許海霞 許宇彤

摘要：影子銀行在中國金融系統(tǒng)中爭論一直眾說紛紜，而伴隨著最近的錢荒事件影子銀行這把“雙刃劍”再次成為輿論關(guān)注的焦點(diǎn)。本文從中國影子銀行的定義和現(xiàn)在出發(fā)， 分析中國影子銀行存在的風(fēng)險(xiǎn)，并對中國影子銀行體系的治理機(jī)制和發(fā)展路徑進(jìn)行探究。

關(guān)鍵詞：影子銀行；風(fēng)險(xiǎn)管理；發(fā)展路徑

一、中國影子銀行的現(xiàn)狀

由于各國金融市場的發(fā)展程度和組成結(jié)構(gòu)方面存在較大區(qū)別，因此各國之間很難有一個(gè)統(tǒng)一的規(guī)范的定義。在中國，由于直接融資渠道匱乏，銀行利率自由化尚未完成，影子銀行更多的是以信托、財(cái)務(wù)公司、小貸公司、民間集資等銀行貸款的替代品的形式出現(xiàn)。

目前關(guān)于中國影子銀行體系的規(guī)模眾說紛紜。按照金融穩(wěn)定委員會的廣義定義，摩根大通研究報(bào)告顯示2012年底中國影子銀行規(guī)?？傆?jì)約36萬億元，占當(dāng)年GDP的69%和銀行總資產(chǎn)的27%。需注明的是，該計(jì)算幾乎涵蓋了中國所有銀行體系之外的信用中介活動(dòng)，比大部分國家使用的定義更寬泛，同時(shí)存在一定程度的重復(fù)計(jì)算。

金融穩(wěn)定委員會的報(bào)告顯示，2011年全球影子銀行規(guī)模占GDP的比例為111%。從整個(gè)金融體系的角度看，中國影子銀行體系的規(guī)模仍然較小。而且從業(yè)務(wù)看，中國的影子銀行體系從事的主要是類似于銀行信貸的間接融資活動(dòng)，與資本市場的結(jié)合仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

相對而言，中國影子銀行體系在過去幾年中過快的發(fā)展速度更值得警惕。摩根大通研究報(bào)告估算，中國的影子銀行規(guī)模在2010至2012年短短兩年內(nèi)幾乎翻了一番。其中，信托貸款和理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展尤其驚人。而這背后的驅(qū)動(dòng)力之一是監(jiān)管層對于銀行對于信貸投放的管制，導(dǎo)致銀行的表外業(yè)務(wù)和非銀行融資的快速擴(kuò)張。這是目前關(guān)注影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)焦點(diǎn)。

二、中國影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)

中國影子銀行體系最初是是金融改革過程中的一種雙軌制方案，或金融創(chuàng)新。以信托和理財(cái)產(chǎn)品為例，它們的興起主要是為了規(guī)避銀行業(yè)的利率管制。信托貸款作為銀行信貸的一種補(bǔ)充，其利率水平市場化的程度更高。同樣，理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)是應(yīng)對存款利率管制下的一種金融創(chuàng)新，其利率更好地反映市場化后可能的存款利率水平。

影子銀行是一個(gè)中性的概念，在對影子銀行的正面作用給予充分肯定的同時(shí)，也應(yīng)重視其快速發(fā)展下出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)。

最近的錢荒現(xiàn)象掀開了影子銀行業(yè)務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。以理財(cái)產(chǎn)品為例，“借短放長”的做法實(shí)際上與銀行十分相似。但是，在管理方面，理財(cái)產(chǎn)品并沒有與銀行體系類似的風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，導(dǎo)致期限不匹配的現(xiàn)象明顯。最近的銀行間市場短期利率的飆升，對那些依賴銀行間市場低成本資金解決短期資金缺口的中小銀行無疑敲響了警鐘。

理財(cái)產(chǎn)品面臨的另一個(gè)問題是，一旦出現(xiàn)投資損失，銀行是否應(yīng)對其出售的理財(cái)產(chǎn)品提供補(bǔ)償。雖然從法律層面看，這似乎不是一個(gè)問題，因?yàn)榇蟛糠掷碡?cái)產(chǎn)品是非保本的。但是，香港雷曼債券的法律糾紛所顯示的，一旦投資失敗，投資者往往會以惡意銷售或信息披露不足各種理由要求銀行予以償付。在政治上求穩(wěn)的大環(huán)境下，以及出于銀行聲譽(yù)方面的考慮，中國的銀行很難從理財(cái)產(chǎn)品違約中全身而退。從實(shí)際操作而言，在目前激烈的競爭環(huán)境下，銀行很難做到完全的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示。而即使銀行進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示，個(gè)人投資者恐怕也不會給予足夠的重視。

但是，在各類風(fēng)險(xiǎn)中，最主要的是影子銀行業(yè)務(wù)隱含的信貸風(fēng)險(xiǎn)。由于影子銀行業(yè)務(wù)相對不透明，很難對其信貸風(fēng)險(xiǎn)水平作出合理的評估。但是，我們至少可以判斷其信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)要高于銀行貸款。從信貸的流向來看，影子銀行相當(dāng)一部分流向了由于監(jiān)管原因而無法從銀行體系融資的借款方，包括地方政府融資平臺和房地產(chǎn)開發(fā)商（其實(shí)就是監(jiān)管套利）。所以，監(jiān)管當(dāng)局如果認(rèn)為影子銀行體系沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么與他們最近幾年在銀行體系內(nèi)的貸款投向限制政策是自相矛盾的。

三、解決影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的對策

要解決目前影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，需從以下兩方面入手：

一是，從影子銀行體系本身入手提高業(yè)務(wù)透明度、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。中國非銀行融資（除民間集資外）盡管都存在某種程度的監(jiān)管。但是，監(jiān)管方面的要求，尤其是風(fēng)險(xiǎn)管理方面的要求，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于市場的發(fā)展。提高業(yè)務(wù)的透明度和風(fēng)險(xiǎn)管理方面的要求是監(jiān)管層需要首要考慮的問題。另外，在市場發(fā)展本身，應(yīng)該允許產(chǎn)品違約。地方政府的不當(dāng)介入只會弱化市場本身的自律機(jī)制，也會加劇投資者的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。一個(gè)沒有違約的投資產(chǎn)品，只會助長無風(fēng)險(xiǎn)的市場套利行為，增加金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二是，推進(jìn)利率自由化，消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。利率自由化如果能夠加速推進(jìn)，將有助于從根本上消除目前影子銀行中的一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這里所說的利率自由化的完成不僅包括取消存貸款利率的管制，而且包括取消對銀行體系的信貸額度控制和貸款投向管制（改用各種監(jiān)管指標(biāo)的管理）。如果實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)，目前部分基于監(jiān)管套利為主要目的的影子銀行業(yè)務(wù)，如幾年前的銀信合作、最近的銀證合作、銀保合作等通道業(yè)務(wù)基本上沒有存在的必要，而其所涉及的金融套利行為及其帶來的風(fēng)險(xiǎn)會從根本上消除。

四、總結(jié)

關(guān)注和解決影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)并不意味著堅(jiān)決打壓影子銀行，而利率自由化的完成也并不意味著影子銀行業(yè)務(wù)的消亡。相反，金融改革的推進(jìn)和金融自由化程度的提高意味著非銀行融資會有更廣闊的空間，同時(shí)在業(yè)務(wù)模式和形式上可能會出現(xiàn)根本的變化（如資產(chǎn)管理、財(cái)富管理的專業(yè)化和與資本市場的直接對接）。新的監(jiān)管套利行為可能仍然會發(fā)生，新的特征的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也會出現(xiàn)。從這個(gè)意義上說，我們對影子銀行的關(guān)注僅僅是個(gè)開始。（作者單位：1.云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院；2.云南財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]陳劍，張曉龍.影子銀行對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響——基于2000-2011年季度數(shù)據(jù)的實(shí)證分析.財(cái)經(jīng)問題研究.2012（8）.

[2]周莉萍.論影子銀行體系國際監(jiān)管的進(jìn)展、不足、出路.國際金融研究.2012（1）.

[3]李向前，諸葛瑞英，黃盼盼.影子銀行系統(tǒng)對我國貨幣政策和金融穩(wěn)定的影響[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài).2013（5）.

[4]徐軍輝.中國式影子銀行的發(fā)展及其對中小企業(yè)融資的影響.財(cái)經(jīng)科學(xué)，2013，（2）

[5]蔣冠，霍強(qiáng).中國影子銀行的作用機(jī)制及治理路徑——基于宏觀審慎監(jiān)管和微觀資產(chǎn)優(yōu)化的視角[J].新金融.2013（8）.