高明華 方芳

董事會(huì)治理和財(cái)務(wù)治理的作用效應(yīng)
——基于應(yīng)計(jì)與真實(shí)活動(dòng)盈余管理的實(shí)證檢驗(yàn)

高明華 方芳

本文以A股上市公司為研究對(duì)象，研究了董事會(huì)治理和財(cái)務(wù)治理對(duì)應(yīng)計(jì)和真實(shí)活動(dòng)盈余管理的作用效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：高質(zhì)量的董事會(huì)治理能顯著抑制管理層的真實(shí)活動(dòng)盈余管理，這種抑制作用主要是獨(dú)立董事獨(dú)立性和董事激勵(lì)與約束機(jī)制發(fā)揮作用的結(jié)果；而財(cái)務(wù)治理通過(guò)有效的財(cái)務(wù)控制能顯著降低管理層向上的應(yīng)計(jì)盈余管理，通過(guò)財(cái)務(wù)激勵(lì)和財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)制能顯著降低其應(yīng)計(jì)盈余管理的程度。此外，在抑制管理層的真實(shí)活動(dòng)盈余管理方面，董事會(huì)治理與財(cái)務(wù)治理存在替代作用。

董事會(huì)治理 財(cái)務(wù)治理 應(yīng)計(jì)盈余管理 真實(shí)活動(dòng)盈余管理

一、引言

希利和沃倫（Healy＆Wahlen，1999）將盈余管理完整地定義為應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理和真實(shí)活動(dòng)盈余管理［1］。前者是通過(guò)調(diào)整應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來(lái)改變會(huì)計(jì)利潤(rùn)，后者則是通過(guò)操縱偏離公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的真實(shí)交易來(lái)操控公司會(huì)計(jì)利潤(rùn)。自美國(guó)2002年頒布了SOX法案后，原本有限的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)操縱程度受會(huì)計(jì)規(guī)范彈性空間約束而變得更緊，使得公司從應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理轉(zhuǎn)向真實(shí)活動(dòng)盈余管理［2～5］，而學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為真實(shí)活動(dòng)盈余管理對(duì)公司造成了更為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果［6］。盈余管理行為對(duì)投資者利益造成的侵害構(gòu)成了公司代理成本的一個(gè)組成部分［7］。因此，盈余管理問(wèn)題不僅是一個(gè)會(huì)計(jì)問(wèn)題，也是一個(gè)代理問(wèn)題［8］。要解決盈余管理問(wèn)題，需要依靠有效的公司治理機(jī)制［9，10］。已有較多的文獻(xiàn)關(guān)注了應(yīng)計(jì)盈余管理，顯然這類(lèi)研究是不夠全面的，管理者的盈余管理往往是對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)活動(dòng)盈余管理的一種權(quán)衡［11］。并且，這些研究大多是著眼于董事會(huì)治理或財(cái)務(wù)治理中的某一個(gè)或某幾個(gè)特征變量，而董事會(huì)治理、財(cái)務(wù)治理實(shí)際上是各分項(xiàng)治理屬性綜合作用的結(jié)果［12］，其個(gè)別屬性不能代替兩者對(duì)公司績(jī)效影響的綜合效用［13］。本文擬在總結(jié)和參考已有研究的基礎(chǔ)上，運(yùn)用中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，基于一個(gè)系統(tǒng)和全面的董事會(huì)治理以及財(cái)務(wù)治理指標(biāo)體系，考察其與應(yīng)計(jì)和真實(shí)活動(dòng)盈余管理之間的關(guān)系，檢驗(yàn)兩者在監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者、避免機(jī)會(huì)主義方面的治理效果。

二、理論分析與研究假說(shuō)

（一）董事會(huì)治理與盈余管理

董事會(huì)是對(duì)公司管理層進(jìn)行監(jiān)督的主體，獨(dú)立董事及其組成的審計(jì)委員會(huì)對(duì)管理當(dāng)局的盈余管理行為形成約束。董事會(huì)治理是董事會(huì)作為治理主體，通過(guò)一系列正式或非正式制度安排，實(shí)現(xiàn)委托人的利益訴求和公司的可持續(xù)發(fā)展。近年來(lái)中國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)改革在不斷深化，而董事會(huì)作為公司治理的核心，受到的影響首當(dāng)其沖，公司治理的改革會(huì)反映到董事會(huì)的活動(dòng)、規(guī)模和獨(dú)立性等特征上，這些特征的變化反映了董事會(huì)職能的變化，并對(duì)公司的實(shí)際盈余管理水平產(chǎn)生影響［15］。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞董事會(huì)與盈余管理的關(guān)系展開(kāi)了大量的研究。關(guān)于獨(dú)立董事與盈余管理的關(guān)系，大多數(shù)國(guó)外學(xué)者的研究結(jié)果顯示，獨(dú)立董事比例越高，越能夠強(qiáng)化董事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督作用，抑制管理層的盈余管理行為，降低財(cái)務(wù)報(bào)表欺詐行為的發(fā)生［16～21］；而國(guó)內(nèi)學(xué)者則發(fā)現(xiàn)董事會(huì)的獨(dú)立性與中國(guó)上市公司的盈余質(zhì)量并不相關(guān)［8，22］。關(guān)于董事會(huì)規(guī)模，國(guó)外學(xué)者認(rèn)為小規(guī)模的董事會(huì)更有利于對(duì)管理層的監(jiān)督，規(guī)模過(guò)大的董事會(huì)則容易被CEO控制，導(dǎo)致較低的監(jiān)督效率［23～25］；而國(guó)內(nèi)有的研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模和盈余質(zhì)量之間的關(guān)系并不確定［26］，有的研究則顯示董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大有利于提高監(jiān)督效率［8］。關(guān)于董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一，國(guó)外研究發(fā)現(xiàn)CEO權(quán)力過(guò)大，包括兩職合一以及在專(zhuān)業(yè)委員會(huì)中任職都會(huì)導(dǎo)致盈余質(zhì)量的下降［23，24，27］；而國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究成果則是混合的，有的顯示董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離有利于公司治理的完善，改善盈余質(zhì)量［26，28］，有的則認(rèn)為兩者并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系［8］。關(guān)于審計(jì)委員會(huì)的作用，國(guó)外研究結(jié)果顯示，審計(jì)委員會(huì)的設(shè)置可以限制管理層的盈余管理行為［29，30］；而國(guó)內(nèi)的研究卻沒(méi)有發(fā)現(xiàn)審計(jì)委員會(huì)對(duì)盈余管理起到顯著的抑制作用［26，31，32］。關(guān)于董事會(huì)會(huì)議次數(shù)和盈余管理，國(guó)外研究結(jié)果多支持了“勤勉”假說(shuō)，即董事會(huì)會(huì)議次數(shù)越多，董事會(huì)成員投入的工作時(shí)間越多，因而有更充足的時(shí)間來(lái)監(jiān)控財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，防范盈余管理的發(fā)生［33，34］；而國(guó)內(nèi)研究結(jié)果多支持問(wèn)題假說(shuō)，即董事會(huì)會(huì)議次數(shù)多往往是由于公司的經(jīng)營(yíng)管理或財(cái)務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題，因而預(yù)示著較低的盈余質(zhì)量［26］。上述結(jié)論都是基于對(duì)董事會(huì)某個(gè)特征進(jìn)行研究的結(jié)果，李維安（2007）［13］通過(guò)對(duì)南開(kāi)大學(xué)董事會(huì)治理指數(shù)進(jìn)行綜合研究，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)治理對(duì)公司績(jī)效的影響存在積累效應(yīng)，并且董事會(huì)治理對(duì)公司績(jī)效改善的影響主要來(lái)源于董事會(huì)組織結(jié)構(gòu)建設(shè)和董事會(huì)薪酬激勵(lì)的作用，然而這其中沒(méi)有包括董事會(huì)治理對(duì)公司盈余管理的影響。

高水平的董事會(huì)治理，能夠使得公司的經(jīng)營(yíng)更加透明和完善，有利于董事會(huì)合理監(jiān)督和科學(xué)決策兩大職能的發(fā)揮，有利于更有效地監(jiān)督管理層，抑制其機(jī)會(huì)主義的盈余操控行為。然而，其中由于應(yīng)計(jì)盈余管理主要是運(yùn)用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的自由選擇權(quán)，通過(guò)會(huì)計(jì)政策等調(diào)整會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，進(jìn)而操縱會(huì)計(jì)信息；而董事會(huì)治理中的治理手段并不能直接作用于會(huì)計(jì)程序的合法合規(guī)，因此董事會(huì)治理可能并不能對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理產(chǎn)生顯著的影響。由此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：高質(zhì)量的董事會(huì)治理可能無(wú)助于抑制管理層的應(yīng)計(jì)盈余管理。

假設(shè)2：高質(zhì)量的董事會(huì)治理能顯著抑制管理層的真實(shí)活動(dòng)盈余管理。

（二）財(cái)務(wù)治理與盈余管理

財(cái)務(wù)治理作為公司治理的子系統(tǒng)，是關(guān)于企業(yè)財(cái)權(quán)配置、財(cái)務(wù)控制、財(cái)務(wù)監(jiān)督和財(cái)務(wù)激勵(lì)的一系列正式和非正式的制度安排，這些制度安排通過(guò)財(cái)權(quán)配置將各個(gè)財(cái)務(wù)主體緊密聯(lián)系起來(lái)，同時(shí)通過(guò)財(cái)務(wù)控制、財(cái)務(wù)監(jiān)督和財(cái)務(wù)激勵(lì)對(duì)財(cái)務(wù)主體形成合理的控制、監(jiān)督與激勵(lì)［35］。較高的財(cái)務(wù)治理質(zhì)量不僅能夠合理配置各財(cái)務(wù)主體的權(quán)、責(zé)、利，有力控制各個(gè)財(cái)務(wù)環(huán)節(jié)，有效監(jiān)督財(cái)務(wù)行為，還能適當(dāng)激勵(lì)財(cái)務(wù)主體，是公司正常運(yùn)行的關(guān)鍵保障。

已有研究主要從內(nèi)部控制等角度研究了財(cái)務(wù)治理相關(guān)機(jī)制與盈余管理的關(guān)系，但研究結(jié)論并不完全一致：一種認(rèn)為高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠抑制應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)活動(dòng)盈余管理［36］；一種認(rèn)為高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于抑制應(yīng)計(jì)盈余管理，但對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理的抑制作用較?。?7］；還有則認(rèn)為內(nèi)部控制與盈余管理無(wú)關(guān)［38］。北京師范大學(xué)財(cái)務(wù)治理評(píng)價(jià)體系界定的財(cái)務(wù)治理包括四個(gè)方面，即財(cái)權(quán)配置、財(cái)務(wù)控制、財(cái)務(wù)監(jiān)督和財(cái)務(wù)激勵(lì)。總體來(lái)看，如果企業(yè)在以上四個(gè)方面采取了較為適當(dāng)且可行的治理措施，那么股東和債權(quán)人就能更好地限制管理層的權(quán)力，防止管理層發(fā)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”，保障財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息全面質(zhì)量控制的實(shí)施，增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的可靠性和真實(shí)性。因此，有效的財(cái)務(wù)治理對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理會(huì)有明顯的抑制作用。而真實(shí)活動(dòng)盈余管理往往通過(guò)改變信用政策、削減費(fèi)用（員工福利、研發(fā)費(fèi)用等）以及延遲投資或直接出售企業(yè)資產(chǎn)等重大決策的實(shí)施來(lái)實(shí)現(xiàn)，這一方面需要公司高層甚至董事會(huì)的批準(zhǔn)，另一方面從財(cái)務(wù)程序合法角度來(lái)看并不能夠被輕易察覺(jué)。因此，財(cái)務(wù)治理對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理的抑制作用可能并不明顯。

基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：高質(zhì)量的財(cái)務(wù)治理能顯著地抑制管理層的應(yīng)計(jì)盈余管理。

假設(shè)4：高質(zhì)量的財(cái)務(wù)治理可能無(wú)助于抑制管理層的真實(shí)活動(dòng)盈余管理。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）主要變量的計(jì)量

（1）應(yīng)計(jì)盈余管理

許多研究已經(jīng)證明，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目是很多公司用來(lái)管理和操縱會(huì)計(jì)盈余的重要手段，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目水平越高，會(huì)計(jì)盈余就越有可能被操縱，即其相應(yīng)的盈余管理水平越高［39～41］；應(yīng)計(jì)項(xiàng)目水平可以作為衡量公司盈余管理的簡(jiǎn)便方法［42～44］。因此，本文采用可操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來(lái)度量公司的盈余管理水平，可操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目水平越高，則代表公司盈余管理水平越高。本文采用修正的瓊斯模型（Jones model）①德肖、斯隆娜和斯威尼（Dechow，Sloana＆Sweeney，1995）通過(guò)對(duì)四個(gè)重要模型進(jìn)行比較分析后認(rèn)為，修正的瓊斯模型（Jones model）對(duì)于識(shí)別盈余管理，判別盈余質(zhì)量最有效。來(lái)估計(jì)可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。具體如下：

上式中，TA表示總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（total accruals）；A表示總資產(chǎn)（asset）；REV表示銷(xiāo)售收入（revenue）；REC表示應(yīng)收賬款（receivables）；PPE表示固定資產(chǎn)（property of permanent equipment）。

總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（TA）通過(guò)計(jì)算稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的差額來(lái)推定。同時(shí)，為了提高可比性，克服各個(gè)公司規(guī)模大小的影響因素，將所有變量都除以期初總資產(chǎn)以進(jìn)行調(diào)整。本文在此采用可操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的絕對(duì)金額和相對(duì)金額來(lái)分別度量盈余管理的程度和盈余管理的方向，分別記為ABSDA和DA（discretional accrual），ABSDA越大，表明盈余管理程度越高；DA為正，表明公司進(jìn)行向上的盈余管理，即調(diào)高利潤(rùn)；DA為負(fù)，表明公司進(jìn)行向下的盈余管理，即調(diào)低利潤(rùn)。

（2）真實(shí)活動(dòng)盈余管理

對(duì)于真實(shí)活動(dòng)盈余管理，本文借鑒羅伊喬杜利（Roychowdhury，2006）［45］和科恩等人（Cohen et al．，2010）［6］的研究，根據(jù)下面的幾個(gè)模型進(jìn)行估計(jì)。

第一，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量模型。羅伊喬杜利（Roychowdhury，2006）［45］和德肖等人（Dechow et al．，1998）［46］認(rèn)為正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與當(dāng)期銷(xiāo)售收入存在如式（2）的線(xiàn)性關(guān)系，通過(guò)回歸可得出期望的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，再用實(shí)際的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減去該值即可推導(dǎo)出異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量DCFO。

其中，CFO表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（cash flow from operating activities）；A表示總資產(chǎn)（asset）；REV表示銷(xiāo)售收入（revenue）。

第二，生產(chǎn)成本模型。生產(chǎn)成本以產(chǎn)品銷(xiāo)售成本與存貨變動(dòng)之和表示，羅伊喬杜利（Roychowdhury，2006）［45］認(rèn)為生產(chǎn)成本與當(dāng)期及上期銷(xiāo)售收入存在如式（3）的線(xiàn)性關(guān)系。

其中，PROD表示生產(chǎn)成本（production costs）；A表示總資產(chǎn)（asset）；REV表示銷(xiāo)售收入（revenue）。用公司實(shí)際的生產(chǎn)成本減去期望生產(chǎn)成本即可得到公司的異常生產(chǎn)成本DPROD。

第三，可操控性費(fèi)用模型?？刹倏匦再M(fèi)用包括銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用，其與上期銷(xiāo)售收入存在如式（4）的線(xiàn)性關(guān)系，據(jù)此得出期望的可操控性費(fèi)用。

其中，DISEXP表示可操控性費(fèi)用（discretionary expenses）；A表示總資產(chǎn)（asset）；REV表示銷(xiāo)售收入（revenue）。用公司實(shí)際的操控性費(fèi)用減去期望可操控性費(fèi)用，可以得到公司的異常操控性費(fèi)用DDISEXP。

第四，真實(shí)活動(dòng)盈余管理模型。如式（5）所示，真實(shí)活動(dòng)盈余管理總額等于異常生產(chǎn)成本與異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和異?？刹倏匦再M(fèi)用之差［6，36］。

本文采用真實(shí)活動(dòng)盈余管理總額來(lái)度量管理層真實(shí)活動(dòng)盈余管理的程度，記為RDA（real discretional accrual），RDA越大，即表明真實(shí)活動(dòng)盈余管理程度越高。

（3）董事會(huì)治理和財(cái)務(wù)治理

董事會(huì)治理和財(cái)務(wù)治理采用的是北京師范大學(xué)公司治理研究中心發(fā)布的2012年中國(guó)上市公司董事會(huì)治理指數(shù)和財(cái)務(wù)治理指數(shù)［14，35］。該指數(shù)采用百分制，取值區(qū)間為0至100分。分值越高，表明董事會(huì)治理水平或財(cái)務(wù)治理水平越高。對(duì)指數(shù)取自然對(duì)數(shù)即為本文董事會(huì)治理和財(cái)務(wù)治理水平的衡量指標(biāo)。

（二）回歸模型

仿照萊克等人（Lacker et al．，2007）［47］的研究，本文設(shè)置如下研究模型：

其中，因變量DA和ABSDA分別表示應(yīng)計(jì)盈余管理的方向和程度，RDA表示真實(shí)活動(dòng)盈余管理的程度。自變量CCBIBNU表示公司的董事會(huì)治理水平，CCFIBNU表示公司的財(cái)務(wù)治理水平。同時(shí)，我們?cè)O(shè)置了5個(gè)控制變量，即：（1）公司規(guī)模（Size），用年末資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示；（2）財(cái)務(wù)杠桿（Lev），用年末負(fù)債總額除以年末資產(chǎn)總額來(lái)表示；（3）公司成長(zhǎng)性（MB），用年末公司市場(chǎng)價(jià)值除以賬面價(jià)值來(lái)表示；（4）第一大股東持股比例（Top1）；（5）盈利能力，用總資產(chǎn)收益率（ROA）來(lái)表示。

已有文獻(xiàn)的研究成果認(rèn)為：（1）公司規(guī)模越大，受到來(lái)自政府監(jiān)督部門(mén)、機(jī)構(gòu)投資者、證券分析師和投資者等的監(jiān)督、關(guān)注也較多，傾向于向公眾提供更多的信息，因而實(shí)施盈余操控的成本可能更大［48～49］，因此，公司規(guī)模與盈余管理之間可能存在負(fù)向的相關(guān)關(guān)系。（2）債務(wù)契約能夠促使企業(yè)實(shí)施向上的盈余操控行為，面臨強(qiáng)制性條款契約的企業(yè)具有較高的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)［50，51］。（3）表示企業(yè)成長(zhǎng)性的凈資產(chǎn)市價(jià)與賬面價(jià)值之比越高，通過(guò)盈余管理來(lái)達(dá)成利潤(rùn)指標(biāo)的動(dòng)機(jī)越大［27，32，53］。（4）第一大股東持股比例越大，其操縱盈余的動(dòng)機(jī)和能力就越強(qiáng)［54～58］。（5）德肖等人（Dechow et al．，1995）認(rèn)為，當(dāng)操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與公司業(yè)績(jī)相關(guān)時(shí)，需要用總資產(chǎn)收益率（ROA）控制公司業(yè)績(jī)對(duì)盈余管理的影響［59］；雷光勇和劉慧龍則發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)收益率（ROA）與盈余管理正相關(guān)［10］，而密特拉和克雷迪（Mitra＆Cready）認(rèn)為總資產(chǎn)收益率（ROA）與盈余管理之間沒(méi)有顯著的相關(guān)性［60］。

此外，本文還對(duì)行業(yè)效應(yīng)在模型中一并加以控制。上述變量的具體定義詳見(jiàn)表1。

表1 變量定義說(shuō)明表

表2 全樣本描述性統(tǒng)計(jì)

（三）樣本選擇、數(shù)據(jù)來(lái)源與描述性統(tǒng)計(jì)

本文選擇了2012年全部A股上市公司，與同類(lèi)研究一致，剔除了金融業(yè)樣本和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終為2194家上市公司。董事會(huì)治理指數(shù)，包括董事會(huì)結(jié)構(gòu)、獨(dú)立董事獨(dú)立性、董事會(huì)行為、董事激勵(lì)與約束分項(xiàng)指數(shù)來(lái)自于北京師范大學(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心“中國(guó)公司治理分類(lèi)指數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)”和《中國(guó)上市公司董事會(huì)治理指數(shù)報(bào)告（2013）》［14］。財(cái)務(wù)治理指數(shù)，包括財(cái)權(quán)配置分項(xiàng)指數(shù)、財(cái)務(wù)控制分項(xiàng)指數(shù)、財(cái)務(wù)監(jiān)督分項(xiàng)指數(shù)和財(cái)務(wù)激勵(lì)分項(xiàng)指數(shù)來(lái)自于北京師范大學(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心“中國(guó)公司治理分類(lèi)指數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)”和《中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理指數(shù)報(bào)告（2013）》［35］。其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自于萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）董事會(huì)治理、財(cái)務(wù)治理與應(yīng)計(jì)盈余管理

從表3中可以看出，財(cái)務(wù)治理與應(yīng)計(jì)盈余管理（DA和ABSDA）之間的系數(shù)均顯著為負(fù)，說(shuō)明公司財(cái)務(wù)治理水平越高，應(yīng)計(jì)盈余管理程度越低，并且越能抑制公司經(jīng)營(yíng)層企圖調(diào)高利潤(rùn)的盈余管理行為，支持了本文的假設(shè)3；而董事會(huì)治理與應(yīng)計(jì)盈余管理之間的系數(shù)均不顯著，說(shuō)明董事會(huì)治理在抑制管理層進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理方面并沒(méi)有顯著的效果，假設(shè)1得到了證明。

表3 董事會(huì)治理、財(cái)務(wù)治理與應(yīng)計(jì)盈余管理

表4 董事會(huì)治理、財(cái)務(wù)治理與真實(shí)活動(dòng)盈余管理

（二）董事會(huì)治理、財(cái)務(wù)治理與真實(shí)活動(dòng)盈余管理

從表4中可以看出，董事會(huì)治理與真實(shí)活動(dòng)盈余管理之間的系數(shù)顯著為負(fù)，這表明董事會(huì)治理水平越高，越能避免公司不合理的擴(kuò)大生產(chǎn)、削減費(fèi)用等行為，從而抑制管理層的真實(shí)活動(dòng)盈余管理，支持了本文的假設(shè)2。財(cái)務(wù)治理與真實(shí)活動(dòng)盈余管理之間的系數(shù)為負(fù)但不顯著，表明財(cái)務(wù)治理水平在抑制管理層的真實(shí)活動(dòng)盈余管理方面沒(méi)有顯著的效果，支持了本文的假設(shè)4。

（三）董事會(huì)治理和財(cái)務(wù)治理的治理作用：替代關(guān)系還是互補(bǔ)關(guān)系

進(jìn)一步，仿照楊德明和胡婷［61］以及范經(jīng)華［37］等的做法，本文將董事會(huì)治理分為兩組：大于董事會(huì)治理水平中位數(shù)組（即董事會(huì)治理較好樣本組）和小于董事會(huì)治理水平中位數(shù)組（即董事會(huì)治理較差樣本組），來(lái)檢驗(yàn)董事會(huì)治理與財(cái)務(wù)治理對(duì)盈余管理發(fā)揮治理作用的具體方式。

如表5所示，在董事會(huì)治理較好與較差的樣本組中，財(cái)務(wù)治理與應(yīng)計(jì)盈余管理（DA和ABSDA）的系數(shù)皆為負(fù)數(shù)且在1%的水平下顯著。財(cái)務(wù)治理對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的影響在兩個(gè)組間差異并不明顯。這表明，在抑制公司應(yīng)計(jì)盈余管理方面，董事會(huì)治理和財(cái)務(wù)治理并不存在替代或互補(bǔ)的關(guān)系，而是以財(cái)務(wù)治理的治理效果為主。

如表6所示，首先，在董事會(huì)治理水平較高的樣本組中，財(cái)務(wù)治理與真實(shí)活動(dòng)盈余管理的系數(shù)為正且不顯著，而在董事會(huì)治理水平較低的樣本組中，財(cái)務(wù)治理與真實(shí)活動(dòng)盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，這表明隨著董事會(huì)治理水平的降低，財(cái)務(wù)治理對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理的抑制作用顯著提高，這意味著在抑制管理層的真實(shí)活動(dòng)盈余管理方面，董事會(huì)治理與財(cái)務(wù)治理存在一定的替代效應(yīng)，即隨著董事會(huì)治理水平的降低，財(cái)務(wù)治理會(huì)對(duì)抑制真實(shí)活動(dòng)盈余管理的效果起到顯著的彌補(bǔ)作用。

表5 董事會(huì)治理分組后財(cái)務(wù)治理與應(yīng)計(jì)盈余管理

表6 董事會(huì)治理分組后財(cái)務(wù)治理與真實(shí)活動(dòng)盈余管理

（四）董事會(huì)治理和財(cái)務(wù)治理的作用：發(fā)揮效用的分項(xiàng)機(jī)制

通過(guò)以上的實(shí)證檢驗(yàn)，本文發(fā)現(xiàn)董事會(huì)治理能顯著抑制管理層的真實(shí)活動(dòng)盈余管理，但對(duì)于應(yīng)計(jì)盈余管理沒(méi)有顯著的治理效應(yīng)；而財(cái)務(wù)治理能顯著抑制應(yīng)計(jì)盈余管理行為，但對(duì)管理層的真實(shí)活動(dòng)盈余管理沒(méi)有顯著的治理效果。本節(jié)將進(jìn)一步檢驗(yàn)董事會(huì)治理和財(cái)務(wù)治理在抑制盈余管理方面的具體治理機(jī)制，辨識(shí)其發(fā)揮治理效應(yīng)的分項(xiàng)機(jī)制。

1．董事會(huì)治理與真實(shí)活動(dòng)盈余管理（RDA）

如表7所示，在董事會(huì)治理的四個(gè)分項(xiàng)指數(shù)中，獨(dú)立董事獨(dú)立性在10%的水平下與真實(shí)活動(dòng)盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，董事激勵(lì)與約束在5%的顯著性水平下與真實(shí)活動(dòng)盈余管理負(fù)相關(guān)，而董事會(huì)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)行為與真實(shí)活動(dòng)盈余管理的相關(guān)關(guān)系皆不顯著，這說(shuō)明董事會(huì)治理對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理的治理效應(yīng)主要由獨(dú)立董事獨(dú)立性和董事激勵(lì)與約束發(fā)揮作用，也即獨(dú)立董事獨(dú)立性越高，越有助于董事會(huì)抑制管理層的真實(shí)活動(dòng)盈余管理，而對(duì)董事合理的激勵(lì)與完善的約束機(jī)制的建立，也有利于董事會(huì)更好地發(fā)揮抑制真實(shí)活動(dòng)盈余管理的治理效應(yīng)。

表7 董事會(huì)治理分項(xiàng)指標(biāo)與真實(shí)活動(dòng)盈余管理程度（RDA）

表8 財(cái)務(wù)治理分項(xiàng)指標(biāo)與應(yīng)計(jì)盈余管理水平（DA）

2．財(cái)務(wù)治理與應(yīng)計(jì)盈余管理水平

如表8所示，財(cái)務(wù)治理各分項(xiàng)機(jī)制中，財(cái)務(wù)控制與應(yīng)計(jì)盈余管理水平在1%的顯著性水平下呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而其他三項(xiàng)分項(xiàng)治理指數(shù)與應(yīng)計(jì)盈余管理水平并無(wú)顯著的相關(guān)關(guān)系，可見(jiàn)，財(cái)務(wù)治理抑制向上的應(yīng)計(jì)盈余管理行為的治理效用主要來(lái)自于財(cái)務(wù)控制這一分項(xiàng)機(jī)制，也即公司在內(nèi)部控制等財(cái)務(wù)控制機(jī)制方面越完善，管理層的應(yīng)計(jì)盈余管理水平越低。

3．財(cái)務(wù)治理與應(yīng)計(jì)盈余管理程度

如表9所示，財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制與應(yīng)計(jì)盈余管理程度顯著負(fù)相關(guān)（在1%的水平下），而財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)制也顯示出與應(yīng)計(jì)盈余管理程度一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系（在10%的水平下）。這一結(jié)果說(shuō)明在對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理程度的抑制效果方面，財(cái)務(wù)激勵(lì)和財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)制發(fā)揮了主要的治理作用，也即公司對(duì)高管以及員工的激勵(lì)機(jī)制越合理，公司在財(cái)務(wù)的內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督方面的機(jī)制建設(shè)越完善，越有助于降低應(yīng)計(jì)盈余管理的程度。

表9 財(cái)務(wù)治理分項(xiàng)指標(biāo)與應(yīng)計(jì)盈余管理程度（ABSDA）

五、結(jié)論

本文采用北京師范大學(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心2013年中國(guó)上市公司董事會(huì)治理和財(cái)務(wù)治理指數(shù)數(shù)據(jù)，從對(duì)公司盈余管理行為（包括應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)活動(dòng)盈余管理）的影響角度考察了董事會(huì)治理和財(cái)務(wù)治理的治理效應(yīng)，并進(jìn)一步考察兩者之間是否存在替代或互補(bǔ)的關(guān)系，以及兩者發(fā)揮治理效應(yīng)的具體分項(xiàng)治理機(jī)制。

研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)治理水平的提高能夠顯著地抑制管理層的真實(shí)活動(dòng)盈余管理，這種抑制作用主要是獨(dú)立董事獨(dú)立性和董事激勵(lì)與約束機(jī)制發(fā)揮效用的結(jié)果；而財(cái)務(wù)治理水平通過(guò)財(cái)務(wù)控制這一分項(xiàng)機(jī)制能顯著降低管理層向上的應(yīng)計(jì)盈余管理行為，通過(guò)財(cái)務(wù)激勵(lì)和財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)制能顯著降低其應(yīng)計(jì)盈余管理的程度。并且，在抑制管理層的真實(shí)活動(dòng)盈余管理方面，董事會(huì)治理與財(cái)務(wù)治理存在替代作用，即隨著董事會(huì)治理水平的降低，財(cái)務(wù)治理會(huì)對(duì)抑制真實(shí)活動(dòng)盈余管理起到顯著的彌補(bǔ)作用。

總體來(lái)說(shuō)，該研究顯示目前中國(guó)上市公司董事會(huì)治理和財(cái)務(wù)治理從不同的角度對(duì)公司整體的盈余管理行為起到了全面抑制作用，一定程度上驗(yàn)證了中國(guó)上市公司董事會(huì)治理和財(cái)務(wù)治理的治理效果。本文的研究豐富了董事會(huì)治理和財(cái)務(wù)治理相關(guān)經(jīng)濟(jì)后果的研究，以及兩者之間相互的關(guān)系，同時(shí)也將對(duì)中國(guó)上市公司如何更好解決代理問(wèn)題，抑制管理者調(diào)節(jié)利潤(rùn)的盈余管理行為，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量具有重要的啟示意義。

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The Effects of Board Governance and Financial Governance——Empirical Evidence based on Accrual and Real Earnings Management

GAO Ming-hua，F(xiàn)ANG Fang
（Business School，Beijing Normal University，Beijing 100875）

Based on the data from A-share listed companies of China，this paper investigates the effects of board governance and financial governance on accruals and real earnings management．It has been that high-quality board governance can significantly inhibit real earnings management，and this effect mainly comes from the role of independent director，director incentive and constraint mechanisms．Meanwhile，financial governance can significantly reduce the upward accruals earnings management through the effective financial control and significantly restrain the extent of accruals earnings management by financial incentive and supervision mechanisms．In addition，there is a substitution effect between board governance and financial governance in reducing real earning management．

Board Governance；Financial Governance；Accruals Earnings Management；Real Earnings Management

F275

A

1000－7636（2014）08－0108－12

責(zé)任編輯：張任之

2014－05－23

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“深入推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整研究”（12AZD059）；中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)“中國(guó)公司治理分類(lèi)指數(shù)系列”；大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）橫向課題“會(huì)計(jì)師事務(wù)所改制、風(fēng)險(xiǎn)管理與責(zé)任分擔(dān)”（66400056）

高明華 北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，北京，100875；方 芳 北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院講師。