李斌

德意志銀行對中國經(jīng)濟(jì)的前景持樂觀態(tài)度，中國GDP增長將延續(xù)2013年下半年的復(fù)蘇勢頭，在2014年上升至8.6%。但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，也不能忽視來自于外部和內(nèi)部的各種風(fēng)險。

經(jīng)濟(jì)增長動力

德意志銀行對中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測很樂觀，今后兩年，與過去幾個季度相比，還有繼續(xù)復(fù)蘇的動力。對于2014年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，市場是比較悲觀的，平均預(yù)測是7.5%，比2013年還要低。但我們預(yù)計2014年GDP增長8.6%。

支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇有以下幾個動力。

第一，從實體經(jīng)濟(jì)及行業(yè)層面來看，很多國內(nèi)外投資者都認(rèn)為中國很多行業(yè)是產(chǎn)能過剩的，但我們認(rèn)為，實際情況恐怕沒有他們想象的那么糟糕，有些行業(yè)的確存在產(chǎn)能過剩的問題，但很多行業(yè)產(chǎn)能不足。而且，在產(chǎn)能過剩的行業(yè)中，其實情況也有所改善，比如光伏行業(yè)；還有造船業(yè)也是產(chǎn)能過剩的行業(yè)，雖然總產(chǎn)能很高，但需求增長也很快；再看水泥行業(yè)，分析師從微觀層面的數(shù)據(jù)收集中得出結(jié)論，2014年新產(chǎn)能將減少35%。這樣看來，幾個比較典型的產(chǎn)能過剩行業(yè)，情況都會有所改善。

第二，中國還有很多供給不足的行業(yè)，這一點被很多人忽視了。比如，包括清潔能源、醫(yī)療、鐵路、地鐵、環(huán)保等幾個行業(yè)加起來，它們的增加值占到GDP的約10%；同時幾大產(chǎn)能過剩行業(yè)中的鋼鐵、造船、光伏等，加起來總規(guī)模占GDP的5%左右。所以，我們有更多的行業(yè)面臨供給不足的問題，這些行業(yè)的規(guī)模遠(yuǎn)大于產(chǎn)能過剩的行業(yè)。新的一年如果準(zhǔn)入開放政策到位的話，能引領(lǐng)民營資本進(jìn)入供給不足的行業(yè)，那么經(jīng)濟(jì)增長潛力就可以得到提升。

第三，從2013年年中開始，政府采取了一些正面預(yù)期管理措施，這些措施已經(jīng)開始提升經(jīng)濟(jì)。比如政府宣布建立鐵路投資基金，鐵路投資基金在金融企業(yè)就會吸引大規(guī)模的私人資本進(jìn)來，這一政策會帶來對相關(guān)行業(yè)、企業(yè)信心的提升。像鐵路設(shè)備公司，如果它們認(rèn)為明后年民間資本的進(jìn)入會使訂單大幅度上升的話，這些公司花錢的速度就會加快，這就可以通過貨幣總量增長來提升經(jīng)濟(jì)總量的速度。這一點我們通過具體的數(shù)據(jù)可以證明。從2013年第三季度開始，中國經(jīng)過趨勢調(diào)整以后的貨幣流通速度已經(jīng)止跌反彈。

第四，我們對歐美經(jīng)濟(jì)很樂觀，預(yù)計在2014～2015年，美國的經(jīng)濟(jì)增長速度將達(dá)到3%～3.5%；歐洲經(jīng)濟(jì)會有1%的增長，歐美經(jīng)濟(jì)會有明顯的提升。外部環(huán)境的改善，使中國出口增長也會有相應(yīng)的增加。我們估計，中國2014年出口增長比2013年要提高4個百分點。

當(dāng)然，中國經(jīng)濟(jì)增長也會面臨一些風(fēng)險，大家對此也應(yīng)該關(guān)注。有些風(fēng)險來自于外部，有些則來自內(nèi)部。

第一個是外部風(fēng)險，就是大家特別關(guān)注的美國推出量化寬松政策對施行國家市場的沖擊，但沖擊不會像2013年8月份那么大。那時，很多國家經(jīng)歷了調(diào)整，比如印度、印尼，在匯率、利率和經(jīng)常性方面的項目進(jìn)行了調(diào)整。這方面的風(fēng)險在2014年還會有，但會比2013年的情況好一些。

第二個是房地產(chǎn)價格上漲過快的風(fēng)險，可能政府會采取更大力度的打壓措施。現(xiàn)在不少大城市同比房價上漲速度超過10%，如果上漲面積更大的話，可能會迫使中央政府采取一些新的調(diào)控措施。

第三個風(fēng)險是我們在2013年經(jīng)歷了兩輪銀行間利率的波動，這個情況也許還會延續(xù)下去。這些波動有很多技術(shù)性因素，也有更深層次的貨幣政策轉(zhuǎn)軌當(dāng)中遇到的問題，這些問題一時半會兒都難以解決。

另外，地緣政治方面也有一定風(fēng)險，尤其是中國和日本之間的關(guān)系問題，可能會出現(xiàn)新的不確定性。

改革值得期待

十八屆三中全會提出的改革方案，是對實體經(jīng)濟(jì)和資本市場有重要影響的改革方案。

第一是簡政放權(quán)，這項改革對實體經(jīng)濟(jì)的提升遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他改革。在第一產(chǎn)業(yè)和輕工業(yè)中，中國的國有企業(yè)比重較小，僅占5%左右，所以簡政放權(quán)在這些行業(yè)中不是問題。但在重工業(yè)、公用事業(yè)、金融業(yè)和醫(yī)療行業(yè)，國有企業(yè)的比重還是非常高的，發(fā)達(dá)國家遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我們，這些行業(yè)就是準(zhǔn)入開放的主要改革對？象。

第二是對外開放改革，在三中全會決議當(dāng)中已經(jīng)提到很多行業(yè)，包括金融、醫(yī)療、教育等，會加大開放力度，允許更多的外資進(jìn)入。

第三是金融改革，金融改革的內(nèi)容非常多，主要是利率市場化和資本開放。我估計利率市場化有望在兩年之內(nèi)完成，具體步驟包括允許銀行發(fā)行CD存款（大額可轉(zhuǎn)讓定期存單），此后將有存款保險制度的建立，還有基準(zhǔn)存款利率的上調(diào)，最后是取消基準(zhǔn)利率和建立一個政策利率。在資本開放方面，3～5年可實現(xiàn)基本可兌換，按我們的理解，3～5年后，個人和企業(yè)在人民幣和外幣之間的兌換將沒有太大困難。具體步驟也很多，最近已經(jīng)采取了一個步驟，上海自貿(mào)區(qū)基本建立了開放的框架，此后應(yīng)該看到對QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）、QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）會有更大的放松；另外，在跨境人民幣流動方面也會拓寬更多的渠道。

第四是土地和戶籍改革。今后幾年，中國大部分農(nóng)民會獲得土地確權(quán)，土地確權(quán)在提升農(nóng)民的收入和流動性、加速城鎮(zhèn)化步伐方面將起到非常重要的作用。對于資本市場來說，大家比較關(guān)心土地供給，從農(nóng)村城市兩類土地改革效果來看，都會有增加住宅土地供應(yīng)的需求，還要減少工業(yè)用地，這個結(jié)構(gòu)性的變化應(yīng)該會在今后一段時間推動房地產(chǎn)行業(yè)量的增長。但是房地產(chǎn)行業(yè)由于面臨土地供給的增加，利潤率未必會有上升的空間。

第五是國企改革。政府通過賣掉一些表現(xiàn)不好的國有企業(yè)股票，可以買入或者更多持有表現(xiàn)優(yōu)異的有增長潛力的國有企業(yè)的股份，可以增加國有企業(yè)改革的力度。

第六是房產(chǎn)稅改革。我們已經(jīng)提到三中全會對實體經(jīng)濟(jì)的影響主要是兩方面：一是控制國際性需求，另一個是抑制地方政府過度推高土地價格的沖動，這兩者都對中長期房地產(chǎn)穩(wěn)定有利好的影響，通過穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)，也可以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)。

第七是社保改革。社保改革與資本市場最接近的是三個具體內(nèi)容：一是推出年金制，三中全會后已經(jīng)有具體的稅收政策來支持；二是推出大病保險體制；三是推出巨災(zāi)保險體制，這會成為保險公司新產(chǎn)品和收入的增長點。

第八是市政債的改革?，F(xiàn)在已經(jīng)在討論具體怎么改，而不是要不要改的問題。市政債改革方向是很明確的，讓市政債作為地方政府主要的融資渠道，替代過去不規(guī)范、不透明的地方融資平臺貸款模式，這個改革從中長期來看，會降低銀行的不良資產(chǎn)風(fēng)？險。

第九是計劃生育政策的放開。我們做了一個數(shù)據(jù)估算，2014～2018年，由于計生政策的放開，中國新生兒每年上升160萬人，這對于育嬰童等相關(guān)行業(yè)會構(gòu)成利好。