王秉政　陳文峰

摘要：近年來(lái)，中國(guó)券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有了很大的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。但也存在著發(fā)展能力不強(qiáng)，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，起步晚、規(guī)模小、創(chuàng)新程度不夠等缺點(diǎn)。因此，如何才能提升中國(guó)券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展的能力以滿足其發(fā)展的需要是當(dāng)下金融學(xué)界亟待解決的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：券商；資產(chǎn)管理；業(yè)務(wù)

一、中國(guó)券商資管業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

2011年后，中國(guó)逐步走出金融危機(jī)陰影，同時(shí)證監(jiān)會(huì)逐步放松了對(duì)券商資管業(yè)務(wù)的管制，券商資管業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。按發(fā)行對(duì)象來(lái)劃分，中國(guó)券商資管按主要經(jīng)營(yíng)集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（分為大、小集合）、定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（定向?qū)簦┖蛯?zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)截至2013年底，115家證券公司受托管理資金本金總額為5.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了175.13%；證券公司資管總收入為70.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了162.58%；受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入70.30億元，同比增長(zhǎng)了232.70%。

二、中國(guó)券商資管存在的問(wèn)題

（一）券商資管業(yè)務(wù)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力

券商資管未形成自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。客觀分析目前券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，2012年底的1.89萬(wàn)億元的受托資產(chǎn)管理規(guī)模中，91.65%為銀證、銀信、證保等通道類(lèi)業(yè)務(wù)，通道業(yè)務(wù)處于絕對(duì)主導(dǎo)地位。證券公司通過(guò)和銀行、信托的合作提升了自己的受托資產(chǎn)管理規(guī)模，但是業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了證券公司只擁有較大資產(chǎn)管理規(guī)模，在實(shí)際業(yè)務(wù)層面并沒(méi)有太多話語(yǔ)權(quán)，原因是資產(chǎn)（投向）和資金（客戶）都在銀行端，證券公司并不實(shí)際掌握這些珍貴的資源。業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了目前證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)只是處于“虛胖”狀態(tài)，核心競(jìng)爭(zhēng)力依然很弱，甚至處于缺失狀態(tài)。

（二）券商理財(cái)起步晚、規(guī)模小

從總體規(guī)模上來(lái)講近年來(lái)，券商理財(cái)雖然迅猛發(fā)展。截至2013年年底，券商理財(cái)達(dá)到5.2萬(wàn)億。但是相比較于銀行、信托、與保險(xiǎn)的理財(cái)規(guī)模。券商理財(cái)?shù)囊?guī)模還是太小。在與其他類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中，缺少資源優(yōu)勢(shì)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

與美國(guó)相比，中國(guó)券商資管在證券公司中的占比也比較少——資管在美國(guó)投行業(yè)中普遍占比為20%，如2012年，摩根斯坦利年報(bào)披露，資管業(yè)務(wù)收入占全部收入的34%；而中國(guó)資管收入占券商總收入?yún)s不足5%。這主要源于相比較于銀行理財(cái)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)券商理財(cái)?shù)臒崆椴桓撸汤碡?cái)渠道有限，導(dǎo)致券商理財(cái)在整個(gè)券商業(yè)務(wù)占比不高。券商理財(cái)需要提高自己的產(chǎn)品質(zhì)量。

（三）券商理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新程度不夠

近兩年來(lái)年，券商理財(cái)突飛猛進(jìn)，新產(chǎn)品層出不窮。雖然證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，但這些資管業(yè)務(wù)中大多是技術(shù)含量不高的通道業(yè)務(wù)，真正能展現(xiàn)主動(dòng)管理能力的并不多，且這些產(chǎn)品多是利用“銀證合作”進(jìn)行“監(jiān)管套利”的產(chǎn)物。如果未來(lái)的“銀證合作”遭到管制，券商理財(cái)將再度跌入低谷。券商應(yīng)加強(qiáng)創(chuàng)新、提高設(shè)計(jì)產(chǎn)品的能力、提供優(yōu)質(zhì)理財(cái)產(chǎn)品。

券商創(chuàng)新不夠深入一方面受制于券商資管本身的實(shí)力，另一方面也存在部分制度限制，以目前的創(chuàng)新前沿資產(chǎn)證券化為例，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新就受制于以下四個(gè)方面的制約：目前可操作的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍依然較為狹窄；發(fā)行利率高；項(xiàng)目周期較長(zhǎng)；關(guān)于資產(chǎn)證券化的配套制度目前還不夠健全。

三、對(duì)證券公司的建議

（一）以資產(chǎn)管理部門(mén)為核心、建立綜合式服務(wù)的財(cái)富管理平臺(tái)

中國(guó)的證券公司應(yīng)以資產(chǎn)管理部門(mén)為核心，可以仿照美國(guó)的模式，重組設(shè)立一個(gè)集投資管理與客戶服務(wù)為一體的部門(mén)。在前臺(tái)，實(shí)行財(cái)務(wù)管理顧問(wèn)制度，負(fù)責(zé)收集整理客戶的各種投資需要，推薦適合投資需要的公司理財(cái)產(chǎn)品，然后指定相應(yīng)的投資計(jì)劃；在后臺(tái)，對(duì)接相應(yīng)的資管管理服務(wù)，根據(jù)投資產(chǎn)品設(shè)置相應(yīng)的投資經(jīng)理崗位。投資經(jīng)理的業(yè)績(jī)定期向投資者公布，由監(jiān)督部門(mén)和投資者共同監(jiān)督。

（二）擴(kuò)大資管業(yè)務(wù)占券商總收入的比重

中國(guó)證券公司的主要業(yè)務(wù)是經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)收入占總收入的比重較少，2013年平均占比為5.74%。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的到來(lái)，投資者可以進(jìn)行多種渠道的投資，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間會(huì)被逐步侵占，發(fā)展資管業(yè)務(wù)是證券公司未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)之一。中國(guó)的證券公司應(yīng)當(dāng)增加其資管業(yè)務(wù)的投入。

（三）擴(kuò)大集合理財(cái)計(jì)劃規(guī)模，提高券商資管的投研能力

2011～2013年，中國(guó)券商資管總規(guī)模增長(zhǎng)很快，但是集合理財(cái)計(jì)劃的規(guī)模增長(zhǎng)較慢，管理費(fèi)用甚至有倒退的趨勢(shì)。中國(guó)券商資管的集合理財(cái)計(jì)劃、定向理財(cái)計(jì)劃和專(zhuān)項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃中，集合理財(cái)計(jì)劃是最能體現(xiàn)券商資管的財(cái)富增值和保值能力的資管業(yè)務(wù)，也是三類(lèi)資管業(yè)務(wù)中管理費(fèi)率最高的。集合資管計(jì)劃的發(fā)展要慢于券商資管的整體發(fā)展，表明了中國(guó)券商資管的財(cái)富增值和保值能力發(fā)展較慢，其根本原因在于券商資管投研能力不足，中國(guó)券商應(yīng)盡快提高投研能力。

同時(shí)，與美國(guó)的資管業(yè)務(wù)相對(duì)比，中國(guó)資管業(yè)中的量化產(chǎn)品和另類(lèi)投資產(chǎn)品較少。量化產(chǎn)品和另類(lèi)投資收益率要高于傳統(tǒng)的理財(cái)產(chǎn)品。目前，中國(guó)的券商的集合理財(cái)計(jì)劃主要為傳統(tǒng)的理財(cái)，應(yīng)加強(qiáng)量化產(chǎn)品和另類(lèi)投資產(chǎn)品的研發(fā)。

（四）鼓勵(lì)創(chuàng)新大力發(fā)展衍生品市場(chǎng)

證券公司之所以無(wú)法向客戶提供期限固定、收益穩(wěn)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，本質(zhì)上是因?yàn)橥顿Y工具的匱乏，特別是金融衍生品市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，缺少風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具影響了證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品開(kāi)發(fā)；相比之下，銀行依靠掌握非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)通過(guò)期限錯(cuò)配的方式向機(jī)構(gòu)客戶和零售客戶提供收益預(yù)期穩(wěn)定、期限固定的理財(cái)產(chǎn)品，這對(duì)證券行業(yè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品開(kāi)發(fā)形成巨大挑戰(zhàn)。

在發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)時(shí)，我們要充分借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家成功的經(jīng)驗(yàn)，吸取失敗的教訓(xùn)。次貸危機(jī)爆發(fā)根本原因是美國(guó)金融創(chuàng)新過(guò)度，金融監(jiān)管不力，信息不透明。為了推動(dòng)國(guó)內(nèi)證券公司金融創(chuàng)新。國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以限定證券公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新中的杠桿比率上限；證券公司應(yīng)當(dāng)將產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)納入公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系；證券公司金融創(chuàng)新的性質(zhì)、種類(lèi)和范圍應(yīng)當(dāng)與其公司凈資本規(guī)模相適應(yīng)，繼續(xù)嚴(yán)格實(shí)施凈資本管理；證券公司應(yīng)當(dāng)對(duì)復(fù)雜的金融衍生品結(jié)構(gòu)和標(biāo)的定期向監(jiān)管部門(mén)報(bào)告，保證證券公司金融創(chuàng)新時(shí)刻置于監(jiān)管之下，提高金融監(jiān)管的透明度和有效性。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，中國(guó)的資產(chǎn)管理者要想提高競(jìng)爭(zhēng)力，就必須以資產(chǎn)管理部門(mén)為核心、以客戶需求為導(dǎo)向整合公司內(nèi)部資源，必須轉(zhuǎn)變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展方式、建立綜合式服務(wù)的財(cái)富管理平臺(tái)，必須鼓勵(lì)創(chuàng)新，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，大力發(fā)展衍生品市場(chǎng)。（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]羅秋菊、周培勝.美國(guó)券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)研究及對(duì)中國(guó)的啟示[J].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2002，（20）：11-14

[2]吳琴偉、馮玉明.中外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的比較與啟示[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2004，（8）：56-61

[3]宗寬廣.美國(guó)投行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展啟示[J].中國(guó)金融，2012，（03）：25-27

[4]Ai-GekBeh and George Abonyi，“Structure of the Asset Management Industry：Organizational Factor in Portfolio investment Decisions”，ISEAS Working Paper 0219-3582，June2000.

[5]Deepthi Fernando，LeoraKlapper，Victor Sulla and Dimitri Vittas，“The Global Growth of Mutual Funds”，World Bank Policy Research Working Paper 3055，May 2003.