熊錦秋

5月27日九鼎投資共計完成5筆轉(zhuǎn)讓，時間均在13時以后，前兩筆轉(zhuǎn)讓的成交價均為610元/股，第三筆成交價為800元/股，第四和第五筆分別在14時51分和14時59分成交，換手量分別為1000股和1萬股，成交價均為1元/股，按照《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則（試行）》，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票，以當(dāng)日最后30分鐘轉(zhuǎn)讓時間的成交量加權(quán)平均價為當(dāng)日收盤價，由此27日九鼎投資的收盤價為1元。5月28日，九鼎投資轉(zhuǎn)讓價格再度恢復(fù)“本來面目”，6筆轉(zhuǎn)讓最低610元/股、最高950元/股。

針對近期新三板掛牌企業(yè)九鼎投資價格巨幅波動的情況，證監(jiān)會發(fā)言人表示，九鼎投資交易價格為買賣雙方自主商定，其中可能存在價外因素，監(jiān)管部門尊重當(dāng)事人的價格協(xié)商權(quán)和決定權(quán)。筆者認(rèn)為，新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度可能存在漏洞。

根據(jù)《細(xì)則》，新三板股票轉(zhuǎn)讓方式有三種，包括做市轉(zhuǎn)讓方式、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、競價轉(zhuǎn)讓方式，目前掛牌公司轉(zhuǎn)讓均采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。而在協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式中，投資者委托分為意向委托、定價委托和成交確認(rèn)委托（比交易所復(fù)雜），其撮合方式包括“定價申報與成交確認(rèn)申報成交、互報成交確認(rèn)申報成交、收盤時定價申報與定價申報匹配成交”三種方式；投資者擬與對手方通過互報成交確認(rèn)委托方式成交的，在填成交確認(rèn)委托時應(yīng)注明對手方交易單元代碼和對手方證券賬戶號碼，諸如此類方式，使得協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式產(chǎn)生定向轉(zhuǎn)讓機制，買賣雙方可在場外自主對接形成協(xié)議，然后再進(jìn)入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)報價成交，但買賣雙方達(dá)成的價格有可能是虛假價格。

虛假價格出現(xiàn)的原因可能包括：或者買賣雙方股票轉(zhuǎn)讓實則為變相贈與；或者意圖對市場價格形成干擾；或者意圖避稅。比如，目前新三板稅收政策正在逐漸完善之中，原則上比照上市公司投資者的稅收政策處理，自6月1日起，新三板股票轉(zhuǎn)讓按實際成交金額、由出讓方按千分之一繳納印花稅，未來營業(yè)稅、所得稅也將明確；而稅收主要與轉(zhuǎn)讓成交金額掛鉤，金額越低，稅收就可能越少，由此可能有低價成交動機。

根據(jù)九鼎投資公告，兩筆“1元交易”轉(zhuǎn)讓方均為劉根東、受讓方均為藍(lán)學(xué)洲。有報道指出，劉根東和藍(lán)學(xué)洲是通過“互報成交方式”撮合成交的。九鼎投資在掛牌新三板的同時，曾向131名新股東進(jìn)行過定增，定增價610元/股，劉根東和藍(lán)學(xué)洲都在其中，兩者分別獲1.7萬股和2.3萬股，兩者對股票值多少錢應(yīng)該比較清楚。按正常邏輯，不應(yīng)出現(xiàn)1元/股成交價，這或許是存在“股東相互贈與股份”等其他價外因素。

不管是何種原因，九鼎投資出現(xiàn)相差數(shù)百上千倍的不同股價，使得新三板價格發(fā)現(xiàn)功能還遠(yuǎn)不如滬深交易所，甚至無所謂什么價格發(fā)現(xiàn)功能。一個市場沒有基本的價格發(fā)現(xiàn)功能，其存在的意義也是值得懷疑的。

當(dāng)前新三板各項制度正在搭建之中，在過渡時期同時出現(xiàn)1元/股和950元/股，這情有可原，但兩個價格其中必然有一個價格是遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其內(nèi)在價值的，不應(yīng)簡單“尊重當(dāng)事人的價格協(xié)商權(quán)和決定權(quán)”，應(yīng)該下不為例。盡管新三板投資者成熟度相對較高，價值發(fā)現(xiàn)和判斷能力、風(fēng)險識別和承受能力相對較強，但假若允許上述情況繼續(xù)發(fā)生，那投資者要換手股票，還真不知道該依何種公允價格來進(jìn)行，市場將由此陷入混亂。為此應(yīng)該從制度上找漏洞、盡快予以彌補。

首先是加強對異常轉(zhuǎn)讓的實時監(jiān)控。日前，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票異常轉(zhuǎn)讓實時監(jiān)控指引（試行）》已經(jīng)正式發(fā)布，其中規(guī)定若股票價格異常波動、股票轉(zhuǎn)讓行為異?；蜃鍪猩虉髢r與轉(zhuǎn)讓行為涉嫌違法違規(guī)的，可以采取公告轉(zhuǎn)讓雙方基本情況和轉(zhuǎn)讓相關(guān)信息、電話問詢、要求提交書面承諾、出具警示函、暫停轉(zhuǎn)讓、限制證券賬戶交易、向證監(jiān)會報告等措施；應(yīng)依規(guī)加強監(jiān)控，防止市場異常波動給投資者帶來風(fēng)險。

其次，新三板應(yīng)設(shè)立漲跌停板制度。正是由于新三板不設(shè)漲跌幅限制，才使得九鼎投資出現(xiàn)天壤之別股價?？紤]到新三板的特殊性，新三板股票當(dāng)日漲跌停板價位可以設(shè)置為前一日收盤價的上下30%。

其三，新三板股票轉(zhuǎn)讓可采取多種方式。按照《細(xì)則》，股票轉(zhuǎn)讓方式包括做市轉(zhuǎn)讓方式、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、競價轉(zhuǎn)讓方式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、尤其是其中的“互報成交確認(rèn)申報成交”撮合方式，容易引發(fā)價格失真現(xiàn)象，應(yīng)該控制使用，盡量采用其他方式。