焦正上　佘傳奇

【摘要】本文從理論角度探討了當(dāng)前利率市場(chǎng)化背景下，我國(guó)商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及其管理中存在的主要問(wèn)題，并在以利率敏感性缺口、久期缺口、模擬分析，特別是VaR模型等為主的利率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法的基礎(chǔ)上，結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)和實(shí)例，對(duì)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證研究。針對(duì)我國(guó)當(dāng)前存在的不利于商業(yè)銀行快速提高利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平的主要問(wèn)題，本文結(jié)合我國(guó)的國(guó)情和當(dāng)下特殊的改革階段，從微觀和宏觀兩個(gè)不同層面提出了若干對(duì)策和建議。

【關(guān)鍵詞】利率市場(chǎng)化 利率風(fēng)險(xiǎn) 商業(yè)銀行 風(fēng)險(xiǎn)管理

一、引言

1970年代起，西方發(fā)達(dá)國(guó)家逐步開始了利率市場(chǎng)化改革。美國(guó)國(guó)會(huì)于1980年通過(guò)《解除存款機(jī)構(gòu)管制與貨幣管理法案》，揭開了利率市場(chǎng)化的序幕。而日本則在1978年6月實(shí)現(xiàn)了貨幣市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化，并由此開始了存貸款利率市場(chǎng)化的步伐。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的利率市場(chǎng)化改革雖引發(fā)了大量金融機(jī)構(gòu)的倒閉，但仍然是較為成功的。相比之下，以墨西哥、智利、阿根廷等國(guó)為代表的發(fā)展中國(guó)家的利率市場(chǎng)化改革卻引發(fā)了金融市場(chǎng)混亂和銀行業(yè)危機(jī)。

我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革始于1996年，其后改革不斷持續(xù)和深化，直至2013年7月20日，中國(guó)人民銀行宣布貸款基準(zhǔn)利率全面放開，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入了新的時(shí)期。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前實(shí)際，利率市場(chǎng)化帶來(lái)的利率波動(dòng)頻率和幅度的增大給習(xí)慣于依靠傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)生存的我國(guó)商業(yè)銀行帶來(lái)了危機(jī)和挑戰(zhàn)，利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性日益顯現(xiàn)。本文將結(jié)合我國(guó)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀和問(wèn)題，基于當(dāng)前主要的利率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法和管理策略，有針對(duì)性地提出應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策和建議。

二、利率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及主要問(wèn)題

（一）當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

在當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化的特殊背景下，我國(guó)商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)相較于其他發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行，有著更為復(fù)雜的一面。

黃金老（2001）按照風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)時(shí)間，將利率市場(chǎng)化進(jìn)程中商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)劃分為“階段性風(fēng)險(xiǎn)”和“恒久性風(fēng)險(xiǎn)”兩大類。[4]本文在對(duì)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的劃分上參考使用該方法。

1.階段性風(fēng)險(xiǎn)。階段性風(fēng)險(xiǎn)是指，在利率市場(chǎng)化改革初期，商業(yè)銀行由于不能立即適應(yīng)利率市場(chǎng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（1）貸款變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)金融市場(chǎng)和信貸監(jiān)管不完善的情況下，商業(yè)銀行傾向于把資金投向相對(duì)安全的政府債、金融債，以及受體制影響的大型國(guó)企、地方政府和房地產(chǎn)業(yè)等。其他領(lǐng)域的資金來(lái)源再度被壓縮，導(dǎo)致逆向選擇問(wèn)題加劇，愿意出高價(jià)獲取貸款的借款方多從事高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。由此，貸款利率被人為抬高。隨著貸款利率的上升，企業(yè)貸款成本增加，資產(chǎn)負(fù)債表惡化，信用風(fēng)險(xiǎn)上升，投資意愿下降，減少貸款需求，從而增加了利率在高位的不確定性，增加了銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)。

（2）存款變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)雖仍保持存款利率上限管制，但對(duì)存款的爭(zhēng)奪已使得各種理財(cái)產(chǎn)品相繼推出，事實(shí)上推高了存款利率。隨著未來(lái)銀行業(yè)準(zhǔn)入條件的放寬，存款爭(zhēng)奪必然加劇。同時(shí)，金融市場(chǎng)的逐步完善和金融創(chuàng)新也會(huì)對(duì)銀行存款產(chǎn)生分流作用。在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，存款爭(zhēng)奪和分流、脫媒等都會(huì)使得存貸利差減小，削減銀行利潤(rùn)。

（3）存貸款變動(dòng)共同帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化改革過(guò)程中，上述存貸款利率變動(dòng)共同造成了利率和利差的劇烈波動(dòng)，從而導(dǎo)致階段性風(fēng)險(xiǎn)不僅包含了期限錯(cuò)配、利差變動(dòng)、收益率曲線倒掛等恒久性風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象，而且比恒久性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)得更為突出。在利率波動(dòng)幅度和頻率同時(shí)加大的情況下，商業(yè)銀行或來(lái)不及創(chuàng)新利率風(fēng)險(xiǎn)管理，從而蒙受損失。

2.恒久性風(fēng)險(xiǎn)。恒久性風(fēng)險(xiǎn)，即一般意義上商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)，具有長(zhǎng)期性和非系統(tǒng)性。根據(jù)巴塞爾委員會(huì)1997年《利率風(fēng)險(xiǎn)管理原則》，該風(fēng)險(xiǎn)主要可分為重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（Repricing Risk）、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)（Yield Curve Risk）、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)（Basis Risk）和期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)（Optionality Risk）。

（1）重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也稱期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)（Maturity -Mismatch Risk），源于資產(chǎn)負(fù)債或表外頭寸到期日的不同。在某一時(shí)點(diǎn)到期的利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債不匹配會(huì)造成利率敏感性缺口，即利率敏感性資產(chǎn)減去利率敏感性負(fù)債得到的差。缺口大于零，則在利率上升時(shí)凈利差增大，利率下降時(shí)凈利差下降；缺口小于零，則在利率上升時(shí)凈利差減小，利率下降時(shí)凈利差增大。

（2）收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)。由利率的期限結(jié)構(gòu)理論可知，一般情況下短期利率低于長(zhǎng)期利率，收益率曲線向上傾斜，銀行也借此“借短放長(zhǎng)”，利用短期存款來(lái)支持長(zhǎng)期貸款。如果收益率曲線斜率減小甚至倒掛，或者斜率突然增加，利率的變動(dòng)都會(huì)影響銀行利潤(rùn)。

（3）基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)?；鶞?zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)主要指存貸款利差變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。存款市場(chǎng)和貸款市場(chǎng)的供需情況通常有所差別，實(shí)際操作中又會(huì)受到央行政策、金融工具、競(jìng)爭(zhēng)博弈等多方面的影響，故在利率市場(chǎng)化條件下，存貸款利率變動(dòng)幅度通常不同，進(jìn)而造成變動(dòng)前后利差不同。利差增加，則銀行收益增加，反之則收益減小。

（4）期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于銀行資產(chǎn)負(fù)債或表外業(yè)務(wù)產(chǎn)品中隱含的期權(quán)性條件。該隱含的期權(quán)性條件使得銀行客戶根據(jù)利率變動(dòng)情況隨時(shí)行權(quán)。例如在固定利率抵押貸款中，貸款人有提前還款的權(quán)利。利率上升時(shí)，貸款人提前還款減少；利率下降時(shí)，貸款人提前還款增加，以便以新的低利率再融資。商業(yè)銀行在面對(duì)期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)處于被動(dòng)地位，行權(quán)與否的主動(dòng)權(quán)掌握在銀行客戶的手中。

（二）利率風(fēng)險(xiǎn)管理的主要問(wèn)題

第一，受制于我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的利率管制，我國(guó)商業(yè)銀行目前仍保持著相對(duì)單一的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和盈利模式，存貸利差收入構(gòu)成了營(yíng)業(yè)收入的主體。隨著利率市場(chǎng)化條件下利率波動(dòng)幅度和頻率的加大，尤其是利差的逐漸減小，商業(yè)銀行的利潤(rùn)空間會(huì)被進(jìn)一步蠶食。因此，業(yè)務(wù)種類創(chuàng)新不足和表外業(yè)務(wù)的匱乏成為我國(guó)商業(yè)銀行亟待解決的問(wèn)題。

第二，利率市場(chǎng)化使得越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)參與資金的爭(zhēng)奪，在利率風(fēng)險(xiǎn)加大的同時(shí)，各金融機(jī)構(gòu)對(duì)高端人才和先進(jìn)技術(shù)的需求也越來(lái)越旺盛。當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行缺少先進(jìn)的信息處理技術(shù)，也尚未建立完善的數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，因而對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的信息很難及時(shí)掌握和處理。除了風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和測(cè)量手段的缺乏外，能夠運(yùn)用現(xiàn)代手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的高端人才也相當(dāng)匱乏。

第三，對(duì)先進(jìn)技術(shù)和高端人才的引進(jìn)需要商業(yè)銀行樹立強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和健全的內(nèi)部治理機(jī)制，但鑒于我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的不全面、不徹底，過(guò)度依賴政府軟預(yù)算支持的企業(yè)仍大量存在，資金的價(jià)格和流向仍然存在被扭曲的因素，金融市場(chǎng)也繼續(xù)保持著不成熟的狀態(tài)。在這種情況下，商業(yè)銀行出于利益最大化的動(dòng)機(jī)，并不愿很快改變既有的營(yíng)業(yè)模式，導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足、制度建設(shè)創(chuàng)新緩慢。

第四，鑒于價(jià)格形成機(jī)制的扭曲和金融市場(chǎng)的不成熟，成熟的金融衍生品市場(chǎng)很難形成，繼而限制了商業(yè)銀行在利率市場(chǎng)化條件下利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法的種類，套期保值交易使用不足，衍生工具的創(chuàng)新也很難實(shí)現(xiàn)。

三、建立模型

要進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)控制和管理，首先需要認(rèn)識(shí)和測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)大小。主要的利率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法包括利率敏感性缺口分析、久期缺口分析和VaR模型分析。其中，利率敏感性缺口分析是目前我國(guó)商業(yè)銀行普遍使用的傳統(tǒng)方法。隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步發(fā)展，久期缺口分析將得到更為廣泛的應(yīng)用。而在當(dāng)前利率市場(chǎng)化發(fā)展較為成熟的西方發(fā)達(dá)國(guó)家，VaR模型分析日益成為主流，值得我國(guó)商業(yè)銀行持續(xù)關(guān)注和借鑒。

（一）利率敏感性缺口分析

利率敏感性缺口指利率敏感性資產(chǎn)減去利率敏感性負(fù)債之差。具體如下：

GAP=A-L

其中，GAP表示利率敏感性缺口，A表示利率敏感性資產(chǎn)，L表示利率敏感性負(fù)債。

利率敏感性資產(chǎn)主要包括可變利率貸款、短期證券、短期貸款、同業(yè)拆出等；利率敏感性負(fù)債包括可變利率存單，儲(chǔ)蓄存款、同業(yè)拆入等。從理論上來(lái)看，缺口大于零，則利率上升時(shí)銀行凈利息收入增加，利率下降時(shí)銀行凈利息收入減少；缺口小于零，則利率上升時(shí)銀行凈利息收入減少，利率下降時(shí)銀行凈利息收入增加；缺口等于零，則利率變化對(duì)銀行凈利息收入無(wú)影響。具體如下：

dNII=GAP·dr

利率變化較小時(shí)有：

ΔNII=GAP·Δr

其中，ΔNII表示凈利息收入變動(dòng)，Δr表示利率變動(dòng)。

利率敏感性系數(shù)也可用于衡量商業(yè)銀行利率敏感性，其為利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債之比。具體如下：

其中，R表示利率敏感性系數(shù)，A表示利率敏感性資產(chǎn)，L表示利率敏感性負(fù)債。

從理論上來(lái)看，若該比值大于1，則凈利息收入與利率同向變動(dòng)；比值小于1，則凈利息收入與利率反向變動(dòng)；比值等于1，則利率對(duì)凈利息收入無(wú)影響。

利率敏感性缺口分析原理易懂，計(jì)算簡(jiǎn)單，故在傳統(tǒng)利率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度中具有重要地位。但其忽視了資金的時(shí)間價(jià)值，缺口狀況與考察期的長(zhǎng)短有關(guān)，可能隨著考察期的變化而變化。同時(shí)，利率敏感性缺口分析也無(wú)法測(cè)度隱含期權(quán)性的資產(chǎn)負(fù)債和表外業(yè)務(wù)收入的利率風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)目前利率市場(chǎng)化改革還遠(yuǎn)未完成，商業(yè)銀行行為受當(dāng)前特殊國(guó)情和體制影響依然較大，因而，盡管在完全利率市場(chǎng)化的條件下，利率敏感性缺口分析不能起到準(zhǔn)確測(cè)度商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的作用，但在目前的改革階段，這一分析方法對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行仍然十分重要。

（二）久期缺口分析

久期（Duration）概念由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥考利于1938年提出，并在1970年代后期各主要發(fā)達(dá)國(guó)家相繼走上利率市場(chǎng)化道路后得到了廣泛的應(yīng)用。久期，即債券投入的加權(quán)平均回收期，由各現(xiàn)金流產(chǎn)生的時(shí)間加權(quán)平均而得，其權(quán)數(shù)為每筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值與債券現(xiàn)值之比。公式如下：

其中，D表示久期，T表示債券剩余到期期限，CFt表示時(shí)間點(diǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，r表示到期收益率，p表示債券現(xiàn)值。

久期既然表示了限制基礎(chǔ)上的加權(quán)平均回收期，那么顯然久期越長(zhǎng)，回收期越長(zhǎng)，遭受利率風(fēng)險(xiǎn)損失的可能性越大。具有同樣久期的債券，盡管到期期限、票面利率等都不同，但價(jià)格對(duì)利率的敏感程度卻相似。

假設(shè)商業(yè)銀行債券資產(chǎn)和負(fù)債都為債券組合。由此可引出“久期缺口”的概念。久期缺口定義式如下：

其中，Dg表示久期缺口，L表示債券負(fù)債，A表示債券資產(chǎn)，Da表示債券資產(chǎn)的久期，Dl表示債券負(fù)債的久期。

用NII=Pa-Pl表示凈利息收入，可計(jì)算得：

dNII=Pa·Dgdr

利率變化較小時(shí)有：

ΔNII=Pa·Dg·Δr

由修正久期定義知其為負(fù)數(shù)，故：Dg>0表示存在正缺口，利率上升時(shí)，資產(chǎn)下降幅度大于負(fù)債下降幅度，銀行收益減少；反之，利率下降時(shí)，銀行收益增加。Dg<0表示存在負(fù)缺口，利率上升時(shí)，資產(chǎn)下降幅度小于負(fù)債下降幅度，銀行收益增加；反之，利率下降時(shí)，銀行收益減少。Dg=0表示缺口為零，債券組合對(duì)利率變動(dòng)免疫。

久期技術(shù)在發(fā)達(dá)國(guó)家的利率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度實(shí)踐中發(fā)揮了重大作用，但在我國(guó)的應(yīng)用還有如下障礙：

首先，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革尚任重道遠(yuǎn)，缺少成熟的利率期限結(jié)構(gòu)。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)踐來(lái)看，收益率曲線通常根據(jù)國(guó)債到期收益率產(chǎn)生，而我國(guó)目前國(guó)債品種少、規(guī)模小，且國(guó)債定位相對(duì)來(lái)說(shuō)重財(cái)政融資而輕金融調(diào)控，對(duì)貨幣政策促進(jìn)作用不足。不成熟的國(guó)債市場(chǎng)很難催生合理的利率期限結(jié)構(gòu)和收益率曲線，因此也限制了久期技術(shù)的廣泛使用。

其次，利率市場(chǎng)化使得利率波動(dòng)幅度和頻率加大，從而要求商業(yè)銀行能夠全面、及時(shí)、準(zhǔn)確把握復(fù)雜的利率變動(dòng)，而這又與信息技術(shù)和數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)密切相關(guān)。當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行剛剛從國(guó)家讓其“坐吃利差”的政策中剝離出來(lái)，信息處理技術(shù)落后，數(shù)據(jù)庫(kù)基礎(chǔ)建設(shè)不足，因而也限制了久期缺口模型的使用。

再次，我國(guó)目前信貸風(fēng)險(xiǎn)較為突出，受當(dāng)前國(guó)家戰(zhàn)略、國(guó)情和體制影響，地方政府融資平臺(tái)、受政府扶持的大型國(guó)有企業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等造成的呆壞賬未來(lái)償還的前景難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)?，F(xiàn)金流難以確定，則久期缺口測(cè)度方法的使用也就無(wú)從談起。

最后，我國(guó)當(dāng)前債券市場(chǎng)發(fā)展不成熟，且根據(jù)《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》規(guī)定，商業(yè)銀行可涉足的證券為政府債券和金融債券，而財(cái)政部、政策性銀行等發(fā)行債券的利率結(jié)構(gòu)也沒(méi)有完全做到市場(chǎng)化決定。商業(yè)銀行在實(shí)際操作中面臨的存貸利率風(fēng)險(xiǎn)比債券利率風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜得多，債券買賣本可用來(lái)隨時(shí)調(diào)整缺口，但上述不足使得商業(yè)銀行難以做到。

綜上所述，久期缺口分析方法雖然仍然受到上述因素不同程度的限制，但隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的深入和市場(chǎng)的逐步完善，必將受到各商業(yè)銀行的普遍重視，得到越來(lái)越廣泛的應(yīng)用。因此，久期缺口分析也是目前我國(guó)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法改進(jìn)的集中趨勢(shì)。

（三）VaR模型分析

VaR（Value at Risk）模型最初用于測(cè)量股票的交易風(fēng)險(xiǎn)，后因其基于較為規(guī)范的概率統(tǒng)計(jì)方法，在金融領(lǐng)域逐漸被用于測(cè)度利率風(fēng)險(xiǎn)。目前，包括花旗銀行在內(nèi)的許多西方發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行都開始使用VaR模型，VaR模型日益成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家測(cè)度利率風(fēng)險(xiǎn)的主流手段。

VaR是指在正常的市場(chǎng)條件和給定的置信水平下，在給定的持有期間內(nèi)，某一投資組合預(yù)期可能發(fā)生的最大的損失。關(guān)系如下：

其中，P表示概率，ΔR表示該資產(chǎn)組合在未來(lái)某一特定時(shí)期內(nèi)的收益，VaR表示給定置信水平下該資產(chǎn)組合的最大損失值，c表示置信水平。具體VaR定義式如下：

其中，R為資產(chǎn)組合的期末價(jià)值，E（R）為預(yù)期的資產(chǎn)組合期末價(jià)值，R*為置信水平c下資產(chǎn)組合最低期末價(jià)值。

其中，設(shè)r為資產(chǎn)組合的收益率，r*為置信水平c下資產(chǎn)組合最低收益率，R0為資產(chǎn)組合期初價(jià)值。代入VaR定義式，有：

所以如果能給定置信水平c下的R*，即可得到VaR值。c與R*關(guān)系如下：

其中f為收益的概率密度函數(shù)。

VaR模型分析可以對(duì)資產(chǎn)組合的總體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行較為準(zhǔn)確的測(cè)度，充分考慮不同資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)特征，在利率風(fēng)險(xiǎn)分析、信息披露、績(jī)效評(píng)估等領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用。對(duì)于VaR模型具體的計(jì)算方法，Hendrics（1996）提出了歷史模擬法[16]，Chew和Lilian（1996）提出了參數(shù)法[17]，Duffle和Pan（1997）提出了蒙特卡洛模擬法[18]等等。然而就我國(guó)當(dāng)前利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程來(lái)看，該模型在我國(guó)的廣泛應(yīng)用還存在如下不利條件。

首先，VaR模型的使用需要大量準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，而我國(guó)當(dāng)下既缺少掌握VaR模型使用技巧的高端人才，又缺少先進(jìn)的信息處理技術(shù)和數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，不利于VaR模型的合理使用。

其次，VaR模型需要市場(chǎng)有效性假設(shè)，并且需要市場(chǎng)利率的波動(dòng)是隨機(jī)的。當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化改革尚未完成，政府干預(yù)依舊較為嚴(yán)重，金融市場(chǎng)尚不成熟，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度有待繼續(xù)提高。凡此種種，都使得VaR模型不能很好地起到理論上應(yīng)當(dāng)具有的作用。

四、實(shí)證分析與對(duì)策建議

（一）利率敏感性分析

要了解我國(guó)商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)情況，首先需要了解我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)凈利息收入的依賴程度。凈利息收入占營(yíng)業(yè)收入的比重最能反映商業(yè)銀行的利率敏感性，占比越大，說(shuō)明對(duì)利率變動(dòng)越敏感。

隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的不斷深入，各大商業(yè)銀行積極開展了業(yè)務(wù)創(chuàng)新，增加表外業(yè)務(wù)對(duì)收入的貢獻(xiàn)程度。然而，受制于長(zhǎng)期以來(lái)的行政干預(yù)和當(dāng)前利率市場(chǎng)化改革的不充分，我國(guó)各家商業(yè)銀行業(yè)務(wù)種類依然較少，相互之間存在較明顯的共性，對(duì)利率變動(dòng)的敏感程度相似。

2008年，全球經(jīng)濟(jì)衰退波及中國(guó)。為應(yīng)對(duì)危機(jī)、完成轉(zhuǎn)型等目的，央行貨幣政策不斷調(diào)整，商業(yè)銀行行為也受之影響。本文選取幾家有代表性的商業(yè)銀行2008年到2012年有關(guān)數(shù)據(jù)，作如下兩表展開分析：

以上兩表，分別反映了中國(guó)工商銀行、交通銀行、浦東發(fā)展銀行、招商銀行和南京銀行2008到2012年的凈利息收入占營(yíng)業(yè)收入比重和手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占營(yíng)業(yè)收入比重。從數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)商業(yè)銀行普遍對(duì)利息收入的依存度較高，凈利息收入占營(yíng)業(yè)收入比重都超過(guò)了75%，浦發(fā)銀行則一度高達(dá)90%以上。相比之下，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入則較少，反映了我國(guó)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)發(fā)展的不足。其中，占比最高的中國(guó)工商銀行和招商銀行還不足20%，遠(yuǎn)不及以表外業(yè)務(wù)為主要收入來(lái)源的西方發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行。而從趨勢(shì)來(lái)看，所選取的5家商業(yè)銀行的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占營(yíng)業(yè)收入比重大致呈逐年遞增趨勢(shì)，說(shuō)明了隨著利率市場(chǎng)化改革的加深加快，我國(guó)商業(yè)銀行也在積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增加表外業(yè)務(wù)。然而根據(jù)各家銀行年度報(bào)表，在手續(xù)費(fèi)和傭金收入中，結(jié)算業(yè)務(wù)和代收代繳等手續(xù)費(fèi)占比一直較高，這也反映了我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)種類創(chuàng)新的不足。

因此，根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行當(dāng)前利率市場(chǎng)化改革所處的階段和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可知，在當(dāng)前商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理策略中，利率敏感性缺口管理依然占據(jù)主導(dǎo)地位。

（二）利率敏感性缺口分析

由表1數(shù)據(jù)知，浦發(fā)銀行凈利息收入占營(yíng)業(yè)收入比重較高，對(duì)凈利息收入依存度和利率敏感性程度也較高，因而重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)都是浦發(fā)銀行面臨的主要利率風(fēng)險(xiǎn)。下面以浦發(fā)銀行為例，選取一年內(nèi)到期的金融資產(chǎn)負(fù)債，根據(jù)前述對(duì)各利率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量模型的評(píng)價(jià)，用利率敏感性缺口法測(cè)度利率風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)浦發(fā)銀行各年年度報(bào)告，整理數(shù)據(jù)如下表所示：

從上表可以看出，2008～2012年間浦發(fā)銀行利率敏感性系數(shù)維持在略大于1的水平上，存在利率敏感性正缺口。因而，當(dāng)利率下降時(shí)，凈利息收入減少，銀行蒙受損失。

限于數(shù)據(jù)可得性，后續(xù)分析作如下合理說(shuō)明：

1.以央行公布的一年期存貸款基準(zhǔn)利率代替浦發(fā)銀行一年內(nèi)到期資產(chǎn)負(fù)債的利率水平。

2.上述每年年末利率敏感性資產(chǎn)負(fù)債的金額與該年度央行最后一次調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率時(shí)的金額相當(dāng)。

基準(zhǔn)利率變動(dòng)情況如下表所示：

由上表所示，浦發(fā)銀行由于保持利率敏感性正缺口，在央行不斷調(diào)整基準(zhǔn)利率的過(guò)程中，凈利息收入增加。但從未來(lái)趨勢(shì)看，隨著利率市場(chǎng)化改革在2013年中央政府換屆后的加快推進(jìn)，商業(yè)銀行所面臨的利率會(huì)逐步上升，利差會(huì)逐步縮小。故在對(duì)利差收入依存度較高的現(xiàn)狀無(wú)法在短期內(nèi)改變的情況下，商業(yè)銀行可保持適當(dāng)正缺口，以減少利率風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的損失。

（三）利率風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策建議

上述實(shí)證分析過(guò)程印證了之前探討的我國(guó)商業(yè)銀行目前仍然存在的業(yè)務(wù)相對(duì)傳統(tǒng)、過(guò)度依賴存貸利差收入，進(jìn)而導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法的相對(duì)單一等問(wèn)題。對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的主要問(wèn)題，本文提出以下對(duì)策建議：

一方面，利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升需要商業(yè)銀行自身的努力：

1.業(yè)務(wù)開拓和科學(xué)定價(jià)。積極開拓業(yè)務(wù)，增加表外業(yè)務(wù)收入和在營(yíng)業(yè)收入中所占的比例。在新開拓的業(yè)務(wù)領(lǐng)域中，要及時(shí)分析和改善自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式，利用利率市場(chǎng)化帶來(lái)的自主定價(jià)權(quán)建立科學(xué)協(xié)調(diào)的定價(jià)體系，盡早占領(lǐng)市場(chǎng)份額。在實(shí)踐中，要針對(duì)不同地區(qū)、階層等的市場(chǎng)差異，發(fā)現(xiàn)不同的資金來(lái)源、設(shè)計(jì)不同的定價(jià)策略、確定不同的資金流向。

2.技術(shù)引進(jìn)和人才培養(yǎng)。積極引進(jìn)先進(jìn)的信息處理技術(shù)，建立完善的數(shù)據(jù)庫(kù)。在人才培養(yǎng)上，可以借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，選派骨干員工參加高校和科研機(jī)構(gòu)的學(xué)習(xí)培訓(xùn)。此外，還可以與高?；蚩蒲袡C(jī)構(gòu)聯(lián)合定向培養(yǎng)緊缺崗位的人才，彌補(bǔ)人力資源的不足。

3.風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和制度建設(shè)。我國(guó)利率市場(chǎng)化改革正在不斷擴(kuò)大和加深，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和金融市場(chǎng)逐步向規(guī)范和成熟的方向發(fā)展是必然趨勢(shì)。商業(yè)銀行需要及時(shí)樹立利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，依托數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)盡早建立符合自身經(jīng)營(yíng)情況的風(fēng)險(xiǎn)模型，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)、市場(chǎng)利率波動(dòng)和央行貨幣政策的調(diào)整。此外，還要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的內(nèi)部管理模式、更新激勵(lì)和獎(jiǎng)罰機(jī)制。

4.市場(chǎng)參與和工具創(chuàng)新。我國(guó)貨幣市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度較高，商業(yè)銀行也是貨幣市場(chǎng)的主要參與者。目前同業(yè)拆借、回購(gòu)債券和央票等工具已成為商業(yè)銀行短期內(nèi)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的主要手段。未來(lái)隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，更多市場(chǎng)參與者會(huì)逐漸加入到貨幣市場(chǎng)中來(lái)。同時(shí)，隨著國(guó)家政策和商業(yè)銀行法等法規(guī)的修改，商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)等領(lǐng)域的參與度也會(huì)逐漸升高。商業(yè)銀行需要及時(shí)了解不同市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，同時(shí)學(xué)習(xí)西方先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新金融工具，如資產(chǎn)證券化和以此為標(biāo)的物的衍生工具的使用等，以便更好地使用套期保值等現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

另一方面，商業(yè)銀行樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、改進(jìn)利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法離不開市場(chǎng)環(huán)境的改善。當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化改革本身尚不徹底，同時(shí)還受到來(lái)自傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的阻礙。因而，我國(guó)還須進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)改革，明確政府定位，加強(qiáng)金融監(jiān)管部門自身建設(shè)，完善金融市場(chǎng)，逐步解除部門軟預(yù)算和政府債務(wù)剛性兌付等現(xiàn)象對(duì)資金價(jià)格和流向產(chǎn)生的扭曲效應(yīng)，逐漸打破金融子市場(chǎng)間和市場(chǎng)參與主體間的人為分割，使利率真正反映社會(huì)對(duì)資金的供需水平，為商業(yè)銀行管理自身的利率風(fēng)險(xiǎn)消除系統(tǒng)性障礙。

參考文獻(xiàn)

[1]周梅.外國(guó)利率市場(chǎng)化改革給我們的啟示[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2003（2）.

[2]黃金老.利率市場(chǎng)化與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001（1）.

[3]武劍.利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的利率風(fēng)險(xiǎn)管理[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2003（2）.

[4]邵伏軍.利率市場(chǎng)化改革的風(fēng)險(xiǎn)分析[J].金融研究，2004（6）.

[5]戴國(guó)強(qiáng)，肖海燕.固定利率抵押貸款的利率風(fēng)險(xiǎn)分析[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2004（5）.

[6]林毅夫.解讀中國(guó)經(jīng)濟(jì)[M].北京：北京大學(xué)出版社，2012.

[7]中國(guó)人民銀行贛州市中心支行課題組.市場(chǎng)分割與信貸配給：利率市場(chǎng)化的體制及經(jīng)濟(jì)效應(yīng)[J].金融研究，2006（1）.

[8]王新建，王浩.我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有效溝通問(wèn)題的實(shí)證研究[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2004，18（1）.

[9]林毅夫，陳斌開.發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與收入分配[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2013，12（4）.

[10]李成，馬國(guó)校. VaR模型在我國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)中的應(yīng)用研究[J].金融研究，2007（5）.

[11]曹志元.利率市場(chǎng)化過(guò)渡期的利率管理與風(fēng)險(xiǎn)控制[J].上海金融，2003（5）.

[12]肖燕，鄒勇.利率市場(chǎng)化與我國(guó)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J].江淮論壇，2006（3）.

[13]陳軍，錢皓.我國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性分析[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2005（2）.

[14]Kolb，R.& Chiang，R.（1982）.Duration， Immunization and Hedging with Interest Rate Futures[J].Journal of Financial Research，5，161-170.

[15]Kolb，R.& Chiang，R.（1982）.Duration，Immunization and Hedging with Interest Rate Futures[J].Journal of Financial Research，5，161-170.

[16]Hendricks，D.（1996）.Evaluation Value-at-Risk Using History Data[J].Economy Policy Review，（2），39-70.

[17]Chew.& Lilian.（1996）.Managing Derivative Risks[M].New York：John Wiley& Sons.

[18]Duffle，D.& Pan，J.（1997）.An Overview of Value at Risk[J].The Journal of Derivatives，（4/3Spring）， 7-49.

作者簡(jiǎn)介：焦正上（1993-），男，安徽合肥人，華東師范大學(xué)數(shù)學(xué)系本科生；佘傳奇（1950-），男，安徽六安人，教授，中共黨員，安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士生導(dǎo)師、安徽省商務(wù)廳首批專家?guī)焯仄笇＜?，安徽省發(fā)展戰(zhàn)略研究會(huì)常務(wù)理事，安徽省商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)常務(wù)理事，國(guó)家證券業(yè)、期貨業(yè)兩協(xié)會(huì)從業(yè)資格考試委員會(huì)專家委員，中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)投融資委員會(huì)專家委員，安徽省中小企業(yè)協(xié)會(huì)顧問(wèn)，省證券、期貨業(yè)協(xié)會(huì)顧問(wèn)等，主要研究方向：金融投資學(xué)、投資項(xiàng)目與管理。