董子楊

摘 要：羊群效應(yīng)并非僅僅存在與金融領(lǐng)域，但在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中，存在金融領(lǐng)域的各種非理性因素的積聚誘發(fā)群體性的趨同性為將導(dǎo)致極為嚴(yán)重的后果。同時，游離于監(jiān)管之外的影子銀行體系活躍且廣泛的參與各種投融資活動，但囿于自身的缺陷，往往成為誘發(fā)危機的重要推手。本文從兩者相結(jié)合的角度，選取民間金融體系以及理財產(chǎn)品作為影子銀行的代表結(jié)合誘發(fā)羊群效應(yīng)的可能性，分析金融泡沫是如何被兩者共同影響的。

關(guān)鍵詞：羊群效應(yīng)；影子銀行；金融泡沫

1. 關(guān)于羊群效應(yīng)的行為金融學(xué)解釋

羊群效應(yīng)的中心是跟從。在行為金融學(xué)領(lǐng)域定義的羊群效應(yīng)是指非理性行為導(dǎo)致的群體行為趨同即引發(fā)的一系列后果。常見的狀態(tài)是缺乏理性分析、跟隨多數(shù)、隨波逐流，在泡沫化程度較高的時期和市場表現(xiàn)尤為明顯。在參與市場的群體之中，數(shù)量眾多的個體存在別人比自己了解的信息更多，技術(shù)上優(yōu)勢更加明顯的心理認知，當(dāng)市場風(fēng)向出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)性變化時，往往會跟風(fēng)進入，進而導(dǎo)致市場劇烈波動。

在金融市場當(dāng)中，由羊群效應(yīng)引發(fā)的劇烈波動并不鮮見。2008年的全球性金融危機的大范圍破壞力來源之一就是市場恐慌情緒蔓延導(dǎo)致擠兌與天量拋售，這次危機也意味著全球經(jīng)濟進入長達數(shù)年的寒冬期。由此可見，羊群效應(yīng)帶來的影響給我們的教訓(xùn)不僅在金融領(lǐng)域值得注意，在整個經(jīng)濟領(lǐng)域都是值得警醒的。

2. 影子銀行體系

影子銀行體系作為現(xiàn)代金融市場的重要參與者雖然在近幾年的去杠桿化過程中經(jīng)營規(guī)模有所減小，但其憑借強大的創(chuàng)新能力滿足著一部分投資者的需求，在整個市場之中仍然有一席之地。

從廣義的視角來看，影子銀行體系應(yīng)當(dāng)是游離于監(jiān)管外的具有傳統(tǒng)商業(yè)銀行一般性質(zhì)的正規(guī)或非正規(guī)金融機構(gòu)或組織，是作為主要信用中介之外的補充而存在。依據(jù)此原則定義的影子銀行體系應(yīng)當(dāng)囊括上述金融機構(gòu)以及民間金融部門等。

影子銀行系統(tǒng)內(nèi)在的不穩(wěn)定性是其對于整個金融體系威脅的一大根源。從實際狀況來說，影子銀行雖非傳統(tǒng)商業(yè)銀行，但實際上擁有一部分商業(yè)銀行的功能，且往往在機高杠桿率之下操作高度創(chuàng)新的商業(yè)模式，它不受資本充足率限制，不受存款保護制度保護，其危險性是顯而易見的?？陀^的說，影子銀行滿足了在傳統(tǒng)商業(yè)銀行處融資困難的次級貸款需求，利用證券化的手段使這些次級貸款流通與市場，派生出以此為基礎(chǔ)的另外的金融資產(chǎn)。當(dāng)這些次級貸款充斥市場之時，一旦出線關(guān)鍵環(huán)節(jié)資金鏈斷裂，主要金融機構(gòu)或保險機構(gòu)就面臨極大的壓力，最終在投資者瘋狂拋售的羊群效應(yīng)助力之下，金融泡沫迅速破裂市場面臨崩潰危險。

基于監(jiān)督管理和其內(nèi)在的不完善，有必要使用一些方法來使影子銀行體系的透明度提升、穩(wěn)定性提高。有以下幾個思路：

（1）制度化監(jiān)管。以法律或行業(yè)規(guī)范的形式要求具有一定規(guī)模的相關(guān)金融機構(gòu)如實披露基本財務(wù)狀況，以更加透明的方式將投資細節(jié)告知投資者與交易對手。相關(guān)管理監(jiān)督機構(gòu)應(yīng)定期核實數(shù)據(jù)的真實性、完備性，并提供客觀公正的評價意見。

（2）建立專門的交易平臺。針對傳統(tǒng)的交易方式可能帶來的弊端引進新的交易平臺，使交易透明化，利于監(jiān)管，利于投資者甄別。

（3）根據(jù)實際狀況建立準(zhǔn)負面清單。政策的干預(yù)在維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定的地位應(yīng)得到肯定，對于過熱、明顯泡沫化的領(lǐng)域應(yīng)主動予以限制。當(dāng)然，要注意政策的時效性，謹防干預(yù)過度、政策時滯帶來的一系列不良影響。

（4）設(shè)計出符合實際情況的隔離模式。對于影子銀行系統(tǒng)而言，其最大的危險往往來自于自身的經(jīng)營模式過于冒進引致的大規(guī)模違約，進而對整個金融體系帶來傷害。所以設(shè)計出恰當(dāng)有效的模式隔離部分風(fēng)險是極其必要的。

3. 金融泡沫如何被上述兩者影響

從催生泡沫與泡沫破裂兩個角度，選取貼近日常生活的理財產(chǎn)品作為代表結(jié)合羊群效應(yīng)的影響，對此問題進行分析。

對于理財產(chǎn)品與羊群效應(yīng)兩者共同影響金融泡沫的產(chǎn)生和破裂可以以理財產(chǎn)品的種類為界限進行分析。這里說討論的理財產(chǎn)品是通過商業(yè)銀行途徑吸收購買者資金，用于投資用途獲利之后定額或不定額的反饋收益的一種金融產(chǎn)品。根據(jù)產(chǎn)品期限不同，分為短、中、長期，根據(jù)投資標(biāo)的不同可分為債券型、證券型或混合型等。作為商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)之一，理財產(chǎn)品憑借商業(yè)銀行本身龐大的用戶群優(yōu)勢發(fā)展勢頭很迅速，具有簡便、較存款收益高等特點，為許多剛接觸金融市場或投資渠道、投資精力有限的客戶所鐘愛。但理財產(chǎn)品期限錯配、投資去向不透明等現(xiàn)象還是受到專業(yè)人士不少詬病，認為可能導(dǎo)致金融資產(chǎn)泡沫化以，存在潛在的金融危機風(fēng)險。

從期限結(jié)構(gòu)上來看，理財產(chǎn)品呈現(xiàn)出兩頭小中間大的鮮明特點。也就是說超短期理財產(chǎn)品（一般指一個季度及以下）和長期理財產(chǎn)品（五年以上）占的總份額很少，中間期限的份額較多。雖然從期限結(jié)構(gòu)上來看并不存在明顯的問題，但是存在的期限錯配問題是非常值得關(guān)注的。商業(yè)銀行在天生的逐利特性引領(lǐng)之下會不斷追求更多利潤，在做好風(fēng)控的前提之下，會利用期限錯配謀取更多收益。在市場存在明顯熱點的情況之下，大量資金通過理財產(chǎn)品流入該領(lǐng)域引發(fā)炒作的潮流，通過期限錯配與炒作的配合形成一個類似龐氏騙局的體系，即吸納資金—進行炒作—用后續(xù)資金填坑—創(chuàng)造好業(yè)績—更大量資金涌入—新一輪炒作，這樣循環(huán)直至到達頂部，套現(xiàn)離場。

另外，銀行所推銷的理財產(chǎn)品籌集到資金后投資的真實去向也是受到廣泛懷疑的。在許多非保本型理財產(chǎn)品之中籌集到的資金疑似投向房地產(chǎn)領(lǐng)域，繼續(xù)做大房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)泡沫。早些時候在對銀行承受房價下降的抗壓力調(diào)查下，許多銀行聲稱能承受50%的房價下降，這種發(fā)言的底氣必定是來自于對風(fēng)險的成功轉(zhuǎn)移，而許多購買非保本理財產(chǎn)品的客戶很可能就是潛在的接盤者。這種可能性的存在實際上在泡沫做大過程中給購買者和金融系統(tǒng)帶來極大風(fēng)險，同時使整個社會面臨的房價問題更加嚴(yán)峻，與之相關(guān)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的畸形繁榮導(dǎo)致生活成本的進一步上升，對于國家整體經(jīng)濟繁榮發(fā)展極為不利；同時，在市場上相關(guān)金融產(chǎn)品價格到達一個已經(jīng)極不合理的頂部時，風(fēng)向逆轉(zhuǎn)之后引起的恐慌也是極具毀滅性的，羊群效應(yīng)將挾金融資產(chǎn)泡沫破裂的余波禍及相關(guān)產(chǎn)業(yè)和金融機構(gòu)，引起系統(tǒng)性危機。

終上所述，羊群效應(yīng)作為金融危機的催化劑將使影子銀行體系的不穩(wěn)定性導(dǎo)致的小范圍違約現(xiàn)象普遍化，最終禍及整個金融體系甚至實體經(jīng)濟。但究其根源，還是貪婪推動著影子銀行體系在制造巨額利潤同時制造危險的路上越走越遠，若進行治理，這里是重點。（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

參考文獻：

[1] 楊絨， 韓平. 群體動力下的羊群效應(yīng)[J]. 中國管理信息化， 2010（5），13卷第9期.

[2] 黃靜， 柯升沛. 中國開發(fā)商土地競買是否存在羊群效應(yīng)[M]. 經(jīng)濟問題研究， 200052.

[3] 宋媚，張鵬柱. 基于歸因理論的中國中小企業(yè)信貸歧視研究[J]. 財政金融， 2013（5）.

[4] 陳博，于同申. 通貨膨脹與金融行業(yè)的非理性繁榮 [J]. 發(fā)展研究， 2012（3）.

[5] 游家興. 投資者情緒、異質(zhì)性與市場非理性反應(yīng)[J]. 經(jīng)濟管理， 2010（4）.