李真

（北京大學(xué)法學(xué)院，北京 100871）

影子銀行：體系、內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)際監(jiān)管取向

李真

（北京大學(xué)法學(xué)院，北京 100871）

全球金融危機(jī)后，國(guó)際社會(huì)從一個(gè)新的視角——影子銀行體系來分析現(xiàn)代金融體系，并重構(gòu)現(xiàn)代國(guó)際金融監(jiān)管制度。影子銀行體系的有效監(jiān)管必須具有翔實(shí)的微觀基礎(chǔ)，比如體系邊界、風(fēng)險(xiǎn)特征及表現(xiàn)形式等。國(guó)際上對(duì)影子銀行體系并無公認(rèn)的定義。影子銀行具有證券化程度高、信息不透明、杠桿率較高等特征，這直接引致其存在諸多內(nèi)生性金融風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際社會(huì)傾向于采用“類銀行化”的監(jiān)管路徑對(duì)影子銀行進(jìn)行金融監(jiān)管。國(guó)際社會(huì)采取的一系列法律、政策措施對(duì)我國(guó)影子銀行監(jiān)管具有一定的啟示。

影子銀行體系；金融風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際法律監(jiān)管

一、引言

2008年，肇始于美國(guó)的全球金融危機(jī)使得包括新興經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，時(shí)至今日，全球經(jīng)濟(jì)仍然沒有擺脫危機(jī)的“陰影”。IMF此前預(yù)測(cè)，全球經(jīng)濟(jì)要等到2018年才會(huì)真正復(fù)蘇。關(guān)于此次金融危機(jī)形成的原因，各領(lǐng)域?qū)W者、實(shí)務(wù)界人士展開了一系列研究，大致形成了兩種不同的觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，高額的儲(chǔ)蓄刺激更多的資金流向新興市場(chǎng)，同時(shí)將長(zhǎng)期利率水平推低至谷底狀態(tài)，進(jìn)而導(dǎo)致了美國(guó)與其他國(guó)家的資產(chǎn)泡沫。而另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，“影子銀行”是引發(fā)本輪全球金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)注?。金融監(jiān)管的缺失客觀上起到了推波助瀾的作用，同時(shí)，危機(jī)也暴露了影子銀行體系的復(fù)雜性、脆弱性和監(jiān)管困難性。影子銀行體系與傳統(tǒng)銀行業(yè)展開了激烈的競(jìng)爭(zhēng)，給全球金融帶來了活力，增強(qiáng)了金融在資源配置中的優(yōu)化作用，極大地提高了金融效率并促進(jìn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮，但其客觀存在的高杠桿性、信息不透明、規(guī)避監(jiān)管等屬性，在時(shí)刻威脅著金融系統(tǒng)性安全，不利于金融安全網(wǎng)的構(gòu)建，極易再次引發(fā)危機(jī)。

二、影子銀行的涵義

影子銀行，顧名思義，是指對(duì)雖無銀行之名，但實(shí)際上卻發(fā)揮了同傳統(tǒng)銀行相同或者類似作用的金融中介的統(tǒng)稱。它沒有傳統(tǒng)銀行的組織架構(gòu)，僅行使傳統(tǒng)銀行的部分功能。目前，國(guó)際上還沒有對(duì)影子銀行形成統(tǒng)一的定義。國(guó)外較早提到影子銀行術(shù)語的是劍橋大學(xué)教授英格姆（Geoffrey Ingham），他在經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）出版的《貨幣的未來》一書中提出了“影子銀行體系”一詞，不過它的涵義與當(dāng)前的概念有一定的差別，他所指的影子銀行體系是從事地下外匯交易的機(jī)構(gòu)。2007年，美國(guó)太平洋投資管理公司（PIMCO）執(zhí)行董事麥卡利（Paul McCully）提出了“影子銀行”的概念，又稱為“平行銀行系統(tǒng)”。2010年9月2日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)作證時(shí)將“影子銀行”定義為“除接受監(jiān)管的存款類機(jī)構(gòu)以外，充當(dāng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)投資中介的金融機(jī)構(gòu)”。涅爾西和雷（Nersisyan和Wray，2010）、宋和撒克（Song和Thakor，2010）從“金融范式”的維度，界定了影子銀行體系的范疇。該觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)影子銀行體系在金融體系中和現(xiàn)代金融市場(chǎng)中的特殊性和重要性，它已經(jīng)突破或者顛覆了傳統(tǒng)的金融結(jié)構(gòu)劃分，是一種新的金融范式。這種金融范式發(fā)揮“類銀行”信用創(chuàng)造功能，但具體載體是多元化的，包括各類金融市場(chǎng)工具和市場(chǎng)型金融中介。

2011年4月，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）發(fā)布的最新研究報(bào)告將“影子銀行”界定為“在傳統(tǒng)銀行體系外的信用中介體系，包括組織實(shí)體和業(yè)務(wù)活動(dòng)，其具有的期限轉(zhuǎn)化功能、杠桿率和不恰當(dāng)?shù)男屡d風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換特征易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利”。研究報(bào)告對(duì)影子銀行做了廣義和狹義之分。廣義的影子銀行是指所有的非銀行信用中介，即傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)以外的信用中介體系。它既可以是連接最終資金供應(yīng)者和需求者之間的單一組織實(shí)體，也可以是在這信用鏈上的多家組織實(shí)體；既可以是表內(nèi)業(yè)務(wù)，也可以是衍生品和其他表外交易，以及與信用中介有關(guān)的金融工具，例如債券和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。狹義的影子銀行是指具有期限或者信用轉(zhuǎn)換功能的非銀行信用中介，導(dǎo)致了不適當(dāng)?shù)男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和杠桿累積。金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）對(duì)影子銀行體系的重新界定，不僅擴(kuò)大了定義范圍，也使得對(duì)影子銀行的“鑒別”更加簡(jiǎn)單明晰。在此基礎(chǔ)上，F(xiàn)SB勾畫出了一個(gè)影子銀行體系的整體性框架圖。

圖1：影子銀行體系的結(jié)構(gòu)

綜上所述，國(guó)際金融界對(duì)“影子銀行”體系的認(rèn)識(shí)普遍依據(jù)美國(guó)的金融實(shí)踐，主要指結(jié)構(gòu)化投資機(jī)構(gòu)、貨幣市場(chǎng)基金、金融公司、對(duì)沖基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)利用資產(chǎn)證券化及各種金融衍生工具進(jìn)行信用擴(kuò)張的各種活動(dòng)及其體系。

三、影子銀行的特征及內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)

（一）影子銀行的顯性特征

與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相比，影子銀行系統(tǒng)具有一些鮮明的特征：

1.產(chǎn)品復(fù)雜，證券化程度較高。影子銀行往往通過一系列復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，把銀行貸款證券化，再通過證券市場(chǎng)融資，實(shí)現(xiàn)融資“倍增”，其高度的證券化改變了傳統(tǒng)銀行的融資模式。

2.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不透明，監(jiān)管缺失嚴(yán)重。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不透明，多為場(chǎng)外柜臺(tái)交易，可披露信息缺乏，披露制度相當(dāng)不完善，而且較少受到金融主管部門的監(jiān)管。在美國(guó)，投資銀行和商業(yè)銀行實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，場(chǎng)外交易不受商品交易委員會(huì)的監(jiān)管。影子銀行的發(fā)展逐漸擺脫了法律的束縛，高盛、美林、雷曼等大型金融機(jī)構(gòu)在場(chǎng)外衍生工具市場(chǎng)以主經(jīng)紀(jì)服務(wù)商（Prime Broker）形式提供的支付、結(jié)算和清算等均未受到有效監(jiān)管。

3.杠桿化率高。由于影子銀行不受金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管，不需要向央行繳存存款準(zhǔn)備金，因此導(dǎo)致了影子銀行資本運(yùn)作的杠桿率非常高。在影子銀行的作用下，整個(gè)金融體系的杠桿率隨之升高，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)亦增大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2007年，美國(guó)五大投行的平均杠桿率超過了30倍，美國(guó)、英國(guó)等國(guó)家主要對(duì)沖基金的杠桿率甚至超過了50倍。

（二）影子銀行的內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)

1.其顯性特征導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)增大。影子銀行具有信用創(chuàng)造功能，但其信用創(chuàng)造過程充滿了“金融摩擦”，不但加重了存款人和貸款人之間的信息不對(duì)稱程度，也加重了金融市場(chǎng)與最后貸款人之間的信息不對(duì)稱程度，使得潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更大。一旦影子銀行機(jī)構(gòu)出現(xiàn)信用違約，就會(huì)導(dǎo)致比商業(yè)銀行破產(chǎn)更為嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)。與其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成過程類似，影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)經(jīng)歷傳染、失衡和總量沖擊的過程。與此同時(shí)，缺乏監(jiān)管的高杠桿操作和不透明運(yùn)作機(jī)制，必然導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)呈“幾何式”增長(zhǎng)，市場(chǎng)脆弱性隨之增大。

2.期限錯(cuò)配造成流動(dòng)性不足。影子銀行的負(fù)債主要是從短期資本市場(chǎng)獲得融資，是期限較短的負(fù)債，在資產(chǎn)方則是期限更長(zhǎng)的資產(chǎn)。隨著回購(gòu)市場(chǎng)的高速發(fā)展，影子銀行資產(chǎn)組成從原本具有高度流動(dòng)性的國(guó)債等逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性較差的資產(chǎn)。信用的期限結(jié)構(gòu)造成了影子銀行系統(tǒng)的期限錯(cuò)配。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，例如隨著市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變而出現(xiàn)資金逃離，投資銀行、對(duì)沖基金和私募基金等金融機(jī)構(gòu)就會(huì)出現(xiàn)類似商業(yè)銀行的“擠兌”，此時(shí)影子銀行無法將其長(zhǎng)期資產(chǎn)立即變現(xiàn)，從而出現(xiàn)流動(dòng)性嚴(yán)重不足的局面，進(jìn)而引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

3.過高的關(guān)聯(lián)性引起風(fēng)險(xiǎn)傳遞。影子銀行體系極大地推動(dòng)了金融網(wǎng)絡(luò)化和全球化進(jìn)程，但是這個(gè)過程是建立在流動(dòng)性充足、資本流動(dòng)穩(wěn)定和資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上的，一旦產(chǎn)生外部沖擊，比如國(guó)際投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)重估、資產(chǎn)價(jià)格下降或者流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)，資本的國(guó)際流動(dòng)就面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)不僅會(huì)影響資本所有者，更會(huì)影響到資本投資的目的地市場(chǎng)。影子銀行不僅低估了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平，還極大地增強(qiáng)了全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度，因此影子銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)更容易跨境傳遞。

四、國(guó)際社會(huì)加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的路徑選擇及政策措施

（一）監(jiān)管路徑抉擇

美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，國(guó)際社會(huì)關(guān)于影子銀行體系監(jiān)管取向及路徑的探討、爭(zhēng)論從未間斷過，歸納起來，代表性的觀點(diǎn)主要有兩種，即“市場(chǎng)自律式”監(jiān)管和“類銀行化”監(jiān)管。

第一種是倡導(dǎo)影子銀行體系由市場(chǎng)進(jìn)行自律式監(jiān)管。但次貸危機(jī)衍生出的全球金融危機(jī)實(shí)踐證明，市場(chǎng)自律式監(jiān)管是行不通的。這主要是因?yàn)?，傳統(tǒng)銀行體系在經(jīng)營(yíng)收益和風(fēng)險(xiǎn)控制方面保持了平衡，因?yàn)樽詈筚J款人是維護(hù)銀行體系穩(wěn)定、避免擠兌的制度保障。但是，影子銀行體系基于不受監(jiān)管或者少受監(jiān)管的市場(chǎng)化運(yùn)行體系，雖然以高杠桿率獲得了巨額利潤(rùn)，但市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系非常不完善。CDS等信用保險(xiǎn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移了原始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)，但作為一種金融衍生品，其自身的違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等卻沒有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制。

鑒于主張通過市場(chǎng)自律規(guī)制影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)行不通的事實(shí)，部分國(guó)家和學(xué)者提出了第二種思路——“類銀行化”監(jiān)管，即指通過適度的法律制度供給，賦予政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管影子銀行體系的權(quán)限和職能。這種監(jiān)管路徑是將影子銀行體系和銀行基本等同對(duì)待，旨在將影子銀行活動(dòng)從隱秘的“黑箱操作”的領(lǐng)域引入到可觀察的透明領(lǐng)域，進(jìn)行“探照燈”式的監(jiān)測(cè)，從而力推影子銀行體系運(yùn)行透明化。

此次全球金融危機(jī)發(fā)生以后，國(guó)際社會(huì)立法實(shí)踐和倡議表明，“類銀行化”監(jiān)管路徑已經(jīng)受到國(guó)際金融組織和各國(guó)官方不同程度的認(rèn)可。

（二）加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的政策措施

1.將影子銀行體系納入監(jiān)管，關(guān)注其系統(tǒng)性影響。一是將私募股權(quán)和對(duì)沖基金納入監(jiān)管。歐盟在2009年4月發(fā)布的《另類投資基金經(jīng)理指令（草案）》中規(guī)定：“管理資金超過1億歐元的對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資基金在歐盟范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，需要得到母國(guó)的許可并需要向東道國(guó)披露其風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)等情況”。美國(guó)在2010年7月頒布的《多德—弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》中規(guī)定：“私募股權(quán)和對(duì)沖基金投資顧問公司資本總額超過1億美元的必須在美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）注冊(cè)，資本未達(dá)到1億美元的必須在州注冊(cè)并接受州政府監(jiān)管”。二是推進(jìn)場(chǎng)外衍生品進(jìn)場(chǎng)交易。英國(guó)要求衍生品標(biāo)準(zhǔn)化，美國(guó)則要求場(chǎng)外衍生品交易轉(zhuǎn)移至交易所進(jìn)行中央清算。

2.加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)隔離，防止風(fēng)險(xiǎn)從影子銀行傳遞到傳統(tǒng)銀行體系。美國(guó)金融監(jiān)管改革法引入了“沃爾克規(guī)則”，原則上禁止銀行投資私募股權(quán)基金和對(duì)沖基金，特殊情形下其投資總額不得超過銀行核心資本的3%，也不得超過私募基金資本的3%。同時(shí)，要求銀行將自營(yíng)交易和類似投資活動(dòng)從加入存款保險(xiǎn)體系的銀行機(jī)構(gòu)中分離出來，將信用違約掉期（CDS）等高風(fēng)險(xiǎn)衍生品剝離到特定的子公司，銀行只保留常規(guī)的利率、外匯、大宗商品等衍生產(chǎn)品。英國(guó)提出加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)配合，減少銀行體系和其他金融體系之間的結(jié)構(gòu)性套利的機(jī)會(huì)。

3.提高對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管強(qiáng)度。一是私募和對(duì)沖基金領(lǐng)域。歐盟要求所有歐盟境內(nèi)的另類投資基金提供證明其資質(zhì)能力的報(bào)告以及內(nèi)部治理、估值方法、資產(chǎn)安全等方面的材料，并需滿足最低資本金標(biāo)準(zhǔn)。美國(guó)則要求私募基金保存記錄，并向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交報(bào)告。二是金融衍生品交易領(lǐng)域。美國(guó)授權(quán)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）和證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)場(chǎng)外衍生品監(jiān)管，它們有權(quán)確定參與掉期交易機(jī)構(gòu)的資本和保證金要求，限制其風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)在交易系統(tǒng)上添加保護(hù)措施。英國(guó)大幅度強(qiáng)化了場(chǎng)外衍生品的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管理。三是表外業(yè)務(wù)方面。巴塞爾委員會(huì)（BCBS）在2009年7月發(fā)布的《新資本協(xié)議框架完善協(xié)議》對(duì)債務(wù)抵押證券的再證券化賦予了更高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，加強(qiáng)對(duì)識(shí)別表外風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)，并提高了證券化、表外交易活動(dòng)的信息披露要求。

五、對(duì)我國(guó)影子銀行監(jiān)管的啟示及建議

后危機(jī)時(shí)代，我國(guó)應(yīng)當(dāng)充分汲取美歐等經(jīng)濟(jì)體在影子銀行問題上的前車之鑒，分析國(guó)際上加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管政策的利弊得失，按照規(guī)范運(yùn)作、有效監(jiān)管和分類指導(dǎo)的原則，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，正確處理好推進(jìn)金融機(jī)制改革、提高直接融資比重與強(qiáng)化影子銀行監(jiān)管的關(guān)系，促進(jìn)我國(guó)金融體系的穩(wěn)健發(fā)展。

我國(guó)金融市場(chǎng)、金融衍生品發(fā)展較晚，投資銀行、私募基金等在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中所起到的作用較為有限，因此不宜過分渲染影子銀行對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定的威脅，應(yīng)理性待之。同時(shí)，我們也必須注意到，受2009年下半年強(qiáng)化金融宏觀調(diào)控政策的影響，當(dāng)前商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)被進(jìn)一步壓縮，一些銀行紛紛通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新來尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在此背景下，銀保合作、銀擔(dān)合作、地下錢莊、房地產(chǎn)信托、資產(chǎn)證券化等影子銀行業(yè)務(wù)有了飛速發(fā)展。而隨著銀行、證券、保險(xiǎn)等企業(yè)交叉持股、業(yè)務(wù)合作與滲透的不斷加深，風(fēng)險(xiǎn)傳染的途徑增多，金融體系的關(guān)聯(lián)度顯著增強(qiáng)，容易形成監(jiān)管空白和監(jiān)管交叉重疊等問題，嚴(yán)重影響監(jiān)管效率和水平。因此，影子銀行體系對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響必須引起高度關(guān)注。

總結(jié)他國(guó)教訓(xùn)，借鑒國(guó)際社會(huì)的監(jiān)管思路與政策，提出如下建議：

第一，健全金融統(tǒng)計(jì)制度，提升金融監(jiān)管的有效性。應(yīng)當(dāng)以社會(huì)融資總量統(tǒng)計(jì)為基礎(chǔ)，將現(xiàn)有金融統(tǒng)計(jì)對(duì)象范圍從傳統(tǒng)銀行體系拓展至影子銀行體系，完善傳統(tǒng)銀行與影子銀行關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的統(tǒng)計(jì)制度，從影子銀行自身和商業(yè)銀行交易對(duì)手兩個(gè)維度建立交叉復(fù)核的統(tǒng)計(jì)報(bào)表制度。

第二，建立宏觀審慎管理框架，將影子銀行體系納入宏觀審慎管理范圍內(nèi)，對(duì)具有系統(tǒng)重要性的影子銀行機(jī)構(gòu)建立系統(tǒng)重要性資本附加和逆周期資本充足率監(jiān)管要求。

第三，“一行三會(huì)”等有關(guān)金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)定期評(píng)估影子銀行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)水平和影響程度，根據(jù)評(píng)估結(jié)果確定適度的監(jiān)管方式和監(jiān)管強(qiáng)度。對(duì)于影響小、風(fēng)險(xiǎn)低的影子銀行機(jī)構(gòu)可以采取市場(chǎng)自律、注冊(cè)和監(jiān)測(cè)等監(jiān)管方式；對(duì)于影響大、風(fēng)險(xiǎn)高的影子銀行機(jī)構(gòu)則必須納入審慎監(jiān)管范圍，實(shí)行最嚴(yán)格的監(jiān)管措施。

第四，盡快將影子銀行監(jiān)管問題納入相關(guān)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。充分發(fā)揮“部級(jí)聯(lián)席會(huì)議”這一協(xié)調(diào)平臺(tái)的作用，統(tǒng)籌“一行三會(huì)”的監(jiān)管政策，明確各領(lǐng)域監(jiān)管主體的邊界范圍和職責(zé)分工。

第五，健全相關(guān)法律制度，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施。要著重強(qiáng)化金融立法，規(guī)制影子銀行的金融行為。利用金融理論知識(shí)，構(gòu)建專門的影子銀行體系數(shù)據(jù)庫(kù)，監(jiān)控影子銀行體系各項(xiàng)數(shù)據(jù)并有效分析，以數(shù)據(jù)為監(jiān)管措施的制定與實(shí)施提供支持。

注：

①2012年9月18日中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝在中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站上發(fā)文指出：“起源于美國(guó)次貸危機(jī)的最新一輪國(guó)際金融危機(jī)是20世紀(jì)30年代大危機(jī)以來最嚴(yán)重的一次危機(jī)，至今仍未完全走出危機(jī)的陰影。究其原因在于：一是它不發(fā)源于傳統(tǒng)的金融領(lǐng)域，而是源自監(jiān)管之外的影子銀行系統(tǒng)…”http://www.pbc.gov.cn/ publish/goutongjiaoliu/524/2012/201209181948854808965 634/20120918194854808965634_.html。

[1]Gary Gorton.2009.Slapped by Invisible Hand：The Panic of 2009.Oxford University Press，p21—22.

[2]FSB：Shadow Banking：Scoping the Issues，12 April 2011.p41.

[3]Nersisyan，Y.and L.Wray，2010.The Global Financial Crisis and the Shift to Shadow Banking[R].Levy Economics Institute of Board College，Working Paper，NO.587.

[4]Daniel K.Tarullo.2010.Comments on Regulating the Shadow Banking System.Sep.17.

[5]李建軍，田光寧.影子銀行體系監(jiān)管改革的頂層設(shè)計(jì)問題探析[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究.2011，（8）.

[6]佩里·梅林（美）.新倫巴第街—美聯(lián)儲(chǔ)如何成為了最后交易商.格致出版社.2011.

（責(zé)任編輯 王 馨；校對(duì) XQ，WX）

After the global financial crisis，the international community has analyzed the modern financial system from a new perspective，i.e.，the shadow banking system，and reconstructed the modern international financial regulatory system.Effective regulation of the shadow banking system must have a detailed micro-foundation，such as system boundary，risk characteristics and performance forms.There is no universally accepted definition of the shadow banking system at the global level.Shadow banks have characteristics such as a high degree of securitization，information opacity and high leverage ratio，which directly contribute to the existence of many endogenous financial risks.International community tends to adopt the path of financial regulation on the shadow banking，which is similar to that on commercial banks.Every financial body has adopted a series of laws，policies and measures，which provides illuminations for China’s supervision on the shadow banking system.

shadow banking system，financial risk，international legal regulation

F830

B

1674-2265（2014）02-0034-04

2013-12-15

李真，男，河北邢臺(tái)人，北京大學(xué)法學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)榻鹑诜ā?guó)際金融法。