汪天都　孫謙

摘要：上海自貿(mào)區(qū)的建設(shè)離不開金融改革創(chuàng)新，文章從利率市場化、匯率市場化、開放國際資本賬戶、開放金融行業(yè)準(zhǔn)入，開放金融創(chuàng)新產(chǎn)品五個方面出發(fā)，論述了適用于上海自貿(mào)區(qū)的金融改革試點方案，分析了各項措施的優(yōu)勢與作用，并討論了可能的困難與風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：上海自貿(mào)區(qū)；金融；改革；創(chuàng)新

一、 引言

上海自貿(mào)區(qū)全稱為“中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)”，是于2013年8月22日，經(jīng)由國務(wù)院正式批準(zhǔn)設(shè)立在上海浦東的區(qū)域性自由貿(mào)易園區(qū)。作為中國自由貿(mào)易區(qū)規(guī)劃版圖中“先行先試”的部分，可謂“身在上海，用意全國”。

國際上傳統(tǒng)的“自由貿(mào)易區(qū)（Free Trade Area）”是指多個國家或地區(qū)，通過簽訂自由貿(mào)易協(xié)定，相互取消絕大部分關(guān)稅等貿(mào)易壁壘，放開市場準(zhǔn)入限制，實現(xiàn)生產(chǎn)要素的自由流動，其規(guī)則由相關(guān)國家或地區(qū)政府之間通過協(xié)商談判決定，如北美自由貿(mào)易區(qū)，中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)等。

上海自貿(mào)區(qū)則是在中國領(lǐng)土之內(nèi)設(shè)立的“關(guān)外境內(nèi)”的特殊經(jīng)濟區(qū)域，相關(guān)政策完全由我國政府制定，因此可稱之為“自由貿(mào)易園區(qū)（Free Trade Zone）”，以示概念上的區(qū)別。

傳統(tǒng)保稅區(qū)向自由貿(mào)易區(qū)轉(zhuǎn)型的趨勢此前已經(jīng)在國內(nèi)開始出現(xiàn)（張世坤，2004）。從地理位置上看，上海自貿(mào)區(qū)總面積達(dá)28.78平方公里，囊括了上海市外高橋保稅區(qū)、外高橋保稅物流園區(qū)、上海浦東機場綜合保稅區(qū)和洋山保稅港區(qū)共四個海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域。但從實際意義上看，上海自貿(mào)區(qū)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了商品貿(mào)易的范疇，遠(yuǎn)不僅是現(xiàn)有保稅區(qū)的升級整合版，而是涉及到經(jīng)濟的方方面面，而其中最重要的莫過于金融改革創(chuàng)新。

基于經(jīng)濟金融的基本理論，結(jié)合我國現(xiàn)有的金融政策和上海建設(shè)國際金融中心的目標(biāo)，并參考國際上金融改革的相關(guān)經(jīng)驗，上海自貿(mào)區(qū)的金融改革創(chuàng)新或可從以下五個方面著手：利率市場化、匯率市場化、開放國際資本賬戶、開放金融行業(yè)準(zhǔn)入，開放金融創(chuàng)新產(chǎn)品。

金融改革的理論基礎(chǔ)可追溯到美國經(jīng)濟學(xué)家Mckinnon和Shaw（1973）所提出的金融深化理論。他們深刻論述了金融改革與儲蓄、就業(yè)等因素的正相關(guān)關(guān)系，系統(tǒng)性的指出了金融壓抑對于經(jīng)濟增長的危害，提出發(fā)展中國家可以通過一系列金融改革步驟來促進金融深化，實現(xiàn)經(jīng)濟快速增長。就中國而言，金融改革的核心是市場化（曾康霖，2008），必須確立市場機制的基礎(chǔ)作用，而上海自貿(mào)區(qū)無疑為此提供了歷史性的機遇。

二、 利率市場化

利率市場化是指由信貸市場中對于資金的供求關(guān)系，通過市場競爭機制決定金融機構(gòu)的存貸款利率。目前我國已逐步實現(xiàn)了貸款利率的市場化，而下一步存款利率的市場化，可選擇在上海自貿(mào)區(qū)中率先進行試點。

具體政策方面，大額存單和存款保險制度或?qū)⑾刃幸徊?，之后可按照先外幣后本幣的順序逐步放松小額存款利率上限，直至完全放開存款利率管制。目前各大商業(yè)銀行已陸續(xù)開始在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)增設(shè)分支機構(gòu)，一旦相關(guān)政策出臺，相信將會很快鋪開。此外，相配套的存款保險制度等也應(yīng)在央行的主導(dǎo)下配套跟進。

利率市場化的作用主要有以下幾個方面：

（1）有利于吸納社會閑置資金。由于長期的存款利率壓制和通脹高企，大量的社會資金流出了銀行儲蓄，流入到房地產(chǎn)和其他投資品種。存款利率管制放開后，銀行業(yè)金融機構(gòu)可以主動提升存款利率，通過市場化的手段使得資金回流到銀行業(yè)中，避免出現(xiàn)所謂的“錢荒”。

（2）有利于打擊非法的地下金融，規(guī)范民間金融業(yè)。由于利率管制，大量資金流入了民間金融業(yè)，甚至是非法的地下金融業(yè)，以追逐更高的利息。利率市場化后，更多的資金可以通過正規(guī)渠道進入金融體系，為實體經(jīng)濟服務(wù)。

（3）有助于傳統(tǒng)銀行升級轉(zhuǎn)型和整體服務(wù)水平的提升。一方面，打破了國內(nèi)商業(yè)銀行依賴?yán)⒉畹氖杖肽Ｊ剑贡破溟_展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。另一方面，有助于商業(yè)銀行提升市場風(fēng)險意識，促使其加強利率風(fēng)險的管理能力。

（4）有利于商業(yè)銀行根據(jù)資金成本、信用風(fēng)險、市場風(fēng)險等因素針對不同客戶實行差異化的定價策略，培養(yǎng)金融產(chǎn)品的自主定價能力。特別是貸款利率的逐步放開使得商業(yè)銀行可以根據(jù)融資方的信用情況進行貸款利率定價，根據(jù)不同的風(fēng)險水平設(shè)計合適的風(fēng)險溢價，以市場手段提升商業(yè)銀行為中小企業(yè)和民營企業(yè)的提供個性化金融服務(wù)的積極性，解決中小企業(yè)融資難的問題，使其成為經(jīng)濟增長的又一個助推器。

（5）利率市場化會增加居民的存款利息收入，為民眾帶來實惠，帶來現(xiàn)實的財富收入效應(yīng)。

利率市場化同樣伴隨著多種可能的風(fēng)險。根據(jù)世界銀行的調(diào)查統(tǒng)計，近半個世紀(jì)以來，在四十余個實行了利率市場化的國家中，有接近半數(shù)在金融改革的進程中發(fā)生過嚴(yán)重程度不一的金融危機，其中最具代表性的包括阿根廷、日本以及我國的臺灣地區(qū)，均曾出現(xiàn)過銀行倒閉的浪潮。

（1）短期風(fēng)險，也可稱為轉(zhuǎn)型期風(fēng)險，是指在利率市場化的起步期，商業(yè)銀行由于習(xí)慣了長期的固定利率，不能立刻適應(yīng)高度浮動的利率環(huán)境，從而在銀行體系內(nèi)產(chǎn)生的金融風(fēng)險。此時，整個商業(yè)銀行系統(tǒng)必將面臨著更大的不確定性，并威脅宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。在法制尚不健全的發(fā)展中國家，這些風(fēng)險預(yù)示著大量潛在的信貸違約出現(xiàn)。從銀行角度而言，現(xiàn)有的有限責(zé)任制度和薪酬激勵體系使得銀行家可以享受大量承擔(dān)風(fēng)險的潛在收益，而不必為承擔(dān)風(fēng)險的潛在損失負(fù)太多的責(zé)任，這樣的風(fēng)險激勵效應(yīng)會引發(fā)銀行家的道德風(fēng)險，使得銀行業(yè)整體傾向于冒險性的經(jīng)營策略。而從市場整體角度而言，由于信貸市場中存在信息不對稱，只有少部分企業(yè)可以獲得合適的融資水平，這樣的逆向選擇效應(yīng)會引發(fā)投資不足或者過度投資的不良后果。利率市場化導(dǎo)致的這些潛在問題將放大金融體系中的信貸風(fēng)險，使得不良資產(chǎn)比例增加，原本由儲蓄者承擔(dān)的分散風(fēng)險將集中到商業(yè)銀行之中。

（2）長期風(fēng)險，也可稱為永久性風(fēng)險，是指整個市場利率水平日常性的自由波動所蘊含的風(fēng)險。商業(yè)銀行在傳統(tǒng)上主要面臨四類風(fēng)險，分別是市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險以及操作風(fēng)險。過去，貸款的信用風(fēng)險通常是商業(yè)銀行所承擔(dān)的首要風(fēng)險。而在利率市場化之后，由于商業(yè)銀行的現(xiàn)金流對利率的極度敏感性，哪怕市場利率出現(xiàn)極為微小的變動，杠桿效應(yīng)將使得其收支發(fā)生巨大波動，引發(fā)現(xiàn)金流緊張和利潤驟降。因此在利率市場化之后，市場風(fēng)險將一躍成為首要風(fēng)險。此外，為了搶占存貸款市場，銀行將不得不開展價格戰(zhàn)，提升利率水平，在信貸市場中的議價能力下降，這意味著銀行要么讓出更多的利潤，要么將承擔(dān)更多的市場風(fēng)險與流動性風(fēng)險。因此，商業(yè)銀行必須通過長期的研究和經(jīng)驗積累，找出利率波動的規(guī)律，以開展金融產(chǎn)品的合理定價，同時還必須借助一系列金融衍生工具來對沖利率風(fēng)險（例如利率遠(yuǎn)期，利率掉期，國債期貨等），否則將很難長期生存下去，以致出現(xiàn)類似于阿根廷等國的銀行倒閉潮。