王維維

摘 要：影子銀行體系的產(chǎn)生和發(fā)展引起了廣泛關(guān)注。從資金的需求和供給兩方面分析中國影子銀行體系快速發(fā)展的原因，并闡釋影子銀行對中國的貨幣體系、商業(yè)銀行和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

關(guān)鍵詞：影子銀行；原因；影響

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）01-0120-03

近些年來，中國影子銀行體系的迅速發(fā)展引起了市場和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。據(jù)中信證券估計(jì)，截至2012年底，中國的影子銀行規(guī)模達(dá)到了23萬億元。本文重點(diǎn)分析影子銀行體系發(fā)展的原因和影響，并提出引導(dǎo)影子銀行健康發(fā)展的建議。

一、影子銀行的定義與特征

2007 年8 月，在美聯(lián)儲年度討論會(huì)上，美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事保羅·麥克庫雷（Paul McCulley）提出了“影子銀行體系”概念，指那些有銀行之實(shí)但卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行以外的機(jī)構(gòu)。根據(jù)金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）的定義，廣義上的影子銀行是指“常規(guī)銀行體系之外的實(shí)體及業(yè)務(wù)活動(dòng)所構(gòu)成的信用中介”；狹義的影子銀行指“信貸中介系統(tǒng)中具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患和監(jiān)管套利隱患的實(shí)體及其活動(dòng)”。紐約聯(lián)儲將影子銀行界定為從事期限、信用和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)，但無法享受中央銀行流動(dòng)性支持或公眾信用擔(dān)保機(jī)制的金融中介機(jī)構(gòu)。

“影子銀行”的特點(diǎn)可以從四個(gè)層面理解：從功能上看，影子銀行與傳統(tǒng)銀行一樣具有信用中介的作用，也能從事期限、信用和流動(dòng)性轉(zhuǎn)化；從機(jī)構(gòu)上看，影子銀行包括各種非銀行金融機(jī)構(gòu)，如投資銀行、貨幣市場基金、對沖基金、信托等；從監(jiān)管上看，影子銀行游離于監(jiān)管體系之外或者不像傳統(tǒng)銀行那樣受到嚴(yán)格的監(jiān)管，影子銀行發(fā)行的往往是復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，傳統(tǒng)的監(jiān)管方式很難適用；從風(fēng)險(xiǎn)上看，影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜、信用鏈條長，杠桿率高，且多為場外交易產(chǎn)品，信息不透明，因而比傳統(tǒng)銀行蘊(yùn)含著更高的風(fēng)險(xiǎn)。

中國影子銀行體系與發(fā)達(dá)國家特別是美國的影子銀行體系有著明顯的區(qū)別：第一，中國的影子銀行體系的金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為簡單。美國的影子銀行主要表現(xiàn)為各種結(jié)構(gòu)復(fù)雜、信用鏈環(huán)環(huán)相扣的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和衍生品；而中國的影子銀行發(fā)展尚處于初級階段，資產(chǎn)規(guī)模較小，杠桿水平較低，較少使用復(fù)雜的衍生產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，大多數(shù)仍然是結(jié)構(gòu)簡單的信貸擴(kuò)張，并且影子銀行的各種產(chǎn)品沒有形成相互聯(lián)系、相互影響的信用鏈條。第二，中國的影子銀行主要表現(xiàn)為“銀行的影子”。美國的影子銀行體系基本上脫離傳統(tǒng)的商業(yè)銀行獨(dú)立發(fā)展，而中國的影子銀行則依附于傳統(tǒng)銀行發(fā)展，主要作為商業(yè)銀行的一種補(bǔ)充形式而存在。商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)本身就是銀行的一部分，是銀行為了脫離監(jiān)管的束縛、創(chuàng)造更多利潤而把部分表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外。中國的信托業(yè)務(wù)也大多采取“銀信合作”的方式，信托公司將企業(yè)所需貸款的項(xiàng)目“打包”處理成理財(cái)產(chǎn)品，由銀行主導(dǎo)設(shè)計(jì)后發(fā)行，向投資者籌集資金。企業(yè)獲得所需貸款，銀行、信托公司獲得相關(guān)管理費(fèi)用，投資者有風(fēng)險(xiǎn)地獲得預(yù)期收益。

中國的影子銀行體系主要包括：（1）銀行的表外業(yè)務(wù)，包括理財(cái)產(chǎn)品、表外商業(yè)匯票、委托貸款等；（2）非銀行金融機(jī)構(gòu)中可為企業(yè)和個(gè)人提供信用的部分，例如信托融資、券商資管、典當(dāng)行、小額擔(dān)保公司、融資租賃、私募基金（PE）等；（3）各種金融衍生品，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；（4）民間借貸體系和互聯(lián)網(wǎng)金融等。

二、影子銀行膨脹的原因

總體來講，中國影子銀行體系膨脹的原因可以從資金的需求和供給兩方面來解釋。從資金需求來看，中小企業(yè)和地方政府一直有很強(qiáng)烈的融資需求，而商業(yè)銀行貸款很難完全滿足這些融資需求。從資金供給來看，中國的居民儲蓄增長迅速，這些儲蓄資金需要高于銀行存款利率的投資渠道；而銀行也希望突破監(jiān)管的限制，通過影子銀行業(yè)務(wù)獲取更高的收益。

（一）影子銀行資金的需求

中國的中小企業(yè)一直面臨著融資困難的問題。中國的銀行信貸分配極不均衡，大型國有企業(yè)信譽(yù)良好、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，很容易以較低的利率從銀行獲得貸款；而中小民營企業(yè)近些年來由于生產(chǎn)成本上升、市場空間被擠壓等問題，企業(yè)的生存狀況和盈利能力不斷惡化，很難從銀行得到貸款。在這種情況下，中小企業(yè)不得不以較高的利率從影子銀行獲得資金支持，這就為影子銀行的發(fā)展提供了充足的市場需求。

自2008年中央出臺“四萬億”刺激計(jì)劃后，地方政府掀起了一輪加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的熱潮，各級地方政府紛紛成立地方融資平臺，通過融資平臺向銀行貸款融資。地方債務(wù)規(guī)模迅速膨脹，2010年底達(dá)到了10.7萬億，其中80%是銀行貸款，面臨著嚴(yán)重的違約風(fēng)險(xiǎn)。

銀監(jiān)會(huì)等四部委自2010年開始著手清理地方融資平臺債務(wù)，并陸續(xù)出臺了各種措施來限制商業(yè)銀行對地方融資平臺的貸款，導(dǎo)致地方政府無法從銀行獲得足夠的資金來支持在建項(xiàng)目。因此，為避免出現(xiàn)違約問題，很多地方融資平臺轉(zhuǎn)向信托等影子銀行來獲取資金支持，不斷地借新賬，換舊賬。另外一些銀行為了避免前期的貸款變?yōu)閴馁~，也通過銀信合作等方式間接地給地方政府提供后續(xù)資金。

（二）影子銀行資金的供給

近十年來，中國的貨幣供應(yīng)量快速膨脹，截至2012年末，中國的M2余額達(dá)到人民幣97.42萬億元，居世界第一，M2/GDP達(dá)到1.88，市場一直處于流動(dòng)性過剩的局面。與巨額的貨幣供應(yīng)量相對應(yīng)，中國的居民儲蓄額也迅速增加，2012年底城鄉(xiāng)居民儲蓄余額將近40萬億人民幣。然而由于央行對存款利率上限的限制，存款利率長期被人為壓低，在通脹較高的年份存款利率甚至為負(fù)利率，再加上中國股市長期低迷、住房限購等因素，普通居民嚴(yán)重缺乏有效的投資渠道。城鄉(xiāng)居民希望獲得更高投資回報(bào)率的需求為影子銀行的發(fā)展提供了充足的資金。銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率遠(yuǎn)高于同期存款利率，吸引了大量存款，資金繞開了傳統(tǒng)商業(yè)銀行存款渠道，從銀行表內(nèi)轉(zhuǎn)移到了表外，成為了影子銀行的重要組成部分。

傳統(tǒng)商業(yè)銀行受到存款準(zhǔn)備金、資本充足率、存貸比、信貸額度等諸多方面監(jiān)管，信貸擴(kuò)張能力受到極大限制。商業(yè)銀行為了提高經(jīng)營效益，通過理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款等方式將大量資金從表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外，擴(kuò)展了信貸空間，提高了經(jīng)營利潤。特別是當(dāng)央行收緊銀根，提高存款準(zhǔn)備金率時(shí)，市場資金供不應(yīng)求，銀行有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)通過表外業(yè)務(wù)來發(fā)放貸款。endprint

影子銀行是非銀行金融機(jī)構(gòu)打破銀行業(yè)壟斷，進(jìn)行金融創(chuàng)新的一種形式。中國的金融體系以銀行業(yè)為主導(dǎo)，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主，商業(yè)銀行憑借其在信貸市場上的壟斷地位長期享受低風(fēng)險(xiǎn)高收益。盡管目前銀行業(yè)仍然在融資市場中保持相對優(yōu)勢，非銀行金融機(jī)構(gòu)逐漸通過與銀行合作或是其他形式來分享市場融資業(yè)務(wù)的收益，銀行在融資市場的壟斷地位也在逐漸削弱。影子銀行是金融創(chuàng)新的一種表現(xiàn)，是金融機(jī)構(gòu)通過設(shè)計(jì)新穎的金融產(chǎn)品來突破監(jiān)管限制的結(jié)果。相比于商業(yè)銀行，影子銀行與資金需求者之間處于更為平等的地位，影子銀行能根據(jù)融資者的需求提供更為個(gè)性化的服務(wù)。

三、影子銀行的影響

（一）對貨幣政策的影響

貨幣政策的操作指標(biāo)有兩個(gè)：利率和貨幣供應(yīng)量。由于中國利率尚未完全實(shí)現(xiàn)市場化，貨幣政策主要以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來影響宏觀經(jīng)濟(jì)。央行通過調(diào)整商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率和信貸額度來影響商業(yè)銀行的貸款規(guī)模，進(jìn)而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。影子銀行的發(fā)展對這種傳統(tǒng)的貨幣政策操作模式提出了挑戰(zhàn)。

第一，影子銀行的發(fā)展影響了社會(huì)融資的結(jié)構(gòu)。過去中國的社會(huì)融資以銀行貸款為主，90%的社會(huì)融資都是銀行貸款，近些年來社會(huì)融資結(jié)構(gòu)趨于多元化。央行的《2012年社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2012年人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的52.1%，同比降6.1個(gè)百分點(diǎn)；信托貸款占比8.2%，同比升6.6個(gè)百分點(diǎn)；2012年新增的2.93萬億社會(huì)融資中信托貢獻(xiàn)了1.29萬億。影子銀行的發(fā)展動(dòng)搖了商業(yè)銀行在社會(huì)融資中的壟斷地位，過去央行只要控制了銀行貸款規(guī)模和流向就能掌握社會(huì)融資情況，而現(xiàn)在影子銀行同樣具備了強(qiáng)大的信用創(chuàng)造的能力，僅僅調(diào)控銀行貸款規(guī)模、盯住貨幣供應(yīng)量，已經(jīng)不能完全掌握社會(huì)融資情況，很難實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策效果。另外，由于大量的影子銀行的資金游離于監(jiān)管之外，其規(guī)模和投向難以監(jiān)測和統(tǒng)計(jì)，更是加大了央行掌握社會(huì)融資情況的難度。

第二，影子銀行會(huì)影響貨幣政策的有效性。影子銀行對貨幣政策的影響是非對稱性的，當(dāng)貨幣政策寬松時(shí)，商業(yè)銀行的信貸供給充足，市場對影子銀行資金的需求減弱，影子銀行創(chuàng)造的信用規(guī)模相應(yīng)也會(huì)減少，對貨幣政策的影響較小；但央行緊縮貨幣時(shí)，銀行信貸額度減少，資金供不應(yīng)求，一些無法得到銀行貸款的企業(yè)就會(huì)轉(zhuǎn)向影子銀行，影子銀行創(chuàng)造的信用補(bǔ)充了商業(yè)銀行收緊的信貸，央行緊縮貨幣的政策效果就會(huì)大打折扣。

第三，影子銀行的發(fā)展會(huì)倒逼利率市場化改革。影子銀行的利率普遍高于商業(yè)銀行，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率高于同期存款利率，信托融資的利率高于一般貸款利率，民間融資的利率更是高達(dá)20%以上。影子銀行資金的利率不受制于央行的利率限制，完全由市場的供需決定，更能反映出市場的資金供需狀況，是市場自發(fā)形成的利率市場化。大量資金繞開銀行而投入到影子銀行體系中尋求更合理的回報(bào)率，造成了金融“脫媒”現(xiàn)象。影子銀行的活躍使得社會(huì)融資的規(guī)模越來越難以統(tǒng)計(jì)，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性大大降低，迫使央行向價(jià)格目標(biāo)轉(zhuǎn)換，以利率作為中介目標(biāo)，從而不得不加速利率市場化改革的進(jìn)程。

第四，國家通過控制信貸的投放方向可以影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，影子銀行會(huì)削弱政策的效果。央行通過控制商業(yè)銀行的信貸投向能夠影響國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，配合國家的產(chǎn)業(yè)政策促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，但由于影子銀行的發(fā)展，一些受到國家產(chǎn)業(yè)政策限制的行業(yè)卻能夠從影子銀行獲得資金，導(dǎo)致國家的產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策難以達(dá)到預(yù)期效果。

（二）對商業(yè)銀行的影響

影子銀行是傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系的補(bǔ)充。中國的金融體系一直以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，商業(yè)銀行在社會(huì)融資領(lǐng)域居于壟斷地位，但由于資本充足率、存貸比、信貸配給等限制，一些區(qū)域、行業(yè)和中小企業(yè)很難得到足夠的銀行貸款。影子銀行的發(fā)展在一定程度上彌補(bǔ)了商業(yè)銀行種種限制的問題。影子銀行游離在傳統(tǒng)的商業(yè)銀行體系之外，通過創(chuàng)新的金融產(chǎn)品和設(shè)計(jì)增加了市場的信貸供給，滿足了市場的融資需求。一些行業(yè)和中小企業(yè)的經(jīng)營前景不確定性較大、違約風(fēng)險(xiǎn)較高，導(dǎo)致商業(yè)銀行不愿意為其發(fā)放貸款，影子銀行則出于高收益的目的為中小企業(yè)提供資金支持，解決了這些企業(yè)融資難的問題。

影子銀行體系在一定程度上對商業(yè)銀行造成了沖擊。影子銀行的金融產(chǎn)品收益率高于銀行存款利率，民間融資甚至高達(dá)20%以上，吸收了部分原本存放在銀行的資金，長期而言會(huì)對商業(yè)銀行的信貸規(guī)模產(chǎn)生影響。同時(shí)，影子銀行的經(jīng)營方式更為靈活，提供的金融產(chǎn)品更為豐富和個(gè)性化，能夠吸引更多的小微客戶群體。

影子銀行體系與傳統(tǒng)商業(yè)銀行有著千絲萬縷的聯(lián)系，影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)很容易向商業(yè)銀行傳導(dǎo)。商業(yè)銀行為了繞開監(jiān)管獲得更高的利潤，發(fā)行了大量的理財(cái)產(chǎn)品。然而銀行并未向購買者說明理財(cái)產(chǎn)品資金的投向，各種期限和收益的理財(cái)產(chǎn)品放在同一個(gè)“資金池”中，信息極不透明，并存在著期限錯(cuò)配的問題。購買理財(cái)產(chǎn)品的客戶則認(rèn)識不到這些風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為銀行會(huì)為理財(cái)產(chǎn)品兜底，一旦理財(cái)產(chǎn)品投向的業(yè)務(wù)不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，理財(cái)產(chǎn)品就會(huì)發(fā)生違約問題，給投資者帶來巨大損失，也會(huì)給銀行的正常運(yùn)行帶來負(fù)面影響。

（三）對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

快速發(fā)展的影子銀行對中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一把“雙刃劍”。一方面影子銀行的發(fā)展增加了企業(yè)的融資渠道，解決了一些企業(yè)融資難的問題；另一方面影子銀行也引起了中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化的問題。

第一，從資金流向來看，影子銀行的發(fā)展使得資金從最初的提供者到最終的使用者的鏈條變長，很多資金都在金融體系內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”，而沒有直接進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。例如，一些大型國企利用自身的優(yōu)勢地位從銀行取得了低息貸款，然后用這些資金購買信托或其他高收益的金融產(chǎn)品來賺取息差，而并沒有把資金直接投入到企業(yè)生產(chǎn)中。一些流入地方融資平臺的資金和民間借貸的資金更是類似于“龐氏騙局”，不斷地通過借新債來還舊債，而沒有投入到企業(yè)生產(chǎn)或是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中。

第二，從資金成本來看，企業(yè)從影子銀行獲得的資金的成本平均要高于銀行貸款和發(fā)行債券。中國發(fā)行的信托產(chǎn)品的收益率大多在9%～15%之間，民間借貸的利率達(dá)到了20%甚至更高，而大部分工業(yè)企業(yè)的凈利潤都在10%以下，很難承受如此之高的融資成本。高昂的資金成本嚴(yán)重削弱了企業(yè)的市場競爭力，擠壓了企業(yè)的利潤，也降低了企業(yè)再投資的規(guī)模。由于融資困難和資金成本高昂，許多中小企業(yè)干脆放棄了實(shí)業(yè)，將資金投入到影子銀行體系中賺取利息。長此以往必將導(dǎo)致中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮和制造業(yè)的衰退，整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)也將失去穩(wěn)固、強(qiáng)大的根基。

四、結(jié)論

影子銀行體系的發(fā)展已經(jīng)成為了一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。影子銀行在滿足各類融資需求、金融創(chuàng)新、推動(dòng)利率市場化等方面做出了積極貢獻(xiàn)；同時(shí)由于缺乏有效監(jiān)管、過度使用杠桿等原因，影子銀行體系也蘊(yùn)含著巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)采取一系列有效措施來引導(dǎo)影子銀行的健康發(fā)展。第一，加強(qiáng)并完善影子銀行體系信息披露制度。第二，應(yīng)對不同性質(zhì)、不同風(fēng)險(xiǎn)的影子銀行實(shí)行差異化管理，避免一刀切。第三，建立統(tǒng)一的影子銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)，完善影子銀行監(jiān)管的各項(xiàng)法律法規(guī)。第四，建立防火墻制度，有效隔離影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。

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[責(zé)任編輯 吳明宇]endprint