孫曉兵

從2008年的哀鴻遍野，到2013年的經(jīng)濟(jì)增速明顯，此輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間顯得非常漫長(zhǎng)，已經(jīng)超過(guò)50個(gè)月，遠(yuǎn)超過(guò)歷史上各輪復(fù)蘇期內(nèi)平均33個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)間跨度。不過(guò)，經(jīng)歷如此長(zhǎng)時(shí)間復(fù)蘇的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，仍讓業(yè)內(nèi)擔(dān)憂，以至于對(duì)美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的看法可以說(shuō)是眾說(shuō)紛紜、分歧嚴(yán)重。

從近期美國(guó)公布的幾大關(guān)鍵數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能可謂強(qiáng)勢(shì)。經(jīng)歷多年的乏力增長(zhǎng)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年獲得動(dòng)力，不僅經(jīng)濟(jì)連續(xù)四個(gè)季度增長(zhǎng)，而且增幅快速攀升，第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了4.1%，是自2011年9月以來(lái)的最快增速。失業(yè)率也一直呈下降趨勢(shì)，加上2013年12月底美聯(lián)儲(chǔ)宣布開(kāi)始小幅削減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)健康增長(zhǎng)勢(shì)頭。

2013年最后一天，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普指數(shù)均再創(chuàng)新高，分別收于16576.66點(diǎn)和1848.36點(diǎn)，美股以近于完美的表現(xiàn)收官。

但美國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性因素依然存在。美國(guó)企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表改善后的投資尚不強(qiáng)勁，除了房屋和汽車(chē)外，美國(guó)民眾的消費(fèi)表現(xiàn)也不搶眼。經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨（JosephStiglitz）對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已處于復(fù)蘇階段仍表示懷疑。他在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)道：“我們有可能經(jīng)歷強(qiáng)勁增長(zhǎng)的一年，改變自雷曼兄弟倒閉后5年來(lái)的狀況，但這種可能性很小。”

2014年復(fù)蘇確定

剛剛過(guò)去的2013年，歐元區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、美國(guó)政府關(guān)門(mén)以及年中出現(xiàn)的美聯(lián)儲(chǔ)提前緊縮的誤讀等負(fù)面因素曾經(jīng)令美國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)起伏、充滿各種不確定性，但目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷向好。

近期美國(guó)公布的幾大關(guān)鍵數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能較強(qiáng)。2013年第三季度GDP數(shù)據(jù)增幅達(dá)到4.1%，大幅超過(guò)預(yù)期。截至2013年第三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)四個(gè)季度的增幅可謂快速攀升：0.1%、1.1%、2.5%、4.1%。而第四季度則是美國(guó)傳統(tǒng)節(jié)日的購(gòu)物季，GDP增幅仍被看好。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)2013年12月底宣布開(kāi)始小幅削減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，這標(biāo)志著美國(guó)經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)健康增長(zhǎng)。而幾個(gè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也顯示，2014年美國(guó)復(fù)蘇進(jìn)程會(huì)加快。

先看失業(yè)率，這是美國(guó)政府最為看重的指標(biāo)。從最近兩年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，美國(guó)失業(yè)率一直呈下降趨勢(shì)，2013年6月以來(lái)下降加速，10月已從2011年8.8%的高位降至7.3%，相信美國(guó)政府在2014年將盡更大努力確保失業(yè)率進(jìn)一步降至7%以下的水平。

美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬也自信滿滿地告訴民眾，在過(guò)去的46個(gè)月中，私營(yíng)企業(yè)已經(jīng)增加820萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，2014年將是美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)突破進(jìn)展的一年。

再看企業(yè)盈利情況。目前已有24家標(biāo)普500成分股公司發(fā)布上季度財(cái)報(bào)，整體盈利同比增長(zhǎng)18.6%，盈利好于預(yù)期的公司比例達(dá)到54%；整體收入增長(zhǎng)7.2%，好于預(yù)期的公司比例達(dá)到66.7%，其中金融板塊將繼續(xù)成為美企整體盈利增長(zhǎng)的最重要驅(qū)動(dòng)力。

2013年，美國(guó)最大的6家銀行凈利潤(rùn)總額將達(dá)到730億美元左右，較2012年增加22%，為金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)表現(xiàn)最好的一年。美國(guó)銀行分析師布萊恩前不久對(duì)媒體表示：“隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步結(jié)束量化寬松，利率上升很可能推高銀行的凈利息收益率，未來(lái)美國(guó)銀行業(yè)狀況會(huì)有所改善。而銀行的盈利表現(xiàn)也讓市場(chǎng)看到了積極的跡象，即房屋止贖出現(xiàn)了下滑，這對(duì)經(jīng)濟(jì)下階段的發(fā)展非常重要。”

業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，2014年，企業(yè)盈利回升速度會(huì)加快，進(jìn)而推動(dòng)居民收入增加，進(jìn)一步增強(qiáng)私人消費(fèi)的增長(zhǎng)動(dòng)力。固定資產(chǎn)投資方面，鑒于企業(yè)界對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心及企業(yè)盈利的增加，也可望擴(kuò)張加速。

再看貨幣政策。目前美國(guó)政府貨幣政策的“鴿派”色彩依然濃厚。耶倫（Yellen）女士接替伯南克（Bernanke）先生任美聯(lián)儲(chǔ)主席，將為市場(chǎng)消除“鷹派”貨幣政策當(dāng)?shù)赖膿?dān)憂。2012年9月，美聯(lián)儲(chǔ)決定推遲QE（量化寬松政策）的退出，而近幾個(gè)月來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣委員會(huì)的政策聲明都強(qiáng)調(diào)：未見(jiàn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善之前不會(huì)啟動(dòng)QE退出。就當(dāng)前形勢(shì)來(lái)看，QE退出至少要等到2014年第一季度，激活后也不會(huì)一退到底，估計(jì)要到年底才會(huì)完成。這就是說(shuō)，貨幣政策將支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)在新的一年加快復(fù)蘇。

從外圍看，2014年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可望走出衰退，GDP將從2013年0.4%的負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為1%左右的正增長(zhǎng)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)回升，GDP增長(zhǎng)率應(yīng)可保持在7.5%～8%的區(qū)間；英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)料可加速至2%左右的水平；日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度雖然由于消費(fèi)稅與財(cái)政刺激措施減弱的影響將有所降低，但內(nèi)在的復(fù)蘇動(dòng)力仍然存在；大部分新興市場(chǎng)則在寬松政策支持下，增長(zhǎng)將有所反彈。而在這種情況下，美國(guó)的出口可望改善，投資者與消費(fèi)者信心都將增強(qiáng)，這無(wú)疑有利于加快美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

仍有多重風(fēng)險(xiǎn)

但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國(guó)復(fù)蘇的春天尚未到來(lái)。美國(guó)企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表改善后的投資尚不強(qiáng)勁，除了房屋和汽車(chē)外，美國(guó)民眾的消費(fèi)表現(xiàn)也不搶眼。美國(guó)企業(yè)目前整體現(xiàn)金充沛，在企業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)金融危機(jī)前的背景下，投資增長(zhǎng)相對(duì)乏力，反常的流動(dòng)性過(guò)剩狀態(tài)反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資機(jī)會(huì)的相對(duì)有限。

伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的延續(xù)，美國(guó)商業(yè)銀行貸款在經(jīng)歷了2009年和2010年的深度縮水之后，在2011年重拾增長(zhǎng)，2012年的同比增速達(dá)到2.7%，2013年的增速稍顯遜色但是延續(xù)增勢(shì)。目前的商業(yè)貸款總額7.3萬(wàn)億美元，剛超過(guò)2008年年底7.2萬(wàn)億美元的規(guī)模，不過(guò)美國(guó)投資占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例仍低于歷史均值。近年來(lái)表現(xiàn)較好的貸款是商業(yè)、工業(yè)、教育和房地產(chǎn)貸款，而居民戶的信用卡消費(fèi)則顯疲態(tài)，依舊遠(yuǎn)低于金融危機(jī)前的水平。

事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在多重風(fēng)險(xiǎn)。近幾個(gè)月來(lái)，失業(yè)率持續(xù)下降，但新就業(yè)人口的數(shù)據(jù)表現(xiàn)不穩(wěn)，這表明就業(yè)動(dòng)力仍然不足。

金融環(huán)境也開(kāi)始趨緊，穆迪評(píng)級(jí)AAA的企業(yè)債收益率和美國(guó)30年期按揭利率分別從2013年5月初的3.64%和3.65%，飆升至4.5%和4.28%以上。企業(yè)和個(gè)人融資成本的大幅提升，必將給企業(yè)的固定資產(chǎn)投資與住房市場(chǎng)的持續(xù)復(fù)蘇帶來(lái)阻力。再加上受能源價(jià)格走低的影響，CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）和PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）均有所回落，表明經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的通縮壓力。

更大的風(fēng)險(xiǎn)還來(lái)自于政府行為與政策的不確定性。

關(guān)于QE的退出時(shí)間，雖然美聯(lián)儲(chǔ)有意推遲至經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步改善，但如何判斷“進(jìn)一步改善”則存在很大的主觀性，且“鷹派”壓力將持續(xù)存在甚至強(qiáng)化，能否頂住壓力也存懸疑。因而QE退出的時(shí)間與速度，在2014年將是一個(gè)很大的不確定因素，這將對(duì)流動(dòng)性、市場(chǎng)信心以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)與投資都有很大影響，進(jìn)而影響外圍的金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這自然會(huì)波及美國(guó)的出口，把握不好將嚴(yán)重制約經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度。

2014年年初，美國(guó)國(guó)會(huì)將再一次討論國(guó)債上限與財(cái)政預(yù)算問(wèn)題，爭(zhēng)執(zhí)必將再起?？梢灶A(yù)見(jiàn)，最終結(jié)果肯定是兩黨達(dá)成一定程度的妥協(xié)，即國(guó)債上限得以提高，財(cái)政預(yù)算得以通過(guò)。但無(wú)論妥協(xié)程度如何，即國(guó)債上限提高至多少，財(cái)政預(yù)算的規(guī)模壓縮至多大，都將對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成影響。