李文啟

(河南工業(yè)大學(xué)糧食經(jīng)濟(jì)研究中心，河南鄭州，450001)

我國(guó)社會(huì)保障支出與金融結(jié)構(gòu)變遷關(guān)系的實(shí)證研究*

李文啟

(河南工業(yè)大學(xué)糧食經(jīng)濟(jì)研究中心，河南鄭州，450001)

本文利用中國(guó)1992-2011年間的時(shí)間序列和協(xié)整分析方法，實(shí)證考察了我國(guó)社會(huì)保障支出對(duì)金融結(jié)構(gòu)變遷的影響效果。結(jié)果顯示社會(huì)保障支出顯著地影響金融結(jié)構(gòu)的變遷，不斷增加的社會(huì)保障支出能夠顯著地提升股票、債券、保險(xiǎn)等非貨幣資產(chǎn)在金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)中的占比；社會(huì)保障支出是引起股票資產(chǎn)占比、債券資產(chǎn)占比、保險(xiǎn)資產(chǎn)占比的格蘭杰原因，反之，股票資產(chǎn)占比、債券資產(chǎn)占比、保險(xiǎn)資產(chǎn)占比不是引起社會(huì)保障支出變動(dòng)的格蘭杰原因。

社會(huì)保障支出；金融結(jié)構(gòu)；時(shí)間序列；協(xié)整

一、引言

改革開(kāi)放以來(lái)，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛，社會(huì)保障、金融業(yè)等領(lǐng)域均取得了長(zhǎng)足發(fā)展。就社會(huì)保障行業(yè)來(lái)看，伴隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的確立、完善，我國(guó)在社會(huì)保障領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行了一系列大刀闊斧的改革，初步建立了由養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療、工傷、生育等五種基本保險(xiǎn)及社會(huì)福利、社會(huì)救助等項(xiàng)目組成的多層次社會(huì)保障體系，不斷完善的社會(huì)保障體系有力地支撐著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，促進(jìn)人民生活水平的提高，與此同時(shí)，社會(huì)保障支出也呈現(xiàn)出不斷增長(zhǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公開(kāi)資料顯示，我國(guó)社會(huì)保障支出占GDP的份額由1978年的0.52%增至2011年的2.35%，社會(huì)保障支出占財(cái)政總支出的比重則由1978年的1.65%升至2011年的10.17%，人均社會(huì)保障支出由1978年的人均1.96元上升至2011年的824.54元，30多年間增長(zhǎng)了419.68倍。圖1描述了我國(guó)1990年以來(lái)的社會(huì)保障支出占財(cái)政總支出、GDP之比，從中可以看出，近年來(lái)我國(guó)社會(huì)保障事業(yè)取得了較大的發(fā)展成就。

注：由《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)計(jì)算得出。

而考察我國(guó)金融業(yè)的改革歷程后看出，經(jīng)過(guò)了30多年的不斷探索，我國(guó)金融業(yè)發(fā)展迅猛，金融資產(chǎn)規(guī)模由1978年的不足千億元陡增至2011年的119萬(wàn)億元，金融業(yè)占GDP比重由1978年的1.9%增至2011年的251.65%，我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的變遷呈現(xiàn)出由單一銀行業(yè)向銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)及信托業(yè)等共同競(jìng)爭(zhēng)的特征。圖2描述了1992年以來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)中的通貨、存貸款等貨幣性資產(chǎn)、股票、債券、保險(xiǎn)等三大類(lèi)非貨幣性資產(chǎn)在全部金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)中的比例變化情況。從中可以看出，我國(guó)金融業(yè)的一大特征是以銀行業(yè)為主導(dǎo)，銀行業(yè)貨幣性資產(chǎn)占比最高的年份達(dá)到90%以上，然而其呈現(xiàn)逐步下降的趨勢(shì)；股票、債券等非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占比呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，股票資產(chǎn)占比最高為29.21%，為2007年的情況；盡管保險(xiǎn)資產(chǎn)占比較小，1992年以來(lái)均未超過(guò)1%，然而其絕對(duì)量在不斷攀升，由此可見(jiàn)，我國(guó)金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。

注：由《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)計(jì)算得出。

通過(guò)考察我國(guó)社會(huì)保障業(yè)及金融業(yè)發(fā)展的路徑看出，二者具有緊密的關(guān)系：一方面，伴隨著社會(huì)保障制度的不斷完善及消費(fèi)水平的不斷提高，居民對(duì)投資活動(dòng)的需求旺盛；另一方面，國(guó)民收入分配格局的變遷使得儲(chǔ)蓄存款成為居民的主要金融資產(chǎn)，然而在改革開(kāi)放的早期，我國(guó)的金融工具較為單一，無(wú)法滿足居民的投資需求。自1991年國(guó)家先后成立滬深證券交易所以來(lái)，資本市場(chǎng)有了長(zhǎng)足發(fā)展，保險(xiǎn)、股票、債券等金融產(chǎn)品相繼問(wèn)世，我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，而資本市場(chǎng)的發(fā)展與以保險(xiǎn)金及養(yǎng)老金等為主體的機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)系密不可分。歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)覆蓋全社會(huì)的社會(huì)保障體系是以保險(xiǎn)金及養(yǎng)老金等社?；馂橹鞯臋C(jī)構(gòu)投資者的健康發(fā)展的前提保證。在一定程度上而言，以社?；馂橹鞯臋C(jī)構(gòu)投資者的不斷發(fā)展改變了居民持有金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，從而推動(dòng)著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展。

因此，本文立足我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的社會(huì)保障業(yè)、金融業(yè)的實(shí)踐，基于多個(gè)角度度量金融結(jié)構(gòu)變遷的時(shí)代特征，采取計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)間序列的研究手段，實(shí)證考察社會(huì)保障支出對(duì)金融結(jié)構(gòu)變遷的影響效果，文章的實(shí)證結(jié)論對(duì)進(jìn)一步提升我國(guó)社會(huì)保障支出水平、優(yōu)化居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展具有重要的理論價(jià)值和實(shí)踐意義。

二、文獻(xiàn)評(píng)述

研究我國(guó)金融結(jié)構(gòu)變遷的文獻(xiàn)認(rèn)為，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。李茂生(1987)認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)是貨幣流通和信用賴(lài)以構(gòu)成一個(gè)整體并充分發(fā)揮各部門(mén)機(jī)能的存在方式、組織形式。[1]王維安(2000)認(rèn)為中國(guó)金融結(jié)構(gòu)具有三大變遷：從內(nèi)源融資主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變?yōu)橥庠慈谫Y主導(dǎo)型、從間接融資壟斷型轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接融資主體型、從封閉型金融轉(zhuǎn)向開(kāi)放型金融；除此之外，中國(guó)金融結(jié)構(gòu)具有超額借款、超額貸款、間接融資占主導(dǎo)地位以及國(guó)家銀行壟斷金融等四大特征。[2]王廣謙(2002)則采用分層次的結(jié)構(gòu)比率分析法考察了中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與變化。[3]嚴(yán)蘭(2008)通過(guò)對(duì)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì)考察后認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)從國(guó)有商業(yè)銀行占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位逐漸轉(zhuǎn)變成多元化金融體系，金融機(jī)構(gòu)正向多元化發(fā)展。[4]

導(dǎo)致我國(guó)金融結(jié)構(gòu)變遷的原因是多方面的，既有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素、制度變遷因素、也有財(cái)富增長(zhǎng)等方面的因素。其中財(cái)富增長(zhǎng)因素的觀點(diǎn)是，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛，居民財(cái)富不斷增加，對(duì)金融資產(chǎn)的需求發(fā)生改變，促使金融重組，最終導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)的變遷。而我國(guó)居民財(cái)富不斷增長(zhǎng)的歷程與我國(guó)社會(huì)保障制度改革的過(guò)程幾乎是同步的，不斷完善的社會(huì)保障制度促使居民在各種金融資產(chǎn)之間進(jìn)行選擇，期望資產(chǎn)保值增值，這在一定程度上推動(dòng)著金融結(jié)構(gòu)的變遷。在我們檢索的文獻(xiàn)中，基于金融發(fā)展、金融結(jié)構(gòu)變遷的視角來(lái)研究社會(huì)保障支出的作用效果的文獻(xiàn)并不多見(jiàn)。郭翠榮和張宏(2005)通過(guò)對(duì)主要發(fā)達(dá)國(guó)家的保險(xiǎn)制度與金融結(jié)構(gòu)變遷的實(shí)踐考察后認(rèn)為，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金在發(fā)達(dá)國(guó)家的居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占主體地位，社會(huì)保障制度對(duì)金融發(fā)展具有顯著的推動(dòng)作用。[5]何瓊(2005)認(rèn)為不斷完善的社會(huì)保障體系提高了居民可支配收入，加之消費(fèi)者和企業(yè)的需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，產(chǎn)生了對(duì)金融服務(wù)、金融資產(chǎn)多樣化的需求，進(jìn)而使金融資產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模發(fā)生潛移默化的變動(dòng)，最終引致金融結(jié)構(gòu)的改變。[6]

上述文獻(xiàn)成果對(duì)本文研究具有重要的借鑒意義，然而現(xiàn)有文獻(xiàn)并未從實(shí)證分析的視角來(lái)考察社會(huì)保障支出與金融結(jié)構(gòu)變遷之間的因果聯(lián)系，這顯然是一個(gè)十分重要的問(wèn)題，本文將采用現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究范式，深入探討二者之間的關(guān)系。

三、實(shí)證分析

(一)變量選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

被解釋變量：金融結(jié)構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)是一個(gè)多層次、內(nèi)涵豐富的有機(jī)整體，它是指一國(guó)現(xiàn)存的金融工具與金融機(jī)構(gòu)之和(Goldsmith，1969)?，F(xiàn)實(shí)中一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)均在不斷地發(fā)生變化，而度量其變化的指標(biāo)較多，若僅僅采用某一指標(biāo)難免有偏。我們認(rèn)為，社會(huì)保障支出對(duì)金融結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在居民持有金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化上。鑒于此，這里采用李健和賈玉革(2005)的研究方法，我們采用多個(gè)指標(biāo)來(lái)度量金融結(jié)構(gòu)的變遷(表1)。[7]表1中的金融資產(chǎn)總額是通貨、存款、貸款、債券、保險(xiǎn)和股票等金融資產(chǎn)之和，其中通貨、存款、貸款這三類(lèi)歸為貨幣類(lèi)金融資產(chǎn)，后三種視為非貨幣金融資產(chǎn)；根據(jù)前文的理論闡述，社會(huì)保障支出的不斷增加，能夠促使非貨幣金融資產(chǎn)不斷攀升，而貨幣類(lèi)金融資產(chǎn)不斷降低。這里列出了度量非貨幣金融資產(chǎn)比例的情況，我們認(rèn)為，從中可以窺探金融結(jié)構(gòu)的變遷。

表1 金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)體系

解釋變量：社會(huì)保障支出，學(xué)者們對(duì)社會(huì)保障支出統(tǒng)計(jì)口徑的選擇眾說(shuō)紛紜，意見(jiàn)不一。由于我國(guó)在2007年對(duì)財(cái)政收支項(xiàng)目進(jìn)行改革，社會(huì)保障支出項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)口徑也相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，2007年之前社會(huì)保障支出項(xiàng)目主要包括撫恤和社會(huì)福利救濟(jì)費(fèi)、社會(huì)保障補(bǔ)助支出以及行政事業(yè)單位離退休支出等三項(xiàng)內(nèi)容；2007年之后將上述三項(xiàng)內(nèi)容以及其他一些支出進(jìn)行合并成“社會(huì)保障和就業(yè)”。徐倩和李放(2012)采用新口徑對(duì)2007年之前的支出項(xiàng)目重新核算并對(duì)比新舊統(tǒng)計(jì)結(jié)果后發(fā)現(xiàn)，新舊指標(biāo)僅相差2%作用，表現(xiàn)出較強(qiáng)的連續(xù)性。鑒于此，這里借鑒徐倩和李放的研究方法，下文實(shí)證分析中采用社會(huì)保障支出總額進(jìn)行度量。[8]

控制變量：這里選用兩個(gè)，其一為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是研究金融結(jié)構(gòu)變遷時(shí)經(jīng)常采用的一個(gè)變量，實(shí)證分析時(shí)采用人均實(shí)際GDP來(lái)度量，用來(lái)控制其對(duì)金融結(jié)構(gòu)變遷的影響效果；其二是對(duì)外開(kāi)放程度，采用人均實(shí)際利用外商直接投資額度進(jìn)行度量，一般而言，伴隨著對(duì)外開(kāi)放程度的不斷提升，一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)變遷也較快，對(duì)外開(kāi)放程度是影響金融結(jié)構(gòu)變遷的一個(gè)重要因素。

實(shí)證分析所需的社會(huì)保障支出、GDP、外商直接投資等原始數(shù)據(jù)均來(lái)自歷年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，度量金融結(jié)構(gòu)變遷指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)來(lái)自歷年的《中國(guó)金融年鑒》及《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，由于我國(guó)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等在1991年之后才相繼成立，因此，這里選用1992年至2011年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。人均真實(shí)GDP、人均實(shí)際外商直接投資等變量以1992年為基期，利用居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化處理得到。

(二)實(shí)證模型

由于選用的數(shù)據(jù)均為時(shí)間序列格式，故采用時(shí)間序列模型來(lái)考察社會(huì)保障支出與金融結(jié)構(gòu)變遷的關(guān)系。我們建立的模型如下：

fst=α0+β1sst+β2gdpt+β3fdit+εt

(1)

fst是度量的是金融結(jié)構(gòu)變遷，sst是社會(huì)保障支出額度，gdpt為人均真實(shí)GDP，fdit是人均真實(shí)的外商直接投資，εt為殘差項(xiàng)。t的取值范圍為1992-2011。

(三)實(shí)證分析過(guò)程

1.相關(guān)性分析

表2是金融結(jié)構(gòu)變遷的三個(gè)度量指標(biāo)與社會(huì)保障支出、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放程度變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)分析。從中看出，度量金融結(jié)構(gòu)變遷的指標(biāo)與社會(huì)保障支出、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放程度的相關(guān)性均較高，表明它們之間具有很強(qiáng)的相關(guān)性。

表2 變量相關(guān)性分析

注：(1)數(shù)據(jù)來(lái)源于計(jì)量統(tǒng)計(jì)分析；(2)lfs1為股票資產(chǎn)比例的對(duì)數(shù)值，lfs2是債券資產(chǎn)比例的對(duì)數(shù)值，lfs3是保險(xiǎn)資產(chǎn)比例的對(duì)數(shù)值，lss的含義是社會(huì)保障支出的對(duì)數(shù)值，lgdp為人均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的對(duì)數(shù)值，lfdi為實(shí)際利用外資的對(duì)數(shù)值，下同。

2.單位根檢驗(yàn)

這里采用ADF檢驗(yàn)方法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

注：(1)檢驗(yàn)形式中的C、T、L的含義是常數(shù)項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)及滯后期數(shù)；(2)“***”、“**”和“*”分別表示在1%、5%和10%的顯著水平上顯著。

由表3的檢驗(yàn)結(jié)果看出，在水平情況下，lfs1、lfs2、lfdi這三個(gè)變量無(wú)單位根，而lfs3、lss、lgdp不平穩(wěn)；一階差分的結(jié)果表明，上述變量均在一階水平上單整，即為I(1)過(guò)程。

表4協(xié)整關(guān)系的數(shù)量檢驗(yàn)結(jié)果

原假設(shè)特征值跡統(tǒng)計(jì)量1%臨界值無(wú)0．8907771．410254．46至多1個(gè)0．6117931．5535???35．65至多2個(gè)0．5165214．521920．04至多3個(gè)0．076911．44056．65

注：“***”代表在1%顯著性水平上拒絕零假設(shè)。

3.協(xié)整檢驗(yàn)

這里選用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，并依此確定VAR的滯后階數(shù)。前文已經(jīng)提出，我們采用股票、債券及保險(xiǎn)三類(lèi)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)之比來(lái)度量金融結(jié)構(gòu)變遷，相當(dāng)于被解釋變量的個(gè)數(shù)為三個(gè)，這里以股票資產(chǎn)占比為例，進(jìn)行分析。

由表4檢驗(yàn)結(jié)果得出，在1%顯著水平上存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，也即r=1。對(duì)應(yīng)的協(xié)整估計(jì)方程為(括號(hào)中的為標(biāo)準(zhǔn)差)：

fs1t=11.7410+0.4984sst+1.0947gdpt+1.4376fdit

(2)

(7.6333) (0.1883) (0.6100) (0.6509)

從方程(2)中得出，社會(huì)保障支出對(duì)股票資產(chǎn)占比的估計(jì)系數(shù)為正的0.4984，且在5%顯著水平上顯著，這表明社會(huì)保障支出能夠顯著提升股票資產(chǎn)的占比，這也意味著社會(huì)保障支出能夠促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的變遷；兩個(gè)控制變量人均GDP及FDI的系數(shù)符合均符合理論預(yù)期，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展及對(duì)外開(kāi)放程度也是促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)變遷的積極因素。

類(lèi)似地，這里得出債券資產(chǎn)占比、保險(xiǎn)資產(chǎn)占比與社會(huì)保障支出的協(xié)整關(guān)系方程如下(通過(guò)對(duì)債券資產(chǎn)占比與社會(huì)保障支出、保險(xiǎn)資產(chǎn)占比與社會(huì)保障支出進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)分析，結(jié)果表明，前者在1%顯著水平上存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，后者在5%顯著水平上存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，這里省略它們的檢驗(yàn)結(jié)果)：

fs2t=-6.6441+0.2609sst+0.9705gdpt+0.7613fdit

(3)

(1.0269) (0.0278) (0.1833) (0.2782)

fs3t=-5.3306+0.0467sst+0.4713gdpt+0.6551fdit

(4)

(0.1963) (0.0266) (0.1874) (0.3002)

從以上兩個(gè)方程(3)、(4)可以看出，度量金融結(jié)構(gòu)變遷的債券資產(chǎn)占比、保險(xiǎn)資產(chǎn)占比與社會(huì)保障支出、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放程度變量之間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。社會(huì)保障支出與債券資產(chǎn)占比、保險(xiǎn)資產(chǎn)占比之間呈現(xiàn)正相關(guān)效應(yīng)，這表明了不斷增長(zhǎng)的社會(huì)保障支出促進(jìn)了債券、保險(xiǎn)類(lèi)金融資產(chǎn)的增加，社會(huì)保障支出能夠積極影響金融結(jié)構(gòu)的變遷；經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放程度對(duì)金融結(jié)構(gòu)變遷也具有正向的作用效果。

綜上所述，我們認(rèn)為，社會(huì)保障支出水平的不斷提高，能夠顯著地推動(dòng)著我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的變遷，是金融結(jié)構(gòu)變遷的重要影響因素。事實(shí)上，自20世紀(jì)90年代以來(lái)，伴隨著我國(guó)社會(huì)保障制度的不斷健全，城鎮(zhèn)居民有了一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)參與資本市場(chǎng)投資活動(dòng)之中，特別是以養(yǎng)老金以及社保金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的不斷成熟，這使得資本市場(chǎng)發(fā)展較快，社會(huì)保障與金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出相互促進(jìn)的良性發(fā)展局面。

4.廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)

為了從直觀上觀察社會(huì)保障支出對(duì)金融結(jié)構(gòu)變遷的影響效果，這里給出了社會(huì)保障支出對(duì)金融結(jié)構(gòu)變遷的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)，如圖3所示。圖3刻畫(huà)了度量金融結(jié)構(gòu)變遷的三個(gè)代理變量在受到社會(huì)保障支出擾動(dòng)時(shí)的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線。從中看出，股票資產(chǎn)占比受一個(gè)單位正向標(biāo)準(zhǔn)差的社會(huì)保障支出沖擊后，其第一期增加較快，隨后下降，各期沖擊效應(yīng)均為正；債券資產(chǎn)占比受一個(gè)單位正向標(biāo)準(zhǔn)差的社會(huì)保障支出沖擊后，其各期均為正，在第五期后沖擊效應(yīng)最大；保險(xiǎn)資產(chǎn)占比在第六期達(dá)到?jīng)_擊效應(yīng)的最大值。這表明社會(huì)保障支出能夠提升股票、債券、保險(xiǎn)資產(chǎn)在金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)中的比重。

5.格蘭杰因果檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)社會(huì)保障支出與金融結(jié)構(gòu)變遷的三個(gè)度量指標(biāo)之間的因果關(guān)系，這里采用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法來(lái)分析，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

圖3 金融結(jié)構(gòu)對(duì)社會(huì)保障支出的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線

表5 格蘭杰因果檢驗(yàn)

表5僅列出了股票資產(chǎn)占比，債券資產(chǎn)占比、保險(xiǎn)資產(chǎn)占比f(wàn)s1、fs2、fs3與社會(huì)保障支出的格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果。從中可以看出，在5%的顯著水平上，對(duì)于股票資產(chǎn)占比而言，社會(huì)保障支出是引起股票資產(chǎn)變動(dòng)的格蘭杰原因，反之，股票資產(chǎn)占比不是社會(huì)保障支出的格蘭杰原因；在5%的顯著水平上，對(duì)于債券資產(chǎn)占比而言，社會(huì)保障支出是引起債券資產(chǎn)變動(dòng)的格蘭杰原因，反之，債券資產(chǎn)占比不是社會(huì)保障支出的格蘭杰原因；在1%的顯著水平上，對(duì)于保險(xiǎn)資產(chǎn)占比而言，社會(huì)保障支出是引起保險(xiǎn)資產(chǎn)變動(dòng)的格蘭杰原因，反之，保險(xiǎn)資產(chǎn)占比不是社會(huì)保障支出的格蘭杰原因。由此我們得出，社會(huì)保障支出是引起金融結(jié)構(gòu)變遷的格蘭杰原因，反之，金融結(jié)構(gòu)變遷不是社會(huì)保障支出變動(dòng)的格蘭杰原因。

四、結(jié)論與政策建議

文章利用中國(guó)1992-2011年間的時(shí)間序列和協(xié)整估計(jì)方法，實(shí)證考察了社會(huì)保障支出對(duì)金融結(jié)構(gòu)變遷的影響效果。結(jié)果顯示社會(huì)保障支出顯著地影響著金融結(jié)構(gòu)的變遷，我國(guó)社會(huì)保障支出的不斷增加能夠顯著地提升股票、債券、保險(xiǎn)等非貨幣資產(chǎn)在金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)中的占比；格蘭杰因果檢驗(yàn)表明，社會(huì)保障支出是引起股票資產(chǎn)占比、債券資產(chǎn)占比、保險(xiǎn)資產(chǎn)占比的格蘭杰原因，反之，股票資產(chǎn)占比、債券資產(chǎn)占比、保險(xiǎn)資產(chǎn)占比不是引起社會(huì)保障支出變動(dòng)的格蘭杰原因。文章的結(jié)果具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，為進(jìn)一步提高社會(huì)保障支出水平，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，我們提出如下政策建議：

第一，伴隨著覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會(huì)保障體系框架的基本形成，我國(guó)仍需要進(jìn)一步深化社會(huì)保障體制改革，探索建立與我國(guó)金融市場(chǎng)等宏觀環(huán)境相適應(yīng)的基本養(yǎng)老、醫(yī)療保險(xiǎn)等方面的制度建設(shè)，不斷提高社會(huì)保障支出水平，不斷促進(jìn)社會(huì)保障體系均衡化、多元化發(fā)展。

第二，不斷推進(jìn)金融體制改革，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，持續(xù)推動(dòng)資產(chǎn)證券化，推出與社保相關(guān)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，滿足居民社會(huì)保障的投資需求，達(dá)到金融市場(chǎng)與社會(huì)保障制度的良性互動(dòng)發(fā)展。

[1]李茂生：《中國(guó)金融結(jié)構(gòu)研究》，太原，山西人民出版社，1987。

[2]王維安：《金融結(jié)構(gòu):理論與實(shí)證》，載《浙江大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社會(huì)科學(xué)版)》，2000(2)。

[3]王廣謙：《中國(guó)金融發(fā)展中的結(jié)構(gòu)問(wèn)題分析》，載《金融研究》，2002(5)。

[4]嚴(yán)蘭:《淺析1992-2005年中國(guó)金融結(jié)構(gòu)》，廈門(mén)大學(xué)2008年碩士學(xué)位論文。

[5]郭翠榮、張宏：《社會(huì)保障制度與金融發(fā)展》，載《財(cái)政研究》，2005(7)。

[6]何瓊：《我國(guó)社會(huì)保障制度改革背景下的金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究》，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)2005年碩士學(xué)位論文。

[7]李健、賈玉革：《金融結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與分析指標(biāo)研究》，載《金融研究》，2005(4)。

[8]徐倩、李放：《我國(guó)財(cái)政社會(huì)保障支出的差異與結(jié)構(gòu)：1998～2009年》，載《改革》，2012(2)。

EmpiricalStudyontheRelationshipbetweenSocialSecurityExpenditureandFinancialStructureChangeinChina

LI Wenqi

Based on the time series and the method of co-integration analysis from 1992-2011 of China, the effect of the social security expenditure on the change of the financial structure is investigated. Results show that the social security expenditure has a significant impact on the change of the financial structure. The increasing social security expenditure can increase percentage of stock, bond, insurance, etc. non-monetary assets in the total assets of financial institutions. Social security expenditure is caused stock asset accounted for a share, bond, insurance assets accounted for Granger reason, on the other hand, the stock of assets accounted, bond assets proportion, insurance assets proportion is not the Granger cause of changes in social security spending.

social security expenditure，financial structure，time series，co integration

H)

*本文系河南工業(yè)大學(xué)高層次人才基金(2011BS033)項(xiàng)目成果。