賀園丁+楊婷婷

【摘要】在銀信合作和票據(jù)信托被監(jiān)管機(jī)構(gòu)叫停、銀行出表需求增加及券商資管業(yè)務(wù)松綁的大背景下，銀證票據(jù)通道業(yè)務(wù)的開展及其大幅擴(kuò)張直接促成了當(dāng)前券商資管業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)；同時(shí)，由于涉嫌違規(guī)操作、觸碰監(jiān)管紅線，銀證票據(jù)通道業(yè)務(wù)已經(jīng)引起了業(yè)內(nèi)的廣泛爭(zhēng)議及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的極大關(guān)注。

【關(guān)鍵詞】銀證合作 票據(jù)通道業(yè)務(wù) 合規(guī)風(fēng)險(xiǎn) 未來(lái)走向

一、銀證票據(jù)通道業(yè)務(wù)異軍突起的背景及其動(dòng)因

2012年以來(lái)，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月31日，114家券商受托的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到18 900億元，與2011年年末的2 818.68億元相比，在1年之內(nèi)增長(zhǎng)了5.7倍。而券商資管規(guī)模的迅速膨脹，主要?dú)w功于業(yè)內(nèi)所稱的銀證票據(jù)通道業(yè)務(wù)。那么，在股市走熊、券商經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)遭遇寒冬的大環(huán)境下，券商資管業(yè)務(wù)特別是票據(jù)通道業(yè)務(wù)為何能夠獨(dú)樹一幟呢？主要原因在于銀行和券商兩端均存在強(qiáng)勁的需求。

（一）銀行：票據(jù)資產(chǎn)出表需求旺盛

從銀行角度來(lái)講，一方面，票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)對(duì)其具有重要意義。這是因?yàn)殂y行通過提供票據(jù)貼現(xiàn)服務(wù)既可以收取一定的貼現(xiàn)利息和手續(xù)費(fèi)，又可以以收取承兌保證金的方式吸納一定的存款；同時(shí)，鑒于票據(jù)貼現(xiàn)具有期限短、易變現(xiàn)、靈活性強(qiáng)等特性，商業(yè)銀行可以在季末考核時(shí)適度擴(kuò)大票據(jù)規(guī)模，借此加強(qiáng)資產(chǎn)管理，調(diào)整和優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、滿足存貸比要求。另一方面，由于我國(guó)目前票據(jù)貼現(xiàn)在財(cái)務(wù)處理上等同于貸款，銀行每進(jìn)行一筆票據(jù)貼現(xiàn)，都會(huì)占用其相應(yīng)的信貸額度。在“降低票據(jù)貼現(xiàn)余額，同時(shí)又不愿放棄貼現(xiàn)收益”的雙重訴求下，銀行會(huì)想方設(shè)法將已貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)移至表外，從而騰出更多的信貸額度以逃避信貸規(guī)模的監(jiān)管。此前的票據(jù)類理財(cái)產(chǎn)品、銀信合作、票據(jù)信托等都是銀行為這部分資產(chǎn)出表尋找的路徑。隨著2010年以來(lái)銀信合作票據(jù)業(yè)務(wù)和票據(jù)信托先后被叫停，出表需求強(qiáng)烈的銀行轉(zhuǎn)而尋求與證券公司進(jìn)行合作。

（二）券商：銀證票據(jù)通道業(yè)務(wù)有利于沖資管規(guī)模

從券商角度而言，除了可以輕松收取一筆通道費(fèi)用外，2012年以來(lái)的一系列新政策更促使其與銀行一拍即合。一方面，2012年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》及《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》等新規(guī)，對(duì)券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行了包括擴(kuò)大資產(chǎn)管理的投資范圍和資產(chǎn)使用的方式、允許證券公司自身辦理登記結(jié)算業(yè)務(wù)等一系列松綁。多家商業(yè)銀行隨后開始將券商定向資產(chǎn)管理或者券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃納入銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍。受此影響，券商資管業(yè)務(wù)熱情高漲。另一方面，2012年7月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《保險(xiǎn)資金委托投資管理暫行辦法》等一系列新政，同意符合一定資質(zhì)的保險(xiǎn)公司將保險(xiǎn)資金委托給證券公司，開展定向資產(chǎn)管理、專項(xiàng)資產(chǎn)管理或者特定客戶資產(chǎn)管理等投資業(yè)務(wù)，但證券公司受托作為投資管理人必須滿足“過去一年集合理財(cái)業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模不低于50億元，或受托管理總資產(chǎn)規(guī)模不低于100億元”的條件。為了能在60 000億元的險(xiǎn)資大蛋糕中分一杯羹，證券公司特別是中小券商亟需擴(kuò)大資管規(guī)模。因此，出現(xiàn)了盡管銀行不斷壓低通道費(fèi)、面臨觸碰監(jiān)管紅線的風(fēng)險(xiǎn)，但是券商仍爭(zhēng)相開展銀證票據(jù)通道業(yè)務(wù)從而沖資管規(guī)模的現(xiàn)象。

二、 銀證票據(jù)通道業(yè)務(wù)的操作模式

目前銀證票據(jù)通道業(yè)務(wù)主要有如下三種模式：模式一：銀行A首先與券商簽署協(xié)議，設(shè)立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃P，委托券商定向管理自有資金M；然后要求券商用資金M直接買斷銀行A已貼現(xiàn)票據(jù)N（表內(nèi)資產(chǎn)），銀行A持有的資產(chǎn)管理計(jì)劃受益權(quán)計(jì)入表外資產(chǎn)，至此銀行完成票據(jù)出表。模式二：銀行A將自有資金M交給銀行B（收取通道費(fèi)），由銀行B委托券商成立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃P，定向資產(chǎn)管理計(jì)劃用于購(gòu)買銀行A已貼現(xiàn)票據(jù)N，銀行B再將資管計(jì)劃受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行A。模式三：銀行A將自有資金M轉(zhuǎn)讓給銀行C（收取通道費(fèi)）并事先將票據(jù)資產(chǎn)N轉(zhuǎn)讓給銀行B，由銀行C委托券商成立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃P，用于購(gòu)買銀行B已受讓的票據(jù)資產(chǎn)N，銀行C再將資產(chǎn)管理計(jì)劃受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行A。

上述三種模式中，第一種是最基本的模式，后兩種是在基本模式的基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的，引入了資金通道行及（或）票據(jù)通道行，主要為不具備自營(yíng)功能、無(wú)法直接委托券商成立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃的部分銀行分行或支行所采用，同時(shí)這種復(fù)雜的操作模式更有利于規(guī)避監(jiān)管，但銀行利用自有資金或表外資金購(gòu)買自身已貼現(xiàn)票據(jù)、實(shí)現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)出表的實(shí)質(zhì)并沒有變化。

三、 銀證票據(jù)通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管要點(diǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)分析

目前，銀證票據(jù)通道業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是銀行進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)后再“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”給券商的一種操作模式，而這在銀行和券商兩端均存在一定的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

1.從銀行方面來(lái)講，直接面臨騰消信貸規(guī)模逃避監(jiān)管的質(zhì)疑及風(fēng)險(xiǎn)，而在銀行出表風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管強(qiáng)化的背后則是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于日益加劇的融資性票據(jù)亂象的深層次擔(dān)憂。

在我國(guó)票據(jù)法上，銀行承兌匯票本來(lái)是作為一種支付工具出現(xiàn)的，根據(jù)《票據(jù)法》《支付結(jié)算辦法》《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理暫行辦法》等有關(guān)規(guī)定，票據(jù)的簽發(fā)、取得、轉(zhuǎn)讓及承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)應(yīng)以真實(shí)、合法的商業(yè)交易為基礎(chǔ)，而票據(jù)的取得，必須給付對(duì)價(jià)；換言之，現(xiàn)行法律是禁止純粹融資性票據(jù)的。然而，由于貼現(xiàn)期限可長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月，且貼現(xiàn)與貸款相比成本低、難度小、程序簡(jiǎn)便等，導(dǎo)致現(xiàn)在以票據(jù)貼現(xiàn)為名義的“票據(jù)融資”普遍存在，而這種所謂的票據(jù)融資具有非常大的隱患。

一方面，極易發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。在融資需求的推動(dòng)下，企業(yè)往往通過與關(guān)聯(lián)企業(yè)簽訂并無(wú)真實(shí)交易關(guān)系的虛假合同、申請(qǐng)銀行開立承兌匯票并貼現(xiàn)的方式套取銀行資金；此外，由于貼現(xiàn)利率低于存款利率，也極易發(fā)生企業(yè)利用票據(jù)貼現(xiàn)套利的問題。而銀行方面出于發(fā)展業(yè)務(wù)等種種需要，可能會(huì)未加嚴(yán)格審查就為企業(yè)簽發(fā)無(wú)貿(mào)易背景的銀行承兌匯票，或者隨意放大銀行信用、擅自放寬條件，違規(guī)簽發(fā)匯票等。另一方面，票據(jù)貼現(xiàn)融資容易產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，導(dǎo)致票據(jù)空轉(zhuǎn)、規(guī)模虛增。典型的操作模式為：企業(yè)存入一定比例保證金（一般為30%左右），申請(qǐng)簽發(fā)銀行承兌匯票，收款人（往往是關(guān)聯(lián)企業(yè)）進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)，貼現(xiàn)資金返還出票人，由其再行存入銀行作為保證金，再簽發(fā)更高額度的銀行承兌匯票，隨之貼現(xiàn)……如此往復(fù)循環(huán)。而一旦這些巨額的票據(jù)資金流向股市或房市，則又會(huì)引發(fā)更大的監(jiān)管擔(dān)憂。因此，銀監(jiān)會(huì)辦公廳于2011年就出臺(tái)了《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，特別強(qiáng)調(diào)關(guān)注銀行承兌匯票貿(mào)易背景的真實(shí)性、貼現(xiàn)資金流向的合規(guī)性及違規(guī)進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)逃避信貸規(guī)模等問題。endprint

2.從券商方面來(lái)看，涉嫌以協(xié)議買斷的方式違規(guī)受讓銀行已貼現(xiàn)票據(jù)。

盡管目前部分券商堅(jiān)持認(rèn)為，銀證票據(jù)合作主要是投資票據(jù)收益權(quán)，并沒有“犯規(guī)”；但是外界對(duì)此普遍持質(zhì)疑態(tài)度，因?yàn)槿绻皇寝D(zhuǎn)讓票據(jù)收益權(quán)，則銀行無(wú)法在財(cái)務(wù)上將貼現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)做出表，票據(jù)依然占據(jù)著銀行的信貸額度；這對(duì)于出表需求旺盛的銀行而言顯然是沒有吸引力的。再考慮到近期承貼比（當(dāng)期已在銀行貼現(xiàn)的票據(jù)余額除以銀行開立承兌的票據(jù)余額）的大幅下降以及券商在銀證票據(jù)業(yè)務(wù)上的行事低調(diào)，券商通過票據(jù)買斷業(yè)務(wù)幫助銀行實(shí)現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)出表的嫌疑就大大增加。而一旦券商與銀行之間達(dá)成票據(jù)買斷協(xié)議，則會(huì)涉嫌違規(guī)。

根據(jù)《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理暫行辦法》《支付結(jié)算辦法》等有關(guān)規(guī)定，可以接受票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)（受讓票據(jù)）的機(jī)構(gòu)為具有放貸業(yè)務(wù)資格的其他金融機(jī)構(gòu)和央行；2012年7月央行下發(fā)的《加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)管理的若干規(guī)定（征求意見稿）》進(jìn)一步明確“紙質(zhì)商業(yè)匯票貼現(xiàn)后，持票銀行只能將票據(jù)轉(zhuǎn)讓給其他銀行、財(cái)務(wù)公司或中國(guó)人民銀行”。因此，證券公司、信托公司等是沒有資格受讓已貼現(xiàn)票據(jù)的，其若采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式買斷銀行已貼現(xiàn)票據(jù)則顯然是違規(guī)的。正是由于以上原因，銀監(jiān)會(huì)叫停了銀信合作、票據(jù)信托，而目前的銀證合作票據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上就是銀信合作的克隆體，是銀行尋找表外信貸的另一條通道。

四、 銀證票據(jù)通道業(yè)務(wù)的未來(lái)走向

總體來(lái)看，銀證票據(jù)通道業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展的前景不容樂觀。其中最主要的原因在于上述合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)悉，北京等地的證監(jiān)局已要求轄區(qū)內(nèi)券商上報(bào)通道業(yè)務(wù)的規(guī)模，包括購(gòu)買銀行票據(jù)的種類和方式等。而上海等地的銀監(jiān)局也要求轄區(qū)內(nèi)銀行上報(bào)已經(jīng)購(gòu)買的券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品的規(guī)模，特別是票據(jù)類資產(chǎn)在所購(gòu)買券商資管產(chǎn)品中的占比。不難看出，雖然目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未明確禁止銀證合作票據(jù)業(yè)務(wù)，但監(jiān)管力度已經(jīng)有所加強(qiáng)。而從券商的角度考慮，由于銀證票據(jù)通道業(yè)務(wù)收益低、產(chǎn)品管理比較被動(dòng)，且銀證票據(jù)的陸續(xù)到期會(huì)對(duì)券商資管規(guī)模的穩(wěn)定性產(chǎn)生較大影響，加之定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需要對(duì)應(yīng)1%的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，從而占用券商凈資本，故主營(yíng)銀證票據(jù)通道業(yè)務(wù)對(duì)券商而言也并非長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。在鼓勵(lì)券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新政策紅利不斷完善、由單一的通道服務(wù)模式向全方位服務(wù)的財(cái)富管理方向轉(zhuǎn)型漸成業(yè)內(nèi)共識(shí)的大背景下，主動(dòng)管理型產(chǎn)品、創(chuàng)新型業(yè)務(wù)如信貸資產(chǎn)證券化等應(yīng)是券商未來(lái)發(fā)展的主要方向。

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