王尚敢+邱哲+吳方敏
【摘要】作為一個(gè)迅速發(fā)展并已具備較大規(guī)模的行業(yè)——PE行業(yè)在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)處理上嚴(yán)重滯后,傳統(tǒng)的“長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法”的會(huì)計(jì)計(jì)量方法受到市場(chǎng)的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。文章從PE行業(yè)特點(diǎn)和會(huì)計(jì)計(jì)量模式應(yīng)用現(xiàn)狀入手,提出對(duì)PE投資應(yīng)按“可供金融資產(chǎn)”進(jìn)行分類(lèi)并按“公允價(jià)值”進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。在此基礎(chǔ)上,對(duì)市盈率(P/E)估值模型的應(yīng)用思路提出了建議。
【關(guān)鍵詞】PE 會(huì)計(jì)計(jì)量 公允價(jià)值?估值
一、問(wèn)題的提出
(一)PE行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
私募股權(quán)投資是通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資,通過(guò)上市退出、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式出售股權(quán)獲利。自2006年深圳證券交易所推出中小板以來(lái),國(guó)內(nèi)PE投資機(jī)構(gòu)獲得了充足的資金來(lái)源和有效的退出渠道,大批機(jī)構(gòu)成立。尤其是在創(chuàng)業(yè)板推出后,PE行業(yè)得到井噴式增長(zhǎng),在2011年達(dá)到高峰,行業(yè)當(dāng)年投資總金額達(dá)到276億美元。截至2012年年底,國(guó)內(nèi)有限合伙制私募股權(quán)投資基金數(shù)量已達(dá)到7 511家,披露可投資總額共計(jì)8 073億美元。PE投資在緩解資金市場(chǎng)資本流動(dòng)性過(guò)剩壓力、提供多元化投融資渠道、引導(dǎo)社會(huì)資源的優(yōu)化配置、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、平衡區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)中小企業(yè)成長(zhǎng)等方面的作用,使其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系中扮演著重要角色,呈現(xiàn)方興未艾的發(fā)展趨勢(shì)。
隨著PE行業(yè)規(guī)模的急劇擴(kuò)大和資本市場(chǎng)的發(fā)展,市場(chǎng)各方需要準(zhǔn)確的PE投資業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)信息。因此,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)和行業(yè)監(jiān)管部門(mén)有必要對(duì)PE行業(yè)的會(huì)計(jì)核算進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范,以準(zhǔn)確反映PE投資價(jià)值,為投資人和資本市場(chǎng)提供更為準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)信息,促進(jìn)PE行業(yè)的健康發(fā)展。
(二)目前實(shí)務(wù)中PE業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)分類(lèi)和計(jì)量
根據(jù)原《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定,對(duì)于股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算通??梢苑譃殚L(zhǎng)期股權(quán)投資和金融工具。2014年3月,財(cái)政部公布了最新修訂的 《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》(自2014年7月1日起執(zhí)行),基本明確該類(lèi)私募股權(quán)投資應(yīng)該分為金融工具。
1.會(huì)計(jì)分類(lèi)。目前實(shí)務(wù)中,國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)通常是將PE項(xiàng)目股權(quán)投資分為“對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響,并且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資”。主要依據(jù)是:(1)PE機(jī)構(gòu)作為財(cái)務(wù)投資人,一般在被投資企業(yè)持股比例較低,對(duì)被投資企業(yè)基本不具有控制、共同控制或重大影響。(2)PE投資項(xiàng)目在交易所上市交易前受到流動(dòng)性限制,在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有持續(xù)、有效的市場(chǎng)報(bào)價(jià)。
2.后續(xù)計(jì)量?;趯?duì)PE投資業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)分類(lèi)的上述判斷,目前在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中,對(duì)PE投資業(yè)務(wù)的后續(xù)會(huì)計(jì)計(jì)量一般都按“成本法”進(jìn)行核算。在股權(quán)投資持有期間,如果不出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)因素,則賬面價(jià)值基本是保持初始投資成本。
(三)按成本法核算的弊端
PE投資的標(biāo)的企業(yè)通常是處在成長(zhǎng)期的中小企業(yè),內(nèi)外部環(huán)境的影響會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值波動(dòng)較為頻繁。而對(duì)PE投資項(xiàng)目采用成本法進(jìn)行后續(xù)會(huì)計(jì)計(jì)量,則會(huì)導(dǎo)致:(1)不能及時(shí)和準(zhǔn)確地反映PE投資項(xiàng)目的資產(chǎn)價(jià)值變化。(2)不利于項(xiàng)目投資后管理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制,當(dāng)發(fā)生對(duì)標(biāo)的企業(yè)估值出現(xiàn)較大不利影響因素時(shí),企業(yè)不能及時(shí)地發(fā)出預(yù)警信息。(3)不利于對(duì)項(xiàng)目責(zé)任人進(jìn)行考核。
二、PE投資業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)后續(xù)計(jì)量模式選擇
(一)PE投資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)分析
PE投資業(yè)務(wù)具有以下幾個(gè)方面特點(diǎn):(1)PE投資業(yè)務(wù)是一種風(fēng)險(xiǎn)投資,價(jià)值波動(dòng)相對(duì)較大。(2)投資持有的目的是獲取股權(quán)價(jià)值增值收益,通常不會(huì)控制企業(yè),退出意愿相對(duì)明確。(3)投資持有期不確定,退出時(shí)間取決于企業(yè)增長(zhǎng)是否達(dá)到預(yù)期,或者是否需要提前退出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。(4)投資人的關(guān)注和風(fēng)控要求高。
(二)會(huì)計(jì)分類(lèi)和后續(xù)計(jì)量
1.會(huì)計(jì)分類(lèi)。PE投資從性質(zhì)上劃分屬于權(quán)益性投資,但由于其具有風(fēng)險(xiǎn)投資特征,且對(duì)被投資企業(yè)基本不具有控制、共同控制或重大影響,因此,PE投資業(yè)務(wù)的確認(rèn)、計(jì)量和相關(guān)信息的披露應(yīng)參照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》。根據(jù)PE投資業(yè)務(wù)的特點(diǎn),決定該類(lèi)投資不是為了近期的出售、回購(gòu)或贖回,再加上其持有期限不確定,沒(méi)有明確意圖將該項(xiàng)投資持有到期,因此,PE投資持有的股權(quán)可直接分類(lèi)為可供出售金融資產(chǎn)。
2.后續(xù)計(jì)量。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》規(guī)定,可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)按“公允價(jià)值”進(jìn)行后續(xù)計(jì)量,公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積。公允價(jià)值亦稱(chēng)公允市價(jià)、公允價(jià)格,是熟悉市場(chǎng)情況的買(mǎi)賣(mài)雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價(jià)格,或無(wú)關(guān)聯(lián)的雙方在公平交易的條件下一項(xiàng)資產(chǎn)可以被買(mǎi)賣(mài)或者一項(xiàng)負(fù)債可以被清償?shù)某山粌r(jià)格。因此,PE機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在股權(quán)投資持有期間,按照公允價(jià)值對(duì)持有投資進(jìn)行后續(xù)計(jì)量,以準(zhǔn)確核算和反映各個(gè)會(huì)計(jì)期間企業(yè)的價(jià)值。
由于PE投資持有的股權(quán)在沒(méi)有完成上市前,其標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)交易不可能很活躍,其公允價(jià)值很難通過(guò)活躍的交易市場(chǎng)取得。理論上確定公允價(jià)值可以選擇的模型有很多,但大部分模型的可操作性存在偏差,參數(shù)的設(shè)定和數(shù)據(jù)的取得存在太多的主觀性,因此,如何選擇合理的估值方法對(duì)標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行估值,是會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中需要解決的主要問(wèn)題。
三、公允價(jià)值估值模型的選擇
(一)常用的估值模型
“公允價(jià)值”計(jì)量模式需要合理、操作性強(qiáng)的估值模型作為應(yīng)用基礎(chǔ),以保證數(shù)據(jù)的相對(duì)可靠性?;谑找娣ê褪袌?chǎng)法的評(píng)估原理,實(shí)務(wù)中較常用的方法有現(xiàn)金流折現(xiàn)法和相對(duì)價(jià)值法。
1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是對(duì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè),選擇合適的折現(xiàn)率,將未來(lái)現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值的方法?;竟饺缦拢?/p>
式中:p代表企業(yè)的評(píng)估值;n代表企業(yè)的經(jīng)營(yíng)期;CFt代表企業(yè)在第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流; r代表折現(xiàn)率。
該方法的優(yōu)點(diǎn)在于理論上可以反映行業(yè)趨勢(shì)、公司策略和經(jīng)營(yíng)管理的變動(dòng),較少受市場(chǎng)波動(dòng)和會(huì)計(jì)政策調(diào)整的影響;缺點(diǎn)在于基于大量假設(shè)和主觀判斷,無(wú)法相對(duì)準(zhǔn)確地估測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流,偏理論化,可操作性較差,計(jì)算出的數(shù)據(jù)質(zhì)量不高。endprint
2.相對(duì)價(jià)值法。相對(duì)價(jià)值法,也叫價(jià)格乘數(shù)法或可比交易價(jià)值法,是利用可比企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。該類(lèi)模型基于市場(chǎng)法原理,它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量,并根據(jù)這個(gè)變量找到一組類(lèi)似企業(yè),通過(guò)相關(guān)指標(biāo)求得目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值,通過(guò)比較來(lái)判斷目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的合理性。主要模型有市盈率模型(P/E)、市凈率模型(P/B)和市銷(xiāo)率(也叫收入乘數(shù))模型(P/S)。
這里主要介紹市盈率模型,基本公式為:
企業(yè)價(jià)值=標(biāo)的企業(yè)實(shí)際凈利潤(rùn)×可比市盈率倍數(shù)(P/E)
該方法的優(yōu)點(diǎn)在于可變參數(shù)只有一個(gè),且其取得是基于公開(kāi)市場(chǎng)的上市公司數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù),公允性程度和透明度較高;缺點(diǎn)是難以找到大量真正可比的公司和交易,易受到信息披露、并購(gòu)和交易量的影響,且并非各個(gè)方面均可比(如法律結(jié)構(gòu)、協(xié)調(diào)效應(yīng)、管理層變化),會(huì)計(jì)政策的差異也可能影響比較基礎(chǔ)。
(二)PE估值模型的應(yīng)用思路
1.方法選擇。由于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法所需要的參數(shù)基于大量假設(shè)和主觀判斷,并且對(duì)大多數(shù)標(biāo)的企業(yè)來(lái)說(shuō),其未來(lái)現(xiàn)金流量的準(zhǔn)確估測(cè)幾乎沒(méi)有可能,因此在PE投資項(xiàng)目估值實(shí)務(wù)中應(yīng)用意義不大。而相對(duì)價(jià)值法卻能彌補(bǔ)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的不足:一是可變參數(shù)少,很大程度上減少了主觀因素的影響;二是標(biāo)的企業(yè)最近一期私募所確定的P/E倍數(shù)是完全的市場(chǎng)行為,反映了標(biāo)的企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,可以作為很好的參考;三是隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,其可比公司或可比交易的數(shù)量規(guī)模、數(shù)據(jù)來(lái)源不斷擴(kuò)大,市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的企業(yè)行業(yè)估值倍數(shù)的變化也相對(duì)容易獲得。因此,運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法對(duì)PE投資項(xiàng)目進(jìn)行估值在實(shí)務(wù)中比較可行。由于PE投資的企業(yè)多數(shù)為處于細(xì)分領(lǐng)域的成長(zhǎng)類(lèi)公司,個(gè)體差異較大、收入增長(zhǎng)較快,很多為輕資產(chǎn)公司,資產(chǎn)賬面值波動(dòng)相對(duì)較大,市凈率(P/ B)模型無(wú)法反映企業(yè)的盈利能力差異,市銷(xiāo)率(P/S)模型又會(huì)受到收入大幅波動(dòng)的沖擊,因此,在國(guó)際和國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng),尤其是對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè),普遍是采用市盈率(P/ E)模型進(jìn)行估值。
企業(yè)價(jià)值=標(biāo)的企業(yè)實(shí)際凈利潤(rùn)×市盈率倍數(shù)(P/ E)×調(diào)整系數(shù)
上式中由于是采用標(biāo)的企業(yè)最近一期股權(quán)交易形成的市盈率倍數(shù),在企業(yè)內(nèi)部環(huán)境未發(fā)生重大變化的情況下,調(diào)整系數(shù)的運(yùn)用只需考慮外部大環(huán)境因素的變化,復(fù)雜程度顯著下降。如果最近一期交易間隔時(shí)間較長(zhǎng),可以考慮結(jié)合企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、核心團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式等方面的變化因素,對(duì)調(diào)整系數(shù)進(jìn)行修正。
外部環(huán)境影響系數(shù)主要體現(xiàn)外部環(huán)境變化對(duì)標(biāo)的企業(yè)所處行業(yè)的估值變化。實(shí)務(wù)中我們可以通過(guò)計(jì)算二級(jí)市場(chǎng)可比公司在相同會(huì)計(jì)期間的市盈率倍數(shù)變動(dòng)來(lái)確定。endprint
2.相對(duì)價(jià)值法。相對(duì)價(jià)值法,也叫價(jià)格乘數(shù)法或可比交易價(jià)值法,是利用可比企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。該類(lèi)模型基于市場(chǎng)法原理,它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量,并根據(jù)這個(gè)變量找到一組類(lèi)似企業(yè),通過(guò)相關(guān)指標(biāo)求得目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值,通過(guò)比較來(lái)判斷目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的合理性。主要模型有市盈率模型(P/E)、市凈率模型(P/B)和市銷(xiāo)率(也叫收入乘數(shù))模型(P/S)。
這里主要介紹市盈率模型,基本公式為:
企業(yè)價(jià)值=標(biāo)的企業(yè)實(shí)際凈利潤(rùn)×可比市盈率倍數(shù)(P/E)
該方法的優(yōu)點(diǎn)在于可變參數(shù)只有一個(gè),且其取得是基于公開(kāi)市場(chǎng)的上市公司數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù),公允性程度和透明度較高;缺點(diǎn)是難以找到大量真正可比的公司和交易,易受到信息披露、并購(gòu)和交易量的影響,且并非各個(gè)方面均可比(如法律結(jié)構(gòu)、協(xié)調(diào)效應(yīng)、管理層變化),會(huì)計(jì)政策的差異也可能影響比較基礎(chǔ)。
(二)PE估值模型的應(yīng)用思路
1.方法選擇。由于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法所需要的參數(shù)基于大量假設(shè)和主觀判斷,并且對(duì)大多數(shù)標(biāo)的企業(yè)來(lái)說(shuō),其未來(lái)現(xiàn)金流量的準(zhǔn)確估測(cè)幾乎沒(méi)有可能,因此在PE投資項(xiàng)目估值實(shí)務(wù)中應(yīng)用意義不大。而相對(duì)價(jià)值法卻能彌補(bǔ)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的不足:一是可變參數(shù)少,很大程度上減少了主觀因素的影響;二是標(biāo)的企業(yè)最近一期私募所確定的P/E倍數(shù)是完全的市場(chǎng)行為,反映了標(biāo)的企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,可以作為很好的參考;三是隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,其可比公司或可比交易的數(shù)量規(guī)模、數(shù)據(jù)來(lái)源不斷擴(kuò)大,市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的企業(yè)行業(yè)估值倍數(shù)的變化也相對(duì)容易獲得。因此,運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法對(duì)PE投資項(xiàng)目進(jìn)行估值在實(shí)務(wù)中比較可行。由于PE投資的企業(yè)多數(shù)為處于細(xì)分領(lǐng)域的成長(zhǎng)類(lèi)公司,個(gè)體差異較大、收入增長(zhǎng)較快,很多為輕資產(chǎn)公司,資產(chǎn)賬面值波動(dòng)相對(duì)較大,市凈率(P/ B)模型無(wú)法反映企業(yè)的盈利能力差異,市銷(xiāo)率(P/S)模型又會(huì)受到收入大幅波動(dòng)的沖擊,因此,在國(guó)際和國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng),尤其是對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè),普遍是采用市盈率(P/ E)模型進(jìn)行估值。
企業(yè)價(jià)值=標(biāo)的企業(yè)實(shí)際凈利潤(rùn)×市盈率倍數(shù)(P/ E)×調(diào)整系數(shù)
上式中由于是采用標(biāo)的企業(yè)最近一期股權(quán)交易形成的市盈率倍數(shù),在企業(yè)內(nèi)部環(huán)境未發(fā)生重大變化的情況下,調(diào)整系數(shù)的運(yùn)用只需考慮外部大環(huán)境因素的變化,復(fù)雜程度顯著下降。如果最近一期交易間隔時(shí)間較長(zhǎng),可以考慮結(jié)合企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、核心團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式等方面的變化因素,對(duì)調(diào)整系數(shù)進(jìn)行修正。
外部環(huán)境影響系數(shù)主要體現(xiàn)外部環(huán)境變化對(duì)標(biāo)的企業(yè)所處行業(yè)的估值變化。實(shí)務(wù)中我們可以通過(guò)計(jì)算二級(jí)市場(chǎng)可比公司在相同會(huì)計(jì)期間的市盈率倍數(shù)變動(dòng)來(lái)確定。endprint
2.相對(duì)價(jià)值法。相對(duì)價(jià)值法,也叫價(jià)格乘數(shù)法或可比交易價(jià)值法,是利用可比企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。該類(lèi)模型基于市場(chǎng)法原理,它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量,并根據(jù)這個(gè)變量找到一組類(lèi)似企業(yè),通過(guò)相關(guān)指標(biāo)求得目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值,通過(guò)比較來(lái)判斷目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的合理性。主要模型有市盈率模型(P/E)、市凈率模型(P/B)和市銷(xiāo)率(也叫收入乘數(shù))模型(P/S)。
這里主要介紹市盈率模型,基本公式為:
企業(yè)價(jià)值=標(biāo)的企業(yè)實(shí)際凈利潤(rùn)×可比市盈率倍數(shù)(P/E)
該方法的優(yōu)點(diǎn)在于可變參數(shù)只有一個(gè),且其取得是基于公開(kāi)市場(chǎng)的上市公司數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù),公允性程度和透明度較高;缺點(diǎn)是難以找到大量真正可比的公司和交易,易受到信息披露、并購(gòu)和交易量的影響,且并非各個(gè)方面均可比(如法律結(jié)構(gòu)、協(xié)調(diào)效應(yīng)、管理層變化),會(huì)計(jì)政策的差異也可能影響比較基礎(chǔ)。
(二)PE估值模型的應(yīng)用思路
1.方法選擇。由于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法所需要的參數(shù)基于大量假設(shè)和主觀判斷,并且對(duì)大多數(shù)標(biāo)的企業(yè)來(lái)說(shuō),其未來(lái)現(xiàn)金流量的準(zhǔn)確估測(cè)幾乎沒(méi)有可能,因此在PE投資項(xiàng)目估值實(shí)務(wù)中應(yīng)用意義不大。而相對(duì)價(jià)值法卻能彌補(bǔ)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的不足:一是可變參數(shù)少,很大程度上減少了主觀因素的影響;二是標(biāo)的企業(yè)最近一期私募所確定的P/E倍數(shù)是完全的市場(chǎng)行為,反映了標(biāo)的企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,可以作為很好的參考;三是隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,其可比公司或可比交易的數(shù)量規(guī)模、數(shù)據(jù)來(lái)源不斷擴(kuò)大,市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的企業(yè)行業(yè)估值倍數(shù)的變化也相對(duì)容易獲得。因此,運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法對(duì)PE投資項(xiàng)目進(jìn)行估值在實(shí)務(wù)中比較可行。由于PE投資的企業(yè)多數(shù)為處于細(xì)分領(lǐng)域的成長(zhǎng)類(lèi)公司,個(gè)體差異較大、收入增長(zhǎng)較快,很多為輕資產(chǎn)公司,資產(chǎn)賬面值波動(dòng)相對(duì)較大,市凈率(P/ B)模型無(wú)法反映企業(yè)的盈利能力差異,市銷(xiāo)率(P/S)模型又會(huì)受到收入大幅波動(dòng)的沖擊,因此,在國(guó)際和國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng),尤其是對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè),普遍是采用市盈率(P/ E)模型進(jìn)行估值。
企業(yè)價(jià)值=標(biāo)的企業(yè)實(shí)際凈利潤(rùn)×市盈率倍數(shù)(P/ E)×調(diào)整系數(shù)
上式中由于是采用標(biāo)的企業(yè)最近一期股權(quán)交易形成的市盈率倍數(shù),在企業(yè)內(nèi)部環(huán)境未發(fā)生重大變化的情況下,調(diào)整系數(shù)的運(yùn)用只需考慮外部大環(huán)境因素的變化,復(fù)雜程度顯著下降。如果最近一期交易間隔時(shí)間較長(zhǎng),可以考慮結(jié)合企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、核心團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式等方面的變化因素,對(duì)調(diào)整系數(shù)進(jìn)行修正。
外部環(huán)境影響系數(shù)主要體現(xiàn)外部環(huán)境變化對(duì)標(biāo)的企業(yè)所處行業(yè)的估值變化。實(shí)務(wù)中我們可以通過(guò)計(jì)算二級(jí)市場(chǎng)可比公司在相同會(huì)計(jì)期間的市盈率倍數(shù)變動(dòng)來(lái)確定。endprint