王志偉 席芳

【摘要】近年來(lái)，受?chē)?guó)際金融危機(jī)的沖擊，我國(guó)外部需求大幅萎縮，政府出臺(tái)了一系列擴(kuò)大內(nèi)需的措施，確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，尤其是固定資產(chǎn)投資增加顯著，融資金額不斷增加。在確保固定資產(chǎn)投資正常進(jìn)行的情況下，融資風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。文章通過(guò)對(duì)政策約束，生命周期理論分析，建立模型，確定固定資產(chǎn)投資企業(yè)融資結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)防范。

【關(guān)鍵詞】固定資產(chǎn) 投資企業(yè) 融資結(jié)構(gòu) 融資風(fēng)險(xiǎn)

基于凱恩斯主義的宏觀分析模型，即總供給=總需求；總需求=消費(fèi)+投資+出口+政府支出。消費(fèi)、投資、出口從需求方面共同拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這被形象地比喻為“三駕馬車(chē)”。投資在短期可以增加需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；在長(zhǎng)期可以形成一定的生產(chǎn)力，增加社會(huì)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，提高商品供給，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)既有供給效應(yīng)，又有需求效應(yīng)，既是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，又是誘發(fā)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的最主要因素，具有“雙刃劍”的作用。近年來(lái)，受?chē)?guó)際金融危機(jī)的沖擊，我國(guó)外部需求大幅萎縮，政府出臺(tái)了一系列擴(kuò)大內(nèi)需的措施，確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，尤其是固定資產(chǎn)投資增加顯著，融資金額不斷增加。在確保固定資產(chǎn)投資正常進(jìn)行的情況下，融資風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。

一、國(guó)家政策對(duì)固定資產(chǎn)投資企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)控制

受宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，企業(yè)紛紛擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資，增加融資力度。資本金是項(xiàng)目建設(shè)的基礎(chǔ)，亦是融資的前提和保障。資本金充足有利于籌集資金，防范融資風(fēng)險(xiǎn)，反之，資本金不足項(xiàng)目貸款無(wú)法及時(shí)、足額到位，影響項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展，對(duì)負(fù)債產(chǎn)生潛在風(fēng)險(xiǎn)。

為控制企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，自1996年起國(guó)務(wù)院制定《關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》對(duì)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金和對(duì)外融資進(jìn)行約束。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，2004年和2009年分別對(duì)該制度進(jìn)行調(diào)整，以應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，有保有壓，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。但是企業(yè)在控制融資總額時(shí)，亦不可忽視融資期限的搭配。

二、生命周期理論分析

按照生命周期理論，處于成長(zhǎng)期的公司因?yàn)橐?guī)模擴(kuò)張相對(duì)較快，應(yīng)更多籌集與長(zhǎng)期資產(chǎn)回收期相適應(yīng)的長(zhǎng)期資金。成熟期鑒于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的大量增長(zhǎng)和企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張速度的放緩，一般以短期資金為主。衰退期若沒(méi)有更新投資的需求，企業(yè)一般不會(huì)借入長(zhǎng)期資金，以避免支付高昂的利息費(fèi)用。

處于擴(kuò)大內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，固定資產(chǎn)投資企業(yè)屬于資金密集性企業(yè)，投資初期，高投入、低收入，屬于成長(zhǎng)期企業(yè)。因此，應(yīng)更多籌集長(zhǎng)期資金，較少籌集短期資金。

三、模型分析

通過(guò)對(duì)煤炭、機(jī)場(chǎng)、港口、鐵路、公路、城市軌道交通等固定資產(chǎn)投資企業(yè)進(jìn)行分析，此類(lèi)企業(yè)資金需求（D）主要包括：建設(shè)資金需求（Dj），還本付息（Di），營(yíng)運(yùn)資金需求及其他（Du）。建設(shè)資金需求主要通過(guò)項(xiàng)目貸款和自有資金解決。因固定資產(chǎn)投資建設(shè)期一般為3～5年，所以項(xiàng)目貸款通常為長(zhǎng)期貸款（Ll）。還本付息和營(yíng)運(yùn)資金及其他需求由自有資金和短期貸款（Ls）解決。假設(shè)年初可支配存量資金Fa，年內(nèi)收入I。Fb指年終可支配存量資金（安全資金存量）。所以，

D=Dj+Di+Du ①

Fa+I+Ll+Ls=D+Fb ②

2009年國(guó)務(wù)院制定了《關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例的通知》，這是目前執(zhí)行的最新規(guī)定，對(duì)各行業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的最低資本金比例進(jìn)行調(diào)整（設(shè)資本金比例為R）。則：

Ll=Dj*（1-R） ③

由①②②③得：

Ls=Dj*R+Di+Du+Fb-Fa-I ④

一般情況下，當(dāng)年收入I要首先滿足建設(shè)項(xiàng)目資本金投入，才能確保資金安全，則：

I≥Ll/（1-R）*R ⑤

1≥R≥A（1≥A≥0的常量） ⑥

由④⑤⑥解得：

Dj（1-A）≥Ll≥Dj-I，⑦

Dj+Di+Du+Fb-Fa-I≥Ls≥A*Dj+Di+Du+Fb-Fa-I。⑧

在年初預(yù)算時(shí)，已知Fa，預(yù)估Dj、Di、Du、Fa和I，可確定年內(nèi)融資結(jié)構(gòu)。一是期限結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期融資金額為L(zhǎng)l，短期融資金額為L(zhǎng)s；二是性質(zhì)結(jié)構(gòu)，建設(shè)項(xiàng)目融資金額為L(zhǎng)l，用于還本付息及營(yíng)運(yùn)資金為L(zhǎng)s。

四、結(jié)論及建議

綜上所述，在融資形勢(shì)較寬松的情況下，固定資產(chǎn)投資企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)須滿足⑦⑧，才能確保企業(yè)安全運(yùn)行。在貨幣市場(chǎng)較緊時(shí)，融資結(jié)構(gòu)滿足⑦⑧較難，為確保建設(shè)項(xiàng)目正常進(jìn)行，可適當(dāng)增加短期資金Ls，但建議Ls增速不超過(guò)I增速，因?yàn)榻衲闘s的新增將是明年的到期，如果當(dāng)年Ls增加較多，存在下一年集中到期的風(fēng)險(xiǎn)。

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