張正平 岳萌萌

北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系

小額貸款公司信托融資模式再設(shè)計(jì)及其合規(guī)性分析

張正平 岳萌萌

北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系

小額貸款公司的融資難題已經(jīng)成為制約其可持續(xù)發(fā)展的重要課題。本文基于對(duì)市面上已有的三種信托融資模式的比較分析，對(duì)小額貸款公司信托融資模式進(jìn)行再設(shè)計(jì)，提出應(yīng)建立以股權(quán)信托模式為核心的新型信托融資方式，并對(duì)其合規(guī)性進(jìn)行了分析。

小額貸款公司；信托融資；再設(shè)計(jì)；合規(guī)性

2005年我國(guó)開(kāi)始實(shí)行小額貸款公司的試點(diǎn)工作，在山西、陜西、四川、貴州、內(nèi)蒙古等省區(qū)成立了7家小額貸款公司。2008年，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，規(guī)定小額貸款公司的主要資金來(lái)源為：股東繳納的資本金、捐贈(zèng)資金以及來(lái)自不超過(guò)兩家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融入資金，且融入資金的余額不得超過(guò)資本凈額的50%。2008年小額貸款公司的試點(diǎn)工作在全國(guó)范圍內(nèi)推開(kāi)，小額貸款公司呈現(xiàn)全面發(fā)展的態(tài)勢(shì)，據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，截至2013年年底，全國(guó)共有小額貸款公司7839家，從業(yè)人員達(dá)95 136人，實(shí)收資本為7133.39億元，貸款余額8191.27億元。

然而，在小額貸款公司迅猛發(fā)展的同時(shí)，作為資金供給者的小額貸款公司自身卻面臨嚴(yán)重的融資瓶頸。為拓寬小額貸款公司的融資途徑，本文在對(duì)現(xiàn)有小額貸款公司信托融資模式進(jìn)行比較分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)政策要求對(duì)小額貸款公司信托融資模式進(jìn)行再設(shè)計(jì)，并對(duì)這種新模式的合規(guī)性進(jìn)行了分析。

一、現(xiàn)有小額貸款公司信托融資模式比較分析

(一)股權(quán)信托模式。

股權(quán)信托在實(shí)務(wù)領(lǐng)域包含三種類(lèi)型：股權(quán)投資信托、股權(quán)融資信托和股權(quán)管理信托，*張雷：《股權(quán)信托及其應(yīng)用》，載于《經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索》2003年第10期，第66～69頁(yè)。其中，股權(quán)融資信托和股權(quán)投資信托被廣泛應(yīng)用于項(xiàng)目投融資領(lǐng)域。

2010年12月華宸信托有限責(zé)任公司推出“鴻泰[2010]05號(hào)西蒙小額貸款公司股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”投資額在100萬(wàn)元以內(nèi)的預(yù)期年化收益率為7.3%，投資額在100萬(wàn)元(含)以上的預(yù)期年化收益率為7.8%，預(yù)期收益率可隨中國(guó)人民銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率上浮或者下調(diào)百分點(diǎn)的70%進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，如果下調(diào)后的預(yù)期收益率低于合同的預(yù)期收益率時(shí)，則維持合同上的預(yù)期收益率不變(見(jiàn)表1)。*www.yanglee.com/product/product_detail.aspx?PID=2409.華宸信托作為受托人將該信托計(jì)劃資金用于對(duì)西蒙小額貸款公司增資，受托人以未來(lái)兩年收取的固定分紅作為信托利益。信托期滿兩年時(shí)，由西蒙小額貸款公司大股東西蒙集團(tuán)受讓全部信托股權(quán)，實(shí)現(xiàn)信托資金退出。*《華宸·鴻泰[2010]05號(hào)西蒙小額貸款公司股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃》信托資金管理報(bào)告。

(二)貸款信托模式。

貸款信托即以貸款的方式運(yùn)用信托資金，禁止受托人承諾本金和收益，以實(shí)際獲利進(jìn)行分紅，是一種帶有變動(dòng)利息特征的金融產(chǎn)品。根據(jù)投資項(xiàng)目對(duì)資金需求的影響，貸款信托的利率水平會(huì)有一定的波動(dòng)。但是，根據(jù)《貸款通則》，任何金融機(jī)構(gòu)從事貸款業(yè)務(wù)所獲得的利率都處于一定的區(qū)間中，從這個(gè)角度來(lái)看，貸款信托資金的收益可以確定在某一區(qū)間內(nèi)。

2010年7月由山西信托股份有限公司發(fā)起“呂梁市信源小額貸款有限責(zé)任公司流動(dòng)資金貸款集合資金信托計(jì)劃”，預(yù)期年化收益率為6.54%。受托人將多個(gè)委托人的資金集合起來(lái)，形成資金組合，并以貸款的形式向呂梁市信源小額貸款有限責(zé)任公司提供流動(dòng)資金貸款(見(jiàn)表2)。信源小額貸款公司將信貸資產(chǎn)出售給信托公司，將所得資金繼續(xù)用于貸款，當(dāng)借款者還清貸款后，信源小額貸款公司將以溢價(jià)的方式回購(gòu)所出售的信貸資產(chǎn)。*www.xtxh.net/xpsd/1545.html.

(三)權(quán)益投資信托模式。

信托公司獲得特定權(quán)益(一般為股權(quán)或者債權(quán))及相關(guān)從屬權(quán)力，受托人通過(guò)持有該標(biāo)的權(quán)益，并按照相關(guān)約定獲得清償后，實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃財(cái)產(chǎn)的增值。持有未來(lái)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)或者權(quán)利都有可能通過(guò)受益權(quán)信托的方式獲得信托融資，這類(lèi)似于資產(chǎn)證券化，即能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的所有資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化，區(qū)別在于資產(chǎn)證券化是以標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為收益，而信托公司開(kāi)展的受益權(quán)信托是依據(jù)雙方確定的費(fèi)率支付信托收入，實(shí)質(zhì)上是債務(wù)融資。*百瑞信托博士后科研工作站：《信托研究與年報(bào)分析2012》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2012年版，第173～174頁(yè)。

表1 西蒙小額貸款公司股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃基本信息

資料來(lái)源：《華宸·鴻泰[2010]05號(hào)西蒙小額貸款公司股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃》信托資金管理報(bào)告(2011年三季度)。

表2 呂梁信源小額貸款公司流動(dòng)資金貸款集合資金信托計(jì)劃基本信息

資料來(lái)源：www.xtxh.net/xpsd/1545.html.

權(quán)益投資類(lèi)資金信托和股權(quán)投資類(lèi)資金信托有相似之處，但也有不同：首先，股權(quán)投資的對(duì)象一定是企業(yè)，而權(quán)益投資的對(duì)象是各種能夠產(chǎn)生收益的項(xiàng)目或者權(quán)利。其次，股權(quán)投資通常是沒(méi)有期限的，除非發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓，而權(quán)益一般是有期限的。最后，在股權(quán)投資中，股權(quán)擁有者可以以股東的身份參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，并受到相關(guān)法律的保護(hù)，不需要通過(guò)專門(mén)的合同來(lái)約定。權(quán)益投資的權(quán)利所有者不一定參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，即使參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理也是以權(quán)利擁有者的身份行使管理權(quán)，其權(quán)利內(nèi)容及范圍受限于合同的約定。

2012年6月13日，山東省國(guó)際信托有限公司和阿里巴巴集團(tuán)聯(lián)手推出“阿里金融小額信貸資產(chǎn)收益權(quán)項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃(阿里星1號(hào))”。該信托計(jì)劃是國(guó)內(nèi)信托業(yè)第一支面向小微企業(yè)的小額信貸資產(chǎn)收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃(見(jiàn)表3)。作為阿里星系列的首支產(chǎn)品，它是將信托資金購(gòu)買(mǎi)重慶阿里小貸的等額信貸資產(chǎn)收益權(quán)。在信托計(jì)劃期限內(nèi)，如果信托財(cái)產(chǎn)對(duì)應(yīng)的信貸資產(chǎn)在信托分配日前到期，信托財(cái)產(chǎn)中的資金將再次用于購(gòu)買(mǎi)同質(zhì)的信貸資產(chǎn)收益權(quán)。*于術(shù)：《阿里巴巴涉水信貸與信托聯(lián)手發(fā)產(chǎn)品》，載于《中國(guó)證券報(bào)》2012年9月16日。

(四)三種信托融資模式比較。

1.產(chǎn)品收益。由上述分析可知，三種模式的信托產(chǎn)品的收益基本上在6.54%～8.5%之間，由于信用增級(jí)水平的不同，信托產(chǎn)品的預(yù)期收益有小幅的波動(dòng)，基本上與同類(lèi)的集合資金信托計(jì)劃收益水平相當(dāng)，能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)所期待的收益。

2.產(chǎn)品期限。上述分析表明，三種模式的產(chǎn)品期限都較短，即使是股權(quán)信托期限也不超過(guò)3年，難以持續(xù)地向小額貸款公司供給資金。阿里星系列產(chǎn)品的系列化安排很好的彌補(bǔ)了這一缺陷，小額貸款公司后續(xù)資金需求有了持續(xù)的保障。股權(quán)融資本應(yīng)是為目標(biāo)公司提供長(zhǎng)期的資金供應(yīng)，并參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但已面世的產(chǎn)品都沒(méi)有很好地體現(xiàn)這一優(yōu)勢(shì)。

3.風(fēng)險(xiǎn)控制。與其他模式相比，股權(quán)信托模式下信托公司能夠?yàn)樾☆~貸款公司提供更加專業(yè)化的公司治理指導(dǎo)和科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理安排，有效地降低了小額貸款公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)。而其他的信托融資模式都不能參與小額貸款公司的經(jīng)營(yíng)管理，不具備股權(quán)信托模式的優(yōu)點(diǎn)。

4.信用增級(jí)。提供股票質(zhì)押擔(dān)保，由母公司提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保等條款安排在一定程度上提高了信托產(chǎn)品的信用等級(jí)，此外還應(yīng)該探討更加豐富的信用增級(jí)條款安排，期望小額貸款公司信托融資計(jì)劃能夠以更低的風(fēng)險(xiǎn)面向市場(chǎng)。已有的產(chǎn)品信用增級(jí)條款并不是很豐富，信用增級(jí)還停留在較低的水平上，沒(méi)有充分發(fā)掘金融市場(chǎng)上同類(lèi)金融產(chǎn)品的信用增級(jí)措施。

表3 阿里金融小額信貸資產(chǎn)收益權(quán)投資項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃基本信息

資料來(lái)源：于術(shù)：《阿里巴巴涉水信貸與信托聯(lián)手發(fā)產(chǎn)品》，載于《中國(guó)證券報(bào)》2012年9月16日。

5.流動(dòng)性安排。三種模式的信托產(chǎn)品幾乎在到期前都不能隨意轉(zhuǎn)讓，設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)讓條款，建立信托產(chǎn)品流通市場(chǎng)能有效增加產(chǎn)品的流動(dòng)性，對(duì)擴(kuò)大信托產(chǎn)品規(guī)模有促進(jìn)作用，也能更好地為信托產(chǎn)品籌集資金。此外，還應(yīng)健全信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的相關(guān)法律法規(guī)，使得信托產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓流程有法可依。

二、小額貸款公司信托融資模式再設(shè)計(jì)

貸款信托模式和權(quán)益投資信托模式均為短期融資方式，對(duì)小額貸款公司未來(lái)發(fā)展的關(guān)注不多，比較之下，股權(quán)信托模式更有優(yōu)勢(shì)：信托公司可以以股東的身份參與小額貸款公司的經(jīng)營(yíng)管理，安排代表進(jìn)入小額貸款公司的董事會(huì)或者管理層，不僅可以對(duì)小額貸款公司資金運(yùn)用情況進(jìn)行監(jiān)督還可以為小額貸款公司的經(jīng)營(yíng)管理出謀劃策，控制其風(fēng)險(xiǎn)(見(jiàn)圖1)。因此，股權(quán)信托模式更利于小額貸款公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

信托產(chǎn)品通常包括五個(gè)基本要素，即產(chǎn)品收益、產(chǎn)品期限、風(fēng)險(xiǎn)控制、信用增級(jí)和流動(dòng)性，本文從這五個(gè)方面對(duì)小額貸款公司信托融資模式進(jìn)行再設(shè)計(jì)。

(一)產(chǎn)品收益。

1.信托產(chǎn)品收益率分析。《信托公司管理辦法》第三十四條規(guī)定，“信托公司開(kāi)展信托業(yè)務(wù)，不得有下列行為：……(三)承諾信托財(cái)產(chǎn)不受損失或者保證最低收益”?！缎磐泄炯腺Y金信托計(jì)劃管理辦法》第八條規(guī)定“信托公司推介信托計(jì)劃時(shí)，不得有以下行為：(一)以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益”?？梢?jiàn)，這兩個(gè)管理辦法都禁止信托公司承諾收益，但在其他國(guó)家或地區(qū)的信托法規(guī)中并沒(méi)有這種表述。王旭(2011)認(rèn)為，禁止信托公司承諾收益會(huì)降低效率，主張修改這一規(guī)定，使信托公司自主選擇是否承諾收益。*王旭：《信托公司收益承諾法規(guī)分析》，載于山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心：《2011年(第九屆)“中國(guó)法經(jīng)濟(jì)學(xué)論壇”論文集》，第687～699頁(yè)。

市場(chǎng)上通行的做法是以預(yù)期收益率的形式向投資者揭示收益水平。一般而言，信托產(chǎn)品預(yù)期收益的高低主要取決于以下兩個(gè)因素：一方面，同期國(guó)債利率水平和同期銀行利率水平。信托公司的信用等級(jí)低于商業(yè)銀行，信托產(chǎn)品信用等級(jí)低于儲(chǔ)蓄存款和國(guó)債，信托產(chǎn)品的預(yù)期收益率應(yīng)該高于同期銀行存款水平和國(guó)債的收益率，其差額部分為信托公司為其產(chǎn)品提供的溢價(jià)報(bào)酬。另一方面，不同類(lèi)型項(xiàng)目的收益水平。集合資金信托計(jì)劃的貸款類(lèi)產(chǎn)品的收益水平一般為6%～9%，同一項(xiàng)目如果采用股權(quán)或者權(quán)益投資的信托方式，該項(xiàng)目的預(yù)期收益率水平會(huì)較高。此外，根據(jù)項(xiàng)目投資的不同金額和期限，信托收益水平也會(huì)有所不同，期限越長(zhǎng)、投資金額越大，預(yù)期收益水平越高。

圖1 股權(quán)信托融資模式

由圖2為可知，2011年浙江省小額貸款公司年最高利率為21.9%，年最低利率為0，年平均利率在15%左右，同期人民幣存款基準(zhǔn)利率為3.5%，小額貸款公司的貸款利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存款基準(zhǔn)利率，這為其籌集貸款資金提供了空間。

表4為信托公司2013年前8個(gè)月發(fā)行的信托產(chǎn)品預(yù)期年化收益率統(tǒng)計(jì)表，其中1年及以下的信托產(chǎn)品預(yù)期年化收益率分布在6.46%～8.13%；1～2年的信托產(chǎn)品預(yù)期年化收益率分布在8.70%～9.12%；2～3年信托產(chǎn)品預(yù)期年化收益率分布在8.27%～9.23%。顯然，信托公司和小額貸款公司合作是可行的，可以獲得和其他業(yè)務(wù)相似的收益率水平，同時(shí)也拓展了業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，已發(fā)行的小額貸款公司集合資金信托計(jì)劃的預(yù)期年化收益率在6.54%～8.5%之間，與信托公司發(fā)行的其他產(chǎn)品的平均收益水平相差不大，在此范圍內(nèi)信托公司的收益可以得到保證，因此，小額貸款公司和信托公司可以在6.54%～8.5%這一范圍內(nèi)協(xié)商確定一個(gè)合適的收益率水平。

2.信托產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)化分級(jí)設(shè)計(jì)。借鑒資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)金流分層的技術(shù)，將信托產(chǎn)品的受益人進(jìn)行分類(lèi)，在信托計(jì)劃中認(rèn)購(gòu)不同份額，次級(jí)受益人的義務(wù)是保證優(yōu)先受益人的收益，而其權(quán)利則是享有超過(guò)優(yōu)先受益人收益的收益。阿里星1號(hào)將受益人分成兩級(jí)，即優(yōu)先受益人和次級(jí)受益人。為了進(jìn)一步細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)，可以將受益人進(jìn)一步細(xì)分，即分成優(yōu)先級(jí)受益人、次級(jí)受益人和劣后級(jí)受益人。

(1)優(yōu)先受益人。主要以個(gè)人投資者作為優(yōu)先受益人，認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)受益權(quán)份額。個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力普遍偏低，因此購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先受益權(quán)份額符合個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益匹配原則。

(2)次級(jí)受益人。機(jī)構(gòu)投資者這些風(fēng)險(xiǎn)承受能力較大的投資者作為次級(jí)受益人認(rèn)購(gòu)次級(jí)受益權(quán)份額。

圖2 2011年浙江省小額貸款公司利率變動(dòng)情況

表4 2013年信托公司平均收益率

資料來(lái)源：www.howbuy.com/research/trust.html.

(3)劣后受益人。小額貸款公司的母公司作為劣后受益人，由其認(rèn)購(gòu)劣后受益權(quán)份額，或者由推出鼓勵(lì)小額貸款公司發(fā)展政策措施的政府機(jī)構(gòu)作為劣后受益人進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。從現(xiàn)行法律來(lái)看，由政府部門(mén)出具保函，承諾本金和收益的做法與《擔(dān)保法》明顯沖突。因此，為避免法律隱患，在實(shí)踐中，可以承諾將信托資金本息的償付納入財(cái)政預(yù)算，并經(jīng)地方人大決議同意獲得相應(yīng)的合法性。

在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題上，劣后受益人以其全部出資為限承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，如果其資金不足以覆蓋損失，此時(shí)由次級(jí)受益人以其全部出資承擔(dān)剩余風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)先級(jí)受益人在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上排名最后，也是以其出資為限承擔(dān)有限責(zé)任。相比之前的兩級(jí)，優(yōu)先級(jí)受益人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更少，這樣就鼓勵(lì)了更多的個(gè)人投資者購(gòu)買(mǎi)該類(lèi)信托產(chǎn)品，小額貸款公司信托產(chǎn)品所面臨的市場(chǎng)就更為廣闊，小額貸款公司資金就會(huì)持續(xù)不斷的流入，該行業(yè)后續(xù)資金難籌集的問(wèn)題就得到緩解。

在收益分配上，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相配比的原則，高風(fēng)險(xiǎn)配以高收益，低風(fēng)險(xiǎn)配以低收益。因此，可以采取分層的收益結(jié)構(gòu)安排來(lái)設(shè)置該類(lèi)信托產(chǎn)品的收益。為優(yōu)先級(jí)受益人安排一個(gè)固定的收益率，為次級(jí)受益人設(shè)定一個(gè)在優(yōu)先級(jí)受益人收益率的基礎(chǔ)上增加一定的浮動(dòng)比例的收益水平，同樣劣后受益人的收益率在前一級(jí)的基礎(chǔ)上增加一定的浮動(dòng)比例。

(二)產(chǎn)品期限。

信托產(chǎn)品期限的設(shè)計(jì)主要考慮以下三個(gè)因素：

首先，資金需求方的需要。資金周轉(zhuǎn)類(lèi)項(xiàng)目的期限一般為中短期，基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)項(xiàng)目等大型工程項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，項(xiàng)目期限也就較長(zhǎng)。小額貸款公司主要從事小額貸款業(yè)務(wù)，貸款期限有短期也有中長(zhǎng)期，因此小額貸款公司既需要短期資金也需要長(zhǎng)期資金。

其次，投資者的投資偏好。由于投資期限越長(zhǎng)，未來(lái)的不確定性就越大，因此投資者普遍偏好中短期的投資。

最后，監(jiān)管需要?！缎磐泄炯腺Y金管理辦法》規(guī)定，集合資金信托計(jì)劃的存續(xù)期不少于1年。市場(chǎng)上大多數(shù)的信托產(chǎn)品期限為1～3年，既符合了監(jiān)管需要同時(shí)也迎合了投資者的投資偏好，但是就小額貸款公司而言，固定期限的信托計(jì)劃無(wú)法滿足小額貸款公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)資金的持續(xù)需求，為此可以對(duì)信托產(chǎn)品進(jìn)行期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和系列化安排，來(lái)滿足小額貸款公司特殊的融資需求。

1.對(duì)信托產(chǎn)品進(jìn)行期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。利率期限結(jié)構(gòu)是指在某一時(shí)點(diǎn)上不同期限資金的收益率與到期期限之間的關(guān)系，即在相同的風(fēng)險(xiǎn)水平下利率與到期期限之間的數(shù)量變動(dòng)關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)一般存在于貸款類(lèi)信托融資中，對(duì)于股權(quán)類(lèi)信托融資很少提及，因?yàn)樽鳛楣蓹?quán)類(lèi)融資的受益人其擁有的是小額貸款公司的股權(quán)，股權(quán)是沒(méi)有到期期限的，但是在小額貸款公司信托融資的產(chǎn)品設(shè)計(jì)中可以安排不同的時(shí)間段，在不同時(shí)點(diǎn)由小額貸款公司自身或者其母公司以溢價(jià)回購(gòu)的方式收回股權(quán)。

這種安排有兩方面的好處：一方面投資者可以根據(jù)自身的資金周轉(zhuǎn)的需要選擇多元化的期限，另一方面小額貸款公司或者其母公司在回購(gòu)時(shí)可以分批進(jìn)行，減輕了一次性支付大量資金的負(fù)擔(dān)，使其現(xiàn)金流計(jì)劃更加合理科學(xué)。

在一個(gè)信托產(chǎn)品中將全部的受益權(quán)分成不同的期限，在信托計(jì)劃中預(yù)先劃分各期限合同份數(shù)和認(rèn)購(gòu)金融，根據(jù)不同期限確定不同的預(yù)期收益率。這樣的設(shè)計(jì)使預(yù)期收益率與受益權(quán)期限緊密結(jié)合，充分體現(xiàn)了資金的時(shí)間價(jià)值。例如信托產(chǎn)品期限的設(shè)置可以選擇1年、2年、3年、5年，將這樣四個(gè)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)到信托產(chǎn)品中，分別在四個(gè)期限到期后設(shè)計(jì)回購(gòu)條款，由小額貸款公司或者其母公司以溢價(jià)的方式進(jìn)行回購(gòu)。

不同的期限對(duì)應(yīng)不同的收益率，在收益率的設(shè)計(jì)上同時(shí)也要遵循貨幣時(shí)間價(jià)值的原理，為每一階段設(shè)計(jì)一個(gè)合理的收益率水平，本文設(shè)計(jì)的收益率水平為四個(gè)時(shí)期均采用預(yù)期固定收益率加上浮動(dòng)利率這種模式。例如1年期收益率為6%加一定比例的浮動(dòng)利率，2年期收益率為6.5%加一定比例的浮動(dòng)利率，3年期收益率為7%加一定比例的浮動(dòng)利率，5年期收益率為8%加一定比例的浮動(dòng)利率。收益水平范圍在6%～8.5%之間，基本符合之前介紹的6.54%～8.5%的水平。浮動(dòng)利率的選擇可以參考中國(guó)人民銀行貸款基準(zhǔn)利率水平、SHIBOR以及市場(chǎng)上資金供求情況。

2.對(duì)信托產(chǎn)品進(jìn)行系列化安排。一般的信托產(chǎn)品從信托產(chǎn)品開(kāi)始發(fā)售到信托期限結(jié)束就完成了一個(gè)投融資計(jì)劃，沒(méi)有針對(duì)該市場(chǎng)的后續(xù)融資計(jì)劃，即使有也是重新建立一個(gè)信托產(chǎn)品，與之前發(fā)行的信托產(chǎn)品沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)關(guān)系，這樣一方面使得投融資市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)缺口，降低了資金的利用效率；另一方面，重新設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品造成了額外的成本。

同一家小額貸款公司想要多次發(fā)行信托計(jì)劃融資，與同一家信托公司合作就減少了調(diào)查成本，如果同一家機(jī)構(gòu)沒(méi)有與小額貸款公司繼續(xù)合作的意愿，小額貸款公司尋找其他信托公司合作就會(huì)增加新的調(diào)查成本。如果將信托產(chǎn)品在最開(kāi)始設(shè)計(jì)時(shí)就將其定義為系列化產(chǎn)品，在該產(chǎn)品到期后，另一輪的資金到位使該產(chǎn)品成為系列化融資就使得資金循環(huán)利用更加緊湊，填補(bǔ)了資金缺口同時(shí)也提高了資金的使用效率。

3.對(duì)信托產(chǎn)品進(jìn)行資金池設(shè)計(jì)。將信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)成資金池的目的旨在為小額貸款公司提供可持續(xù)使用的資金。設(shè)計(jì)的資金池類(lèi)似于封閉式基金：固定信托規(guī)模，在每一期限結(jié)束時(shí)，資金不是由小額貸款公司或者母公司贖回，而是轉(zhuǎn)讓給其他投資者，小額貸款公司只是按照約定收益率支付信托收益給受益人。*張雷：《基于信托結(jié)構(gòu)的融資模式研究》，載于《經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索》2004年第9期，第94～97期。

(三)風(fēng)險(xiǎn)控制。

信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)主要有信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)以及其他風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是主要風(fēng)險(xiǎn)，因此在信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)上主要針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加以防范。

1.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易一方違約而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)主要采取擔(dān)保的方式加以控制，信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)主要采用保證、抵押和質(zhì)押作為擔(dān)保方式，為信托產(chǎn)品提供擔(dān)保的第三方在實(shí)踐中主要有商業(yè)銀行、國(guó)開(kāi)行、地方政府以及大型企業(yè)集團(tuán)。2008年12月銀監(jiān)會(huì)頒發(fā)了《銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》，規(guī)定“銀行不得為銀信理財(cái)合作涉及的信托產(chǎn)品及該信托產(chǎn)品項(xiàng)下的財(cái)產(chǎn)運(yùn)用對(duì)象等提供任何形式的擔(dān)?！薄?/p>

小額貸款公司從事的業(yè)務(wù)主要面臨的是借款人違約的風(fēng)險(xiǎn)，即信用風(fēng)險(xiǎn)。為防止信用風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)小額貸款公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)對(duì)貸款審核過(guò)程的監(jiān)管，控制壞賬率，建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備基金。此外，可以采取封閉運(yùn)作的方式控制資金的流向從而保障還款來(lái)源，例如設(shè)立專戶管理資金，對(duì)資金的流出和流入進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控。

2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指市場(chǎng)利率、匯率和市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)組合投資的理論，組合投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)，例如國(guó)外風(fēng)靡多年的組合對(duì)沖基金FOHF(fund of hedge funds)和國(guó)內(nèi)的集合理財(cái)FOF(fund of funds)都能夠很好的分散風(fēng)險(xiǎn)。TOT(trust of trust，信托中的信托)這種中長(zhǎng)期追求復(fù)合回報(bào)的產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。首先，TOT可以降低投資門(mén)檻。根據(jù)信托法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，信托投資起點(diǎn)為100萬(wàn)元，且認(rèn)購(gòu)金額在100萬(wàn)(含)～300萬(wàn)元(不含)的投資人人數(shù)不超過(guò)50人，TOT突破了這一限制，通過(guò)銀行理財(cái)方式設(shè)計(jì)出的TOT產(chǎn)品，投資門(mén)檻為30萬(wàn)～50萬(wàn)元，滿足了更多客戶的需求。其次，TOT能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。在子信托項(xiàng)目經(jīng)理管理的基礎(chǔ)上，TOT管理人可以進(jìn)一步精選產(chǎn)品組合，平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)。*張煒：《陽(yáng)光私募基金投資組合理財(cái)產(chǎn)品(TOT)分析》，載于《國(guó)際金融》2011年第5期，第59～65頁(yè)。小額貸款公司信托產(chǎn)品項(xiàng)目的發(fā)展需要市場(chǎng)各方的努力，產(chǎn)品的極大豐富有可能為小額貸款公司融資提供便利。

(四)信用增級(jí)。

信用增級(jí)實(shí)質(zhì)是對(duì)金融創(chuàng)新進(jìn)行一定風(fēng)險(xiǎn)分析，通過(guò)一系列的程序安排將原來(lái)低信用級(jí)別提升為高信用級(jí)別，最大限度的降低金融創(chuàng)新產(chǎn)品原始信用中的不確定成分，因此信用增級(jí)可以增加金融產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值，在金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)中不可或缺。*劉少波、張霖：《金融創(chuàng)新中的信用增級(jí)及其定價(jià)問(wèn)題》，載于《金融研究》2006年第3期，第131～137頁(yè)。信用增級(jí)分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。

1.內(nèi)部增級(jí)。在信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)中使用較多的內(nèi)部信用增級(jí)是結(jié)構(gòu)化信用增級(jí)，主要方法是對(duì)投資者進(jìn)行分層設(shè)計(jì)，通常分為一般/優(yōu)先級(jí)，或者劣后/優(yōu)先級(jí)。

2.第三方擔(dān)保增級(jí)。外部信用增級(jí)通常采用第三方擔(dān)保的方式，主要防范產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)。第三方可以是小額貸款公司的母公司也可以是政府機(jī)構(gòu)，兩者的雙重?fù)?dān)保能夠更有效的增加該類(lèi)信托產(chǎn)品的等級(jí)。

3.保險(xiǎn)增級(jí)。小額貸款公司信托計(jì)劃的預(yù)期現(xiàn)金流可以測(cè)算，預(yù)期的資金缺口并不大。保險(xiǎn)在這方面有非常靈活，針對(duì)性強(qiáng)的產(chǎn)品，而且保險(xiǎn)償付很?chē)?yán)格，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)給付資金，也符合信托產(chǎn)品即時(shí)兌付的特點(diǎn)。*三菱日聯(lián)信托銀行：《信托法務(wù)與實(shí)務(wù)(第五版)》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2010年版，第130～131頁(yè)?！邦A(yù)期利潤(rùn)損失險(xiǎn)”即在小額貸款公司成功放貸并收回貸款的前提下，應(yīng)有不少于預(yù)期收益率的凈利潤(rùn)。這種險(xiǎn)種的基本保障范圍包括：本金(可選)；延期支付的財(cái)務(wù)費(fèi)用；預(yù)期收益額等。

(五)流動(dòng)性設(shè)計(jì)。

由于政策的約束和信托自身的局限性，信托產(chǎn)品普遍缺乏流動(dòng)性，而國(guó)內(nèi)也沒(méi)有形成有影響力的信托流通市場(chǎng)，這嚴(yán)重制約了信托產(chǎn)品市場(chǎng)的擴(kuò)大，業(yè)界對(duì)此進(jìn)行了探索，以下幾種方式可以增強(qiáng)信托產(chǎn)品的流動(dòng)性：

1.柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓。信托公司自己設(shè)立營(yíng)業(yè)柜臺(tái)實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓。柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓增加流動(dòng)性需要投資者對(duì)信托產(chǎn)品有一定的了解，根據(jù)信托相關(guān)法律的規(guī)定，信托產(chǎn)品不得通過(guò)報(bào)刊、電視、廣播和其他公共媒體進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)宣傳，*《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第八條。依靠投資者自愿購(gòu)買(mǎi)還需要一定的時(shí)間，因此短期很難通過(guò)柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓增加流動(dòng)性。

2.質(zhì)押貸款。通過(guò)為信托產(chǎn)品辦理質(zhì)押貸款從而增強(qiáng)產(chǎn)品的流動(dòng)性。信托公司和商業(yè)銀行協(xié)商，在信托存續(xù)期間，委托人可以持《信托合同》到制定銀行辦理貸款，貸款額度按照合同標(biāo)的一定比例確定。小額貸款公司本身從事的業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的業(yè)務(wù)，從而由商業(yè)銀行提供質(zhì)押貸款的可行性很小。

3.應(yīng)用“做市商”模式。借鑒證券市場(chǎng)運(yùn)作模式，信托公司擔(dān)當(dāng)“做市商”，實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品的流通。證券市場(chǎng)的籌建不是一朝一夕，需要長(zhǎng)期的籌備，一方面是信托公司要有充足的產(chǎn)品準(zhǔn)備和投資者對(duì)信托產(chǎn)品的需求；另一方面是監(jiān)管部門(mén)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，要實(shí)現(xiàn)“做市商”模式需要長(zhǎng)期的建設(shè)。

4.開(kāi)放式信托。借鑒開(kāi)放式基金的流動(dòng)性設(shè)計(jì)，在信托產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)設(shè)定若干特定時(shí)期向投資者開(kāi)放贖回。開(kāi)放式信托雖然在一定程度上增加了信托產(chǎn)品的流動(dòng)性，但是贖回的不確定性為小額貸款公司的業(yè)務(wù)帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

短期內(nèi)無(wú)法通過(guò)條款設(shè)計(jì)改變信托產(chǎn)品的流動(dòng)性，建立“做市商”制度，為信托產(chǎn)品提供一個(gè)報(bào)價(jià)交易系統(tǒng)，才是為信托產(chǎn)品提供流動(dòng)性的長(zhǎng)久之計(jì)。類(lèi)似于新三板的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，信托產(chǎn)品掛牌上市，“做市商”只提供報(bào)價(jià)，不進(jìn)行撮合成交，交易雙方單獨(dú)協(xié)商，最終通過(guò)報(bào)價(jià)系統(tǒng)成交。也可以將各地方的產(chǎn)權(quán)交易所與信托公司有效的結(jié)合，由產(chǎn)權(quán)交易所籌建信托產(chǎn)品交易市場(chǎng)，探索信托產(chǎn)品做市商交易制度。為信托產(chǎn)品流通市場(chǎng)開(kāi)辟道路。

三、小額貸款公司信托融資模式的合規(guī)性分析

按照規(guī)定，信托產(chǎn)品須由信托公司發(fā)起設(shè)立并在中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)備案，信托產(chǎn)品創(chuàng)新的前提是符合相關(guān)法律法規(guī)，因此，有必要對(duì)本文設(shè)計(jì)的小額貸款公司信托融資模式進(jìn)行合規(guī)性分析。

(一)產(chǎn)品收益。

《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第八條規(guī)定，“信托公司推介信托計(jì)劃時(shí)，不得有以下行為：(一)以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益；(二)進(jìn)行公開(kāi)營(yíng)銷(xiāo)宣傳；(三)委托非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行推介；……”信托產(chǎn)品在發(fā)售時(shí)一般會(huì)給出一個(gè)收益率，該收益率為預(yù)期收益率，信托公司并不對(duì)該收益進(jìn)行承諾，投資者仍要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在風(fēng)險(xiǎn)告知書(shū)中應(yīng)明確該類(lèi)產(chǎn)品所面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)，請(qǐng)投資者慎重選擇?！缎磐泄炯腺Y金信托計(jì)劃管理辦法》第十條規(guī)定，信托計(jì)劃文件應(yīng)包含認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)申明書(shū)、信托計(jì)劃說(shuō)明書(shū)和信托合同等中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)規(guī)定的其他內(nèi)容。其中認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)申明書(shū)是對(duì)該信托計(jì)劃所涉及的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行闡述，向投資者詳盡闡明該類(lèi)投資的風(fēng)險(xiǎn)情況。

為提高產(chǎn)品的收益率，可考慮將地方政府列為“擔(dān)保人”?！吨腥A人民共和國(guó)擔(dān)保法》第八條規(guī)定，“國(guó)家機(jī)關(guān)不得為保證人，……”國(guó)家機(jī)關(guān)作為一個(gè)服務(wù)性機(jī)構(gòu)不能以其財(cái)產(chǎn)任意為企業(yè)擔(dān)保，這樣有失公允，但是小額貸款公司作為政府鼓勵(lì)的行業(yè)，在政策上有一定的扶持力度。地方財(cái)政預(yù)算一方面維持政府的日常開(kāi)支，另一方面是扶持一些政府鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。地方政府將其預(yù)算中扶持小額貸款公司的部分拿出來(lái)作為小額貸款公司信托融資計(jì)劃的擔(dān)保，并提請(qǐng)地方人大同意，這樣就有了法律的保障。

本文設(shè)計(jì)的模式只是提供了預(yù)期收益率，因此并不違反相關(guān)規(guī)定。浙江省對(duì)小額貸款公司的財(cái)政補(bǔ)貼進(jìn)一步說(shuō)明了小額貸款公司行業(yè)是政策鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)，減輕稅負(fù)降低了其營(yíng)業(yè)成本，保證了收益的順利實(shí)現(xiàn)。

(二)產(chǎn)品期限。

《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第五條規(guī)定，“……(四)信托期限不少于一年”。本文設(shè)計(jì)的小額貸款公司信托融資模式采用股權(quán)信托融資，提倡長(zhǎng)期投資，符合相關(guān)法律法規(guī)的約定?！缎磐泄炯腺Y金信托計(jì)劃管理辦法》并沒(méi)有禁止一個(gè)信托計(jì)劃包含多種期限，市場(chǎng)上已有的一些信托產(chǎn)品已經(jīng)采用了雙重期限設(shè)計(jì)，本文認(rèn)為，為了豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，吸引更多的投資者，從短期(1年)到長(zhǎng)期(5年)的安排不違背相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。

對(duì)小額貸款公司信托產(chǎn)品的系列化安排實(shí)質(zhì)上是發(fā)行了另一個(gè)產(chǎn)品。信托公司做同樣的產(chǎn)品為小額貸款公司籌集資金，減少了盡職調(diào)查的成本，重復(fù)合作又使得小額貸款公司的信用增加，進(jìn)一步擴(kuò)大了其融資范圍。這種系列化安排在時(shí)間上具有連續(xù)性，這種設(shè)計(jì)在不違背相關(guān)法律法規(guī)的條件下，充分利用了信托公司的資源優(yōu)勢(shì)。本文設(shè)計(jì)的信托融資模式期限都大于1年，并不違背相關(guān)的法律規(guī)定。

(三)風(fēng)險(xiǎn)控制。

《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第五條規(guī)定，“(五)信托資金有明確的投資方向和投資策略，且符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策以及其他有關(guān)規(guī)定”；再設(shè)計(jì)的信托融資模式是以增資擴(kuò)股的方式注入小額貸款公司，再由小額貸款公司發(fā)放小額貸款。小額貸款公司主要從事小額信貸業(yè)務(wù)，得到多個(gè)中央“一號(hào)文件”的肯定。因此，本文設(shè)計(jì)的信托融資模式符合相關(guān)的法律規(guī)定。

2012年，財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展小額貸款公司涉農(nóng)貸款增量獎(jiǎng)勵(lì)試點(diǎn)的通知》，決定從2012年起在天津、遼寧、山東、貴州等4省(市)開(kāi)展小額貸款公司涉農(nóng)貸款增量獎(jiǎng)勵(lì)試點(diǎn)。根據(jù)通知，試點(diǎn)地區(qū)的小額貸款公司將納入涉農(nóng)貸款增量的獎(jiǎng)勵(lì)范圍，當(dāng)年涉農(nóng)貸款平均余額同比增長(zhǎng)超過(guò)15%的部分，按2%的比例給予獎(jiǎng)勵(lì)。*http://hh.jiedai.cn/petty/20130124172959.html.

《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第五條規(guī)定信托計(jì)劃的購(gòu)買(mǎi)者必須是合格的投資者。所謂的合格投資者，即投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬(wàn)元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，政府顯然是一個(gè)合格投資者?？梢砸婪ㄙ?gòu)買(mǎi)相關(guān)的小額貸款公司信托產(chǎn)品的劣后受益權(quán)。

2009年6月，銀監(jiān)會(huì)頒布了《小額貸款公司改制設(shè)立村鎮(zhèn)銀行暫行規(guī)定》，為小額貸款公司的發(fā)展指明了方向。廣東省各相關(guān)職能部門(mén)也積極出臺(tái)政策支持小額貸款公司的發(fā)展。人民銀行廣州分行為設(shè)在廣州民間金融街的小額貸款公司開(kāi)辟綠色服務(wù)通道，準(zhǔn)許其在尚未接入人民銀行征信系統(tǒng)的情況下，到人民銀行廣州分行查詢客戶信用記錄，努力降低信貸風(fēng)險(xiǎn)。廣州市正在積極籌備建立小額再貸款公司，注冊(cè)資本最低20億元，用財(cái)政手段解決廣州市小額貸款公司“無(wú)米下鍋”、“少米下鍋”的問(wèn)題。*www.financialnews.com.cn/jj/pl_123/201305/t20130506_32220.html.

中央和地方政府出臺(tái)的一系列措施鼓勵(lì)和引導(dǎo)小額貸款公司，為其風(fēng)險(xiǎn)控制措施提供必要的幫助。

(四)信用增級(jí)。

《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》第十二條規(guī)定，“同一債務(wù)有兩個(gè)以上保證人的，保證人應(yīng)當(dāng)按照保證合同約定的保證份額，承擔(dān)保證責(zé)任。沒(méi)有約定保證份額的，保證人承擔(dān)連帶責(zé)任，債權(quán)人可以要求任何一個(gè)保證人承擔(dān)全部保證責(zé)任，保證人都負(fù)有擔(dān)保全部債權(quán)實(shí)現(xiàn)的義務(wù)。已經(jīng)承擔(dān)保證責(zé)任的保證人，有權(quán)向債務(wù)人追償，或者要求承擔(dān)連帶責(zé)任的其他保證人清償其應(yīng)承擔(dān)的份額?！?/p>

在本文設(shè)計(jì)的信托融資模式中，小額貸款公司的擔(dān)保名單明確了各方的擔(dān)保額度和擔(dān)保責(zé)任，防止出現(xiàn)違約時(shí)擔(dān)?？铐?xiàng)不能及時(shí)到位的情況發(fā)生。

2012年，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步支持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見(jiàn)》，提出了支持小微企業(yè)發(fā)展的29條政策意見(jiàn)。小額貸款公司專門(mén)向小微企業(yè)發(fā)放貸款，《意見(jiàn)》的發(fā)布為小額貸款公司行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。為響應(yīng)國(guó)家扶植小微企業(yè)的號(hào)召，多個(gè)保險(xiǎn)公司相繼推出小額信貸保證保險(xiǎn)產(chǎn)品，例如，中國(guó)平安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司在2012年3月份推出了小微企業(yè)貸款保證保險(xiǎn)產(chǎn)品，截至2013年一季度共計(jì)84.1萬(wàn)個(gè)客戶取得超過(guò)300億元的貸款資金。*www.vobao.com/pub/yiji751/art/view.asp?id=759662257239.

為小額信貸提供保險(xiǎn)已有了先例，在本文設(shè)計(jì)的信托融資模式可以嘗試與保險(xiǎn)公司合作，在不違背有關(guān)法律的原則下開(kāi)展小額貸款公司信托產(chǎn)品的保險(xiǎn)安排。

山東省政府也出臺(tái)了一系列措施鼓勵(lì)小額信貸。2013年年底前，省級(jí)擔(dān)?；饘⒃黾拥?億元，各市擔(dān)?；鹪黾拥讲坏陀?億元，有條件的縣(市、區(qū))擔(dān)?；鹪黾拥讲坏陀?000萬(wàn)元。從2014年起，山東省各類(lèi)創(chuàng)業(yè)人員小額擔(dān)保貸款最高額度統(tǒng)一提高到10萬(wàn)元，符合條件的小企業(yè)小額擔(dān)保貸款最高額度提高到300萬(wàn)元。提高小額擔(dān)保貸款額度后，中央財(cái)政貼息不足部分和省財(cái)政貼息金額從省級(jí)創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)扶貧資金中列支。*www.cye.com.cn/chuangyezixun/chuangyexinwen/201309240966071.htm.

顯然，地方政府利用財(cái)政預(yù)算支持小額信貸已不是一句口號(hào)，山東省的嘗試表明了地方政府發(fā)展小額貸款公司行業(yè)的決心，財(cái)政預(yù)算支持顯然不違背相關(guān)的政策措施。

(五)流動(dòng)性。

《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第二十九條規(guī)定，“信托計(jì)劃存續(xù)期間，受益人可以向合格投資者轉(zhuǎn)讓其持有的信托單位。信托公司應(yīng)為受益人辦理受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的有關(guān)手續(xù)。信托受益權(quán)進(jìn)行分拆轉(zhuǎn)讓的，受讓人不得為自然人。機(jī)構(gòu)所持有的信托受益權(quán)，不得向自然人轉(zhuǎn)讓或者拆分轉(zhuǎn)讓?！痹黾有磐挟a(chǎn)品的流動(dòng)性，同時(shí)要兼顧法律法規(guī)的約束，在進(jìn)行轉(zhuǎn)讓期間，對(duì)被轉(zhuǎn)讓者的身份進(jìn)行詳細(xì)的核查，相關(guān)轉(zhuǎn)讓手續(xù)要嚴(yán)格按規(guī)定辦理，確保在法律規(guī)定的范圍內(nèi)增強(qiáng)產(chǎn)品的流動(dòng)性。

信托產(chǎn)品可以進(jìn)行質(zhì)押從而取得質(zhì)押貸款，根據(jù)《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》第七十五條規(guī)定，“……(四)依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利。”信托產(chǎn)品的受益權(quán)屬于其他權(quán)利的一種，因此信托產(chǎn)品也可以依法進(jìn)行抵押。

總之，本文設(shè)計(jì)的以股權(quán)信托為核心的小額貸款公司信托融資模式在產(chǎn)品收益、期限、風(fēng)險(xiǎn)控制、信用增級(jí)以及流動(dòng)性等方面均符合現(xiàn)有政策，在實(shí)踐操作中具有可行性。

[1]張雷：《股權(quán)信托及其應(yīng)用》，載于《經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索》2003年第10期，第66～69頁(yè)。

[2]百瑞信托博士后科研工作站：《信托研究與年報(bào)分析2012》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2012年版，第173～174頁(yè)。

[3]王旭：《信托公司收益承諾法規(guī)分析》，載于山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心：《2011年(第九屆)“中國(guó)法經(jīng)濟(jì)學(xué)論壇”論文集》，第687～699頁(yè)。

[4]張雷：《基于信托結(jié)構(gòu)的融資模式研究》，載于《經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索》2004年第9期，第94～97頁(yè)。

本文得到國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71003022)、北京市屬高等學(xué)校高層次人才引進(jìn)與培養(yǎng)計(jì)劃項(xiàng)目(CIT&TCD201304031)、北京市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目(13JGB033)資助。

F832.4

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：2095-3151(2014)55-0054-11