付艷慧 劉國(guó)峰 李秀云

資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本的比例關(guān)系；廣義的資本結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例關(guān)系。鑒于我國(guó)所處的特殊經(jīng)濟(jì)體制和金融體制，加上目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行實(shí)證分析具有重要意義。

一、我國(guó)家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

（一）產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率

對(duì)于我國(guó)家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，本文從產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率兩方面進(jìn)行研究，為更加直觀反映家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)，本文在研究中考慮了行業(yè)因素，除家電行業(yè)外，還選取了制造業(yè)中的食品制造業(yè)、紡織業(yè)、家具制造業(yè)、汽車制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)等五大子行業(yè)。從新浪財(cái)經(jīng)所提取2013年上市公司數(shù)據(jù)顯示，家電行業(yè)平均產(chǎn)權(quán)比率為170.79%，在所選取制造業(yè)的6個(gè)子行業(yè)中所占比率最高，也就表明家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債券比率較高，自有資金對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較弱，屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；而平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為53.08%、53.48%、39.45%、55.15%、34.97%，家電行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為57.82%，是所選取子行業(yè)中的最高值。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)

1.整體負(fù)債結(jié)構(gòu)

家電行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在整個(gè)制造業(yè)來(lái)說(shuō)偏高，研究數(shù)據(jù)顯示在其偏高的資產(chǎn)負(fù)債率下負(fù)債結(jié)構(gòu)總體水平為長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債的不足10%，其余大約90%的負(fù)債全部來(lái)自流動(dòng)負(fù)債。以上分析表明，我國(guó)家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀為:資產(chǎn)負(fù)債率偏高，家電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.82%，處于制造業(yè)所選子行業(yè)中最高水平，也就說(shuō)明家電行業(yè)償債能力劣于制造業(yè)其他子行業(yè)。

2.家電行業(yè)流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成

企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債主要包括短期借款、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付票據(jù)等。其中金融負(fù)債包括短期借款、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付債券、應(yīng)付票據(jù)，本文把除以上金融性負(fù)債以外的流動(dòng)負(fù)債都?xì)w為經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債。一般而言，企業(yè)經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債較多，體現(xiàn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式較合理，說(shuō)明企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)能力較強(qiáng)；若金融負(fù)債較多，說(shuō)明企業(yè)過(guò)多的依賴借債維持經(jīng)營(yíng)。

為了直觀的反應(yīng)所選樣本行業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)債與金融負(fù)債的比例，本文以金融性負(fù)債占流動(dòng)負(fù)債的比例為例對(duì)樣本行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果為:金融負(fù)債比重在0—50%、50%—75%、75%—100%的企業(yè)數(shù)分別為12家、4家、0家，占總樣本的比例分別為75%、25%、0%，也就是說(shuō)家電行業(yè)流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重較大的現(xiàn)狀下，經(jīng)營(yíng)負(fù)債占有流動(dòng)負(fù)債的相當(dāng)大部分。

二、研究方法的選取和假設(shè)的提出

本文應(yīng)用Eviews5.0軟件利用最小二乘法，以2013年家電行業(yè)上市公司中的16家財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，選取企業(yè)規(guī)模、公司盈利能力、企業(yè)成長(zhǎng)性和資產(chǎn)擔(dān)保能力這四個(gè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行實(shí)證分析，并提出如下假設(shè):

假設(shè)H1:企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)H2:企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)成負(fù)相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)H3:企業(yè)成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)H4:資產(chǎn)擔(dān)保能力與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。

三、家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

（一）變量設(shè)計(jì)與模型建立

研究變量包括被解釋變量和解釋變量，本文的被解釋變量為資本結(jié)構(gòu)，選取的代理變量為產(chǎn)權(quán)比率；解釋變量是影響資本結(jié)構(gòu)的各個(gè)因素，其變量設(shè)定及影響因素指標(biāo)如下:

表1 各影響因素指標(biāo)

綜上建立模型為:

其中b0表示在沒(méi)有任何因素影響情況下的資本結(jié)構(gòu)；bi表示xi的回歸系數(shù)；xi表示各影響因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響；u為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

(二)樣本數(shù)據(jù)收集

選取2013年度家電行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，樣本公司包括我國(guó)上市公司的A股和H股，剔除了年度區(qū)間被ST的公司，也剔除了無(wú)法獲得數(shù)據(jù)的公司。本文中所用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自新浪財(cái)經(jīng)提供的上市公司2013年年報(bào)，相關(guān)數(shù)據(jù)的處理都是通過(guò)EXCEL和Eviews5.0軟件進(jìn)行。

（三）模型結(jié)果分析

利用Eviews軟件，依據(jù)最小二乘法做Y對(duì)x1、x2、x3、x4的回歸，并經(jīng)反復(fù)分析、試算及檢驗(yàn)，得出如下結(jié)果:

回歸結(jié)果顯示:模型的擬合度良好，通過(guò)了經(jīng)濟(jì)意義和回歸系數(shù)的檢驗(yàn)。

(四)實(shí)證研究得出的結(jié)論

在進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)回歸模型分析時(shí)，一般相關(guān)系數(shù)范圍在0.3—0.5是低度相關(guān)；在0.5—0.8是顯著相關(guān)；在0.8以上是高度相關(guān)。根據(jù)以上分析，得出結(jié)論如下:

1.企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與假設(shè)一致，x1的相關(guān)系數(shù)為0.595882，表明企業(yè)規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是顯著的。

2.企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與假設(shè)不一致。x2的相關(guān)系數(shù)為1.106488，表明企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)存在高度相關(guān)性。

3.企業(yè)成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)一致。x3的相關(guān)系數(shù)為1.916695體現(xiàn)出了公司成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)的高度相關(guān)關(guān)系。

4.資產(chǎn)擔(dān)保能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與假設(shè)一致。x4相關(guān)系數(shù)為0.861249，體現(xiàn)了資產(chǎn)擔(dān)保能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的高度相關(guān)性。

四、研究體現(xiàn)出的問(wèn)題與建議

（一）家電行業(yè)存在的問(wèn)題

1.產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率偏高

首先，家電行業(yè)平均產(chǎn)權(quán)比率為170.79%，也就表明家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債券比率較高，自有資金對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較弱，屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

其次，經(jīng)過(guò)對(duì)包括家電行業(yè)在內(nèi)的6大子行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn):家電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.82%，處于制造業(yè)所選子行業(yè)中最高水平，也就說(shuō)明家電行業(yè)償債能力劣于制造業(yè)其他子行業(yè)。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

家電行業(yè)負(fù)債總額中，流動(dòng)負(fù)債所占比例均在85%以上，而非流動(dòng)負(fù)債僅占負(fù)債總額的不足15%。一般而言，企業(yè)流動(dòng)比率占總負(fù)債水平的50%較為合理，所以我國(guó)家電行業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)十分不合理。

3.融資順序欠合理性

本文假設(shè)企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)成負(fù)相關(guān)關(guān)系。但實(shí)證研究中呈現(xiàn)出與假設(shè)不一致的關(guān)系，也就體現(xiàn)了我國(guó)家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的一些問(wèn)題，比如在融資順序方面，即使在企業(yè)盈利能力較強(qiáng)的情況下，家電行業(yè)也不是傾向于內(nèi)源融資，而是過(guò)多的依賴外部舉債融資。

(二)建議

1.宏觀方面

（1）加大政府支持力度為了改善融資結(jié)構(gòu)，加大長(zhǎng)期負(fù)債比重，政府應(yīng)采取措施促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，比如增加企業(yè)發(fā)行債券的額度、完善債券流通市場(chǎng)和信用評(píng)級(jí)制度等。

（2）完善金融借貸體制。我國(guó)家電行業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債比例較低，而長(zhǎng)期負(fù)債的主要融資渠道為長(zhǎng)期借款，所以銀行借貸機(jī)制應(yīng)該得到完善，使其能夠更好的為企業(yè)服務(wù)。

2.微觀方面

（1）優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。對(duì)于本行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高的事實(shí)，家電行業(yè)企業(yè)在進(jìn)行融資選擇時(shí)，應(yīng)該注意控制負(fù)債的數(shù)量，相對(duì)加大內(nèi)源融資力度，使資產(chǎn)負(fù)債率能夠保持在較安全的水平。

（2）拓寬融資渠道。在日常經(jīng)營(yíng)中，家電企業(yè)應(yīng)該減少流動(dòng)負(fù)債比例，相應(yīng)增加長(zhǎng)期負(fù)債的比例，使流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債保持在均衡水平，以適應(yīng)企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不同資金的需求。

（3）合理安排融資順序。在進(jìn)行融資時(shí)企業(yè)要根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況安排各種融資量的比例，既不能過(guò)分的依賴內(nèi)源融資，使企業(yè)缺乏發(fā)展的后續(xù)力量；又不能過(guò)度依賴舉債融資，使企業(yè)面臨較大的還本付息壓力。

（4）完善財(cái)務(wù)體系。企業(yè)財(cái)務(wù)人員要注重資金的有效利用，防止資金的閑置與浪費(fèi)；另外要增加固定資產(chǎn)、存貨等有形資產(chǎn)的價(jià)值，以加強(qiáng)資產(chǎn)擔(dān)保能力，從而增加舉債能力；建立完善的財(cái)務(wù)監(jiān)督體制，加強(qiáng)對(duì)成本費(fèi)用、負(fù)債結(jié)構(gòu)、資金運(yùn)用、償債能力等方面的監(jiān)控。

[1]張建平.公司理財(cái)精要[M].人民郵電出版社,2006.258—309.

[2]劉國(guó)峰，馬四海.企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析[M].機(jī)械工業(yè)出版社,2010.47—85.