王疆程

【摘 要】始于20世紀(jì)90年代的交易所公司制的改革趨勢，使得全球證券交易所的主導(dǎo)治理模式為公司制。鑒于公司制改革可以加強對證券交易所的治理，逐步完善證交所的監(jiān)管，因此在成功經(jīng)驗的方面大膽的借鑒國外證券交易所公司制改革的措施，可以穩(wěn)妥的推進(jìn)我國證交所的發(fā)展，逐步的完成公司化、股份化以及最終上市。改革完成之后，在責(zé)任方面，證交所需要加強自律監(jiān)管職責(zé)方面的社會責(zé)任，并做好相應(yīng)的各種措施。

【關(guān)鍵詞】證券交易所；公司化改革；可行性；自律監(jiān)管

一、全球證券交易所公司化改革動因分析

1.面臨場外交易市場的挑戰(zhàn)

在過去的十幾年中，國際上出現(xiàn)了許多如另類交易系統(tǒng)、電子通訊網(wǎng)路、經(jīng)紀(jì)商的交易網(wǎng)等類似于證交所的新的交易和運作模式。在這些各種各樣的新型交易模式下，交易者不用通過交易所，可以通過網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行交易，這種情況下，交易者的成本大大降低，但是交易速度和效率卻大大提高了。傳統(tǒng)的證交所會員制度在面對如此情景時，變得岌岌可危，因此為了在新環(huán)境下生存和發(fā)展，他們不得不采取一些相應(yīng)的措施。

2.交易所之間的競爭日益激烈

隨著經(jīng)濟全球化和金融一體化在交易市場的快速發(fā)展，為了爭奪在交易市場中的地位，世界主要證券交易所一直在競爭，大多數(shù)的二線證交所意識到如果不進(jìn)行改革，其很快就會為邊緣化并很有可能被交易市場拋棄，所以為了能夠在現(xiàn)在激烈的競爭中生存，他們不得不采取必要的措施，如：開發(fā)新的交易系統(tǒng)、把交易時間延長、產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新等，但是若想把這些都做好，需要資金的支持，因此，在這種情況下，如果交易所沒有利潤，很難生存下去。

二、我國證券交易所實現(xiàn)公司化改革的必要性

1.證交所為努力改善治理，管理和服務(wù)水平的交流，加強證交所的競爭力有助于其追求利潤、降低風(fēng)險。最大限度地提高了公司的利益和全體股東的利益，有利于董事會及管理層的代理成本降低，以吸引優(yōu)秀人才，走出平庸，進(jìn)一步加強激勵高級管理人員（包括股票期權(quán)和其他補償方案）和約束機制（該法有關(guān)職責(zé)及董事職責(zé)規(guī)定適用于紐交所高管） 。

2.在證交所自治地位加強，并削弱政府的不當(dāng)干預(yù)方面為證交所有幫助。證交所是政府機構(gòu)的一個分支，是政府的一個縮影，不管這個證交所是事業(yè)單位還是會員制組織，政府都會進(jìn)行干預(yù)，這是政府對證交所實施不當(dāng)或過分干預(yù)的基礎(chǔ)。但是如果證交所住轉(zhuǎn)變?yōu)楣局?，公司就可以阻止政府的不?dāng)干預(yù)，政府也會自動與證交所保持距離。

3.證交所公司化改革將提高會員券商的地位，擴大會員券商的利益。雖然公司化改革之后會使證交所會員失去對資產(chǎn)的剩余索取權(quán)，但需要對證交所的收費承擔(dān)無限責(zé)任。一般情況下，會員訴求經(jīng)紀(jì)人的利益不是只滿足的一個席位。多倫多證券交易所進(jìn)行改革是就抓住了會員券商和公司改革的心理要害，從而聲明：企業(yè)改革不是只給新成員采取聯(lián)交所盈余的權(quán)利，并且對會員還可以限制賠償責(zé)任風(fēng)險。

三、 全球證券交易所公司化改革對我國的啟示

1.證券交易所公司化后被敵意收購的風(fēng)險應(yīng)對

證券交易所的公司化使其在原有監(jiān)管職能的基礎(chǔ)上增加了融資的能力，卻也不可避免地被推向了軌跡并購市場。證券交易所是一個國家資本市場的核心，關(guān)系著國家的經(jīng)濟安全和社會穩(wěn)定，一旦被不懷好意者并購，作為蓄意謀害我國安定社會局面的工具，必將給我國帶來巨大的威脅。因此，中國的證券交易所改革必須充分考慮到如何應(yīng)對敵意收購?；谶@樣的考慮，應(yīng)采取以下措施，一是國家做出法律規(guī)定：證券交易所的股東必須具有中國國籍，且不曾做出過危害國家安全的事情；二是證券交易所在公司的章程中做出防御敵意收購的。例如，美國芝加哥期貨交易所之前只是伊利諾伊州的一個非營利組織，改制之后，成為了上市公司，便在公司章程中增加了反收購條款。Euronext還在章程中設(shè)置了毒藥丸條款。如此，當(dāng)交易所面臨敵意收購時，便會有一個神秘基金出現(xiàn)，其持有的新股會節(jié)節(jié)攀升，粉碎敵意收購。

2.正確處理好法治原則和政府主導(dǎo)的關(guān)系

依法辦事是我國憲法確立的一個基本原則，證券交易所的公司化改革也必須遵從這一原則，因此，法律制度的改革便當(dāng)仁不讓地成為改革的第一步。但是，出于我國基本國情的考慮，證交所從設(shè)立之初便一直受國家政府的管制，其在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、資源配置、經(jīng)營方式、和市場競爭等方面的改革注定離不開政府的引導(dǎo)。政府在引導(dǎo)和推動證交所公司化改革的過程中，應(yīng)在法律允許的范圍內(nèi)，遵循法治原則，不可過多的干預(yù)。因此，相關(guān)法律要嚴(yán)格規(guī)定行使權(quán)力政府監(jiān)管機構(gòu)權(quán)利范圍和權(quán)利行使方式，以確保證交所能夠在完成公司化改革后真正實現(xiàn)獨立自主的管理。

3.制度設(shè)計要有效解決公司化改革后的利益沖突問題

證交所在完成公司化改革之后必然面臨一個關(guān)鍵的問題，即如何平衡股東利益與公眾利益，如何緩解商業(yè)職能和公共職能的沖突。從外國公司股票交換的經(jīng)驗來看，上市交易所應(yīng)該完善治理結(jié)構(gòu)，首先，由于公司化證交所的股東來源多樣，為避免該公司的決定并不受少數(shù)大股東的完全支配，分散的股權(quán)控制就顯得尤為重要，我們可以學(xué)習(xí)澳洲的經(jīng)驗，規(guī)定第一大股東持股比例不得超過5%。其次，執(zhí)行機構(gòu)董事會享有較大的權(quán)力，如何規(guī)范董事會各組成成員的比例顯得尤為重要，能夠解決這一問題直接關(guān)系到是否可以協(xié)調(diào)公司利潤目標(biāo)和監(jiān)管目標(biāo)的沖突，從國際先進(jìn)經(jīng)驗來看，董事會成員構(gòu)成應(yīng)符合下列要求：①證券交易所董事會應(yīng)包括股東代表，獨立董事以及總經(jīng)理；②控制證券商和上市公司在董事會中的數(shù)量或者限制其表決權(quán)，以確保董事會的決定是公正的，不偏不倚。

參考文獻(xiàn)：

[1]梅君.證券交易所的全球整合與中國的對策[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2012年第11期

[2]廖華.我國證券交易所法律性質(zhì)的選擇[J].法商研究，2013年第3期