)嵺`屢屢爆發(fā)各種問(wèn)題和危機(jī)，險(xiǎn)象環(huán)生。天津文交所就是突出代表。2011年3月起，文交所開(kāi)始出現(xiàn)一些亂象：各藝術(shù)品份額價(jià)格暴漲暴跌，交易規(guī)則反復(fù)修改，交易所股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制人和透明度等公司治理問(wèn)題相繼爆發(fā)，這些亂象或謎團(tuán)等引起社會(huì)各界廣泛關(guān)注與質(zhì)疑。

為防范風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范市場(chǎng)秩序、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，國(guó)務(wù)院2011年38號(hào)文件發(fā)布《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》，將規(guī)范整頓地方創(chuàng)新性交易所的職責(zé)授予*這是我國(guó)最高行政機(jī)關(guān)把金融市場(chǎng)尤其資本市場(chǎng)監(jiān)管權(quán)時(shí)隔20多年后再次授予或明示允許地方政府分享金融或資本市場(chǎng)的監(jiān)管權(quán)，值得高度關(guān)注。省級(jí)政府。此次清理整頓由證監(jiān)會(huì)牽頭，涉及范圍包括產(chǎn)權(quán)交易、文化藝術(shù)品交易和大宗商品交易等各類創(chuàng)新型交易所，天津文交所、貴金屬交易所等都在清理整頓之列。國(guó)務(wù)院2012年37號(hào)文件《關(guān)于清理整頓各類交易所的實(shí)施意見(jiàn)》對(duì)各類交易所的清理整頓提出了政策界限和具體要求。以文交所為例的此類創(chuàng)新型交易所應(yīng)該如何采取因應(yīng)措施，積極構(gòu)建其規(guī)則體系，其監(jiān)管制度又該如何設(shè)計(jì)等問(wèn)題引發(fā)了各界包括學(xué)界的激烈爭(zhēng)論。本文將圍繞有關(guān)創(chuàng)新型交易所性質(zhì)、組織形式、準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)與機(jī)制等法律制度問(wèn)題進(jìn)行分析，找出問(wèn)題的癥結(jié)所在并提出相關(guān)政策與立法建議，以維護(hù)、保護(hù)與促進(jìn)金融創(chuàng)新。

二、創(chuàng)新型交易所界定

在探討創(chuàng)新型交易所相關(guān)問(wèn)題之前，必須首先明確何為創(chuàng)新型交易所及其性質(zhì)與特征。

(一)創(chuàng)新型交易所的內(nèi)涵及分類

創(chuàng)新型交易所概念本身就是一種創(chuàng)新，因?yàn)槠駷橹沟难芯课墨I(xiàn)顯示，還沒(méi)有出現(xiàn)本文類似的表述。要理清此概念，必然會(huì)涉及金融創(chuàng)新和創(chuàng)新交易所概念的界定。所謂金融創(chuàng)新通常講，就是新證券種類的創(chuàng)造與銷售(creating and marketing of new types of securities)*參見(jiàn)http://en.wikipedia.org/wiki/Financial_innovation，2012年9月10日訪問(wèn)。，其動(dòng)機(jī)可描繪成“變更現(xiàn)有的金融體制和增加新的金融工具，以獲取現(xiàn)有的金融體制和金融工具所無(wú)法取得的潛在利潤(rùn)”*楊時(shí)旸：“天津文交所——規(guī)范失敗下的蛋”，載《中國(guó)新聞周刊》2011年4月11日。，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義；法學(xué)上，筆者認(rèn)為，所謂金融創(chuàng)新就是指金融市場(chǎng)的參與者一方或多方試圖通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)原有的金融市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)進(jìn)行突破與改變，創(chuàng)造新的金融秩序。至于創(chuàng)新型交易所更是一個(gè)新概念。筆者試圖通過(guò)概括加列舉的方式，從范圍上對(duì)創(chuàng)新型交易所的概念予以界定。本文所探討的創(chuàng)新型交易所是指依據(jù)金融創(chuàng)新先試先行的國(guó)家政策或原則，經(jīng)地方政府(天津市)批準(zhǔn)依法登記設(shè)立的為交易各方及其相關(guān)產(chǎn)品入場(chǎng)交易提供相關(guān)服務(wù)，并進(jìn)行自律監(jiān)管為主的事業(yè)法人或企業(yè)法人，比如天津股權(quán)交易所、渤海商品交易所、天津文交所和貴金屬交易所等。雖然，《天津市交易所監(jiān)督管理辦發(fā)暫行辦法(草案)》(以下簡(jiǎn)稱《草案》)將其定義為“依法登記設(shè)立的，為交易各方及其相關(guān)產(chǎn)品入場(chǎng)交易提供相關(guān)服務(wù)，并進(jìn)行自律監(jiān)管的事業(yè)法人或企業(yè)法人”。盡管沒(méi)有用“創(chuàng)新型交易所”的表述，但其內(nèi)涵及外延與本文所要討論的范圍是一致的。

根據(jù)創(chuàng)新型交易所的交易標(biāo)的，可以將其分為三類：第一類是以股權(quán)或金融資產(chǎn)為交易標(biāo)的的資本市場(chǎng)交易所，屬于OTC市場(chǎng)的組成部分，比如天津股權(quán)交易所、天津國(guó)際股權(quán)交易所、天津金融資產(chǎn)交易所；第二類是以商品或生產(chǎn)要素為交易標(biāo)的商品(要素)交易所，比如天津渤海商品交易所、天津鐵合金交易所、天津聯(lián)合商品交易所、天津貴金屬交易所；第三類交易所主要是指創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)型交易所，比如天津文交所、排放權(quán)交易所、國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易所等。

(二)創(chuàng)新型交易所的性質(zhì)與功能

在創(chuàng)新型交易所的分類與范圍界定之后，其性質(zhì)與功能的定位或確定也非常重要。以天津文交所為例，自文交所亂象爆發(fā)后，學(xué)者們對(duì)其性質(zhì)和功能展開(kāi)了探討，具有一定代表性。主要爭(zhēng)論如下：(1)文交所的“藝術(shù)品份額交易”類似股票交易，但由于標(biāo)的物和退出機(jī)制等方面的差異而不能將二者等同*參見(jiàn)西沐：“藝術(shù)品‘證券化’：文交所已‘破題’、規(guī)范發(fā)展是關(guān)鍵”，載http://finance.sina.com.cn/roll/20110331/14339625110.shtml，2011年3月31日訪問(wèn)。。(2)認(rèn)為文交所推出藝術(shù)品份額交易，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于資產(chǎn)證券化及其交易。但也有學(xué)者對(duì)藝術(shù)品是否能夠份額化、證券化提出了質(zhì)疑。其中一些學(xué)者對(duì)認(rèn)為藝術(shù)品份額交易不具備股票本身可以帶來(lái)自益權(quán)和他益權(quán)、收益權(quán)和表決權(quán)的特征，即藝術(shù)品不具備持續(xù)獲利和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力、本質(zhì)上是一種永遠(yuǎn)無(wú)法兌現(xiàn)的權(quán)證，所以不能被證券化*參見(jiàn)劉紀(jì)鵬：“天津文交所勿蹈郁金香泡沫覆轍”，載《證券時(shí)報(bào)》2011年4月12日。。另一些學(xué)者認(rèn)為證券化的對(duì)象，是可預(yù)期能夠產(chǎn)生未來(lái)持續(xù)現(xiàn)金流入的一項(xiàng)資產(chǎn)。藝術(shù)品權(quán)益沒(méi)有把任何未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)，只是一種刺激需求的促銷手段而已*參見(jiàn)吳向宏：“批評(píng)天津文交所——審慎看待金融創(chuàng)新中的‘亂象’”，載《南方都市報(bào)》2011年4月2日。。(3)產(chǎn)權(quán)交易所與證券交易所之爭(zhēng)。早期成立的上海、深圳和成都文化產(chǎn)權(quán)交易所都開(kāi)宗明義屬于產(chǎn)權(quán)交易所，形成了“上海模式”即產(chǎn)權(quán)拆分交易模式。而天津文交所既沒(méi)有把自己定位為產(chǎn)權(quán)交易所，也沒(méi)有定位為類似或疑似證券交易所范疇。也有人認(rèn)為天津文交所其實(shí)只是一家類似于證券交易所的金融機(jī)構(gòu)，其設(shè)立并沒(méi)有相關(guān)法律依據(jù)。*參見(jiàn)顧惠忠、游石：“天津文交所運(yùn)營(yíng)存四大疑問(wèn)”，載《證券時(shí)報(bào)》2011年3月21日。還有人認(rèn)為藝術(shù)品從商品化、資產(chǎn)化、信托化到資本化和證券化是一個(gè)系統(tǒng)化的漫長(zhǎng)過(guò)程，其資本化與證券化是藝術(shù)品金融化階段的要求*參見(jiàn)西沐：“中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)金融化進(jìn)程分析”，載《藝術(shù)市場(chǎng)》2009年第6期。，文交所的出現(xiàn)就是適應(yīng)了這一趨勢(shì)。

綜上所述，不同學(xué)者視角不同，得出的結(jié)論也不同。本文認(rèn)為，界定包括天津文交所在內(nèi)的創(chuàng)新型交易所的性質(zhì)，必須考慮兩個(gè)背景或前提：其一，創(chuàng)新型交易所是在金融創(chuàng)新理論與實(shí)踐仍有爭(zhēng)論，以及交易所的概念與載體迅速現(xiàn)代化的國(guó)際背景下產(chǎn)生的概念與實(shí)踐；其二，創(chuàng)新型交易所是在中央政府賦予個(gè)別區(qū)域或地方金融創(chuàng)新改革特別試驗(yàn)權(quán)的前提下出現(xiàn)的爭(zhēng)論與試點(diǎn)。所以在這兩個(gè)背景或前提約束下，本文認(rèn)為上述觀點(diǎn)雖都一定道理，但又均有些不足甚至缺陷，并不能完全描述現(xiàn)正在天津?yàn)I海新區(qū)層出不窮的各類創(chuàng)新型交易所的特質(zhì)或性質(zhì)。我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)上出現(xiàn)的所謂創(chuàng)新型交易所實(shí)質(zhì)上仍是一種衍生證券交易場(chǎng)所，而不管它以何種名稱出現(xiàn)，至少它們發(fā)展的方向或生存的目標(biāo)是朝著資產(chǎn)證券化和證券衍生化的趨勢(shì)運(yùn)行。所以，創(chuàng)新型交易所的性質(zhì)既非傳統(tǒng)的證券交易所包括場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外證券交易所，也非傳統(tǒng)與現(xiàn)代的商品或物權(quán)或產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所，其是居于兩者之間或者是結(jié)合了兩者特征或性質(zhì)交易場(chǎng)所。進(jìn)言之，就是以一種類證券化的方式，為相關(guān)標(biāo)的物入場(chǎng)交易提供服務(wù)的場(chǎng)所或平臺(tái)。其交易品種市場(chǎng)準(zhǔn)入、運(yùn)行、交易與退出的形態(tài)與實(shí)質(zhì)已完全分離，其法律關(guān)系與性質(zhì)已很難再單一，例如天津文交所及其所交易的產(chǎn)品就是典型例子。

我國(guó)天津?yàn)I海新區(qū)創(chuàng)新型交易所除了具備傳統(tǒng)交易所的(價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和資源配置等)功能外，目前還具有特殊的使命：(1)提供金融服務(wù)平臺(tái)。作為金融創(chuàng)新的重要成果，創(chuàng)新型交易所基于本地區(qū)市場(chǎng)需求而產(chǎn)生，旨在為交易各方及其相關(guān)產(chǎn)品入場(chǎng)交易提供相關(guān)服務(wù)，是類金融服務(wù)體系的重要組成部分。(2)拓寬融資渠道。各類創(chuàng)新型交易所的交易標(biāo)的多被主板市場(chǎng)排除在外，創(chuàng)新型交易所的設(shè)立就是為這些股權(quán)、商品、無(wú)形資產(chǎn)等提供融資市場(chǎng)，使其也能進(jìn)入資本市場(chǎng)流通，從而促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。(3)增加投資領(lǐng)域。創(chuàng)新型交易所也為投資者提供更多的投資機(jī)會(huì)，尤其可以使投資者投資到股票、債券、基金等以外的股權(quán)、金融資產(chǎn)、藝術(shù)品等領(lǐng)域，滿足不同投資者的需求。

創(chuàng)新型交易所作為多層次資本市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，其對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的作用不可忽視。然而，根據(jù)國(guó)務(wù)院的清理整頓要求，天津市政府下發(fā)了《關(guān)于交易場(chǎng)所清理整頓規(guī)范整改的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)*參見(jiàn)《天津市人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)天津市清理整頓各類交易場(chǎng)所工作方案的通知》(津政辦發(fā)[2012]30號(hào)文)之相關(guān)內(nèi)容。，明確指出權(quán)益類交易所要注重權(quán)益權(quán)屬轉(zhuǎn)讓，保證權(quán)益確定和權(quán)益完整，權(quán)益不確定和權(quán)屬不完整的權(quán)益不得入場(chǎng)交易。這對(duì)文交所現(xiàn)有的藝術(shù)品份額交易模式是一個(gè)重大的挑戰(zhàn)，如何調(diào)整其交易模式，使其既能實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新的要求，又不碰觸國(guó)務(wù)院“不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開(kāi)發(fā)行”的政策界限是文交所在此次清理整頓中必須要切實(shí)解決的問(wèn)題?，F(xiàn)階段，由于制度缺失、監(jiān)管缺位導(dǎo)致創(chuàng)新型交易所受到越來(lái)越多的質(zhì)疑，如何對(duì)癥下藥，加強(qiáng)對(duì)其治理與監(jiān)管，使其充分發(fā)揮積極效能就成了當(dāng)務(wù)之急。

三、創(chuàng)新型交易所的組織形式與股權(quán)結(jié)構(gòu)

要完善創(chuàng)新型交易所監(jiān)管制度，其自身的治理更為重要，其中交易所組織形式和股權(quán)結(jié)構(gòu)等是優(yōu)化創(chuàng)新型交易所治理結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制的基礎(chǔ)。

(一)創(chuàng)新型交易所的組織形式選擇

從天津創(chuàng)新型交易所的實(shí)踐來(lái)看，各交易所多選擇公司制的組織形式。為什么現(xiàn)有創(chuàng)新型交易所傾向于公司制的組織形式呢？筆者認(rèn)為，主要包括兩個(gè)方面的原因：一方面是公司制交易所的優(yōu)勢(shì)。這首先表現(xiàn)在公司的營(yíng)利性將為公司自身發(fā)展提供了源源不斷的動(dòng)力，同時(shí)公司制的交易所面臨著商業(yè)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)壓力，必然會(huì)和普通的公司一樣，需要不斷提高質(zhì)量、改進(jìn)服務(wù)、樹(shù)立良好的企業(yè)信譽(yù)和形象，在競(jìng)爭(zhēng)中尋求生存和發(fā)展。也就是說(shuō)，公司的營(yíng)利性將有利于推動(dòng)交易所本身的發(fā)展和完善。其次，公司制下市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)更有利于激勵(lì)相關(guān)市場(chǎng)參與者，促使其提高業(yè)務(wù)水平。最后，公司制相對(duì)于會(huì)員制股權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化，可以適當(dāng)增加市場(chǎng)的透明度和規(guī)范化程度，融資優(yōu)勢(shì)也更加明顯。*參見(jiàn)朱昱、周小和：“交易所治理結(jié)構(gòu)比較研究綜述”，載《北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)》(社會(huì)科學(xué)版)2006年第5期。另一方面這一選擇也符合交易所公司制改革的趨勢(shì)，有利于破除主板市場(chǎng)“先設(shè)后改”的老套路，減少改革創(chuàng)新障礙，也有利于相關(guān)交易所之間的合作，比如天津股權(quán)交易所逐步演變成為全國(guó)性O(shè)TC市場(chǎng)就是很好的例子。此外，創(chuàng)新型交易所之所以選擇公司制的組織形式，亦是為其日后做強(qiáng)做大，并上市或掛牌融資交易鋪路。*參見(jiàn)羅諾：“‘文交所’撩撥資本神經(jīng)、嫁接藝術(shù)份額逐利模式漸浮”，載《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2011年5月5日。

如上所述，公司制組織形式的優(yōu)越性非常明顯，也符合國(guó)際社會(huì)的發(fā)展趨勢(shì)，是比較明智的選擇。但這并不等于否定其他組織形式的創(chuàng)新型交易所存在與發(fā)展空間，相反我們應(yīng)該允許組織形式多元化的創(chuàng)新型交易所出現(xiàn)，我國(guó)的情況尤其如此。所以，我們?cè)凇恫莅浮分谐嗽试S股份有限公司或有限責(zé)任公司外，還力主其他法人組織包括會(huì)員制和財(cái)團(tuán)法人等也可以存在與發(fā)展。這樣的制度設(shè)計(jì)一方面是考慮天津現(xiàn)存各交易所的基本現(xiàn)狀；另一方面也體現(xiàn)了立法的前瞻性和靈活性。

(二)創(chuàng)新型交易所之股權(quán)結(jié)構(gòu)

我們?cè)诖_定了創(chuàng)新型交易所組織形式為公司后，接下來(lái)就應(yīng)探討如何形成科學(xué)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因?yàn)?，公司股?quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)將會(huì)直接影響公司治理結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制的內(nèi)涵與外延，如激勵(lì)機(jī)制、經(jīng)營(yíng)者選擇、股東權(quán)益等。換言之，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)或選擇對(duì)于公司制創(chuàng)新型交易所之運(yùn)行與發(fā)展至關(guān)重要。但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)管制、經(jīng)濟(jì)政策及歷史傳統(tǒng)等原因，使得股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇更多是基于非市場(chǎng)因素。由于創(chuàng)新型交易所的股權(quán)結(jié)構(gòu)也屬于金融創(chuàng)新的范疇，仍缺乏法理和法律規(guī)范支撐，現(xiàn)實(shí)中存在的問(wèn)題也比較多，尤其是由民營(yíng)控股還是由國(guó)家控股創(chuàng)新型交易所的爭(zhēng)議一直不斷。

1.創(chuàng)新型交易所股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

以文交所為例，表1顯示了其股權(quán)結(jié)構(gòu)情況。

表1 天津文化藝術(shù)品交易所股權(quán)結(jié)構(gòu)

續(xù)表

從上表我們不難看出文交所是民營(yíng)控股，其三大股東中，前兩大股東均為民營(yíng)企業(yè)；天津新金融投資有限責(zé)任公司作為國(guó)有股份僅占15.04%。相關(guān)調(diào)查表明，文交所的這些股東之間存在錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系。換言之，文交所事實(shí)上是由鄰居、親屬和兄弟共同出資。*參見(jiàn)楊時(shí)旸：“天津文交所——規(guī)范失敗下的蛋”，載《中國(guó)新聞周刊》2011年4月11日。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)絕非僅有，天津貴金屬交易所的四大股東中有兩個(gè)是擴(kuò)股前數(shù)日成立的公司，其投資者均為自然人且存在關(guān)聯(lián)關(guān)系*參見(jiàn)衣鵬、陳小瑩：“未解之問(wèn)：‘天貴所’黃金做市商調(diào)查”，載《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2011年4月21日。。鄭州文交所可謂更甚，其發(fā)起人股東為張保盈和王迪兩名自然人。其中，王迪持股55%，張保盈45%。5000萬(wàn)元注冊(cè)資本，目前已經(jīng)到位僅五分之一。

理論上，任何交易所尤其金融類或證券類的交易所，其功能都具有一定非營(yíng)利性與公益性質(zhì)。而作為具有一定非營(yíng)利性與公益性質(zhì)的創(chuàng)新型交易所，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和法律語(yǔ)境下，由民營(yíng)控股或甚至完全由自然人控股，且股東之間相互關(guān)聯(lián)，這些現(xiàn)狀難免使投資者對(duì)其合法性、信用度和公信力產(chǎn)生懷疑，從而影響投資者的投資熱情和信心。天津文交所亂象發(fā)生后，市場(chǎng)投資者紛紛撤資、有的甚至出售交易資金賬號(hào)、幾只藝術(shù)品份額交易價(jià)格暴漲暴跌等現(xiàn)象，就是市場(chǎng)不穩(wěn)和缺乏信心很好的佐證。

而天津其他創(chuàng)新型交易所股權(quán)結(jié)構(gòu)中，有的則比較注重公有股份設(shè)置及其比重。比如，天津股權(quán)交易所(簡(jiǎn)稱天交所)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，控股股東是國(guó)有性質(zhì)的：天津產(chǎn)權(quán)交易中心和天津開(kāi)創(chuàng)投資有限責(zé)任公司均為國(guó)有獨(dú)資公司。雖然天交所創(chuàng)建與發(fā)展過(guò)程也存在一些問(wèn)題，但就股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，并沒(méi)有太多爭(zhēng)議，相比于其他創(chuàng)新型交易所，其公信力和信用度比較高，所以天交所的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展情況也是比較穩(wěn)定和樂(lè)觀。

2.創(chuàng)新型交易所股權(quán)結(jié)構(gòu)之選擇

對(duì)比民營(yíng)控股和國(guó)家控股這兩種股權(quán)結(jié)構(gòu)，我們不難發(fā)現(xiàn)其各有利弊：民營(yíng)控股有利于股東結(jié)構(gòu)多元化和運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)化、靈活性，但不利于吸引投資者；而國(guó)有控股則可以大大增強(qiáng)投資者信心，但相應(yīng)的股權(quán)有濃厚的國(guó)有色彩，容易造成過(guò)度的行政干預(yù)；股權(quán)比較集中，則不能對(duì)大股東產(chǎn)生有效的監(jiān)督和制約。對(duì)于創(chuàng)新型交易所究竟該如何選擇呢？

2011年年初法國(guó)巴黎也推出了藝術(shù)品交易所(Art Exchange)，進(jìn)行藝術(shù)品份額交易，其運(yùn)營(yíng)單位是一家私人企業(yè)A&F Market。其運(yùn)營(yíng)模式完全市場(chǎng)化，由交易所與畫(huà)廊合作，并沒(méi)有政府機(jī)構(gòu)的介入。*參見(jiàn)https://www.aexchange.net/。法國(guó)巴黎藝術(shù)品交易所完全市場(chǎng)化的方式具有其特有的制度和文化背景。就我國(guó)現(xiàn)階段而言，這種完全私有的方式與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度和基本國(guó)情是不相符的。而且交易所作為一個(gè)投融資的平臺(tái)，涉及眾多中小投資者的利益，其公益性質(zhì)不能忽視。結(jié)合現(xiàn)階段文交所發(fā)展所遇到的問(wèn)題和天交所穩(wěn)定發(fā)展的勢(shì)頭，加之交易所清理整頓浪潮中，天津市清理整頓《通知》明確指出要限制自然人股東持股，我們應(yīng)該可以認(rèn)為國(guó)有控股似乎更加符合現(xiàn)實(shí)的需要。文交所為適應(yīng)這一要求、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，也正在積極籌備落實(shí)由國(guó)有企業(yè)控股，以提升交易所公信力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

現(xiàn)階段，我國(guó)尤其區(qū)域性創(chuàng)新型交易所股權(quán)相對(duì)集中是可以理解的，因?yàn)榭梢詼p少前進(jìn)路上的阻力，也符合交易所企業(yè)的準(zhǔn)公益性質(zhì)，有利于創(chuàng)新型交易所創(chuàng)立初期發(fā)展。但隨著市場(chǎng)的不斷擴(kuò)展，應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)措施改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，引進(jìn)適當(dāng)?shù)拿駹I(yíng)資本或境外戰(zhàn)略投資者均是可選之策，這樣有利于交易所(如天津文交所等)股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善，進(jìn)而有利于形成股東之間有效的監(jiān)督與制約機(jī)制。

四、創(chuàng)新型交易所的準(zhǔn)入制度

除了通過(guò)創(chuàng)新型交易所股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善進(jìn)行內(nèi)部制衡外，準(zhǔn)入制度亦是對(duì)創(chuàng)新型交易所進(jìn)行監(jiān)管的一個(gè)重要手段。所謂的準(zhǔn)入制度具體來(lái)說(shuō)包括兩個(gè)方面，即交易所本身的準(zhǔn)入機(jī)制和交易市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，后者又包括標(biāo)的物或品種準(zhǔn)入和投資者準(zhǔn)入機(jī)制。

(一)創(chuàng)新型交易所準(zhǔn)入

所謂的創(chuàng)新型交易所的準(zhǔn)入制度，就是指設(shè)立創(chuàng)新型交易所需要具備什么樣的條件，通過(guò)什么樣的程序。即準(zhǔn)入制度是包括靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩部分。就創(chuàng)新型交易所的現(xiàn)狀而言，主要是根據(jù)國(guó)家或地方政府的相關(guān)政策建立，并沒(méi)有明確的準(zhǔn)入條件。而這些創(chuàng)新型交易所基本采取公司制的組織形式，應(yīng)該要遵守公司法有關(guān)準(zhǔn)入的規(guī)范。就準(zhǔn)入程序而言，一方面創(chuàng)新型交易所屬于天津市金融創(chuàng)新，一般都經(jīng)過(guò)了天津市政府的批準(zhǔn)或同意；另一方面需要到工商管理部門(mén)履行公司注冊(cè)登記手續(xù)。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，從法律法規(guī)上看，創(chuàng)新型交易所并沒(méi)有明確的準(zhǔn)入制度?！恫莅浮氛脧浹a(bǔ)了這一不足，對(duì)準(zhǔn)入制度進(jìn)行了規(guī)范，其中第6條對(duì)創(chuàng)新型交易所的準(zhǔn)入采取了“前置風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估+同意函+備案”的前置程序，學(xué)者和監(jiān)管部門(mén)對(duì)前置程序在《草案》起草過(guò)程中，由于所處角度和立場(chǎng)不同，因而有不同觀點(diǎn)與態(tài)度或者仍存有爭(zhēng)議。監(jiān)管部門(mén)主張創(chuàng)新型交易所準(zhǔn)入以備案為主；學(xué)者主張應(yīng)以審批或核準(zhǔn)為主，目的在于強(qiáng)調(diào)政府的責(zé)任，以增強(qiáng)創(chuàng)新型交易所的公信力。所以，《草案》雖然規(guī)定了交易所在設(shè)立前需要經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并取得可行性意見(jiàn)(或同意函)，但風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的具體內(nèi)容和程序要求并未涉及。

可見(jiàn)，《草案》雖然對(duì)創(chuàng)新型交易所進(jìn)行了一定的準(zhǔn)入限定，但其前置的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估程序可操作性欠缺，備案制亦難免使監(jiān)管部門(mén)有避責(zé)之嫌。這與創(chuàng)新型交易所發(fā)展的現(xiàn)實(shí)困境密不可分，處于監(jiān)管空地的交易所如文交所等問(wèn)題與危機(jī)頻發(fā)，監(jiān)管者自然想適度撇清責(zé)任，避免引火燒身。但是很明顯這是行不通的，創(chuàng)新型交易所的準(zhǔn)公益性質(zhì)要求政府必須行使相關(guān)的監(jiān)管職責(zé)以維護(hù)投資者合法權(quán)益。因此，筆者認(rèn)為，核準(zhǔn)制應(yīng)該是更加符合這一要求的制度安排，至于創(chuàng)新型交易所的準(zhǔn)入條件應(yīng)該包括資本金限制和股權(quán)結(jié)構(gòu)要求，以保障交易所的資金流通和公益性質(zhì)。國(guó)務(wù)院38號(hào)文件明確要求凡使用“交易所”字樣的交易場(chǎng)所，必須經(jīng)國(guó)務(wù)院或國(guó)務(wù)院金融管理部門(mén)批準(zhǔn)，或報(bào)經(jīng)省級(jí)人民政府批準(zhǔn)。天津的清理整頓《通知》也明確了這樣的要求?？梢?jiàn)國(guó)務(wù)院對(duì)交易所的審批設(shè)立提出了更為嚴(yán)格的要求，《草案》應(yīng)據(jù)此作出進(jìn)一步的修改與完善。

(二)交易所交易準(zhǔn)入機(jī)制

除了交易所本身的準(zhǔn)入問(wèn)題外，交易市場(chǎng)的標(biāo)的物和投資者準(zhǔn)入制度也非常重要，因?yàn)樗苯佑绊憚?chuàng)新型交易所交易的穩(wěn)定與發(fā)展。

交易標(biāo)的物準(zhǔn)入，主要是指由誰(shuí)、怎么樣決定、哪些金融或準(zhǔn)金融產(chǎn)品可以入場(chǎng)交易。各交易所對(duì)其交易產(chǎn)品都有一定的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。根據(jù)《草案》規(guī)定，交易產(chǎn)品入場(chǎng)交易一方面要符合國(guó)家法律法規(guī)的規(guī)定，另一方面還要符合交易所市場(chǎng)定位所允許的范圍。對(duì)于準(zhǔn)入程序，按照《草案》的規(guī)定由交易所自己設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)報(bào)監(jiān)管部門(mén)備案即可。在產(chǎn)品準(zhǔn)入方面，還有一點(diǎn)不容忽視，這就是文交所、貴金屬交易所以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易所都可能涉及的產(chǎn)品的鑒定或評(píng)估問(wèn)題，這需要建立包括保險(xiǎn)、托管、確權(quán)、鑒定、評(píng)價(jià)等在內(nèi)的規(guī)范化制度支撐體系，以保證交易的安全和效率。有學(xué)者建議對(duì)藝術(shù)品資產(chǎn)的入市進(jìn)行監(jiān)管與前置性審批*參見(jiàn)西沐：“藝術(shù)品‘證券化’：文交所已‘破題’、規(guī)范發(fā)展是關(guān)鍵”，載http://finance.sina.com.cn/roll/20110331/14339625110.shtml，2011年3月31日訪問(wèn)。。主要是設(shè)立審批審核制架構(gòu)，地方管理部門(mén)審批與中央審核相結(jié)合的機(jī)制，以便確保藝術(shù)品的真實(shí)性，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)入監(jiān)管，從而保護(hù)投資者利益。筆者認(rèn)為，建立起一個(gè)中立、規(guī)范的第三方鑒定與評(píng)價(jià)體系是確保創(chuàng)新型交易所公平交易、控制風(fēng)險(xiǎn)的制度基礎(chǔ)。

投資者準(zhǔn)入方面各交易所基本都有一些規(guī)范(見(jiàn)表2)。雖不盡相同，都基本建立了合格投資人制度，體現(xiàn)了對(duì)投資者的保護(hù)和市場(chǎng)秩序的維護(hù)。但也有部分交易所尚未建立合格投資人制度，如貴金屬交易所，只在風(fēng)險(xiǎn)提示里對(duì)投資人有幾點(diǎn)提示而已?！恫莅浮芬蠼灰姿⒑腺Y質(zhì)投資人入市標(biāo)準(zhǔn)和注冊(cè)審查制度，對(duì)投資人的資質(zhì)進(jìn)行審查，設(shè)定入市資金門(mén)檻。法人應(yīng)具備良好的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力；自然人應(yīng)具有一定的資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。嚴(yán)禁不適格的投資人參與交易。根據(jù)《草案》的原則性規(guī)范，各交易所應(yīng)根據(jù)其具體情況予以細(xì)化，并加以補(bǔ)充和完善。

表2 創(chuàng)新型交易所投資人準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

續(xù)表

五、創(chuàng)新型交易所的監(jiān)管模式與機(jī)制

金融創(chuàng)新容易導(dǎo)致監(jiān)管的缺失。作為由政府發(fā)起批準(zhǔn)，也是目前唯一一家受省級(jí)地方政府直接監(jiān)管的份額化文化藝術(shù)品交易所，天津文交所的嘗試沒(méi)有先例，尚無(wú)配套的監(jiān)管體系。監(jiān)管缺位導(dǎo)致創(chuàng)新型交易所在股權(quán)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制、準(zhǔn)入制度等各方面存在的問(wèn)題，如何建立起明確、規(guī)范、有效的監(jiān)管制度成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

從天津創(chuàng)新型交易所監(jiān)管現(xiàn)狀來(lái)看，主要依據(jù)的是交易所的自律。有效監(jiān)管的缺失成為創(chuàng)新型交易所的短板所在，各交易所屬性不明確是造成監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)法對(duì)號(hào)入座的原因之一。換言之，監(jiān)管制度的缺失需要首先明確創(chuàng)新型交易所是否屬于金融機(jī)構(gòu)或準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)。此類創(chuàng)新型交易所是天津金融創(chuàng)新先試先行的重要成果之一，其金融性質(zhì)顯而易見(jiàn)。至于是否屬于證券監(jiān)管范疇的問(wèn)題，天津股權(quán)交易所作為全國(guó)OTC試點(diǎn)，其屬于證券領(lǐng)域，應(yīng)由證監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行監(jiān)管毫無(wú)疑問(wèn)*參見(jiàn)萬(wàn)國(guó)華、王玲：“中國(guó)OTC市場(chǎng)治理缺位”，載《董事會(huì)》2011年第1期。，但至今仍由地方政府負(fù)責(zé)監(jiān)管，不能不是個(gè)遺憾。而文交所這類創(chuàng)新型交易所本身是否屬于證監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管范疇還存在爭(zhēng)議。因此現(xiàn)階段把作為金融創(chuàng)新的這些交易所納入證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一管轄似乎還不太可能，但是加強(qiáng)對(duì)其的功能監(jiān)管已經(jīng)迫在眉睫。

(一)監(jiān)管模式

要解決監(jiān)管問(wèn)題，首先要確定監(jiān)管模式?，F(xiàn)今國(guó)際社會(huì)主要的證券監(jiān)管模式有三種：他律監(jiān)管、自律監(jiān)管和混合監(jiān)管，分別以美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)為代表。這三種監(jiān)管模式各有特色：他律監(jiān)管模式主要依賴政府公權(quán)力或其代理機(jī)構(gòu)，如證券監(jiān)管部門(mén)；自律監(jiān)管模式則主要由行業(yè)組織和交易所自己主導(dǎo)監(jiān)管，實(shí)行自律監(jiān)管；而混合監(jiān)管模式總體講是介于兩者之間，根據(jù)其側(cè)重不同，又可以分為兩類：偏他律性和偏自律性。

創(chuàng)新型交易所應(yīng)該選擇何種交易模式呢？各類創(chuàng)新型交易所涉及廣大中小投資者的利益，具有準(zhǔn)公益性質(zhì)，因此必須要有相關(guān)的政府機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行他律監(jiān)管。而且現(xiàn)階段由于監(jiān)管缺失造成文交所和貴金屬交易所的各種亂象，使得加強(qiáng)外部監(jiān)管的呼聲越來(lái)越高。國(guó)務(wù)院38號(hào)文件及天津的清理整頓《通知》都明確了“交易所”須經(jīng)國(guó)務(wù)院或國(guó)務(wù)院金融管理部門(mén)和省級(jí)人民政府雙重批準(zhǔn)。交易所內(nèi)部交易規(guī)則欠缺科學(xué)規(guī)范、交易制度朝令夕改、風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行困難等一系列問(wèn)題的出現(xiàn)使得各界對(duì)創(chuàng)新型交易所的自律能力和水平產(chǎn)生了懷疑。但是完全的他律監(jiān)管和金融創(chuàng)新本身是不相符的。所謂創(chuàng)新要么表現(xiàn)為一種違法行為，要么表現(xiàn)為一種形式合法但主觀上具有規(guī)避法律嫌疑的“擦邊球”行為*參見(jiàn)黎四奇：“金融創(chuàng)新與金融法律創(chuàng)新互動(dòng)關(guān)系的法理學(xué)視角分析”，載《湖南公安高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)》2007年第4期。。他律的嚴(yán)謹(jǐn)性會(huì)扼殺創(chuàng)新的思路和途徑，嚴(yán)重影響交易所的創(chuàng)新速度和靈活便捷性。此外，由于創(chuàng)新型交易所在其交易模式、運(yùn)營(yíng)方式等方面有其獨(dú)特性和專業(yè)性，監(jiān)管成本高、難度大，也不利于他律機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管，況且也很難有他律機(jī)構(gòu)具有如此的專業(yè)性。

由此可見(jiàn)，對(duì)創(chuàng)新型交易所的監(jiān)管不能完全依賴他律。而自律更加符合創(chuàng)新型交易所較強(qiáng)契約性、創(chuàng)新性、靈活性和專業(yè)性的要求。作為公司制的創(chuàng)新型交易所充分發(fā)揮自律的積極作用將有效地促進(jìn)低成本、高效率目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)也有利于對(duì)市場(chǎng)上的違規(guī)行為作出迅速而有效的反應(yīng)。*參見(jiàn)蔡莉妍：“論我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律監(jiān)管現(xiàn)狀及其對(duì)策”，載《法制與社會(huì)》2009年4月(中)。西方學(xué)者Norman S.Poser指出：“盡管美國(guó)和歐洲都建立起了自律體系，自律都要受到政府某種形式的監(jiān)督?！?謝增毅：《公司制證券交易所的利益沖突》，社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社2007年版，第220頁(yè)。也就是說(shuō)，兼具公益性和營(yíng)利性的創(chuàng)新型交易所亦不能單純的依靠自律，最有效的辦法應(yīng)該是將二者結(jié)合起來(lái)，建立偏自律性的混合監(jiān)管模式將是不錯(cuò)的選擇。這一模式以交易所自律監(jiān)管為主、政府他律監(jiān)管為輔，在充分發(fā)揮創(chuàng)新型交易所本身的積極性和主動(dòng)性、確保其創(chuàng)新動(dòng)力的同時(shí)，輔之以政府監(jiān)管的引導(dǎo)和規(guī)制，將充分發(fā)揮自律監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮一線監(jiān)管的靈活性和及時(shí)性，同時(shí)以他律監(jiān)管作為制約，盡量避免自律監(jiān)管的不足，將對(duì)規(guī)范創(chuàng)新型交易所交易行為、保護(hù)投資者利益起到重要的作用?，F(xiàn)階段由于各類交易所不斷暴露各種風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)務(wù)院加強(qiáng)監(jiān)管的要求也是符合當(dāng)下的市場(chǎng)需要。隨著市場(chǎng)的不斷規(guī)范、完善和成熟，偏自律的混合監(jiān)管模式應(yīng)當(dāng)成為新的趨勢(shì)。

(二)監(jiān)管主體

監(jiān)管主體和監(jiān)管模式是密切相關(guān)的。監(jiān)管模式在一定程度上決定了監(jiān)管主體是政府機(jī)關(guān)還是自律組織?；旌闲偷谋O(jiān)管模式必然對(duì)應(yīng)著混合式的監(jiān)管主體。具體到創(chuàng)新型交易所，其監(jiān)管主體當(dāng)然包括自律監(jiān)管主體和他律監(jiān)管主體兩個(gè)部分。

自律監(jiān)管主體主要包括交易所本身和行業(yè)協(xié)會(huì)。創(chuàng)新型交易所本身作為市場(chǎng)的重要參與者，當(dāng)然是一個(gè)重要的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，擔(dān)負(fù)著對(duì)投資人準(zhǔn)入、交易標(biāo)的物和市場(chǎng)交易行為等進(jìn)行一線監(jiān)管的職責(zé)。除此之外，行業(yè)協(xié)會(huì)的作用也不可忽視。現(xiàn)階段由于交易所還沒(méi)有達(dá)到一定的規(guī)模，加之各創(chuàng)新型交易所交易標(biāo)的、交易方式差異性較大，似乎行業(yè)協(xié)會(huì)的建立并沒(méi)有引起足夠重視。雖然現(xiàn)階段行業(yè)協(xié)會(huì)的需求和優(yōu)勢(shì)尚不明顯，但是隨著創(chuàng)新型交易所的規(guī)模日漸增長(zhǎng)，行業(yè)協(xié)會(huì)的設(shè)立應(yīng)該是不可或缺的。一些創(chuàng)新型交易所已經(jīng)開(kāi)始積極構(gòu)建相應(yīng)的交易所外部自律機(jī)構(gòu)，典型例子就是2010年下半年天交所開(kāi)始構(gòu)建由天交所、地方政府職能部門(mén)、掛牌企業(yè)代表、保薦機(jī)構(gòu)代表、做市商機(jī)構(gòu)代表、中介機(jī)構(gòu)代表和投資人代表以及第三方專家共同組成的市場(chǎng)監(jiān)管聯(lián)委會(huì)*參見(jiàn)天津股權(quán)交易所監(jiān)管簡(jiǎn)報(bào)第1期、第2期，載http://www.tjsoc.com。。

監(jiān)管主體的另一個(gè)組成部分即他律監(jiān)管組織，在我國(guó)主要是有關(guān)的政府主管部門(mén)?，F(xiàn)階段創(chuàng)新型交易所主要由地方政府(天津市)或其金融部門(mén)進(jìn)行監(jiān)管，而這些部門(mén)的監(jiān)管多是基于政策原因，其監(jiān)管只是政策上的指引，并沒(méi)有常設(shè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者規(guī)范性的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。天津市金融辦牽頭起草的《草案》規(guī)定由天津市政府設(shè)立交易所市場(chǎng)監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱委員會(huì))，依法對(duì)交易所的設(shè)立、運(yùn)營(yíng)及交易活動(dòng)實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。草案還對(duì)委員會(huì)機(jī)構(gòu)組成進(jìn)行了規(guī)定，委員會(huì)成員由市金融辦、市發(fā)改委、市經(jīng)信委、市國(guó)資委、市商務(wù)委、市科委、市法制辦、市財(cái)政局、市國(guó)土房管局、市工商局、中國(guó)人民銀行天津分行、天津銀監(jiān)局、天津保監(jiān)局、天津證監(jiān)局等部門(mén)派員擔(dān)任，由市政府分管領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)；委員會(huì)在市金融辦下設(shè)辦公室，履行日常工作職責(zé)；根據(jù)交易所交易標(biāo)的物和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的不同，由相應(yīng)的業(yè)務(wù)主管部門(mén)履行監(jiān)管職責(zé)。這一制度設(shè)計(jì)就為創(chuàng)新型交易所的他律監(jiān)管設(shè)立了一個(gè)長(zhǎng)效、專門(mén)的機(jī)構(gòu)。當(dāng)然其效果如何還有待于實(shí)踐的檢驗(yàn)。

針對(duì)文交所的現(xiàn)狀，有學(xué)者提出應(yīng)該逐步建立、完善相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，前期可以成立跨部門(mén)、跨行業(yè)的部委聯(lián)席工作小組或辦公室，對(duì)全國(guó)文化藝術(shù)行業(yè)的發(fā)展問(wèn)題進(jìn)行統(tǒng)一的監(jiān)管，在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，統(tǒng)一建立的相應(yīng)的中國(guó)文化藝術(shù)產(chǎn)業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)，統(tǒng)一行使被條塊分割的功能。*參見(jiàn)西沐：“藝術(shù)品‘證券化’:文交所已‘破題’、規(guī)范發(fā)展是關(guān)鍵”，載http://finance.sina.com.cn/roll/20110331/14339625110.shtml，2011年3月31日訪問(wèn)。這一制度建議雖然只局限于文化交易所這一類創(chuàng)新型交易所，但是可以看出對(duì)他律監(jiān)管的重視。而且現(xiàn)階段如文交所、股權(quán)交易所等創(chuàng)新型交易所類型發(fā)展比較迅速，而其他類型的創(chuàng)新型交易所的影響和數(shù)量相對(duì)較小，在這種現(xiàn)狀下統(tǒng)一性的交易所監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)之設(shè)立似乎還有一段路要走。那么先建立針對(duì)文交所、股交所的他律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)現(xiàn)實(shí)中問(wèn)題頻繁的領(lǐng)域率先予以規(guī)制，將是不錯(cuò)的選擇。這一方面將有力地促進(jìn)這些活躍度較高的交易所健康、快速發(fā)展；另一方面也可以為其他交易所乃至整體的交易所他律監(jiān)管機(jī)構(gòu)之設(shè)立和運(yùn)行積累經(jīng)驗(yàn)。

(三)監(jiān)管法律體系構(gòu)建

對(duì)于金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，其切入點(diǎn)和歸宿都在于金融法律監(jiān)管，而金融法律監(jiān)管理念的更新是建立科學(xué)完善法律監(jiān)管機(jī)制的基礎(chǔ)。*參見(jiàn)何國(guó)強(qiáng)、羅熙：“論金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)及其法律監(jiān)管理念——以當(dāng)前世界金融海嘯為背景“，載《政法學(xué)刊》2009年第2期。這里所說(shuō)的法律體系實(shí)際上指的是規(guī)則體系，不僅包括法律法規(guī)規(guī)章，還包括出資人協(xié)議與交易所章程、交易所交易規(guī)則及相關(guān)操作細(xì)則等。國(guó)務(wù)院此次對(duì)交易所的大規(guī)模清理整頓，其主要目的亦在于促使各類交易所建立健全規(guī)章制度，形成規(guī)范、完善的信息披露、公平交易和風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

上文已經(jīng)論述，我國(guó)創(chuàng)新型交易所的監(jiān)管應(yīng)該是偏自律性的混合監(jiān)管模式，那么在規(guī)范體系建立時(shí)，自律規(guī)則的完善首當(dāng)其沖。自律規(guī)則主要是指自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)范性文件。在我國(guó)尚未建立創(chuàng)新型交易所外部自律機(jī)構(gòu)的情況下，主要指的是交易所自身的規(guī)則體系，尤其是其中涉及對(duì)交易所和交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管的規(guī)則?，F(xiàn)階段，天津市主要?jiǎng)?chuàng)新型交易所的相關(guān)自律規(guī)則如表3所示(非完全統(tǒng)計(jì))。表3主要以天津市幾個(gè)相對(duì)活躍的交易所為樣本，統(tǒng)計(jì)了其自律監(jiān)管的主要規(guī)則。我們可以發(fā)現(xiàn)各交易所或多或少都有自己的交易規(guī)則，這些規(guī)則主要是對(duì)交易行為、交易主體的規(guī)制。深入查看這些交易所的規(guī)則體系，除了一般意義上的基礎(chǔ)性規(guī)范，還有針對(duì)特定交易的具體規(guī)則，這在渤海商品交易所表現(xiàn)比較突出，其有專門(mén)關(guān)于白砂糖、煤等商品的交易規(guī)則。股權(quán)交易所在自律監(jiān)管制度方面也有其特殊性，自2010年9月天交所開(kāi)始發(fā)布市場(chǎng)監(jiān)管簡(jiǎn)報(bào)(每月一期)，對(duì)相關(guān)信息予以披露?？梢?jiàn)創(chuàng)新型交易所的自律規(guī)則各具特色，但也存在一些問(wèn)題，比如有的交易所(文交所)相關(guān)自律規(guī)則比較薄弱；多數(shù)交易所自律規(guī)則均是“暫行”或“指導(dǎo)意見(jiàn)”，其規(guī)范性、權(quán)威性、穩(wěn)定性都不確定；再如自律規(guī)則完善性、科學(xué)性及其執(zhí)行情況也需要實(shí)踐檢驗(yàn)。進(jìn)一步完善交易所的自律規(guī)則體系是規(guī)范創(chuàng)新型交易所自身發(fā)展和交易活動(dòng)的基礎(chǔ)。

表3 主要?jiǎng)?chuàng)新型交易所自律規(guī)則

續(xù)表

除了交易所自律，法律法規(guī)規(guī)章的規(guī)范也是非常重要的。創(chuàng)新型交易所基本處于法律規(guī)制的空白地帶，隨著交易所相關(guān)機(jī)制的不斷成熟，制定相關(guān)的法律對(duì)其進(jìn)行定位和規(guī)范，是促進(jìn)創(chuàng)新型交易所不斷發(fā)展完善的重要舉措。2009年天津市政府頒布《天津渤海商品交易所交易市場(chǎng)監(jiān)督管理暫行辦法》對(duì)渤海商品交易所的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了全面的規(guī)范。2011年天津市金融辦開(kāi)始著手制定《草案》，試圖建立適用于所有創(chuàng)新型交易所的一般規(guī)則，這一草案目前仍在修訂和完善中。雖然現(xiàn)階段，相關(guān)的法律法規(guī)規(guī)章基本處于空白狀態(tài)，但隨著他律監(jiān)管機(jī)構(gòu)確定，相關(guān)他律監(jiān)管規(guī)則也必會(huì)逐步建立和完善。

六、結(jié)論

金融創(chuàng)新推動(dòng)金融發(fā)展，但“創(chuàng)新”與“風(fēng)險(xiǎn)”往往相伴相生。創(chuàng)新型交易所的發(fā)展正體現(xiàn)了這一規(guī)律。由于其交易模式、交易過(guò)程、平臺(tái)建設(shè)及其相應(yīng)的股權(quán)配置等尚處在一個(gè)探索階段，創(chuàng)新型交易所無(wú)秩序、不規(guī)范現(xiàn)象存在甚至激烈化，如文交所亂象，但這并不能使我們對(duì)創(chuàng)新型交易所一律否定。面對(duì)這些金融創(chuàng)新的重要成果，從深層次分析其問(wèn)題產(chǎn)生的原因，通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管來(lái)進(jìn)行規(guī)范和指引才是正確的選擇。有學(xué)者也對(duì)此類地方交易所提出整合的建議，似乎有些道理，但是否能夠合并涉及各交易所的特性與共性，怎么合并在實(shí)踐操作中也有一定的困難，還有待于進(jìn)一步討論。而現(xiàn)階段加強(qiáng)監(jiān)管則是必經(jīng)之舉，面對(duì)作為金融創(chuàng)新的各類交易所，我們應(yīng)當(dāng)秉持金融安全優(yōu)先，充分創(chuàng)新與有效監(jiān)管相結(jié)合的理念*參見(jiàn)何堅(jiān)強(qiáng)：“論金融創(chuàng)新與金融法律監(jiān)管理念”，載《法制與社會(huì)》2009年第1期。。

創(chuàng)新型交易所是我國(guó)資本市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，也是隨著市場(chǎng)需求產(chǎn)生的，其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用不容忽視，保障并促進(jìn)其健康與穩(wěn)定發(fā)展是必要的。因此，盡管現(xiàn)階段包括文交所在內(nèi)的各類創(chuàng)新型交易所在股權(quán)結(jié)構(gòu)、準(zhǔn)入制度、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面還存在一些問(wèn)題，其運(yùn)營(yíng)效果可能也不盡如人意，甚至一些交易所的交易行為有被操縱的嫌疑，這些都讓投資者對(duì)創(chuàng)新型交易所產(chǎn)生諸多猜測(cè)和懷疑，但作為一種金融創(chuàng)新，從某種程度上這些問(wèn)題也是一種正常的狀態(tài)，其所急需的就是盡量制定規(guī)范有效的監(jiān)管制度，對(duì)其股權(quán)結(jié)構(gòu)、準(zhǔn)入制度和風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行制度安排，促進(jìn)創(chuàng)新型交易所健康、穩(wěn)定發(fā)展。這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必然需要首先完善相關(guān)的自律規(guī)則和法律法規(guī)體系。

*南開(kāi)大學(xué)法學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，天津市商法學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)。

**南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院碩士研究生。

***現(xiàn)就職于中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)分行。