李建輝

摘 要：任何理論的產(chǎn)生發(fā)展都是為了滿足實(shí)踐的需要，當(dāng)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)業(yè)績評價(jià)體系不能滿足股東及其他利益相關(guān)者的需求時(shí)，EVA作為一種新的度量企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)，近年來逐漸被國內(nèi)外越來越多的公司使用。EVA業(yè)績評價(jià)體系的核心就是經(jīng)濟(jì)增加值，是全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營真正盈利或創(chuàng)造價(jià)值的一個(gè)指標(biāo)。

關(guān)鍵詞：EVA；企業(yè)業(yè)績評價(jià)；應(yīng)用

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）21-0025-03

一、EVA的理論內(nèi)涵

（一）EVA的定義

EVA源自傳統(tǒng)的剩余收益思想，是指在扣除資本成本之后剩余的利潤，也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家長期稱之為經(jīng)濟(jì)利潤的概念。EVA不僅要按傳統(tǒng)指標(biāo)那樣要扣除債務(wù)資本成本，最重要的是還扣除股東資本的機(jī)會(huì)成本，它是所有資本成本被扣除后的剩余收入，是真正的“經(jīng)濟(jì)利潤”能真正評價(jià)企業(yè)為股東創(chuàng)造了多少價(jià)值。管理學(xué)之父彼得·德魯克認(rèn)為，EVA是衡量全員勞動(dòng)生產(chǎn)率的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)，它反映了管理人員能夠創(chuàng)造和提高價(jià)值的所有方面。EVA的基本理念是收益至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，股東必須賺取至少等于資本市場類似風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的收益率。如果EVA>0，則表示企業(yè)獲得的收益高于獲得此項(xiàng)收益而投人的資本成本，即企業(yè)為股東創(chuàng)造了新價(jià)值。如果EVA<0，則表示股東的財(cái)富在減少，企業(yè)的價(jià)值在毀損。如果EVA=0，則說明企業(yè)的利潤僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益，投資者的財(cái)富既未增加也未減少。

（二）EVA的計(jì)算

EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本的差額，即企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤與全部資本（借入資本和自有資本之和）成本的差額。計(jì)算公式為：EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本。一般情況下：EVA=NOPAT-WACC×TC。NOPAT即稅后凈營運(yùn)收益，也即是息前稅后凈利潤（EBIT），是企業(yè)稅前利潤扣除利息與所得稅之后的余額。WACC即加權(quán)平均資本成本，是指公司債務(wù)資本與股本資本的加權(quán)資本成本率。TC為資本總額。其中：稅后營業(yè)凈利潤和資本總額是在對資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整后得出的結(jié)果；加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本成本率（債務(wù)資本/資本總額）+股本資本成本率（股本資本/資本總額）。債務(wù)資本成本率是扣除所得稅后的成本率，因?yàn)槠髽I(yè)支付的債務(wù)利息是可以稅前扣除的；股權(quán)成本的確定要復(fù)雜得多，國外常用的是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），即股本資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+β市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這里的無風(fēng)險(xiǎn)收益率可用中長期國債年收益率替代，而市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于市場期望回報(bào)率減去無風(fēng)險(xiǎn)收益率，β系數(shù)是投資或投資組合相對總體市場波動(dòng)的一種風(fēng)險(xiǎn)評估。

二、傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績評價(jià)體系的缺陷

（一）傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績評價(jià)體系

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)業(yè)績評價(jià)體系在中國企業(yè)中發(fā)揮的作用并不十分突出，其作用被長期忽略。因此，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折的長期過程中，企業(yè)業(yè)績評價(jià)體系建設(shè)將面臨先天的基礎(chǔ)不足。改革開放以來，雖然中國許多企業(yè)在企業(yè)業(yè)績評價(jià)方面進(jìn)行了改革，但由于企業(yè)業(yè)績評價(jià)的復(fù)雜現(xiàn)實(shí)原因，中國企業(yè)的企業(yè)報(bào)酬與其業(yè)績的相關(guān)程度很低，企業(yè)的收入相對國外而言普遍比較低，而且收入基本處于固定不變的狀態(tài)。

（二）傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績評價(jià)體系的缺陷

傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績評價(jià)方法具有簡便實(shí)用的優(yōu)點(diǎn)，但這種方法的缺點(diǎn)也是非常明顯的，主要有以下幾個(gè)方面：一是傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績評價(jià)體系是基于公司會(huì)計(jì)指標(biāo)體系，多是采用會(huì)計(jì)收益率方法，按照公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，會(huì)計(jì)收益的計(jì)算未考慮所有資本的成本，僅僅解釋了債務(wù)資本的成本，忽略了權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本。并且公司會(huì)計(jì)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)初衷是為了維護(hù)公司的債券持有人和其他貸款人的利益，與評價(jià)公司企業(yè)業(yè)績具有一定差距。二是傳統(tǒng)的業(yè)績評價(jià)系統(tǒng)是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)系統(tǒng)上，由于會(huì)計(jì)方法的機(jī)動(dòng)性和財(cái)務(wù)報(bào)表編制的彈性，使企業(yè)很容易操縱這些指標(biāo)，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)往往難以反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，會(huì)造成會(huì)計(jì)收益存在某種程度的失真，扭曲會(huì)計(jì)信息，使會(huì)計(jì)信息不對稱，不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。三是經(jīng)營行為短期化。傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績評價(jià)體制中，未將企業(yè)和股東的利益一致起來。經(jīng)營者過分地注重短期財(cái)務(wù)成果，片面強(qiáng)調(diào)利潤，容易造成經(jīng)營者為了追求短期內(nèi)的效益而放棄對企業(yè)長期經(jīng)營有利的投資，從而影響了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，與企業(yè)的股東財(cái)富最大化的基本目標(biāo)相背離，不利于企業(yè)長期的健康發(fā)展。四是忽略了對股權(quán)資本成本的確認(rèn)和計(jì)量，容易使企業(yè)經(jīng)營者產(chǎn)生“資本免費(fèi)”的錯(cuò)覺。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)觀念的利潤只是補(bǔ)償了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的成本，并沒有完全補(bǔ)償資本經(jīng)營的成本——資本成本，尤其是作為機(jī)會(huì)成本的權(quán)益資本成本，這樣即便企業(yè)賬面上出現(xiàn)巨額利潤，也可能“虧本”經(jīng)營。企業(yè)非但沒有創(chuàng)造價(jià)值，相反，還可能毀滅價(jià)值。

三、EVA在企業(yè)業(yè)績評價(jià)中應(yīng)用的必要性和優(yōu)勢

（一）中國企業(yè)應(yīng)用EVA的必要性

1.選擇EVA指標(biāo)是中國企業(yè)制度與國際接軌的必然趨勢

20世紀(jì)90年代中期以后，世界一些著名的中國企業(yè)紛紛采用EVA新型企業(yè)管理系統(tǒng)，以EVA指標(biāo)取代傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評價(jià)與管理指標(biāo)，取得了較好的收益。中國加入世貿(mào)組織之后，與全球經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系更為緊密，在中國投資設(shè)廠的大型中國企業(yè)越來越多，這就要求我們對國際上流行的新事物、新制度、新機(jī)制進(jìn)行合理判斷，根據(jù)中國的實(shí)際國情，實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理制度轉(zhuǎn)軌。

2.選擇EVA指標(biāo)是新形勢下對國有企業(yè)業(yè)績進(jìn)行監(jiān)測和評估的有效途徑

對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評價(jià)是股權(quán)投資決策的一項(xiàng)重要內(nèi)容。中國國有資本金績效評價(jià)規(guī)則中，采取綜合評分的方法，涉及財(cái)務(wù)效益狀況、資產(chǎn)運(yùn)營狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況等幾個(gè)方面的內(nèi)容，雖然計(jì)算方法較為簡單，但評分指標(biāo)之間相關(guān)性較大，且人為主觀地給定權(quán)數(shù)，從而會(huì)導(dǎo)致評價(jià)的重復(fù)，使評價(jià)結(jié)果不能完全反映企業(yè)的真實(shí)情況，也會(huì)誘使企業(yè)粉飾或片面追求權(quán)數(shù)大的指標(biāo)。世界上最好的國有企業(yè)都專注于資本的有效利用，而對資本利用效率的最好測度是EVA。推行EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，改進(jìn)大型國有企業(yè)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)，將有利于國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對國有企業(yè)的績效進(jìn)行全面監(jiān)測和準(zhǔn)確評估。endprint

3.EVA指標(biāo)是加快中國國有企業(yè)管理制度創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的理性選擇

國有企業(yè)的最大缺點(diǎn)是所有者虛位，由于企業(yè)薪酬制度不合理，缺乏創(chuàng)新機(jī)制和采取新技術(shù)的動(dòng)力，以致形成技術(shù)落后。在EVA機(jī)制下，鼓勵(lì)追求更高的經(jīng)濟(jì)增加值，只要投資回報(bào)率高于資金機(jī)會(huì)成本，就能給自己和股東帶來EVA，而且要想增加薪酬獎(jiǎng)勵(lì)，就必須不斷增創(chuàng)EVA。增創(chuàng)EVA的途徑又在很大程度上依賴技術(shù)進(jìn)步，因此，EVA指標(biāo)有利于創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，這對中國國有企業(yè)具有特殊重要的意義。

（二）EVA在企業(yè)業(yè)績評價(jià)中應(yīng)用的優(yōu)勢

1.EVA考慮的股權(quán)資本成本真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績

EVA在計(jì)量時(shí)考慮了為企業(yè)賺取利潤的所有資金成本及其風(fēng)險(xiǎn)，即考慮了資本的機(jī)會(huì)成本。如果企業(yè)的資金完全來自于股東，那么資本成本就可以用必要的權(quán)益報(bào)酬率來衡量。但大多數(shù)企業(yè)都采用了資本組合，所以必須用加權(quán)平均資本成本來衡量資金的機(jī)會(huì)成本。

2.EVA與價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)高度相關(guān)，與企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)一致

EVA比任何傳統(tǒng)的指標(biāo)都更能體現(xiàn)投資者的利益和企業(yè)的運(yùn)作狀況，能將股東利益與經(jīng)理業(yè)績緊密聯(lián)系在一起，有助于管理層做出符合股東利益的決策，避免盲目投資。因?yàn)镋VA是股東定義的利潤，EVA的持續(xù)增長就意味著企業(yè)市場價(jià)值的不斷增加和股東財(cái)富的持續(xù)增長，管理層在決策時(shí)可以利用EVA指標(biāo)決定各個(gè)不同業(yè)務(wù)部門的資本分配，使資本配置更加合理。對企業(yè)經(jīng)理人來說，首先，他們必須更有效地使用留存的收益，因?yàn)槊渴褂靡还P都是要提取成本費(fèi)用的；其次，必須想方設(shè)法提高資本運(yùn)營管理能力，比如提高流動(dòng)資金的使用率、縮短應(yīng)收賬款使用期、關(guān)閉一些效率低下的部門、把部分業(yè)務(wù)外盤出去等等。這些都使得EVA與企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)相一致。

3.盡量剔除會(huì)計(jì)失真的影響

傳統(tǒng)的評價(jià)指標(biāo)如會(huì)計(jì)收益、剩余收益是在通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則基礎(chǔ)上計(jì)算而來的，都存在某種程度的會(huì)計(jì)失真，從而歪曲了企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。而對于EVA來說，在計(jì)算之前對會(huì)計(jì)信息來源進(jìn)行必要的調(diào)整，以盡量消除通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所造成的扭曲性影響，從計(jì)失真的影響，而能夠更加真實(shí)、更加完整地評價(jià)企業(yè)的價(jià)值。應(yīng)用EVA可以有效剔除會(huì)計(jì)失真的影響。

4.更加注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展

EVA是企業(yè)持續(xù)增長的潛力。EVA不鼓勵(lì)企業(yè)以犧牲長期利益來夸大短期效果，而是要求經(jīng)營者著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，促使經(jīng)營者進(jìn)行能給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)、品牌的拓展、人才的培養(yǎng)等，從根本上杜絕了經(jīng)營者的短視行為。在EVA的評價(jià)體系下，不管是開創(chuàng)期的費(fèi)用，新品牌的營銷和廣告，還是新產(chǎn)品的開發(fā)，其現(xiàn)金支出先是被加到資產(chǎn)負(fù)債表上，然后在五至十年內(nèi)逐漸抵扣收入，這對經(jīng)營者來說更加公平，使他們敢于在短期內(nèi)加大這方面的投入來維持企業(yè)持續(xù)的發(fā)展。

5.EVA簡單、明晰，易于理解

EVA指標(biāo)數(shù)目較少，便于企業(yè)成員的理解與操作。在傳統(tǒng)的評價(jià)體系中，有很多用于評價(jià)不同活動(dòng)的指標(biāo)，比如，在評價(jià)產(chǎn)品生產(chǎn)時(shí)，采用的是合格率等，這就導(dǎo)致各部門評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不一致，但是如果引入EVA，各部門的標(biāo)準(zhǔn)肯定就會(huì)統(tǒng)一起來，方便于管理。而且EVA比較簡便，適合一般企業(yè)使用（而相應(yīng)的BSC（平衡計(jì)分卡）體系的指標(biāo)多，要考慮的因素也多，這就導(dǎo)致企業(yè)花費(fèi)大量的成本和時(shí)間而可能沒有任何效果），而EVA相對而言，指標(biāo)體系不是那么復(fù)雜，比較容易操作。

6.EVA體現(xiàn)了一種新型的企業(yè)價(jià)值觀

EVA的改善是同企業(yè)價(jià)值的提高相聯(lián)系的。為了增加公司的市場價(jià)值，經(jīng)營者就必須表現(xiàn)得比競爭對手更好。因此，一旦他們獲得資本，必然要求在資本上獲得的收益超過由其他風(fēng)險(xiǎn)相同的資本資金需求者提供的報(bào)酬率。如果完成了這個(gè)目標(biāo)，企業(yè)投資者投入的資本就會(huì)獲得增值，投資者就會(huì)加大投資，其他的潛在投資者也會(huì)把他們的資金投向這家公司，從而導(dǎo)致公司股票價(jià)格的上升，表明公司的市場價(jià)值得到提高。如果他們不能完成這個(gè)目標(biāo)，就表明存在資本的錯(cuò)誤配置，投資者的資金就會(huì)流向別處，最終可能導(dǎo)致股價(jià)的下跌，表明企業(yè)貶值。

四、當(dāng)前中國企業(yè)應(yīng)用EVA進(jìn)行業(yè)績評價(jià)存在的問題分析

（一）企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可信度不高

雖然計(jì)算EVA指標(biāo)時(shí)在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上進(jìn)行了多項(xiàng)調(diào)整，但其數(shù)據(jù)仍來源于財(cái)務(wù)報(bào)表，仍依賴于信息披露的可信度，會(huì)計(jì)報(bào)表的信息失真會(huì)導(dǎo)致績效評價(jià)的效果大打折扣。

（二）對稅后經(jīng)營業(yè)利潤的調(diào)整存在很大的爭議

用EVA計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤和投入資本總額時(shí)需要對某些會(huì)計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，以消除根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對企業(yè)真實(shí)情況的扭曲。但對哪些項(xiàng)目該調(diào)整，哪些項(xiàng)目不該調(diào)整，仍然是沒有一個(gè)統(tǒng)一的答案，而且這些調(diào)整項(xiàng)目當(dāng)中有很多還是無法準(zhǔn)確計(jì)量的。

（三）資本成本不易確定

一方面，債務(wù)資本成本率的計(jì)算一般是以銀行貸款利率表為基準(zhǔn)的，而中國銀行對貸款實(shí)行總額和利率控制，使資本配置非市場化，利率不能反映債務(wù)資本的真實(shí)成本，從而缺乏邏輯嚴(yán)密的理論基礎(chǔ)和實(shí)際估算條件。另一方面，中國目前采用單一模型估算股本成本，其關(guān)鍵是預(yù)測紅利，但很多國內(nèi)上市公司大多從不支付紅利而且沒有每年按時(shí)分紅的習(xí)慣，所以采用的模型也不能很好地確定權(quán)益資本成本。

（四）引起企業(yè)投資減少

資本成本是計(jì)算EVA的一個(gè)關(guān)鍵因素，但中國目前的資本市場還很不完善，投機(jī)性還很強(qiáng)，股份根本無法反映公司的基層面。資本市場的不成熟是制約EVA在中國企業(yè)推廣和普及的一個(gè)重要因素。由于資本成本的大小直接影響著EVA的大小，而EVA又決定著管理者的報(bào)酬。這樣，管理者很可能會(huì)通過減少企業(yè)的投資來降低資本成本。減少的投資可能是實(shí)物資產(chǎn)的投資，也有可能是不易被發(fā)掘的無形資產(chǎn)的投資，或者是拒絕了那些長期來看才有活力的投資項(xiàng)目。這樣，企業(yè)的盈利質(zhì)量和長期競爭能力必然下降。endprint

（五）管理層的問題

中國企業(yè)價(jià)值觀念還比較薄弱，很多還堅(jiān)持著“做大做強(qiáng)”的目標(biāo)，導(dǎo)致大部分企業(yè)在利潤最大化的目標(biāo)下不斷擴(kuò)大規(guī)模，而規(guī)模的擴(kuò)大更多的是毀滅價(jià)值而不是創(chuàng)造價(jià)值。另外企業(yè)內(nèi)部培訓(xùn)和員工接受EVA的程度不夠，不同部門沒有針對性的培訓(xùn)方法或內(nèi)容，導(dǎo)致除了財(cái)務(wù)部門對EVA的認(rèn)識(shí)比較充分以外，其余部門對其接受程度都不高。

五、EVA在企業(yè)業(yè)績評價(jià)中推廣應(yīng)用的建議

（一）提高管理者對EVA的認(rèn)識(shí)

管理者必須認(rèn)識(shí)到EVA的提高是一個(gè)長期的過程，過度使用現(xiàn)有資產(chǎn)，盡管會(huì)在短期內(nèi)擠壓出較高水平的EVA，但終歸不是長遠(yuǎn)之計(jì)。要想在長期內(nèi)薪金都有所保障，必須要有正確的投資觀念和行動(dòng)。此外，投資減少的問題可通過財(cái)務(wù)價(jià)值指標(biāo)得到緩解。

（二）明確價(jià)值管理在企業(yè)的核心地位

中國企業(yè)要有效實(shí)施EVA價(jià)值管理系統(tǒng)，首先要明確價(jià)值管理在企業(yè)的核心地位。價(jià)值管理雖然和EVA的數(shù)學(xué)公式?jīng)]什么關(guān)系，但卻是企業(yè)管理最關(guān)鍵的一環(huán)，也是企業(yè)做EVA價(jià)值管理的基礎(chǔ)。實(shí)施EVA的企業(yè)要從企業(yè)文化入手，樹立價(jià)值管理理念，以經(jīng)濟(jì)增值最大化為企業(yè)目標(biāo)，建立一個(gè)以價(jià)值為核心的管理體系，正確衡量企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，有效進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的管理和監(jiān)督。

（三）合理調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

投資決策是根本意義上的第一位的財(cái)務(wù)決策，融資決策、股利政策等是次生的、依附于投資決策的財(cái)務(wù)決策。作為投資決策的最終結(jié)果，企業(yè)擁有的各種資產(chǎn)及其結(jié)構(gòu)比例才是價(jià)值創(chuàng)造的源泉。在新經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)應(yīng)充分利用信息，采取與行業(yè)特征相適應(yīng)的經(jīng)營行為，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，合理配置各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)資源。企業(yè)要轉(zhuǎn)變“做大做強(qiáng)”的觀念，要以“ 做強(qiáng)做大”為引導(dǎo)，提高資金利用率，增加核心資產(chǎn)的投入。要?jiǎng)冸x非核心資產(chǎn)，減少資本占用。

（四）完善公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理結(jié)構(gòu)包括股東會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理層，三者之間既有一定的獨(dú)立性，又有一定的聯(lián)系。公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與否直接關(guān)系到企業(yè)能否有效運(yùn)營，企業(yè)資源能否進(jìn)行有效的配置。在中國，上市公司的治理結(jié)構(gòu)往往是以國有產(chǎn)權(quán)為主導(dǎo)的治理結(jié)構(gòu)，國有股獨(dú)大的現(xiàn)象十分普遍，股東會(huì)的決策權(quán)主要集中于國有股東，董事會(huì)主要代表大股東的利益，經(jīng)理層大多是通過行政或行政干預(yù)產(chǎn)生的。因此在中國要應(yīng)用EVA還必須建立一種以價(jià)值為導(dǎo)向的市場經(jīng)濟(jì)制度和商業(yè)運(yùn)作環(huán)境，這樣EVA指標(biāo)才能真正反映企業(yè)的業(yè)績。沒有相適應(yīng)的制度環(huán)境和機(jī)制，EVA的應(yīng)用將受到阻礙，這在中國將是一個(gè)長期的具有挑戰(zhàn)性的工作。

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[責(zé)任編輯 劉嬌嬌]endprint