譚丹鳳

摘要：

主要分析了EVA考核對國有控股上市公司R&D投入行為影響的原理，并對我國國有控股上市公司的R&D投入行為的特征進行了描述，選取了2007-2013年國有控股上市公司的數據為研究對象進行了實證檢驗。研究結果表明：EVA與國有控股上市公司的R&D投入絕對額正相關。

關鍵詞：

EVA；國有控股上市公司；R&D投入

中圖分類號：

F2

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2014）22000502

1研究背景

2010年1月1日，國有資產監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“國資委”）修訂后的《中央企業(yè)負責人經營業(yè)績考核暫行辦法》（簡稱《暫行辦法》）正式實施?！稌盒修k法》最大的亮點是引入了EVA考核指標，并且替換了從2003年以來的凈資產收益率指標。2012年，國資委對大部分企業(yè)的經營業(yè)績考核辦法又進行了改革，將EVA考核指標的比重由原來的40%提高到50%，相應地傳統利潤考核指標由原來的30%下降到20%。對此一系列的改革，國資委的解釋是為了約束我國中央控股企業(yè)的投資行為，引導其更加注重資本的使用效率，鼓勵企業(yè)的主業(yè)進一步做大做強，促進企業(yè)的長期和可持續(xù)性發(fā)展，提升企業(yè)的價值創(chuàng)造。由此可見，國資委在央企考核體系中引入EVA指標，主要目的是想要引導企業(yè)的投資行為，促進企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。

2006年2月9日頒布的《國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020）》提出要在15年時間內使中國進入創(chuàng)新型國家行列。作為追逐利潤為目標的市場經濟理性主體，企業(yè)R&D（Research and development，研究與試驗發(fā)展，簡稱R&D）投資對提高企業(yè)的生產效率和科技水平，增強企業(yè)的核心競爭力，促進企業(yè)的價值提升和可持續(xù)性發(fā)展意義重大，而這與我國引入EVA評價指標的初衷是一致的。

本文以實證研究的方式，分析EVA考核指標的實施是否對國有控股上市公司的R&D投入產生積極影響，從而驗證EVA對企業(yè)可持續(xù)性發(fā)展的導向作用。

2文獻回顧與理論假設

2.1企業(yè)規(guī)模對R&D投入的影響

R&D投入從另一個角度代表的是企業(yè)的創(chuàng)新程度，研究企業(yè)規(guī)模和企業(yè)創(chuàng)新之間的關系由熊彼特率先提出，他指出，大企業(yè)有足夠的資源和條件去進行創(chuàng)新活動，企業(yè)的資源是創(chuàng)新的基礎（SCHUMPETER，1942）。隨后，國內外有大批的學者從企業(yè)規(guī)模的角度對R&D投資活動進行研究。SOETE（1979）、Cohen and Klepper（1996）以及國內的歐群芳、賀晉（2013）研究得出結論企業(yè)規(guī)模和企業(yè)R&D投入顯著正相關。任海云等（2010）研究得出R&D投入絕對額和企業(yè)規(guī)模顯著正相關，R&D費用強度和R&D人員強度與企業(yè)規(guī)模顯著負相關。但也有人研究得出不相同的結論，Kamien and Schwarts（1978）研究指出，小規(guī)模公司因為面臨壓力，市場反應靈敏在R&D投資方面比大公司更具有優(yōu)勢。盧馨等（2013）在研究2007-2009年滬深上市的高新技術企業(yè)時發(fā)現，公司規(guī)模對企業(yè)R&D投資強度產生負的顯著影響，也支持小公司優(yōu)勢觀。但是Bound等（1984）卻研究發(fā)現企業(yè)規(guī)模與企業(yè)R&D投資并不是簡單的線性關系，而是呈現“U”的關系。縱觀上述研究結果發(fā)現，企業(yè)規(guī)模對企業(yè)R&D活動的影響并沒有得出一致的結論。因為企業(yè)規(guī)模大小的劃分并沒有明確的標準，在不同的行業(yè)里面，企業(yè)規(guī)模對R&D活動的影響也并不一樣，所以本文把企業(yè)規(guī)模作為重要的控制變量進行處理。

2.2企業(yè)現金強度對R&D投入的影響

企業(yè)R&D活動不管是在研究階段還是在開發(fā)階段，都需要足夠的現金流來支持。唐清泉等（2009）專門研究了企業(yè)的現金資產與企業(yè)R&D投入的關系，研究表明因為與企業(yè)外部信息不對稱，企業(yè)無法獲得債權資金來支持R&D投入，企業(yè)的R&D投入不得不依賴內部的現金資產。肖虹（2008）在研究滬深上市公司內部融資與企業(yè)R&D投入的關系時發(fā)現，企業(yè)的現金持有量對企業(yè)的R&D投入具有顯著的影響。本文把現金持有量作為研究企業(yè)R&D投資活動的另一個控制變量。

2.3企業(yè)資本結構對R&D投入的影響

企業(yè)資本結構對R&D投入的影響，主要是從企業(yè)融資的渠道和融資的條件方面對R&D投資進行研究。企業(yè)的融資渠道主要分內部融資和外部融資，股權融資和債券融資。Bronwyn和Josh（2009）研究指出小型和創(chuàng)新性企業(yè)相較與大企業(yè)而言，外部融資成本更高，在進行創(chuàng)新型研究時更傾向與內部融資。在另外一篇文章中Josh等（2011）研究發(fā)現集中度高的企業(yè)有利于企業(yè)的R&D投入。翟清遠（2014）通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究發(fā)現，企業(yè)資本結構對企業(yè)研發(fā)活動具有一定的限制作用，負債率對研發(fā)投資具有反作用，這就解釋了目前企業(yè)研發(fā)活動融資來源的現狀，主要來源于非杠桿融資。考慮到企業(yè)資本成本對R&D投入的影響，本文把資本結構作為控制變量處理。

2.4企業(yè)經營業(yè)績對R&D投入的影響

EVA是企業(yè)經營業(yè)績的一個評價指標，相對于傳統的會計指標，它考慮了企業(yè)股權資本成本，是對真正“經濟”利潤的評價。EVA評價指標可以反映企業(yè)一定時期內的經營狀況，Van Veen-Dirks（2010）認為通過與企業(yè)薪酬制度和員工激勵等其他制度相結合，可以構成有效的評價體系，從而影響企業(yè)的行為，對企業(yè)的經營活動和投資行為產生影響。而Barney（1991）的企業(yè)資源觀理論認為，企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展來源于企業(yè)的可持續(xù)性競爭優(yōu)勢，可持續(xù)性競爭優(yōu)勢是源于企業(yè)不可替代和模仿的，有價值并稀缺的資源。良好的經營業(yè)績可以給企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤，王任飛（2005）在研究電子信息行業(yè)時發(fā)現，企業(yè)利潤率越高，它投資到R&D上的比例越高，越有利于技術創(chuàng)新。企業(yè)通過R&D投資，能夠產生持續(xù)性有競爭優(yōu)勢的資源，提高企業(yè)的競爭力，從而促進企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，提升企業(yè)價值。

根據上述理論分析，我們提出本文的研究假設：

EVA考核指標與國有控股企業(yè)R&D投入絕對額正相關。

3研究設計

3.1樣本選擇和數據來源

本文的研究對象是2007年以前上市的國有控股上市公司，以國有控股上市公司為研究總體，考慮到數據選取的公開性和易獲得性，相關財務數據來自國泰安CSMAR數據庫和巨潮資訊網公告的上市公司年報。在做研究分析時，以2007-2013年為研究時間，去除ST公司，再通過匹配因變量和自變量，剔除數據缺失的樣本，最終獲得有效樣本企業(yè)124家，樣本數據645個。本文上市公司R&D投資數據均通過手工從上市公司年報收集，包括直接計入損益的部分和形成開發(fā)支出的部分。R&D投資在年報中以“研發(fā)費用”，“研發(fā)支出”“科研費用”“技術開發(fā)費用”等項目列支。

為了保證研究結論的穩(wěn)健性，本文更換了控制變量的數據對模型進行了回歸分析，得出了與上述基本一致的結論。

5研究總結

通過上述實證研究表明國資委規(guī)定的央企經營業(yè)績考核辦法中引入EVA考核指標確實有利于促進企業(yè)總的研發(fā)投入。在本文中，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)R&D絕對投入額正相關，這與前人的研究結果得到一致的結論，任海云等（2010）認為研發(fā)投入的絕對額應該受到企業(yè)規(guī)模的影響，企業(yè)規(guī)模越大，R&D投資的絕對額應該也越大。企業(yè)的資產負債率與企業(yè)的R&D投入絕對額呈現負相關關系，這可能與選擇的樣本企業(yè)有關系，國有控股企業(yè)在融資方面面臨更多的預算約束，高成本的債務資本成本會促使企業(yè)R&D投入的減少。

本文從企業(yè)經營業(yè)績評價指標的角度，以引入評價指標EVA來探討國有控股上市公司R&D投入的變化。企業(yè)R&D投資是一項風險性很大的活動，而且研發(fā)投入每個階段的影響因素都不一樣。本文在搜集國有控股上市公司的R&D投入數據時，并沒有對研究和開發(fā)階段進行嚴格的區(qū)分，在選擇控制變量時，也只是選擇了一些主要的，有代表性的控制變量，同時不同行業(yè)對R&D投入的敏感程度也不一樣，因此，本文的研究結論只是對國有控股上市公司引入EVA考核指標后R&D投資變化的一個初步探討，至于EVA考核指標對具體研發(fā)階段的影響怎樣，對R&D強度的影響怎么樣，是否有滯后影響等還需要進一步研究。

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