卡爾-西奧多·古騰堡 里卡多·沃納

2014年7月，金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國和南非）確定成立它們自己的開發(fā)銀行，該銀行可以減少它們對西方主導(dǎo)的、以美元為核心的世界銀行和國際貨幣基金組織的依賴。這些經(jīng)濟體將從貨幣政策中介和彈性增加中獲益。

6月，歐洲央行效仿英格蘭銀行2012年的做法，將“面向?qū)嶓w經(jīng)濟的銀行信用”作為新的政策目標。幾周后，英格蘭銀行宣布引入一種形式的信用指引以限制用于房地產(chǎn)資產(chǎn)交易的信用。

2008年金融危機爆發(fā)前，所有這些政策都被視為毫無根據(jù)的金融市場干預(yù)。事實上，2005年，當本文作者之一（沃納）建議采取這些政策以防止“銀行危機重現(xiàn)”時，他遭到了猛烈的批評。

但是，今年3月，英格蘭銀行承認了他和其他人所做的觀察——通過擴張信用，銀行實際創(chuàng)造了97%的貨幣供給。1美元銀行貸款可以增加1美元貨幣供給，因此，銀行并非金融中介，而是貨幣創(chuàng)造者。

對銀行真正功能的逐漸認識將導(dǎo)致貨幣政策和金融監(jiān)管等領(lǐng)域發(fā)生改變，政府因此得以有效處理銀行危機重現(xiàn)、失業(yè)和發(fā)展不足等問題。但這一點被完全接受需要時間——因為它挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)經(jīng)濟學的一個基本信條。事實上，根據(jù)這一新范式，儲蓄盡管有用，但并非投資的先決條件，因此也不是經(jīng)濟增長的先決條件。在無儲蓄條件下經(jīng)歷了長期增長的美國就是一個例證。

總體而言，經(jīng)濟增長依賴于交易數(shù)量的增加和用于交易融資的貨幣數(shù)量的增加。銀行通過擴張信用提供融資，而其影響取決于誰得到融資。用于GDP交易的信用影響名義GDP，用于商品和服務(wù)生產(chǎn)投資的銀行信用帶來無通脹增長。

問題出在銀行資產(chǎn)信用交易，這類交易常常引起枯榮循環(huán)。這類銀行信用的過度擴張導(dǎo)致資產(chǎn)價格上升到不可持續(xù)的水平。當信用不可避免地放緩時，價格就崩盤了。遲來的投機者紛紛破產(chǎn)，銀行負債表的不良貸款比例也隨之上升，迫使銀行進一步縮減信用。只要銀行資產(chǎn)價值下降10%，就可以讓整個銀行系統(tǒng)破產(chǎn)。

理解了這一過程，決策者就可以采取行動以更有效地避免未來銀行危機和解決后危機衰退。首先，他們應(yīng)該限制用于無益于GDP的交易的銀行信用。

此外，在出現(xiàn)危機時，央行應(yīng)該以面值向銀行收購不良資產(chǎn)，徹底重塑銀行資產(chǎn)負債表，并以銀行接受信用監(jiān)控為交換條件。由于沒有新貨幣會注入經(jīng)濟的其余部分，這一過程——正如2008年美聯(lián)儲所采取的——不會引起通脹。

為了刺激生產(chǎn)性銀行信用，并提振財政政策的效果，政府應(yīng)該停止發(fā)行債券，而應(yīng)該通過貸款契約向銀行借錢，這樣做的利率往往會比債券收益率低。這將提振銀行信用并刺激需求、就業(yè)、GDP和稅收收入。

最后，應(yīng)該建立小型非盈利地方銀行網(wǎng)絡(luò)以提供普惠銀行服務(wù)以及中小企業(yè)貸款，如在過去200年中成為德國經(jīng)濟堅挺和堅韌基礎(chǔ)的制度。這一做法不但能夠讓銀行部門更加強健，也能提高單位美元銀行信用所創(chuàng)造的就業(yè)崗位數(shù)量。

當然，從經(jīng)濟需要儲蓄的觀念中長期獲益的大型跨國銀行可能會抵制這樣的改革。幾十年來，這些銀行都在通過高利率外幣貸款將“外國儲蓄”賣給發(fā)展中國家，助長了外債（往往會被轉(zhuǎn)換為股權(quán)）的大幅積累。換句話說，它們發(fā)行的信用對地方經(jīng)濟幾乎毫無用處，隨后又通過利息和爆炸式增長的外幣計價債務(wù)榨干地方資源。

正如金磚銀行拒絕西方主導(dǎo)的經(jīng)濟機構(gòu)，發(fā)展中經(jīng)濟體可以很好地驅(qū)逐外國銀行并允許地方金融機構(gòu)為生產(chǎn)性目的創(chuàng)造貨幣。畢竟，成功的經(jīng)濟發(fā)展——如美國、德國、日本和中國——取決于為生產(chǎn)性投資而創(chuàng)造的國內(nèi)信用。

20世紀30年代大蕭條期間，沃格爾（Wrgl）提洛爾鎮(zhèn)（Tyrolean）鎮(zhèn)長邁克爾·溫特古根伯格（Michael Unterguggenberger）做了一個實驗。為了降低失業(yè)、完成急需的公共設(shè)施工程，他聘用工人，并用可用于抵付本地稅的“工作券”支付工資。這實際上等于是地方當局有效地為完成的工作發(fā)行貨幣，地方經(jīng)濟也因此繁榮。

但是，央行很不高興，并決定捍衛(wèi)其對貨幣發(fā)行的壟斷，強迫溫特古根伯格廢除地方公共貨幣，而沃格爾也再次陷入蕭條。80年后，英國赫爾市（Hull）開始實施類似的計劃，啟用了一種目前未被法律禁止的數(shù)字型秘密貨幣。

大型私人銀行自由創(chuàng)造貨幣產(chǎn)生過不可挽回的動蕩，破壞了貨幣創(chuàng)造必須符合公共利益這一基本原則。這并非放之四海而皆準。通過實施確保信用服務(wù)于生產(chǎn)性和公共目的的保護措施，決策者可以實現(xiàn)無債務(wù)的穩(wěn)定而可持續(xù)的經(jīng)濟增長。