吳楠

一、樣本選取

目前我國基金市場上開放式基金日漸成為市場趨勢，不少封閉式基金到期后也通過轉為開放式基金繼續(xù)運行，故本文只選取開放式基金進行分析。就作者本人來說，屬于風險偏好型投資者，所以在各類開放式基金中本文選取風險最高的股票型基金作為分析對象。

考慮到長期定投的投資需要，本文采用近5年的每月數(shù)據進行分析，所以剔除近5年內成立的基金，剩下的123只基金成為本文的初步分析對象。以下基金收益率數(shù)據是以所投資的各只股票的復權價計算的，同時剔除了新股首日漲幅。數(shù)據來源于天相投資分析系統(tǒng)軟件以及天天基金網。

二、累計收益分析

本文收集了123個樣本對象近5年的累計收益率，并采用滬深300指數(shù)收益率作為參考基準，滬深300指數(shù)近五年累計獲得收益3022%。經比較，有23只基金未能超越大盤，其中兩只負收益率，不符合投資要求，故繼續(xù)剔除該23只基金。剩余的100只跑贏大盤的基金中有73只獲得了超過50%的收益，其中的18只收益率超過了100%。以下是10只收益最高的基金。

表2.1基金累計收益率

三、風險調整收益分析

風險調整收益指的是承擔每單位風險帶來的收益，夏普指數(shù)及特雷諾指數(shù)衡量的都是投資組合單位風險的對無風險資產的超額投資收益率，即投資者承擔單位風險所得到的風險補償，不同之處在于夏普指數(shù)使用了總風險（基金的收益標準差）而特雷諾指數(shù)使用了系統(tǒng)性風險（β系數(shù)）作為衡量投資組合風險，夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)越大，表示基金投資組合的業(yè)績越好。由于基金的具有分散投資的特征，所以能夠有效的規(guī)避非系統(tǒng)性風險，故本文選取特雷諾指數(shù)來衡量基金的風險收益。以下是根據特雷諾指數(shù)排名前10位的基金。

表3.1基金特雷諾指數(shù)

四、擇股/時能力分析

用特雷諾指數(shù)進行評價時，存在一個隱含假設，基金組合的β值是穩(wěn)定不變的，但實際上，基金經理常常會根據自己對市場大勢的判斷調整現(xiàn)金頭寸或改變組合的β。為了解決該問題，很多學者對傳統(tǒng)評價方法進行修正，對基金選股能力和擇時能力分別考察。

目前評價基金擇股/時能力主要的模型有T-M模型、H-M模型及C-L模型。由于實證結果認為對T—M模型和H—M模型的分析結果通常都不顯著，同時就目前市場來說CAPM模型缺乏有效性，故本文選取經過FF三因素模型調整過的C-L模型。該模型可以表述為：

Rp-rf=αp+β1max(Rm-rf,0)+β2min(Rm-rf,0)+β3SMB+β4HML+εp

式中：SMB為總市值，HML為市凈率，β1和β2分別表示多頭和空頭市場的系數(shù)，當β1和β2顯著不為零，且β1大于β2時，說明基金管理人具有擇時能力。如果αp顯著大于零，則說明基金管理人具有選股能力。本文選取該100只基金過去60個月的數(shù)據進行回歸，置信度選擇為90%。共有15只基金α顯著大于0且β1顯著大于β2，說明該15只基金管理人具有擇股/時能力。以下是根據α值大小排序的15只基金。

表4.1基金擇股/時能力評價表

五、業(yè)績持續(xù)性分析

綜合以上的分析來看，共有兩只基金在上述指標中排名靠前，分別是國泰金牛和農銀行業(yè)成長股票。由于是長期定投，我們還需對這兩只基金優(yōu)良業(yè)績是否可以一直持續(xù)作出判斷，因此我們在5%的置信度下對超額收益部分滯后5期設立如下所示的時間序列相關方程：

αt=aαt-1+bαt-2+cαt-3+dαt-4+eαt-5+ε

式中：αt、αt-1、αt-2、αt-3、αt-4、αt-5分別表示當期以及前1、2、3、4、5期基金的超額收益α。如果系數(shù)為正，則業(yè)績具有持續(xù)性。而根據回歸結果本文發(fā)現(xiàn)基金國泰金牛的業(yè)績從長期來看持續(xù)性強于基金農銀行業(yè)成長股票。

跟據以上幾步的篩選，本文認為長期單筆投資于基金國泰金牛能取得較好的收益，下面本文將從長期定投的角度對基金國泰金牛進行模擬投資。

六、定投模擬測試

為了檢驗基金國泰金牛在長期定投的投資方式下的收益能力，本文采用愛基金網的基金定投計算器進行分析計算。其中約定定投期間為2008年12月1日至2013年12月1日，周期為1個月，每期投資時間為每月1號（遇節(jié)假日順延）；約定收費方式為前端收費，申購費率為15%；分紅方式為現(xiàn)金分紅；無贖回費用。經過計算得出近5年基金國泰金牛的長期定投年化收益率為5.76%，同期銀行零存整取年化利率為1.48%。我們同時用同類中表現(xiàn)相對較好的基金大成滬深300指數(shù)模擬滬深300指數(shù)進行長期定投，在相同條件下計算得出的年化收益率為-1.59%。

根據以上對比分析，可以看出，從長期定投的角度看，基金國泰金牛同樣具有優(yōu)良的業(yè)績。由此，本文推薦基金國泰金牛作為長期定投對象。

參考文獻：

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