李斌

107號(hào)文對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行界定的同時(shí)，也明確了相關(guān)領(lǐng)域的監(jiān)管責(zé)任分工，并要求各個(gè)金融機(jī)構(gòu)將理財(cái)業(yè)務(wù)分開(kāi)管理，做到資金來(lái)源與運(yùn)用一一對(duì)應(yīng)，加強(qiáng)對(duì)凈資本的管理和約束。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郭田勇認(rèn)為，銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品將會(huì)是整治的重點(diǎn)，影響也將首當(dāng)其沖。

對(duì)于信托業(yè)，107號(hào)文這次明確約束了信貸類(lèi)業(yè)務(wù)，并禁止開(kāi)展非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池業(yè)務(wù)，這樣的規(guī)定對(duì)信托公司影響不?。粚?duì)于理財(cái)產(chǎn)品也按照各自的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)做了比較詳細(xì)的監(jiān)管歸口，事實(shí)上，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管一直以來(lái)都是比較透明的，這次是又強(qiáng)化了監(jiān)管；而對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金這個(gè)剛剛火起來(lái)的產(chǎn)品，這次也被提出來(lái)了，但具體的監(jiān)管措施還有待觀察。

信托業(yè)受沖擊最大

從107號(hào)文的內(nèi)容來(lái)看，這次對(duì)于信托業(yè)的沖擊是最大的。之前的非標(biāo)理財(cái)資金池業(yè)務(wù)被封殺，信貸類(lèi)業(yè)務(wù)要受資本約束，這對(duì)于信托業(yè)來(lái)說(shuō)，打擊非常嚴(yán)重。107號(hào)文明確規(guī)定，要運(yùn)用凈資本管理約束信托公司信貸類(lèi)業(yè)務(wù)，信托公司不得開(kāi)展非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池等具有影子銀行特質(zhì)的業(yè)務(wù)；要建立、完善信托產(chǎn)品登記信息系統(tǒng)，探索信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這樣的提法是對(duì)剛性?xún)陡缎袠I(yè)習(xí)慣下的信托功能定位的否定。目前，銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托行業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)十分關(guān)注，預(yù)計(jì)將陸續(xù)出臺(tái)針對(duì)信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及規(guī)范的一系列監(jiān)管政策，可能會(huì)涉及解決剛性?xún)陡?、?yán)格信托產(chǎn)品合格投資者認(rèn)定、對(duì)投資人的信息披露等問(wèn)題。

國(guó)際金融投資家聯(lián)合會(huì)執(zhí)行主席、經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫飛告訴記者：“銀監(jiān)會(huì)說(shuō)的對(duì)信托公司監(jiān)管之外的業(yè)務(wù)主要指非標(biāo)業(yè)務(wù)，但我認(rèn)為這些業(yè)務(wù)也是納入監(jiān)管范疇的，比如資金池業(yè)務(wù)也是要上報(bào)銀監(jiān)會(huì)的，但資金池業(yè)務(wù)投到非標(biāo)業(yè)務(wù)中后，這部分應(yīng)該是沒(méi)有被列到監(jiān)管內(nèi)；還有一部分是第三方理財(cái)公司打著信托公司的旗號(hào)做業(yè)務(wù)的，也沒(méi)有被監(jiān)管到；另外，有些信托公司的項(xiàng)目可能有超募的問(wèn)題，比如應(yīng)該募集2億元，結(jié)果募集了3億元，然后把超募的資金用到其他項(xiàng)目上去了，類(lèi)似這些情況，可能就游離于監(jiān)管之外了?！?/p>

107號(hào)文強(qiáng)調(diào)，金融機(jī)構(gòu)之間的交叉產(chǎn)品和合作業(yè)務(wù)，都必須以合同形式明確風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體和通道功能主體，并由風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體的行業(yè)歸口部門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)督管理。業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，這次并未否定通道業(yè)務(wù)的合理性，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制提出了較高的要求。孫飛認(rèn)為：“銀信合作一直都會(huì)存在，不會(huì)停掉，并且會(huì)有更多的創(chuàng)新和多元化產(chǎn)品。以前銀行主要通過(guò)信托通道做理財(cái)產(chǎn)品，現(xiàn)在保險(xiǎn)公司、證券公司、期貨公司都可以做資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于信托業(yè)的沖擊還是比較大的。未來(lái)，商業(yè)銀行可能也不用信托通道了，直接可以發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品、資管產(chǎn)品，但短期內(nèi)還是會(huì)和信托公司合作?！?/p>

對(duì)于文件中要求信托要回歸“受人之托，代人理財(cái)”的本業(yè)的提法，孫飛表示這種說(shuō)法不正確，他認(rèn)為，早在2001年《信托法》頒布實(shí)施、2002年《信托公司管理辦法》和《金融資金管理辦法》出臺(tái)后，信托公司就已經(jīng)回歸本業(yè)了，而在《信托法》出臺(tái)之前，信托公司和商業(yè)銀行一樣做純貸款業(yè)務(wù)，那時(shí)候的信托公司才不是做本業(yè)。

盡管一些業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為107號(hào)文對(duì)于信托業(yè)的沖擊很大，但同時(shí)也有人對(duì)信托業(yè)的前景表示樂(lè)觀，孫飛認(rèn)為：“未來(lái)，信托業(yè)會(huì)從被動(dòng)理財(cái)轉(zhuǎn)向主動(dòng)理財(cái)，現(xiàn)在是別人拿著項(xiàng)目找信托公司融資，未來(lái)信托公司會(huì)主動(dòng)理財(cái)、主動(dòng)管理。信托的創(chuàng)新產(chǎn)品也不會(huì)停掉，經(jīng)營(yíng)范圍可以和銀行媲美?！?/p>

孫飛舉例說(shuō)，未來(lái)，信托公司將在財(cái)產(chǎn)信托、理財(cái)信托、不動(dòng)產(chǎn)信托等方面擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。另外，隨著遺產(chǎn)稅的實(shí)施，家族信托和遺產(chǎn)信托會(huì)有更大的突破和發(fā)展，大家會(huì)通過(guò)遺產(chǎn)信托和家族信托來(lái)延續(xù)財(cái)富并避稅，像一些名人梅艷芳、張國(guó)榮的遺產(chǎn)都做了遺產(chǎn)信托。在美國(guó)，信托資產(chǎn)和商業(yè)銀行資產(chǎn)是并駕齊驅(qū)的，美國(guó)的億萬(wàn)富翁都有遺產(chǎn)信托，像諾貝爾獎(jiǎng)也是通過(guò)信托基金的模式來(lái)做的，它每年的獎(jiǎng)金都是信托收益。

理財(cái)產(chǎn)品受限制

在107號(hào)文中歸類(lèi)的三類(lèi)影子銀行業(yè)務(wù)中，還包括部分理財(cái)業(yè)務(wù)，也就是文件中所說(shuō)的“機(jī)構(gòu)持有金融牌照、但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)”，強(qiáng)調(diào)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)統(tǒng)一歸口監(jiān)督管理。其中，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)由國(guó)務(wù)院金融監(jiān)管部門(mén)依照法定職責(zé)和表內(nèi)外業(yè)務(wù)品種分類(lèi)加強(qiáng)監(jiān)督管理。例如，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，證券期貨機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)及各類(lèi)私募投資基金由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的理財(cái)業(yè)務(wù)由保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)跨市場(chǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)及第三方支付業(yè)務(wù)由央行負(fù)責(zé)監(jiān)管協(xié)？調(diào)。

這就意味著，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)業(yè)務(wù)都要找一個(gè)歸口部門(mén)來(lái)監(jiān)管，但如何監(jiān)管，文件中并沒(méi)有規(guī)范細(xì)則。但文件再次強(qiáng)調(diào)了商業(yè)銀行代客理財(cái)資金要與自有資金分開(kāi)使用，不得購(gòu)買(mǎi)本銀行貸款，不得開(kāi)展理財(cái)資金池業(yè)務(wù)，做到資金來(lái)源與運(yùn)用一一對(duì)？應(yīng)。事實(shí)上，近幾年來(lái)，銀監(jiān)會(huì)對(duì)于理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管已經(jīng)非常嚴(yán)格和透明，2013年3月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)“8號(hào)文”），就對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)行為進(jìn)行了制約，要求資金來(lái)源一一對(duì)應(yīng)，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)上限做了規(guī)定。

但據(jù)記者了解，很多商業(yè)銀行都在用自有資金或同業(yè)資金來(lái)接盤(pán)，對(duì)接非標(biāo)資產(chǎn)，擴(kuò)大理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模。這在很大程度上幾乎削減了8號(hào)文的監(jiān)管效果。同業(yè)業(yè)務(wù)雖然在表內(nèi)可以得到監(jiān)管，但其理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)與表外的沒(méi)什么區(qū)別，都是以短養(yǎng)長(zhǎng)，銀行理財(cái)產(chǎn)品靠不斷續(xù)發(fā)來(lái)維持，而同業(yè)業(yè)務(wù)靠不斷拆借來(lái)擴(kuò)張。由于同業(yè)業(yè)務(wù)資金數(shù)量龐大，近年來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，形成了野蠻生長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員范建軍表示：“銀行搞理財(cái)產(chǎn)品有它的算盤(pán)，銀行的資金鏈比較緊張，它可以通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品來(lái)規(guī)避信貸額度的限制，通過(guò)發(fā)放利率相對(duì)較高的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)吸收資金，緩解流動(dòng)性緊張的壓力，所以商業(yè)銀行的這些做法也無(wú)可厚非，銀行之間也需要競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>

中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為：“由于目前利率還沒(méi)有完全市場(chǎng)化，所以理財(cái)業(yè)務(wù)是銀行競(jìng)爭(zhēng)資金來(lái)源的很重要方面。但在沒(méi)有實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化之前，理財(cái)業(yè)務(wù)還是要更加規(guī)范地管理，監(jiān)管層要明確，哪些業(yè)務(wù)可以做、哪些業(yè)務(wù)不能做，哪些業(yè)務(wù)應(yīng)列入表內(nèi)、哪些可以在表外。等利率完全市場(chǎng)化以后，理財(cái)產(chǎn)品和存款的差別就不大了，銀行可以提高存款利率來(lái)吸收資金，到時(shí)候再根據(jù)情況來(lái)推進(jìn)相應(yīng)的監(jiān)管制度?！?/p>

所以，利率市場(chǎng)化的推進(jìn)很有必要，可以在很大程度上規(guī)避利率管制。商業(yè)銀行在利率市場(chǎng)化下可以展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)讓老百姓獲得更好的回報(bào)。范建軍表示：“中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之所以保持這么高的增長(zhǎng)速度，一個(gè)很重要的原因就是把貸款利率壓得很低，讓企業(yè)獲得很高的回報(bào)，這樣其實(shí)是侵害了廣大消費(fèi)者的利？益?！?/p>

謹(jǐn)慎發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金

銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星曾指出，在影子銀行體系中，貨幣市場(chǎng)基金發(fā)揮著非常重要的作用。貨幣市場(chǎng)基金位于影子銀行體系信用鏈條的底端，發(fā)揮著集聚社會(huì)零散資金，將其轉(zhuǎn)化為短期批發(fā)資金的功能，是信用鏈條上端的機(jī)構(gòu)投資者短期資金的主要來(lái)源。一旦貨幣市場(chǎng)基金出現(xiàn)問(wèn)題，整個(gè)影子銀行體系乃至整個(gè)金融體系將無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)。

王兆星強(qiáng)調(diào)，貨幣市場(chǎng)基金份額的定價(jià)方式和贖回安排，使其在壓力條件下容易受到擠兌。美國(guó)90%以上、全球80%以上的貨幣市場(chǎng)基金都采用攤余成本法計(jì)算基金份額的價(jià)值。在2008年9月雷曼公司破產(chǎn)時(shí)，有12只貨幣市場(chǎng)基金持有雷曼公司發(fā)行的證券資產(chǎn)，由于采用攤余成本法計(jì)價(jià)，雷曼公司倒閉產(chǎn)生的虧損并沒(méi)有反映在基金份額價(jià)值上，投資者自然會(huì)抓緊贖回，把虧損留給未贖回的投資者，結(jié)果大家都這么想，就發(fā)生了擠兌。由此也引起了整個(gè)貨幣市場(chǎng)基金投資者的恐慌，擠兌迅速傳染。所以在雷曼倒閉一周內(nèi)，整個(gè)美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金被贖回了14%。

有了美國(guó)鮮明的案例，107號(hào)文中在“機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)”的影子銀行分類(lèi)中，也列出了貨幣市場(chǎng)基金。目前，在國(guó)內(nèi)最火的貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)該就是余額寶了。余額寶使拉動(dòng)客戶(hù)的主力由機(jī)構(gòu)投資者變成了散戶(hù)，憑借支付寶的影響力，余額寶背后的天弘基金成為了貨幣市場(chǎng)基金中的“巨無(wú)霸”。面對(duì)余額寶的爆發(fā)式增長(zhǎng)，商業(yè)銀行終于按捺不住了。近期，民生銀行攜手匯添富與民生加銀兩家基金公司，推出一種全新的電子銀行卡。此卡除與余額寶有類(lèi)似功能外，客戶(hù)還可以實(shí)現(xiàn)取現(xiàn)等傳統(tǒng)銀行卡的功能。而另一家股份制銀行在2013年10月就攜手基金公司，在自家網(wǎng)銀上推出了與余額寶功能完全一樣的產(chǎn)品。

如此看來(lái)，貨幣市場(chǎng)基金逐步替代活期存款的趨勢(shì)恐怕已經(jīng)無(wú)法阻擋。同時(shí)，控制風(fēng)險(xiǎn)也顯得非常重要。范建軍表示：“余額寶的風(fēng)險(xiǎn)非常大，老百姓沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，對(duì)類(lèi)似的貨幣市場(chǎng)基金，一定要警惕。在監(jiān)管方面，我們要提高這類(lèi)業(yè)務(wù)的門(mén)檻，不能盲目發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金。當(dāng)監(jiān)管到位、制度設(shè)計(jì)合理，同時(shí)在投資資金或投資者保護(hù)基金建立了足夠的存款保險(xiǎn)制度后，我們才能考慮發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金，否則，一定要謹(jǐn)慎發(fā)？展?！?/p>