瞿林

摘 要：本文將首先簡要概述融資租賃和P2P的行業(yè)發(fā)展狀況，而后提出全新的結構化租賃模式——將融資租賃和P2P予以結合，該模式具備優(yōu)先劣后的典型特征，是一種多方互利共贏的全新模式。

關鍵詞：融資租賃；P2P；結構化；優(yōu)先劣后

一、融資租賃和P2P概要

融資租賃指出租人應承租人要求，與供貨人訂立供貨合同并支付貨款，同時出租人與承租人訂立租賃合同，所購設備給承租方使用，承租方分期向出租方支付租金；租賃設備的所有權屬于出租方，而設備的使用權則由承租人占用，租賃期結束，設備可由承租方留購、續(xù)租或退回出租方。融資租賃集融資、融物于一身，目前中國租賃滲透率遠低于發(fā)達國家水平，發(fā)展空間極大，未來融資租賃業(yè)必將成為我國服務業(yè)中的主流業(yè)態(tài)。

P2P網(wǎng)貸平臺多與第三方支付平臺合作，作為中介平臺，利用互聯(lián)網(wǎng)技術發(fā)布信息并撮合交易，網(wǎng)貸平臺通過線上線下尋求借款項目，在平臺發(fā)標籌款，投資人投標向借款人放貸，資料審查、合同簽署等均通過網(wǎng)絡實現(xiàn)，平臺通過收取居間服務費盈利。我國P2P近幾年經(jīng)歷了爆發(fā)式增長，產(chǎn)品類型和模式眾多，業(yè)務涉及范圍廣并不斷拓展；同時也有很多無背景和公信力的平臺跑路，甚至有人以P2P為名詐取錢財，監(jiān)管相當滯后。從長期來看，隨著監(jiān)管完善和銀企注資，P2P平臺公信力提高而收益率逐步走低，借款成本也隨之下降低，這種提高公信力和正規(guī)化程度、降低收益率和借款成本的大趨勢無疑是值得鼓勵的。

二、結構化租賃化的全新模式

目前P2P市面上已經(jīng)有很多平臺將融資租賃項目擺上貨架，融資租賃項目所需資金全部通過網(wǎng)絡平臺籌集，但P2P平臺上還沒有具備結構化特征的租賃產(chǎn)品，本文所提及的結構化租賃產(chǎn)品與結構化基金、傘形信托類似，具備“優(yōu)先劣后”的典型特征。租賃結構化模式的特點如下：

第一，在投資人構成上，融資租賃項目由機構（多為融資租賃公司）和P2P平臺散戶投資人共同出資，并且模式成熟以后投資機構角色完全可以由諸如小貸公司一類的金融機構擔當。第二，從杠桿角度而言，融資租賃公司和P2P散戶投資人出資比例定為1：1較為合適，該比例完全可以根據(jù)項目特點、投資人偏好等靈活調(diào)整。第三，在受償順序上，遵循“優(yōu)先劣后”原則，即在返還收益時散戶優(yōu)先受償，在散戶收益得到滿足后，融資租賃公司劣后受償。第四，在風險損失承擔順序上，融資租賃公司以其出資額度承擔損失在先，散戶承擔損失在后，只要損失額度不超過本金的50%，融資租賃公司的出資額度就足以覆蓋損失，由此散戶的風險將大大降低。第五，在收益水平上，散戶的收益水平偏低，而融資租賃公司的收益水平相對較高，在結構化基金產(chǎn)品和傘形信托中，一般都是散戶獲取較低的優(yōu)先收益，機構投資人獲取剩余收益。以瑞福進取基金為例，瑞福進取給予散戶投資人的約定年收益是在一年期定存利率（稅后）再加3%，而后由機構投資人獲取剩余收益。第六，在風險控制上，由于散戶優(yōu)先獲取收益，而在承擔損失時又是由租賃公司率先承擔，并且P2P平臺有風險備用金作為最后的保障措施，該產(chǎn)品具備明顯的低風險特征；若融資租賃公司愿意做全額擔保，則散戶風險將進一步降低，而收益率也隨之下降，融資租賃公司相對收益更高。

三、結構化租賃化的三大優(yōu)勢

首先，對P2P散戶投資人而言，受償在融資租賃公司之前，受損在融資租賃公司之后，該模式使得散戶收益穩(wěn)定而風險較小，若融資租賃公司提供全額擔保，散戶風險進一步降低。此外，P2P平臺一般都有風險備用金，借款人還款時逾期超過一定時間平臺將全額墊付本金甚至本息。

其次，對P2P平臺而言，散戶投資結構化租賃產(chǎn)品的風險低，而收益率相對存款、貨幣基金等具有明顯優(yōu)勢，因此結構化租賃產(chǎn)品對平臺潛在投資人極具吸引力。另一方面，平臺與融資租賃公司建立戰(zhàn)略合作關系，互利共贏，能極大的提高P2P平臺的公信力，更能獲得投資人的青睞和信任。結構化租賃產(chǎn)品的風險和投資回報率都偏低，這也符合P2P平臺收益率走低而公信力提高的大趨勢。

最后，對于融資租賃公司而言，通過結構化租賃產(chǎn)品可以有效的撬動杠桿，一般而言融資租賃公司更愿意從銀行融資，再通過放出資金賺取息差，這種通道型業(yè)務的風險都由融資租賃公司承擔；而通過機構化租賃模式，可以有效的降低項目風險，原因在于結構化租賃模式中租賃公司只以其出資額度為限承擔風險，租賃公司只承擔了項目50%的風險（1：1出資），同時也解決資金來源問題，成功撬動杠桿。缺陷在于散戶收益率會略高于銀行的貸款利率，即意味著租賃公司資金成本上相對上升，收益水平下降，這是理所應當?shù)模驗榻Y構化租賃的風險大大降低了。

若租賃公司提供全額擔保，則項目風險全部由租賃公司承擔，其實質(zhì)是租賃公司將散戶作為了融資端，這類似于租賃公司與銀行項目對接，只不過P2P散戶投資人扮演了銀行角色，資金來源也更加分散化，租賃公司可通過結構化租賃模式以適當高于銀行貸款的成本而成功的撬動租賃杠桿，而且可以有效的分散風險。在租賃公司全額擔保時，散戶的投資風險很低，收益率應適當高于銀行貸款利率較為合適。項目風險由租賃公司和散戶投資人共擔，這無疑是一項多贏之舉若結構化租賃的不同收益設置面對著監(jiān)管限制，那完全可以換一種思路：直接在平臺上發(fā)標籌款用于補足融資租賃項目資金的不足，以一定的回報率從散戶投資人處借款即可，而不是機構投資人和散戶投資人共同投標。

我國融資租賃滲透率相對很低，融資租賃是中國金融行業(yè)里面的朝陽產(chǎn)業(yè)，而P2P同樣也是潛力巨大，隨著未來監(jiān)管的不斷完善，P2P將不斷趨于正規(guī)化，這其實是監(jiān)管層對P2P的認可，而結構化租賃模式將融資租賃和P2P加以結合能造利多方，若能得到廣泛運用，結構化租賃必將在金融行業(yè)尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)里引領一方風潮。（作者單位：四川大學）

參考文獻：

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