【摘要】本文以新三板掛牌企業(yè)為研究對(duì)象，比較家族企業(yè)與非家族企業(yè)的盈余質(zhì)量。與現(xiàn)在學(xué)術(shù)界普遍的研究結(jié)論——家族企業(yè)的盈余質(zhì)量要高于非家族企業(yè)的盈余質(zhì)量不同，筆者認(rèn)為在新三板市場(chǎng)呈現(xiàn)相反的狀態(tài)，即家族企業(yè)的盈余質(zhì)量要低于非家族企業(yè)的盈余質(zhì)量。

【關(guān)鍵詞】盈余管理 家族企業(yè) 新三板

一、引言

國(guó)家在近年來(lái)加強(qiáng)了金融體制改革和政策調(diào)整，一個(gè)重要的舉措就是支持符合條件的中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)掛牌，截止到2014年10月30日，已有超過(guò)1300家企業(yè)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行信息披露，近期關(guān)于新三板企業(yè)的轉(zhuǎn)板政策已初現(xiàn)端倪，在相關(guān)利好政策的刺激下，毫無(wú)疑問(wèn)，未來(lái)幾年內(nèi)將會(huì)有更多的中小企業(yè)在新三板掛牌。掛牌企業(yè)中有相當(dāng)多的企業(yè)為家族企業(yè)，許多甚至是從家庭作坊式的夫妻店發(fā)展而來(lái)，研究新三板家族企業(yè)盈余質(zhì)量有較大的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

二、家族企業(yè)盈余管理研究綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者在家族企業(yè)與盈余管理研究方面已取得了不少成果。Wang（2005）對(duì)創(chuàng)始家族企業(yè)的盈余質(zhì)量供需兩方面進(jìn)行闡述，并依據(jù)S&P500指數(shù)上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證證實(shí)了家族企業(yè)盈余管理程度較低。Jaggi等（2009）發(fā)現(xiàn)香港上市的家族企業(yè)，存在較弱的董事會(huì)獨(dú)立性與盈余管理負(fù)相關(guān)關(guān)系從而，驗(yàn)證了家族企業(yè)面臨較弱的第一層代理問(wèn)題和較強(qiáng)的第二層代理問(wèn)題，其盈余質(zhì)量較高，Jiraporn（2009）等、Prencipe等（2011）分別對(duì)美國(guó)和意大利上市家族企業(yè)進(jìn)行相類似研究，得出相同的結(jié)論。

國(guó)內(nèi)對(duì)家族企業(yè)的實(shí)證研究主要集中在公司績(jī)效、企業(yè)價(jià)值等方面。不過(guò)近些年來(lái)，已有部分文獻(xiàn)對(duì)家族企業(yè)的信息披露、盈余質(zhì)量方面進(jìn)行了探討。馬忠、吳翔宇（2007）以2002～2004年我國(guó)上市家族企業(yè)為對(duì)象，研究了金字塔結(jié)構(gòu)對(duì)信息披露的影響，文章所做的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明終極控制人傾向于抑制對(duì)外披露私人信息，兩權(quán)分離程度與上市家族企業(yè)自愿信息披露負(fù)相關(guān)。許靜靜、呂長(zhǎng)江（2011）認(rèn)為相對(duì)于其他企業(yè)，家族成員擔(dān)任家族企業(yè)高管有助于降低第一層代理成本，公司的盈余質(zhì)量更高，并選擇2004～2007年最終控制人未發(fā)生變化的家族企業(yè)為樣本，實(shí)證證實(shí)了這一結(jié)論。

國(guó)內(nèi)外已有的文獻(xiàn)所作的研究主要是針對(duì)大型上市家族企業(yè)，與中小型家族企業(yè)有較大區(qū)別，從內(nèi)部來(lái)看，新三板家族企業(yè)大都處于初創(chuàng)期，股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，公司治理機(jī)制不成熟，規(guī)模較?。粡耐獠縼?lái)看，新三板家族企業(yè)面臨不同標(biāo)準(zhǔn)的政策監(jiān)管和上市條件。

三、中小型家族企業(yè)與非家族企業(yè)盈余質(zhì)量比較

（一）代理問(wèn)題與中小型家族企業(yè)盈余管理

與非家族企業(yè)相同，家族企業(yè)同樣面臨兩層代理問(wèn)題，家族企業(yè)存在較輕的控制權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離而產(chǎn)生的第一層代理問(wèn)題，同時(shí)面臨較為嚴(yán)重的控股股東與小股東產(chǎn)生的第二類代理問(wèn)題（Gilson&Gorden，2003）。新三板家族企業(yè)規(guī)模較小，發(fā)展不成熟，不具備引入職業(yè)經(jīng)理人的條件，股東大多選擇家族成員擔(dān)任企業(yè)高管職位，所以企業(yè)內(nèi)部的控制權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離程度不高。

與第一層代理成本相比，家族企業(yè)面臨更為嚴(yán)重的第二層代理問(wèn)題。股權(quán)集中度過(guò)高會(huì)促使大股東加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)的管控，從而加劇第二層代理成本（Fama et al.，1983；Morck et al.，1988；Shleifer et al.，1997）。家族企業(yè)的家族股東一股獨(dú)大，并自然地取得了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，為家族股東侵犯其他小股東利益提供了條件。

Bhaumik（2010）認(rèn)為，在新興市場(chǎng)環(huán)境中，家族企業(yè)的業(yè)務(wù)隨著關(guān)聯(lián)企業(yè)的增加而變得復(fù)雜，關(guān)聯(lián)企業(yè)之間可能通過(guò)購(gòu)買產(chǎn)品或服務(wù)等方式進(jìn)行交易，從而達(dá)到向關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行利益輸送的目的。家族企業(yè)可能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易的方式，使家族集團(tuán)整體利益最大化，達(dá)到一個(gè)“互助保險(xiǎn)”的效果（Aoki，1988；Morck & Yeung， 2003；Estrin et al.，2009）。中小型家族企業(yè)股權(quán)分散程度較低，資產(chǎn)獨(dú)立性不強(qiáng)，家族控制企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易（包括家族股東與企業(yè)之間往來(lái)）頻繁，企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被剝離的風(fēng)險(xiǎn)大，盈余質(zhì)量較低。

（二）債務(wù)契約、稅收籌劃與中小型家族企業(yè)盈余管理

筆者認(rèn)為，僅從委托代理理論的角度分析中小型家族企業(yè)盈余管理的動(dòng)機(jī)是不充分的，委托代理理論主要適用于成熟的資本市場(chǎng)，且其較少探討盈余管理的直接動(dòng)機(jī)。在中小企業(yè)，債務(wù)契約和稅收籌劃是盈余管理最直接動(dòng)因。

債務(wù)契約假說(shuō)最早是由watts和zimmerman在1986年提出，該假說(shuō)認(rèn)為在其他條件不變的前提下，當(dāng)債務(wù)增加時(shí)，企業(yè)會(huì)通過(guò)會(huì)計(jì)方式調(diào)節(jié)盈余。之后許多學(xué)者實(shí)證證實(shí)了這一假說(shuō)（Defond&Jiambalvo，1994；Beneish，1998；Roychowdhury，2006）。家族企業(yè)在股權(quán)融資較少的情況下更多地采用債權(quán)融資，違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高，家族企業(yè)有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，從而減少違約風(fēng)險(xiǎn)（劉喆，2010）。中小型家族企業(yè)融資需求大，而企業(yè)的財(cái)力、信用記錄往往不足以取信于銀行等資金提供方，因此中小型家族企業(yè)有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，從而以較低的成本取得貸款。

為了實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，管理層會(huì)基于避稅動(dòng)因而進(jìn)行盈余管理，最小化公司的稅收成本（王躍堂等，2009）。李增福等（2011）以2007年所得稅改革為背景，建立了一個(gè)基于避稅動(dòng)因的盈余管理方式選擇的模型，該模型表明稅率變動(dòng)會(huì)直接影響經(jīng)理的盈余管理動(dòng)機(jī)，也會(huì)通過(guò)影響投資者的監(jiān)督動(dòng)機(jī)間接影響經(jīng)理的盈余管理動(dòng)機(jī)。

對(duì)于眾多中小型家族企業(yè)而言，最艱難的課題是聲譽(yù)，更是生存，各種名目的賦稅不僅增加了公司的運(yùn)營(yíng)成本，而且會(huì)削弱其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。與其他類型企業(yè)相比，家族企業(yè)有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過(guò)盈余管理進(jìn)行稅收籌劃：首先，家族企業(yè)家族持股比例大，節(jié)稅利益主要被家族分享；其次，家族企業(yè)的經(jīng)理層被家族控制，家族成員可以比較便利地實(shí)施盈余管理，達(dá)到稅收籌劃的目的。

四、結(jié)論

一方面，新三板掛牌企業(yè)規(guī)模較小，發(fā)展不成熟，大部分企業(yè)還沒有引入職業(yè)經(jīng)理人制度，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離程度不高；另一方面，新三板掛牌企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，與主板市場(chǎng)相比，其受到的監(jiān)管和信息披露要求更弱，控股股東更有可能損害小股東利益。因此，在新三板市場(chǎng)，第一層代理問(wèn)題和第二層代理問(wèn)題分別得到了弱化和強(qiáng)化。中小型家族企業(yè)家族控股比例高，不少新三板家族企業(yè)甚至是家族全資控股，中小型家族企業(yè)主要面臨的是第二層代理問(wèn)題。因此，從委托代理理論的角度，中小型家族企業(yè)的盈余管理程度強(qiáng)于非家族企業(yè)。

無(wú)論是出于債務(wù)契約動(dòng)機(jī)還是稅收籌劃動(dòng)機(jī)，相比較非家族企業(yè)，家族企業(yè)都有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)實(shí)施盈余管理，因此在新三板市場(chǎng)，家族企業(yè)的盈余質(zhì)量要低于非家族企業(yè)的盈余質(zhì)量。

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作者簡(jiǎn)介：魏超（1987-），男，漢族，湖北黃岡人，就讀于上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，研究方向：審計(jì)。