王嘯遠(yuǎn)

（齊魯證券有限公司，山東 濟(jì)南 250001）

我國券商風(fēng)險管理問題及風(fēng)險控制研究

王嘯遠(yuǎn)

（齊魯證券有限公司，山東 濟(jì)南 250001）

金融創(chuàng)新的不斷深化為我國券商經(jīng)營發(fā)展帶來了機(jī)遇，也對券商的風(fēng)險管理提出了更高的要求。本文對我國券商風(fēng)險管理中存在的問題進(jìn)行梳理，通過借鑒國外券商風(fēng)險管理經(jīng)驗，在制度、組織和模型建設(shè)上為我國券商風(fēng)險管理提出對策。

券商；風(fēng)險管理；風(fēng)險控制

一、引言

根據(jù)馬科維茲和夏普的現(xiàn)代投資理論，風(fēng)險分為不可分散的系統(tǒng)性風(fēng)險和可分散的非系統(tǒng)性風(fēng)險。券商所面臨的風(fēng)險一般為非系統(tǒng)性風(fēng)險，包括：市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險。

券商風(fēng)險管理的目的是為了降低在業(yè)務(wù)活動中發(fā)生損失的可能性而進(jìn)行制度安排、組織管理和程序操作。我國券商作為發(fā)行中介、交易中介、投融資中介、信息披露中介，其風(fēng)險管理的質(zhì)量不僅關(guān)系到自身的經(jīng)營發(fā)展，而且直接影響到金融市場的穩(wěn)定。

2013年8月16日，隨著震驚股市的光大證券“烏龍指”事件的爆發(fā)，如何加強(qiáng)券商的風(fēng)險管理再一次成為人們關(guān)注的焦點①。本文以我國券商風(fēng)險管理中存在的問題為研究對象，通過考察和借鑒國外券商的風(fēng)險管理經(jīng)驗，對完善我國券商的風(fēng)險管理提出對策。

二、我國券商風(fēng)險管理中存在的問題

本文通過對我國券商2012年年報和內(nèi)部控制報告進(jìn)行梳理，結(jié)合中國證券業(yè)協(xié)會等網(wǎng)站公開披露的信息，對我國券商風(fēng)險管理中存在的問題分析如下：

（一）內(nèi)部環(huán)境存在缺陷

首先，我國非上市券商股權(quán)集中度過高。目前，我國共有券商114家，其中非上市券商95家，占比83.33%。我國凈資產(chǎn)排名前7的非上市券商第一大股東持股比例平均為58.79%，前五大股東持股比例為88.17%（見表1）。從股權(quán)性質(zhì)來看，大多數(shù)非上市券商有很深的國資背景，如國泰君安第一大股東上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司持股23.81%，第二大股東中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司持股21.28%，兩大股東合計持股比例達(dá)45.09%。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，多數(shù)非上市券商股東數(shù)不超過10個，且國有股東占很大比例。國有股的“一股獨大”容易使公司內(nèi)部的權(quán)利制約和監(jiān)督機(jī)制出現(xiàn)漏洞，形成內(nèi)部人控制現(xiàn)象，使公司治理結(jié)構(gòu)失衡。

其次，我國券商特別是上市券商雖然建立了較為完備的獨立董事制度，但在執(zhí)行過程中存在以下問題：一是公司聘任的獨立董事多數(shù)由控股股東提名，由于外部壓力和相關(guān)利益無法做到獨立和公允；二是獨立董事往往為公司高管的朋友或同學(xué)，“人情關(guān)系”等問題嚴(yán)重影響?yīng)毩⒍聦芾韺拥谋O(jiān)督；三是獨立董事老齡化嚴(yán)重，導(dǎo)致對新法規(guī)、新制度的學(xué)習(xí)能力下降，不利于獨立董事對業(yè)務(wù)經(jīng)營中的新問題、新變化發(fā)表獨立的專業(yè)性意見。獨立董事的獨立性和專業(yè)勝任能力存在缺陷，使中小股東缺乏一致行動性，為大股東聘任的管理層提供了凌駕于內(nèi)部控制制度之上的可能，使風(fēng)險控制目標(biāo)難以完成。

最后，風(fēng)險管理組織架構(gòu)缺乏科學(xué)性，風(fēng)險管理部門之間沒有形成良好的協(xié)同分工機(jī)制，很難在公司整體層面上形成應(yīng)對風(fēng)險的合力。通過對國內(nèi)19家上市券商的考察，這些公司雖然都在董事會下設(shè)置了風(fēng)險管理委員會，但是其職能與權(quán)力往往伴隨著業(yè)務(wù)一起下放給了各職能部門，而合規(guī)與風(fēng)控部門、業(yè)務(wù)部門內(nèi)部的合規(guī)風(fēng)控崗只是起到了事后檢查和報備作用，缺乏事前風(fēng)險識別、事中風(fēng)險抵御、事后跨部門風(fēng)險復(fù)核的機(jī)制和能力。

（二）內(nèi)部控制制度不完善

一是內(nèi)部控制制度建設(shè)有待加強(qiáng)。我國證券業(yè)正處于創(chuàng)新轉(zhuǎn)型期，市場環(huán)境和監(jiān)管制度的變化，要求券商不斷完善和加強(qiáng)內(nèi)部控制制度，但是不少券商迫于利益驅(qū)動，忽視內(nèi)部控制制度建設(shè)，或是僅將制度用于應(yīng)付監(jiān)管部門檢查而不實際執(zhí)行。二是內(nèi)部控制機(jī)制不健全。管理層在決策時，由于缺乏風(fēng)險監(jiān)控機(jī)制和內(nèi)控約束機(jī)制，決策的主觀性和隨意性較大，加大了經(jīng)營風(fēng)險，造成投資項目的風(fēng)險和收益不對等。三是內(nèi)部控制評價往往僅著眼于局部業(yè)務(wù)的分析和評價，而缺少在公司整體層面上系統(tǒng)的分析和評價內(nèi)部控制能力的指標(biāo)體系。

（三）薪酬體系不適應(yīng)風(fēng)險控制

我國券商采用年薪制，由固定薪酬和浮動獎金構(gòu)成，固定薪酬占比約為80%，浮動獎金占比約為20%。從薪酬結(jié)構(gòu)看，浮動獎金占比偏低無法有效激勵員工提升公司的價值；從受益年限看，缺乏長期激勵機(jī)制容易使員工不惜違法違規(guī)獲取短期利益。另外，我國券商忽視職業(yè)培訓(xùn)、帶薪假期等激勵措施，員工缺乏歸屬感和責(zé)任感，增加了發(fā)生道德風(fēng)險的可能性。

（四）風(fēng)險技術(shù)手段落后

國外先進(jìn)券商善于利用技術(shù)手段量化風(fēng)險，以進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)測、評估。與之相比，我國券商的風(fēng)險管理技術(shù)手段落后，主要體現(xiàn)在：一是對量化風(fēng)險技術(shù)手段的運用較少，缺乏科學(xué)的風(fēng)險控制模型，傳統(tǒng)的定性分析仍是風(fēng)險管理的主要手段；二是缺乏全面的風(fēng)險監(jiān)控信息系統(tǒng)，雖然我國券商根據(jù)監(jiān)管部門要求建立了風(fēng)險控制指標(biāo)，但其作為合規(guī)指標(biāo)，著重于流動性管理，監(jiān)測范圍較窄，無法全面應(yīng)對金融衍生品交易、頭寸對敲等復(fù)雜交易的風(fēng)險。

（五）忽視對操作風(fēng)險的管理

本文通過對19家上市券商2012年內(nèi)部控制報告的分析，歸集了報告中關(guān)于其面臨的主要風(fēng)險因素和風(fēng)險關(guān)注度排名（見表2）?？梢钥闯?，各券商對操作風(fēng)險的關(guān)注度普遍較低。

表1：2012年總資產(chǎn)前7名非上市券商第一大股東及前5名股東持股情況表

表2：風(fēng)險因素頻數(shù)分布表

對操作風(fēng)險管理的忽視是造成光大證券“烏龍指”的主要原因之一。在光大證券2012年內(nèi)部控制報告中，并未就操作風(fēng)險進(jìn)行風(fēng)險揭示，也未對操作風(fēng)險的管理進(jìn)行說明，為2013年“烏龍指”事件的爆發(fā)埋下了隱患。

（六）風(fēng)險管理人才缺失

人才缺失導(dǎo)致的風(fēng)險管理水平不足是我國券商普遍面臨的風(fēng)險，主要體現(xiàn)在三方面：一是專業(yè)人才不足，缺乏具備豐富風(fēng)險管理經(jīng)驗和職業(yè)素養(yǎng)的專業(yè)技術(shù)骨干和風(fēng)險管理人員；二是我國券商存在輕風(fēng)控重業(yè)務(wù)的傾向，專業(yè)風(fēng)險管理人員待遇較低，導(dǎo)致一些具有豐富經(jīng)驗的風(fēng)險管理人員離職轉(zhuǎn)崗；三是對人才培養(yǎng)的重視程度不夠，我國券商受注重短期利益的影響，往往是缺什么人才引進(jìn)什么人才，沒有實施系統(tǒng)的人才培養(yǎng)工程，抑制了專業(yè)人才數(shù)量的增長。

三、國外券商風(fēng)險管理啟示

國外先進(jìn)券商大都經(jīng)歷了上百年的發(fā)展，其風(fēng)險管理體系經(jīng)受住了多次危機(jī)的考驗，并在應(yīng)對危機(jī)的過程中不斷發(fā)展和完善。

（一）注重內(nèi)部環(huán)境建設(shè)

首先，在公司治理結(jié)構(gòu)上有以下特點：一是股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，股權(quán)流動性較高。據(jù)《Market Guide》統(tǒng)計，美國知名投行前5名股東的持股比例平均為16.7%；二是機(jī)構(gòu)投資者持股比例高，美國大型投行的機(jī)構(gòu)投資者占比均超過50%；三是董事會中獨立董事占有絕對比重。其次，在風(fēng)險管理組織架構(gòu)上，國外券商注重風(fēng)險管理委員會機(jī)構(gòu)和職能的整合和優(yōu)化，如高盛的扁平化風(fēng)險管理架構(gòu)（見圖1），有助于提高風(fēng)險識別能力、監(jiān)控能力和風(fēng)險控制效率。

（二）國外券商注重內(nèi)部控制制度構(gòu)建

首先，站在公司整體戰(zhàn)略的高度，制定風(fēng)險管理戰(zhàn)略和內(nèi)部控制制度；其次，建立有效的授權(quán)和審批機(jī)制，保證權(quán)力制衡機(jī)制的有效運行，形成一套規(guī)范股東、董事會、高管權(quán)利義務(wù)的詳盡制度；最后，董事會授權(quán)風(fēng)險管理委員會統(tǒng)一協(xié)調(diào)各風(fēng)險管理部門工作，實現(xiàn)對公司總體風(fēng)險的實時監(jiān)控。嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度保證了經(jīng)營管理各個環(huán)節(jié)的高效運行，并且使各項業(yè)務(wù)符合內(nèi)外部的規(guī)章制度。

（三）重視股權(quán)激勵

國外券商的薪酬結(jié)構(gòu)是固定薪酬加年終獎金和股權(quán)激勵，其中股權(quán)激勵部分占比較高。這種薪酬結(jié)構(gòu)使員工形成其財富與公司價值共成長的理念，引導(dǎo)員工提升公司的價值，降低了道德風(fēng)險，規(guī)范了員工行為。

（四）國外券商注重運用技術(shù)手段管理風(fēng)險

首先，利用數(shù)學(xué)模型量化風(fēng)險，如利用VaR模型量化市場風(fēng)險；其次，將量化風(fēng)險與信息系統(tǒng)結(jié)合，建立風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)，對業(yè)務(wù)的合規(guī)性、風(fēng)險容忍度和日常業(yè)務(wù)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)測；最后，利用系統(tǒng)強(qiáng)大的統(tǒng)計分析功能，根據(jù)各類風(fēng)險管理需要進(jìn)行多維度風(fēng)險量化和信息處理，以滿足經(jīng)營管理的需要。通過科學(xué)的技術(shù)手段，可以有效地預(yù)防和規(guī)避風(fēng)險，如高盛的風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)在2006年底對次貸風(fēng)險預(yù)警，提醒高盛管理層及時進(jìn)行風(fēng)險應(yīng)對，通過做空次貸、購買高價的保險、做多原油等措施，使高盛成功渡過了金融危機(jī)。

（五）注重對操作風(fēng)險的管理

在對操作風(fēng)險的管理上，國外許多知名券商根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》建立了操作風(fēng)險控制體系?！栋腿麪枀f(xié)議Ⅱ》提出了操作風(fēng)險管理的三大工具：關(guān)鍵風(fēng)險指標(biāo)KRI、損失數(shù)據(jù)搜集LDC、控制自我評估RCSA。其中，KRI（Key Risk Indicator）是檢測關(guān)鍵風(fēng)險指標(biāo)變動的工具；LDC（Loss Data Collection）是歸集和處置損失數(shù)據(jù)的工具；RCSA（Risk Control Self Assessment）是評估內(nèi)部控制有效性的工具。

（六）重視員工的主觀感受

國外券商通過對員工進(jìn)行職業(yè)規(guī)劃、開展職業(yè)培訓(xùn)和開展旨在強(qiáng)化團(tuán)隊凝聚力的集體活動，增強(qiáng)員工的歸屬感和責(zé)任感，有效降低了因主觀因素導(dǎo)致的風(fēng)險。

圖1：高盛風(fēng)險管理組織架構(gòu)

四、完善我國券商風(fēng)險管理的對策

（一）優(yōu)化內(nèi)部環(huán)境

首先，積極尋求上市，并在上市過程中使股權(quán)適度分散。上市對優(yōu)化券商治理機(jī)制有重要意義：一是可以使股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，抑制內(nèi)部人控制；二是拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；三是增強(qiáng)外部監(jiān)督機(jī)制，規(guī)范信息披露制度。同時，考慮到國內(nèi)IPO剛剛于2013年12月開閘，報會審核的擬上市公司排隊家數(shù)較多，為有效縮短上市時間，我國券商可考慮在香港上市。

其次，強(qiáng)化獨立董事制度。一是獨立董事的選聘應(yīng)當(dāng)透明化和社會化；二是選聘的獨立董事應(yīng)具備豐富經(jīng)驗和良好專業(yè)勝任能力；三是提高獨立董事在董事會中的比重；四是設(shè)立獨立董事提名委員會，該組織全部成員由獨立董事?lián)?；五是對獨立董事定期進(jìn)行培訓(xùn)，并建立對獨立董事的考評和激勵機(jī)制。

最后，完善風(fēng)險管理組織架構(gòu)。我國券商應(yīng)充分分析其面臨的市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、合規(guī)與法律風(fēng)險，細(xì)化風(fēng)險管理委員會職能，在其下設(shè)資本監(jiān)管委員會、市場風(fēng)險委員會、信貸委員會、合規(guī)風(fēng)控委員會、操作風(fēng)險委員會，加強(qiáng)對各風(fēng)控職能部門的協(xié)調(diào)與管控，使整體風(fēng)險決策上移，以便對可能給公司帶來負(fù)面影響的風(fēng)險事件進(jìn)行更高層面的識別和評估，在提高風(fēng)險決策效率的同時將可能產(chǎn)生的風(fēng)險控制在可以承受的范圍內(nèi)。

圖2：LDC系統(tǒng)框架圖

（二）完善內(nèi)部控制運行和評價體系

加強(qiáng)和完善我國券商的內(nèi)部控制體系，關(guān)鍵是完善風(fēng)險管理結(jié)構(gòu)：一是要有清晰明確、切實可行的風(fēng)險管理戰(zhàn)略目標(biāo)，并與企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)相適應(yīng)；二是優(yōu)化風(fēng)險管理的授權(quán)與審批流程，提高風(fēng)險決策的效率和效果；三是明確風(fēng)險責(zé)任，優(yōu)化職能分工，監(jiān)控各項規(guī)章制度的實施情況。另外，需要強(qiáng)化風(fēng)險控制部門、合規(guī)管理部門、法律監(jiān)察部門和審計稽核部門的職能，將事前防范、事中控制、事后核查相結(jié)合，提高券商規(guī)避和控制風(fēng)險的能力。

為有效地評價券商整體的內(nèi)部控制狀態(tài)，可根據(jù)風(fēng)險管理整合框架（ERM）相關(guān)理論，建立券商內(nèi)部控制能力綜合評價體系，根據(jù)內(nèi)部控制八要素，構(gòu)建內(nèi)部控制要素指標(biāo)評價體系，分析每項控制要素對應(yīng)的關(guān)鍵控制點存在的缺陷或潛在風(fēng)險，達(dá)到對公司內(nèi)部控制體系進(jìn)行整合評價的目的。

（三）改革激勵機(jī)制

券商的競爭實質(zhì)上是人才的競爭，有效的激勵機(jī)制有助于吸引人才、造就人才、留住人才。券商激勵機(jī)制的改革應(yīng)考慮以下幾點：在激勵方式上，既要有短期激勵，也要有中長期激勵；既要重視培訓(xùn)等實物激勵，也要適當(dāng)引入股權(quán)激勵。在分配制度上，按照業(yè)績指標(biāo)和貢獻(xiàn)大小安排薪酬，按照效率優(yōu)先的原則拉開檔次。在具體操作上，更多地將股權(quán)激勵與高管績效聯(lián)系起來，將現(xiàn)金實物獎勵與普通員工考核聯(lián)系起來。

（四）建立和完善風(fēng)險控制系統(tǒng)

我國券商應(yīng)借鑒國外券商的風(fēng)險管理經(jīng)驗，建立和完善風(fēng)險控制系統(tǒng)。在運用風(fēng)險控制模型，對風(fēng)險進(jìn)行量化的基礎(chǔ)上引入信息技術(shù)手段，設(shè)置如證券買賣控制、證券持倉控制、資產(chǎn)配置控制、證券投資額度控制等控制指標(biāo)，對市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、信用風(fēng)險等進(jìn)行前端監(jiān)控。風(fēng)險控制系統(tǒng)有效運行的關(guān)鍵是建立風(fēng)險控制模型，VaR風(fēng)險控制模型在應(yīng)對券商的市場風(fēng)險方面有重要意義。值得注意的是，在正常的市場條件下，通過VaR風(fēng)險控制模型可以有效防止交易員過度投機(jī)風(fēng)險產(chǎn)生的市場風(fēng)險，但在極端情況下，需要結(jié)合壓力測試、敏感度分析應(yīng)對市場風(fēng)險。

（五）建立操作風(fēng)險控制系統(tǒng)

我國券商可根據(jù)LDC工具可操作性較強(qiáng)的特點，結(jié)合《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》有關(guān)要求，建立LDC操作風(fēng)險事項處置系統(tǒng)，在此基礎(chǔ)上，引入KRI和RCSA系統(tǒng)，建立應(yīng)對操作風(fēng)險的一體化平臺，實現(xiàn)運用技術(shù)手段量化和管理操作風(fēng)險（見圖2）。

（六）加強(qiáng)風(fēng)險管理人才團(tuán)隊建設(shè)

加強(qiáng)風(fēng)險管理人才團(tuán)隊建設(shè)，可以考慮以下幾點：一是設(shè)立職業(yè)規(guī)劃，讓風(fēng)險管理人員對職業(yè)發(fā)展形成穩(wěn)定預(yù)期，避免給他人造成公司“重業(yè)務(wù)、輕風(fēng)險”的印象；二是加強(qiáng)職業(yè)培訓(xùn)，鼓勵學(xué)習(xí)進(jìn)步，將高級職業(yè)資格與物質(zhì)獎勵或職位晉升掛鉤，不斷提升風(fēng)險管理人員的業(yè)務(wù)能力；三是開展集體活動，增強(qiáng)團(tuán)隊合作意識，拓寬上下級的溝通渠道，有效提升團(tuán)隊?wèi)?yīng)對風(fēng)險的能力。

注：

①光大證券因系統(tǒng)失誤導(dǎo)致26082筆意外交易，對證券期貨市場造成了嚴(yán)重影響，光大證券也承受了5.23億元的“最重罰單”。

[1]The Technical Committee of sponsoring Organizations of the Treadway Commissions，“Risk Management and Control Guidanee for Seeurities Firms and Their Supervisors，”1998，（5）.

[2]中國中投證券有限責(zé)任公司.風(fēng)險事項報告與處置系統(tǒng)（LDC）—操作風(fēng)險管理的探索與實踐[A].創(chuàng)新與發(fā)展：中國證券業(yè)2012年論文集[C].北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2012.

[3]劉洋.證券公司風(fēng)險管理研究[D].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2009.

[4]聶堂波.我國證券公司治理現(xiàn)狀及存在問題[J].商業(yè)文化，2008，（10）.

[5]馬廣奇.證券公司激勵約束機(jī)制研究[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2007，（7）.

[6]劉誠，楊繼東，周斯?jié)?社會關(guān)系、獨立董事任命與董事會獨立性[J].世界經(jīng)濟(jì)，2012，（12）.

The Risk Management Problems of China’s Securities Firms and the Relevant Risk Control Measures

Wang Xiaoyuan
（Qilu Securities Co.，Ltd，Shandong Jinan 250001）

The deepening of financial innovation brings development opportunities to securities firms.Meanwhile，it also puts higher requirements for securities firms to manage their risk.This paper summarizes the defects that exist in the risk management of securities firms，reviews the experiences of foreign securities firms and offers proposals for the risk management of securities firms in terms of system，organization and model construction.

securities firms，risk management，risk control

F830.91

B

：1674-2265（2014）05-0072-05

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對 YJ，GX）

2014-4-15

王嘯遠(yuǎn)，供職于齊魯證券有限公司。