吳遠(yuǎn)馳　劉小明

摘 要：在我國(guó)資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展過程中，陽(yáng)光私募已經(jīng)成為一股重要力量，在資本市場(chǎng)中起到越來(lái)越重要的作用。特別是股指期貨和融資融券的引入更讓陽(yáng)光私募迎來(lái)了“春天”。本文首先介紹了陽(yáng)光私募的內(nèi)涵和風(fēng)險(xiǎn)特征，隨后評(píng)價(jià)了2014年陽(yáng)光私募基金各策略的表現(xiàn)，最后提出相關(guān)建議，以促進(jìn)陽(yáng)光私募基金的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：陽(yáng)光私募；發(fā)展；建議

在過去的2014年對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，算是豐收的一年。雖然中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展至今不過20余年，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)都還遠(yuǎn)不夠完善，尤其是衍生金融工具極不豐富，但在2010年股指期貨引入中國(guó)對(duì)沖市場(chǎng)之后，中國(guó)正在意義上的對(duì)沖基金開始真正發(fā)展，2010年也可以說(shuō)是中國(guó)對(duì)沖基金-陽(yáng)光私募的“元年”，而后陽(yáng)光私募基金就呈“井噴”式發(fā)展，從2010年發(fā)行數(shù)量?jī)H為723只到2014年的4796只，發(fā)行規(guī)模也從2002年的751.62億元發(fā)展到2014年的4796億元，就2014年的表現(xiàn)而言，2014年各月主基金的發(fā)行數(shù)量與A股走勢(shì)大體吻合，呈現(xiàn)震蕩上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。

一、 我國(guó)陽(yáng)光私募基金的內(nèi)涵及風(fēng)險(xiǎn)特征

1、 陽(yáng)光私募基金的內(nèi)涵

陽(yáng)光私募基金是借助信托公司發(fā)行的，經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案，資金實(shí)現(xiàn)銀行的第三方托管，有定期業(yè)績(jī)報(bào)告的投資于股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)，陽(yáng)光私募基金與一般私募證券最大的區(qū)別在于透明化、規(guī)范化，主要投資于證券市場(chǎng)，不同于私募股權(quán)投資僅在一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行相關(guān)投資。陽(yáng)光私募基金是指由投資顧問公司作為發(fā)起人、信托公司作為受托人、投資者作為委托人、銀行作為資金托管人而發(fā)行設(shè)立的證券類信托集合理財(cái)產(chǎn)品。

2、 我國(guó)陽(yáng)光私募基金的風(fēng)險(xiǎn)特征

（1）集中風(fēng)險(xiǎn)

此類風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)主要是由于基金經(jīng)理過于集中的將資金投入一種策略、行業(yè)或是資產(chǎn)之中，從而當(dāng)此種策略、資產(chǎn)、行業(yè)可能出現(xiàn)虧損的時(shí)候沒有別的相反的操作能夠?qū)⑵鋵?duì)沖并消減風(fēng)險(xiǎn)。此種風(fēng)險(xiǎn)可以通過嚴(yán)格的規(guī)則來(lái)予以規(guī)避，如對(duì)每種策略或是資產(chǎn)有一個(gè)投資比例，并建立止損規(guī)模。

（2）政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是指陽(yáng)光私募基金所投資各大市場(chǎng)，政府有關(guān)證券市場(chǎng)的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺(tái)，從而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)講，新興市場(chǎng)由于其政治的不穩(wěn)定性，以及監(jiān)管體系不夠成熟，經(jīng)常處在變化之中，其政策風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)大一些，而發(fā)達(dá)的市場(chǎng)也并非沒有政策風(fēng)險(xiǎn)。

（3）違約風(fēng)險(xiǎn)

違約風(fēng)險(xiǎn)也可以被稱之為信用風(fēng)險(xiǎn)，有兩方面組成，一方面是自身的違約可能性，由于對(duì)沖基金的操作大多采用杠桿操作，雖然在杠桿比例上有所限制，但是杠桿操作會(huì)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，會(huì)有大量的借貸和保證金交易，且杠桿比例越高，違約的可能性也就越大。根據(jù)NBER（National Bureau of Economic Research）的統(tǒng)計(jì)顯示，陽(yáng)光私募的平均杠桿水平低于投行的杠桿水平14.2。

（4）估值風(fēng)險(xiǎn)

此類風(fēng)險(xiǎn)是由于對(duì)基金凈現(xiàn)值估計(jì)的偏誤產(chǎn)生的。陽(yáng)光私募基金經(jīng)理人需具備較豐富的衍生品知識(shí)和操作經(jīng)驗(yàn)，而當(dāng)今市場(chǎng)上的基金經(jīng)理一方面對(duì)行情的把握、專業(yè)素質(zhì)參差不齊，另一方面往往對(duì)自己能力過于樂觀，往往會(huì)出現(xiàn)決策上的失誤，計(jì)算機(jī)操作系統(tǒng)的不完善或設(shè)備故障而引致的估值不準(zhǔn)確也是造成估值風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

（5）缺乏透明性

由于對(duì)沖基金很多不需向外界公布自己的投資數(shù)據(jù)，也不像共同基金一樣受到監(jiān)管部門嚴(yán)格的監(jiān)管，因此，對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)往往較大且不能得到糾正。

二、2014年我國(guó)陽(yáng)光私募基金各投資策略表現(xiàn)評(píng)價(jià)

截至2014年12月31日，陽(yáng)光私募行業(yè)全年整體平均收益達(dá)到30.9%，同期滬深300指數(shù)上漲超過50%。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的逐步完善與私募行業(yè)

快速發(fā)展，私募基金的投資也越來(lái)越多元化，包括在融資融券和股指期貨推出后出現(xiàn)的債券策略、相對(duì)價(jià)值策略等。股票策略以股票為主要的投資標(biāo)的，是國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募行業(yè)最主流的投資策略，目前接近67%成的陽(yáng)光私募基金采用此策略，全年平均收益達(dá)到31.40%，其中行業(yè)前十收益均超過110%，創(chuàng)勢(shì)翔、滾雪球、澤熙位列行業(yè)前三。相對(duì)價(jià)值策略是利用證券資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，即買入相對(duì)低估的產(chǎn)品、賣出相對(duì)高估的產(chǎn)品來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。該策略基金2014年的平均收益為15.07%，該策略風(fēng)險(xiǎn)小，投資機(jī)會(huì)確定，收益穩(wěn)定。債券策略主要以債券為投資對(duì)象，以絕對(duì)收益為目標(biāo)。由于債券價(jià)格對(duì)利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對(duì)債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行調(diào)整，隨著國(guó)債期貨的推出，投資組合可結(jié)合國(guó)債期貨來(lái)減少凈值波動(dòng)。債券策略基于杠桿設(shè)計(jì)，單只產(chǎn)品的規(guī)模相對(duì)較大，多家債券私募機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模超過30億。2014年債券基金的平均收益為15.40%。期貨策略主要的投資標(biāo)的為商品期貨，該策略的基金通過研究大宗商品現(xiàn)實(shí)的供求關(guān)系，根據(jù)對(duì)該品種預(yù)判的價(jià)格走勢(shì)做出多空倉(cāng)的操作，2014年平均收益為66.21%。陽(yáng)光私募行業(yè)自誕生開始，到2007年迅速發(fā)展。2014年陽(yáng)光私募行業(yè)發(fā)行市場(chǎng)出現(xiàn)井噴，新發(fā)產(chǎn)品2479只（其中包括393只子基金），陽(yáng)光私募行業(yè)的前景呈現(xiàn)整體上升趨勢(shì)。

三、促進(jìn)我國(guó)陽(yáng)光私募發(fā)展的建議

1.加強(qiáng)立法

我國(guó)現(xiàn)階段對(duì)于陽(yáng)光私募基金處于起步階段，沒有制定專門的法律法規(guī)來(lái)規(guī)范它，在運(yùn)行過程中存在很多的問題和漏洞。因此，我們應(yīng)盡快制定和完善適合我國(guó)陽(yáng)光私募基金發(fā)展的法律體系，為陽(yáng)光私募行業(yè)的發(fā)展提供有效的法律保障，以法律來(lái)約束基金行為，促進(jìn)陽(yáng)光私募基金規(guī)范化運(yùn)作。

2.加強(qiáng)和完善陽(yáng)光私募行業(yè)的信息披露制度

陽(yáng)光私募基金因?yàn)樽陨硭侥蓟鸬奶攸c(diǎn)，很多自己的數(shù)據(jù)不需向外界公布，這就造成了投資者與基金管理者之間的信息不對(duì)稱。所以及時(shí)準(zhǔn)確的披露信息對(duì)陽(yáng)光私募基金的發(fā)展大有裨益。在我國(guó)，陽(yáng)光私募基金的信息披露不夠充分，也非常不規(guī)范，有大量數(shù)據(jù)、信息未公開，同時(shí)已披露的信息沒有統(tǒng)一的規(guī)范、格式，這就不利于投資者對(duì)披露的信息進(jìn)行有效整理。建立定期和不定期的信息披露制度，同時(shí)國(guó)際規(guī)范制度和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度方面同步，形成規(guī)范的信息披露制度，使得基金的運(yùn)作更加透明、規(guī)范、有效，幫助投資者進(jìn)行正確決策。

3.提高基金管理人專業(yè)素質(zhì)

在陽(yáng)光私募基金中，大多數(shù)基金業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)基準(zhǔn)水平，私募基金經(jīng)理在對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇、投資組合的把握上有所欠缺。同時(shí)，基金投資同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，可以看出陽(yáng)光私募基金管理人在專業(yè)素質(zhì)方面有待加強(qiáng)。因此我們應(yīng)該實(shí)施積極的人才戰(zhàn)略，培養(yǎng)人才對(duì)股指期貨、期權(quán)等衍生品工具的操作能力，多借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也要從投資理念、投資技巧、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面結(jié)合自身實(shí)際情況予以改善。（作者單位：福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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