黃志龍

近年來，日本對外貿(mào)易收支出現(xiàn)了罕見的大規(guī)模逆差。如果這一趨勢得以延續(xù)，將對以“貿(mào)易立國”的日本產(chǎn)生長遠而深刻的影響，日本的經(jīng)濟增長前景、國內(nèi)債務融資、貨幣政策將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

一、日本經(jīng)常項目持續(xù)逆差的趨勢及原因分析

（一）日本貿(mào)易收支和經(jīng)常項目持續(xù)出現(xiàn)逆差

從年度數(shù)據(jù)來看，2011年至2013年，日本對外貿(mào)易收支連續(xù)3年出現(xiàn)大規(guī)模逆差，而且逆差額連續(xù)大規(guī)模擴張，其中2013年貿(mào)易逆差額高達11.48萬億日元。歷史數(shù)據(jù)表明，日本上一次年度數(shù)據(jù)出現(xiàn)貿(mào)易逆差，還要追溯到1980年。從月度數(shù)據(jù)看，自2011年8月以來，日本已經(jīng)連續(xù)29個月出現(xiàn)大規(guī)模貿(mào)易逆差，其中2014年1月逆差額高達2.8萬億日元。連續(xù)大規(guī)模貿(mào)易逆差，使得日本經(jīng)常項目失衡問題日益嚴重，1985—2012 年日本經(jīng)常項目平衡一直保持盈余，2013年四季度以來，隨著貿(mào)易赤字的擴大，2013年9月至2014年1月，日本經(jīng)常項目已連續(xù)4個月出現(xiàn)赤字，今年1月逆差額高達1.59萬億日元，逆差額為上年同期的4.6倍。

（二）原因分析

近年來日本大規(guī)模貿(mào)易逆差，主要來自于兩方面：

一是核電站全部關(guān)停導致大規(guī)模能源進口。2011年3月日本大地震后，先后關(guān)閉了全國的核電站。2011年前核能約占日本能源消費的30%左右，核電站全部關(guān)停意味著日本必須依賴大規(guī)模的進口能源，而日元大幅貶值加劇了能源進口的成本。2011年3月至2013年底，日本礦物燃料（主要是原油及相關(guān)產(chǎn)品、液化天然氣）進口額增加了50%。與地震之前2010年相比，2013年新增貿(mào)易赤字約一半來自礦物燃料赤字，2010年礦物燃料赤字為1852億美元，2013年為2679.4億美元。

二是國際競爭力下降導致電子產(chǎn)品等制造業(yè)盈余銳減。電子行業(yè)原本是日本的一個優(yōu)勢行業(yè)，但與2010年相比，2013年日本電子產(chǎn)品貿(mào)易盈余銳減60%，從4.5萬億日元下降到1.7萬億日元，2013年新增貿(mào)易赤字約15%來自電子產(chǎn)品盈余下降。2014年1月，日本電子產(chǎn)品貿(mào)易首次從盈余轉(zhuǎn)為赤字，并創(chuàng)30年來最大單月赤字。從其他數(shù)據(jù)也可看出日本電子產(chǎn)品國際競爭力下降，2009—2013年日本手機等電信類產(chǎn)品進口大幅飆升2.6倍，同時出口顯著下降，其主要原因是蘋果和三星手機全球市場份額大幅上升。除了自身技術(shù)和品牌戰(zhàn)略問題外，大地震使得產(chǎn)品供應鏈斷裂和轉(zhuǎn)移是導致日本電子產(chǎn)品出口下降的另一重要原因，制造業(yè)企業(yè)為分散風險將產(chǎn)品生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至日本以外，零部件采購也開始更加全球化。2012年度日本制造業(yè)海外產(chǎn)量占全部產(chǎn)量的比例達20.6%，與前一年度相比上升3.4個百分點，是自1987年有調(diào)查以來的最高比例。

能源進口是導致日本貿(mào)易赤字擴大的最主要原因，然而目前日本核電站重啟尚無時間表，因此，能源進口短期內(nèi)赤字大幅下降可能性較小。更為重要的是，電子產(chǎn)品等制造業(yè)競爭力下降則是長期趨勢，即便是近年來日元大幅貶值也沒能改變這一趨勢。

二、關(guān)注日本連續(xù)貿(mào)易逆差的影響

（一）貿(mào)易逆差和經(jīng)常項目赤字是金融風險上升的先行指標

一國經(jīng)常項目余額等于國內(nèi)儲蓄與投資之差，因此經(jīng)常項目赤字意味著一國要從國外融資才能滿足國內(nèi)投資或者消費的需求。一般來講，長期大幅的經(jīng)常項目赤字不可持續(xù)。歷史上東亞和拉美國家長期大規(guī)模赤字是造成數(shù)次金融危機的主要原因，而近年來希臘、西班牙、意大利等國，無不面臨長期大規(guī)模的經(jīng)常項目赤字的困擾，進而引發(fā)債務危機，當前土耳其、南非、巴西、印尼和印度所謂的“脆弱五國”以及當前爆發(fā)全面政治經(jīng)濟危機的烏克蘭，高企的經(jīng)常項目赤字也是造成這些國家面臨經(jīng)濟困境的關(guān)鍵原因。然而，全球范圍內(nèi)只有美國可以長期保持數(shù)十年的經(jīng)常項目赤字而不爆發(fā)金融危機，但這也是近年來國際社會批評美元作為國際儲備貨幣并成為全球金融危機的主要因素。

（二）貿(mào)易逆差和經(jīng)常項目赤字將拖累日本經(jīng)濟增長

2013年下半年日本經(jīng)濟增速大幅放緩，三、四季度GDP環(huán)比折年率增速僅為0.9%和0.7%，顯著低于上半年近4.3%的平均增速。從增長動力上看，凈出口始終是影響日本經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素，2013年三、四季度日本凈出口對日本經(jīng)濟的拖累高達兩個百分點。今年日本貿(mào)易收支保持逆差的趨勢仍將延續(xù)，這將繼續(xù)拖累日本經(jīng)濟增長步伐。另外，今年二季度日本經(jīng)濟的風險主要在消費稅上調(diào)后各項經(jīng)濟指標將可能出現(xiàn)斷崖式下跌。1997年4月，日本消費稅率由3%上調(diào)至5%，二季度日本經(jīng)濟當即衰退了13.2%，隨后的三年一直處于增長與衰退的邊緣。

（三）貿(mào)易逆差和經(jīng)常項目赤字將影響日本債務安全

日本政府債務占GDP比重早在2008年就超過200%，并在最近幾年繼續(xù)攀升， 2012年已經(jīng)接近240%。即便如此，2013年初日本政府仍舊大幅財政擴張。過去幾年日本政府債務之所以可以持續(xù)，一個重要原因是國內(nèi)企業(yè)和居民的高儲蓄低投資為政府融資，這集中體現(xiàn)在日本經(jīng)常項目長期順差，換言之，即便日本政府債務高企，但并沒有對外借貸。當前，日本經(jīng)常項目已經(jīng)連續(xù)6個月出現(xiàn)大規(guī)模赤字，這意味著日本開始對外借貸，這打破了過去30多年國內(nèi)私人部門為政府債務融資的平衡，引發(fā)市場對日本政府債務可持續(xù)性的擔憂。

（四）日本央行可能進一步放松貨幣政策

持續(xù)的貿(mào)易逆差和消費稅上調(diào)，日本政府唯一可采取的政策即是進一步放松貨幣政策，擴大量化寬松貨幣政策力度。這一方面可以緩解日本經(jīng)濟下行的壓力，更重要的是可以通過央行直接購買政府債務，彌補由于經(jīng)常項目赤字導致的債券融資缺口。日本央行具體措施包括加強前瞻指導，或加大國債、商業(yè)票據(jù)和企業(yè)債券等資產(chǎn)的購買力度。然而，兩方面因素將使得貨幣政策放松的效果將不及2013年4月，一方面，當前國債購買規(guī)模已經(jīng)很大，每月約7.5萬億日元國債購買量，已經(jīng)超過日本每月新發(fā)國債的70%，即便加大國債購買量，新增規(guī)模也可能有限。另一方面，經(jīng)常項目赤字限制了日本央行放松貨幣政策的力度。因為，貨幣政策進一步放松的最直接影響是日元貶值，在短期內(nèi)核電站重啟無望的情況下，這意味著經(jīng)常項目赤字有進一步擴大的風險，從而形成惡性循環(huán)。

三、關(guān)注日本持續(xù)貿(mào)易逆差對中國經(jīng)濟的影響

（一）日本貿(mào)易逆差對中國的出口可能形成負面影響

日本的持續(xù)貿(mào)易逆差，必然會在一定程度上強化貿(mào)易保護主義傾向。2012年和2013年，中國對日本出口同比增速分別為-8.6%和-8.7%，這在日本經(jīng)濟連續(xù)兩年實現(xiàn)1.5%的增長情況下是很不正常的。與此同時，日本貿(mào)易赤字擴大，必然會采取擴大出口的政策，加上日元的持續(xù)貶值，也將使中國和日本在全球市場的競爭加劇，加大中國穩(wěn)定出口的壓力。

（二）關(guān)注我國持有的日元債務收益和安全

近年來，為了提高我國外匯資產(chǎn)的多元化水平，我國持有的日元債務和資產(chǎn)規(guī)模有所增加。如果日本經(jīng)常項目赤字持續(xù)，日本為了彌補國內(nèi)財政債務融資的缺口，必然會進一步吸引外國資本流入日本債務市場。日本債務的幣種結(jié)構(gòu)將更加復雜嚴峻，加上日元的持續(xù)貶值，我國持有的日元資產(chǎn)將可能面臨資產(chǎn)損失的風險。

（三）日元持續(xù)寬松貨幣政策將加大人民幣匯率和國內(nèi)金融環(huán)境波動壓力

日本央行持續(xù)無限量量化寬松貨幣政策，將進一步加大日元貶值的壓力。自2011年10月以來，日本實際有效匯率指數(shù)由105.7下降到75.07，日元兌美元匯率同期由76.77∶1貶值為103.9∶1，貶值幅度接近30%。日元和許多新興經(jīng)濟體貨幣同步大幅貶值，而人民幣匯率波動始終保持穩(wěn)定。因此，人民幣相對升值壓力較大，這將對中國出口競爭力形成較大壓力，加劇跨境資金流動的波動性，對我國貨幣和匯率政策形成挑戰(zhàn)。

（作者單位：中國國際經(jīng)濟交流中心戰(zhàn)略研究部）