史晶萍

摘要：

在經(jīng)濟管理活動中風險可謂是無處不在，證券公司由于自身的行業(yè)特點，具有高風險性。我國證券市場不盡完善，證券公司的風險識別和防控受到多方面因素影響，存在諸多問題。加強風險識別和防控可以使證券公司迅速了解風險源和性質，及時采取措施應對，平衡收益與風險，是證券公司管理的重點。通過2013年我國光大證券“烏龍指”事件與2010年美國股市“閃電崩盤”和2012年騎士資本“烏龍交易”的對比，反思了我國證券公司在風險管理意識上的薄弱和職業(yè)操守方面的缺失，揭示了我國證券公司風險識別和防控的不足，并從優(yōu)化證券公司內、外部環(huán)境角度提出了風險防范與控制的相關措施。

關鍵詞：

證券公司；“烏龍指”事件；風險識別；風險防控

中圖分類號：

F83

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2014）22009002

2013年8月16日，看似平常的一天，卻爆發(fā)了震驚中國股市的光大“烏龍指事件”。這一事件是我國資本市場建立以來首次發(fā)生的一起因交易軟件缺陷引發(fā)的極端個別事件，對證券期貨市場造成極其嚴重的負面影響，給中小投資者帶來慘重的損失。光大證券“烏龍指”事件看似一個偶然事件，其實暴露了光大證券風險防范意識和內部控制的嚴重缺失。證券業(yè)是高風險行業(yè)，證券市場是風險的匯集點。光大證券的證券交易投資部門沒有納入公司風險控制系統(tǒng)，流動性風險管理和操作風險管理存在漏洞是這次“烏龍指”事件發(fā)生的主要原因。在國外成熟的證券市場也發(fā)生過類似的“烏龍指”事件，下文將通過中美“烏龍指”事件的比較來分析光大證券公司內部控制和風險防范中存在的問題以及我國證券監(jiān)管中存在的缺陷，進而提出相關改進對策。

1中美證券市場“烏龍指”事件對比分析

2013年8月16日上午，我國A股市場突然暴漲，瞬間上攻100多點。令無數(shù)投資者驚呆的奇觀源自于光大證券策略投資部的自營盤的“烏龍指”事件。光大證券策略交易部門進行180ETF套利操作，11時05分08秒至10秒，短短2秒鐘內，交易系統(tǒng)因缺陷，瞬間發(fā)出26082筆預期外的市價委托訂單。直到11點07分，通過系統(tǒng)監(jiān)控模塊交易員才發(fā)現(xiàn)成交金額異常。此時，光大證券沒有在第一時間對自己的失誤做出相關的公告披露，而是隱瞞內幕消息。投資策略部通過申購ETF基金和做空股指對沖風險，在期貨市場累計賣出50ETF、180ETF金額約18.9億元，股指IF1309、IF1312空頭合約分別為6980張和150張，基本完成了自身風險的對沖。然而這一舉措構成了內幕交易，致使眾多投資者見股指大漲，以為股市有重大利好消息，望風跟進、損失慘重。光大證券的策略投資部門的高頻交易套利系統(tǒng)出現(xiàn)問題，短時間內發(fā)出大量訂單，而且對于交易限額、資金限額、止損限額的風險防控都沒起到預警攔截作用。

1.1對比案例一

2012年8月1日，美國騎士資本集團（knight capital group）由于高頻交易軟件系統(tǒng)故障，導致在30分鐘內完成了數(shù)百萬次股票交易，令多達148支股票發(fā)生異常波動。正當市場上的投資者和交易員積極搜尋原因是時，騎士資本立即發(fā)表聲明稱，是自己的做市部交易軟件的故障引起的股市波動，具體為紐約證券交易所在當日對交易系統(tǒng)升級，啟動了新交易系統(tǒng)。騎士資本在得知證券交易所的通知后，啟用開發(fā)部門的新系統(tǒng)。問題的關鍵是新系統(tǒng)的相關代碼在正式上線前并沒有進行全面嚴格的必要調試和檢測。當日開盤后，騎士資本由于新系統(tǒng)的缺陷，按照原預設程序發(fā)出訂單，但是無法接收交易所收到訂單的反饋信息，該系統(tǒng)認為發(fā)出的訂單失敗，所以繼續(xù)下達訂單，但是同樣又收不到訂單的反饋信息，繼而按照程序執(zhí)行又下達訂單，由此造成的惡性的循環(huán)反應，短時間內不停的發(fā)出大量訂單。然而這些大量的訂單卻是在進行低賣、高買的非常規(guī)交易。通常低買高賣才能獲利，即在交易程序設置低價買入和高價賣出的指令。而此次事件中騎士資本的交易程序由于故障原因，恰恰是相反的，導致騎士資本在頃刻間損失4.4億美元左右，最終致使股票市場不可避免地向不利的方向發(fā)展。

對比光大烏龍事件和騎士資本烏龍交易，兩者都是由于高頻交易系統(tǒng)的缺陷所致，誤使大量巨額“烏龍訂單”進入證券交易所的交易系統(tǒng)，沖擊股市的正常行情。但是事件的區(qū)別在于兩家公司對待“烏龍交易”的態(tài)度上，騎士資本在獲悉自身高頻交易系統(tǒng)故障導致股價波動這一事實后，按照監(jiān)管制度規(guī)定，立即向市場發(fā)表聲明公開事實，避免將內源事件擴散成市場事件，雖然也造成了一些不明真相的投資者損失，但可以說是“亡羊補牢”，最大程度地防止風險事件的惡化。而反觀光大證券公司，在知道自身系統(tǒng)故障后卻故意隱瞞信息，進行內幕交易，置市場投資者的利益與不顧。通過內幕交易，光大證券不僅“規(guī)避”了風險，反而有4900萬的獲利，完全忽略了法律風險給公司造成的損失和影響。公司因違反多項規(guī)章制度而受到證監(jiān)會的處罰，不僅承擔巨額的罰款和賠償，而且公司的社會形象和聲譽也收到嚴重受損，可謂是“得不償失”。

面對類似事件，兩家證券公司采取了兩種截然不同的應對方式，其深層原因是兩家證券公司的管理層及決策者的職業(yè)素養(yǎng)差異和公司治理結構的不同。作為一個合格的決策者，處理這種突發(fā)事件時要把職業(yè)素養(yǎng)的標準放在首位，遵守證券行業(yè)的法規(guī)，這是基本的底線，不可逾越。美國是相對成熟的資本市場，形成了重視私人財產(chǎn)的普遍認同，在證券市場層面則表現(xiàn)為重視對投資者的保護。而在我國，由于證券市場發(fā)展時間短，各方面的制度還不夠完善，再加上我國的本土文化因素，造成證券從業(yè)人員對投資者利益的保護意識薄弱。在公司治理結構方面，國外的證券公司股權較為分散，遇此重大決策可以產(chǎn)生“民主”意見，但我國證券公司的股權由于歷史原因而過度集中，在決策時容易“專橫獨斷”、主觀臆斷，往往因決策程序不科學而做出不合理甚至是錯誤的決策。

1.2對比案例二

2010年5月6日下午2時47分，在美國東部一家證券交易公司，由于交易系統(tǒng)故障缺陷，自動執(zhí)行了一筆高達41億美元的“高頻交易”賣單。這一“烏龍交易”瞬間引發(fā)了股市的震蕩，出現(xiàn)千點的暴跌，跌幅最高時達到9.2%，整個事件中股市市值損失上萬億美元，是繼1987年股災以來道瓊斯指數(shù)最大單日跌幅。

與光大證券“烏龍指”事件相比，兩者都是突發(fā)性的，短時間內股指大幅度變動，造成的損失和影響都是巨大的。但是美國“閃電崩盤”一個月后，美國證交會便更新修改了“熔斷機制”，其目的在能夠有效的控制防范類似事件的發(fā)生。而對于光大“烏龍指”事件，我國證券監(jiān)管機構和部門雖然采取了一些措施，但是并沒有制定相關的機制和制度，防范和杜絕此類事件，只是對公司做了相關的處罰。熔斷機制（Circuit Breaker），是指對某證券價格在達到漲跌停板之前，設置一個熔斷價格，一旦價格波動幅度超出這個范圍，股市交易就會短暫暫停，以便監(jiān)管機構介入調查。

中美兩國在金融監(jiān)管模式上有著明顯的不同，“雙重多頭”是美國金融監(jiān)管模式，與我國有顯著的差異。美國的金融監(jiān)管就是一個復雜多層次的監(jiān)管體系，由財政部在內的美國聯(lián)邦政府機構、各州的金融監(jiān)管機構、交易所組成。這種監(jiān)管模式中監(jiān)管主體比較多，所以各層級監(jiān)管主體的職責和權利比較明確和分散。成立全國性的監(jiān)管機構和制定專門的法律確保對金融機構監(jiān)管的有效性。

我國的對證券市場的監(jiān)管手段比較單一，目前我國證券市場市采用分業(yè)、集中式監(jiān)管體制，是由政府主導型監(jiān)管模式，核心的監(jiān)管指標是凈資本率，僅僅強調了流動性。主要監(jiān)管主體包括中國人民銀行、財政部和證監(jiān)會。監(jiān)管模式簡單且監(jiān)管權利過度集中。這種監(jiān)管模式在一定程度上符合我國當前的國情和證券市場發(fā)展規(guī)模，但不足以應對多變的證券市場，還要不斷完善自律性和法制性。

2光大證券風險識別與防控缺失的原因分析

第一，缺乏合理有效的內部控制。從光大證券公司近三年的內控報告分析，還存在一些不盡完善的地方。雖然都是無重大缺陷，但是存在很多一般性缺陷，對一般性缺陷的整改不夠重視；而且，一般性缺陷中有三分之一都是交易和信息系統(tǒng)的缺陷。可見光大證券對其交易和信息系統(tǒng)管理疏忽，或不足以駕馭。

第二，交易系統(tǒng)存在缺陷和業(yè)務流程的風險控制缺失。公司在研發(fā)安裝交易軟件過程中未考慮兼容性和不相容職務的分離，軟件測試運行時間短；業(yè)務流程和交易系統(tǒng)設計存在重大缺陷。

第三，管理層法律風險意識淡薄。在應對“烏龍事件”時，光大證券公司的管理層做出錯誤決策，忽視投資者利益，瘋狂進行內幕交易、鋌而走險。

第四，我國證券市場現(xiàn)行監(jiān)管和交易制度存在缺陷。證交所在處理突發(fā)事件的反應速度上不夠迅捷，致使事態(tài)進一步惡化擴散；同時，交易所還缺少對異常訂單的預警機制，現(xiàn)行的“T+1”交易制度對中小投資者不利，交易所對投資機構采用的是信用結算制，結算中心無法了解投資機構真實的資金情況。

3證券公司風險識別與防控的措施

為了在面對風險時做出正確的決策，提高應對能力，如何將風險在可控范圍內降低到最小，成為人們關注的重點。風險管理一般有四個步驟：風險識別、風險評估、風險應對、監(jiān)測與反饋。風險識別是風險管理的第一步，也是整個風險管理的基礎?？刹捎昧鞒虉D法、風險損失案例統(tǒng)計分析法、故障樹法（FauhTree）等方法進行風險識別。流程圖法是指通過將高頻交易按照其執(zhí)行步驟編制流程圖，來分析和判斷每個步驟中的風險源。風險損失案例統(tǒng)計分析法是指統(tǒng)計分析國內外“烏龍指”事件，通過分析找出原因，是人為失誤，還是交易系統(tǒng)的缺陷，從而指引風險識別的方向。國外多次“烏龍事件”都是由高頻交易造成的，且近三年來比較集中，可見高頻交易具有高風險性。光大證券既然引入高頻交易這一交易工具，就應該洞悉其風險規(guī)律特征，做好一系列的防范措施。故障樹法是將事件的原因按照邏輯關系由淺入深層層分解，識別出深層次的風險因素，對可引發(fā)風險損失的因素進行排查，針對各個不同因素提出相應措施。

證券公司的風險防控主要依賴于證券公司自身的風險管理和證券交易所及各種監(jiān)督機構的監(jiān)控。首先，證券公司自身應該有一套完整風險管理防控的體系，設置各種部門對各類風險進行監(jiān)督，采取各種科學的風險評估手段對風險進行定量分析，應有專業(yè)的管理層能夠采取合理的措施處理風險，并且整個控制活動中得到能夠得到有效的反饋。其次，證券公司要依賴交易所和監(jiān)管機構一些風險防控的應急措施來應對風險事件。同時，交易所和監(jiān)管機構應利用各種交易規(guī)則和制度規(guī)范證券交易活動，防范風險。

證券公司應從內、外部兩個方面采取風險識別和防控措施。其中，公司內控和治理層面的措施主要包括完善內控和治理結構、加強合規(guī)管理、提高公司人員素質和風險意識等。在外部監(jiān)管方面，要進一步完善監(jiān)管體制，深化研究“T+0”交易制度、貨銀對付結算制度及熔斷機制等。通過這一系列措施，可以優(yōu)化證券公司的風險內外部管理環(huán)境，對證券公司的風險識別和防控有一定促進作用。

4結論

證券公司屬于金融中介機構，主要從事證券經(jīng)紀、承銷及自營業(yè)務，具有高風險和高收益的特點。作為資本市場的重要參與者，證券公司要承受較高的風險，風險潛伏在證券公司的各種經(jīng)營和管理活動中，包括市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險、法律風險、系統(tǒng)風險等。證券公司的行業(yè)特性決定其風險識別和防控的重要性。通過對光大“烏龍指”案例的研究分析，我們認識到證券公司在風險識別和防控中的不足，具體表現(xiàn)在內控方面的諸多缺陷和對法規(guī)制度的漠視。證券公司應結合COSO的風險框架要素構建多層級的風險防控體系。此外，風險防控還依賴證券交易所和監(jiān)管機構，構建以披露時效和信息共享為突出點的跨市聯(lián)動監(jiān)管預警模式。這些舉措可以有效地幫助證券公司做出風險識別和防范，既有利于提升自身在市場上的競爭力，又有利于促進資本市場健康發(fā)展，更好地保護投資者利益。

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