互聯(lián)網(wǎng)金融：理性認(rèn)識(shí)與規(guī)范發(fā)展

互聯(lián)網(wǎng)金融：現(xiàn)狀、存在問題及應(yīng)對(duì)策略

互聯(lián)網(wǎng)金融作為互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與金融相結(jié)合的新型模式，正在以飛快的速度改造著傳統(tǒng)金融業(yè)。一方面互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)借助電子商務(wù)和信息數(shù)據(jù)等優(yōu)勢(shì)大舉進(jìn)軍金融領(lǐng)域；另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)加速互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，加強(qiáng)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作?；ヂ?lián)網(wǎng)金融日新月異的創(chuàng)新與變革對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展起到強(qiáng)有力的推動(dòng)作用，但也對(duì)于金融監(jiān)管方式提出新的挑戰(zhàn)。如何強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，做到既能充分包容創(chuàng)新又能確保監(jiān)管到位是亟待研究的重要課題。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)涵

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融內(nèi)涵的界定，目前界內(nèi)尚未達(dá)成統(tǒng)一的共識(shí)。互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)精神相結(jié)合的新興領(lǐng)域，并不是簡(jiǎn)單的“互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的金融”，而是技術(shù)作為必要支撐的“基于互聯(lián)網(wǎng)思想”（艾倫，2002）。謝平等（2012）提出了互聯(lián)網(wǎng)金融模式的概念，指出互聯(lián)網(wǎng)金融是不同于商業(yè)銀行間接融資，也不同于資本市場(chǎng)直接融資的第3種金融模式。曾剛（2012）從貨幣金融理論的視角分析互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，指出互聯(lián)網(wǎng)金融在多數(shù)金融功能的發(fā)揮上較傳統(tǒng)金融更有效率，交易成本和風(fēng)險(xiǎn)成本可能都會(huì)更低。楊濤（2013）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融是指互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在金融活動(dòng)中的運(yùn)用與創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融沒有改變金融的實(shí)質(zhì)，只是將線下傳統(tǒng)金融模式披上了互聯(lián)網(wǎng)外衣。

筆者認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融是一個(gè)新興的發(fā)展領(lǐng)域。它是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融領(lǐng)域的結(jié)合體，利用現(xiàn)代化的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)、在線支付功能等一系列的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展形成的一種全新的金融模式。從廣義的角度來看，互聯(lián)網(wǎng)金融不僅僅是將傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的金融業(yè)務(wù)由線下轉(zhuǎn)為線上，還包括第三方支付、余額寶、P2P小額信貸、眾籌融資、理財(cái)產(chǎn)品的網(wǎng)上銷售等一系列依托互聯(lián)網(wǎng)而創(chuàng)新發(fā)展的金融產(chǎn)品和線上業(yè)務(wù)。從狹義的角度分析來看，互聯(lián)網(wǎng)金融就是依托互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新而產(chǎn)生的新興金融業(yè)務(wù)，并且該業(yè)務(wù)通常是由電子商務(wù)企業(yè)推出和運(yùn)營的。

當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融格局由傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)組成。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)金融主要包括傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的網(wǎng)上銀行創(chuàng)新以及電商化技術(shù)創(chuàng)新等。非金融機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)金融主要由憑借商業(yè)性互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行資金運(yùn)作的電商企業(yè)、人人貸（P2P）模式的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)、眾籌模式的網(wǎng)絡(luò)投資平臺(tái)、手機(jī)理財(cái)APP以及第三方支付平臺(tái)等組成，是以互聯(lián)網(wǎng)體系與思維去打造的金融類業(yè)務(wù)，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)的特性去完成金融的渠道、借貸、信息、銷售、客戶管理等工作。

二、我國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展現(xiàn)狀

從推進(jìn)主體來看，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)可以分為3種類型：其一，由金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的互聯(lián)網(wǎng)交易，即傳統(tǒng)金融交易方式的網(wǎng)絡(luò)化和電子化，手機(jī)銀行等業(yè)務(wù)屬于這一種類；其二，由互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)推出的金融業(yè)務(wù)，第三方支付、P2P和眾籌等業(yè)務(wù)具有這一性質(zhì)；其三，由電子商務(wù)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)或不同種類金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行合作而產(chǎn)生的新興業(yè)態(tài)，余額寶等理財(cái)產(chǎn)品屬于這一類型。

（一）金融互聯(lián)網(wǎng)

金融互聯(lián)網(wǎng)是指金融機(jī)構(gòu)將傳統(tǒng)的線下業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榫€上業(yè)務(wù)，以電腦終端和手機(jī)終端等互聯(lián)網(wǎng)交易方式取代傳統(tǒng)的柜臺(tái)交易。金融互聯(lián)網(wǎng)子系統(tǒng)是互聯(lián)網(wǎng)金融的基礎(chǔ)子系統(tǒng)，具有實(shí)力雄厚、基礎(chǔ)設(shè)施完善、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制健全等優(yōu)勢(shì)。業(yè)務(wù)模式包括以下幾個(gè)方面：一是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，將傳統(tǒng)金融產(chǎn)品放到網(wǎng)上銷售，比如電子銀行、電子保險(xiǎn)、電子證券等；二是銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入電商領(lǐng)域直接自己搭建電子商務(wù)平臺(tái)，比如建設(shè)銀行“善融商務(wù)”、交通銀行“交博匯”、招商銀行“非常e購”等；三是金融機(jī)構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)公司合作，在對(duì)方的平臺(tái)上銷售產(chǎn)品，比如方正證券在天貓商城開設(shè)旗艦店。

（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)推出的金融業(yè)務(wù)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)金融子系統(tǒng)，是互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)中最活躍的子系統(tǒng)，具有支付便捷、資金配置效率高、交易成本低等優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)形成了多個(gè)業(yè)態(tài)模式。

一是第三方互聯(lián)網(wǎng)支付企業(yè)，包括支付寶、財(cái)付通、銀聯(lián)在線、快錢、匯付天下、易寶支付、環(huán)迅支付等。2013年上半年我國第三方支付交易規(guī)模達(dá)到6.91萬億元，其中互聯(lián)網(wǎng)支付達(dá)2.27萬億元。二是小額貸款模式，包括以阿里、蘇寧為代表的獨(dú)立放貸模式以及京東商城、敦煌網(wǎng)等在內(nèi)的銀行合作模式，這類模式的特點(diǎn)是擁有成熟的電商平臺(tái)和龐大的客戶基礎(chǔ)。三是第三方信息平臺(tái)，包括以宜信為代表的P2P網(wǎng)貸、眾籌模式、融360等，純粹作為合作平臺(tái)提供服務(wù)，除了必要的手續(xù)費(fèi)用外，不接觸任何交易雙方的資金。四是其他模式，包括信用支付業(yè)務(wù)、融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、證券投資基金銷售業(yè)務(wù)、成立網(wǎng)絡(luò)銀行等?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)大多為民營企業(yè)，機(jī)制靈活、創(chuàng)新能力強(qiáng)，未來還將不斷涌現(xiàn)出新的業(yè)務(wù)模式。

（三）由電子商務(wù)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)合作而產(chǎn)生的新興業(yè)態(tài)

互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)是對(duì)銀行存款業(yè)務(wù)構(gòu)成最大威脅的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)之一?；ヂ?lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)通常由互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合推出，或由不同類型的金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合推出。幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司都設(shè)立了出售理財(cái)產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)?；ヂ?lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)大幅提高了投資者的收益率水平。比如，開立證券賬戶的投資者都可以在證券公司購買現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品，其流動(dòng)性接近活期存款，可以隨時(shí)取用和購買股票，但是其收益率卻比活期存款高出5倍以上。

在互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品中，最具有代表性的產(chǎn)品是余額寶，其由阿里巴巴支付寶和天弘基金聯(lián)合推出。它的特殊之處是顛覆了高流動(dòng)性和高收益率不能共存的規(guī)律。余額寶的資金可以像活期存款一樣使用，但是其收益率卻是活期存款的10倍，甚至超過一年期的定期存款?；钇诖婵畹牧鲃?dòng)性和定期存款的收益率，外加支付寶的8億客戶資源，都對(duì)商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)構(gòu)成了巨大威脅。從余額寶業(yè)務(wù)的發(fā)展情況來看，截止到2013年7月13日，在短短一個(gè)月里，余額寶的資金規(guī)模超過百億元人民幣，客戶超過400萬戶。天弘基金下屬的“增利寶貨幣基金”一躍成為全國用戶數(shù)最多的貨幣基金。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中存在的問題

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融的技術(shù)支撐風(fēng)險(xiǎn)

由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)具有很強(qiáng)的專業(yè)性，從事互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)受技術(shù)所限，或出于降低運(yùn)營成本的考慮，往往需要依賴外部的技術(shù)支持來解決內(nèi)部的技術(shù)問題或管理難題。在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)飛速更新?lián)Q代的今天，尋求外部技術(shù)支持或者是技術(shù)外包是發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的必然選擇，有助于提高工作效率。然而，外部技術(shù)支持可能無法完全滿足要求，甚至可能由于其自身原因而中止提供服務(wù)，導(dǎo)致從事互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)無法為客戶提供高質(zhì)量的虛擬金融服務(wù)，進(jìn)而造成互聯(lián)網(wǎng)金融的技術(shù)支持風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我國缺乏具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的互聯(lián)網(wǎng)金融設(shè)備。目前使用的互聯(lián)網(wǎng)金融軟硬件設(shè)施大都需要從國外進(jìn)口，對(duì)我國的金融安全形成了潛在威脅。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融法規(guī)缺位或錯(cuò)位

目前，我國的法律沒有針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融專門立法，銀行法、證券法和保險(xiǎn)法等法律規(guī)章制度都是基于傳統(tǒng)金融而制定。沒有通過規(guī)范一般的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)法規(guī)對(duì)該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)制，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的廣度和跨界特征也使其開展的業(yè)務(wù)不適用所涉及行業(yè)的法律法規(guī)，這不僅會(huì)造成交易主體之間的權(quán)利與義務(wù)不明確，也會(huì)最終導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。例如，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)是否應(yīng)取得相關(guān)金融業(yè)務(wù)許可、設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的資質(zhì)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、資金監(jiān)管、信用管理、個(gè)人信息保護(hù)、平臺(tái)開立第三方賬戶是否屬于第三方支付平臺(tái)業(yè)務(wù)范圍等領(lǐng)域，并沒有法規(guī)做出具體的規(guī)定，一旦出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)破產(chǎn)倒閉和網(wǎng)絡(luò)借貸詐騙等案件，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)和參與者的權(quán)利都難以得到法律的有效保護(hù)。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)，由于制度、法規(guī)、監(jiān)管和內(nèi)控體系不健全，其在發(fā)展過程中面臨著不少風(fēng)險(xiǎn)。例如，資金鏈斷裂引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)、挪用第三方賬戶資金形成的操作風(fēng)險(xiǎn)、資金詐騙導(dǎo)致的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和非法集資風(fēng)險(xiǎn)等問題。2013年深圳的網(wǎng)贏天下、武漢的中財(cái)在線和浙江的非誠勿貸等知名P2P互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)相繼出現(xiàn)擠兌事件，引發(fā)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而交易過程中有意或者無意的操作失誤無論是對(duì)于客戶還是互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)而言都會(huì)構(gòu)成互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)累積。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的客戶資金和信息安全、隱私保護(hù)、互聯(lián)網(wǎng)授權(quán)機(jī)制、身份認(rèn)證機(jī)制、反洗錢以及計(jì)算能力等問題也會(huì)使互聯(lián)網(wǎng)金融在發(fā)展中面臨各類風(fēng)險(xiǎn)。

（四）互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系不健全

目前，由于我國的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展尚處于初級(jí)階段，金融監(jiān)管體系尚無法完全覆蓋，金融監(jiān)管部門都缺乏對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管依據(jù)，電信部門和工商部門等一般只是負(fù)責(zé)備案或工商登記等行政管理事項(xiàng)，并不直接掌控和監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的具體業(yè)務(wù)。隨著大數(shù)據(jù)的應(yīng)用和不斷更新的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與商業(yè)創(chuàng)新模式，互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展在改變傳統(tǒng)金融格局的同時(shí)也給互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管帶來一定的挑戰(zhàn)。而互聯(lián)網(wǎng)金融在發(fā)展過程中不斷出現(xiàn)的信貸詐騙、非法集資和平臺(tái)擠兌等風(fēng)險(xiǎn)事件說明有必要構(gòu)建一個(gè)強(qiáng)有力的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系，以控制互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)其可持續(xù)健康發(fā)展。

四、解決互聯(lián)網(wǎng)金融潛在風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

（一）構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融安全體系

一是改進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融的運(yùn)行環(huán)境。在硬件方面加大對(duì)計(jì)算機(jī)物理安全措施的投入，增強(qiáng)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的防攻擊、防病毒能力，保證互聯(lián)網(wǎng)金融正常運(yùn)行所依賴的硬件環(huán)境能夠安全正常地運(yùn)轉(zhuǎn)；在網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行方面實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融門戶網(wǎng)站的安全訪問，應(yīng)用身份驗(yàn)證和分級(jí)授權(quán)等登錄方式，限制非法用戶登錄互聯(lián)網(wǎng)金融門戶網(wǎng)站。二是加強(qiáng)數(shù)據(jù)管理。將互聯(lián)網(wǎng)金融納入現(xiàn)代金融體系的發(fā)展規(guī)劃，制訂統(tǒng)一的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，增強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)內(nèi)的協(xié)調(diào)性，提高互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)水平；利用數(shù)字證書為互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的交易主體提供安全的基礎(chǔ)保障，防范交易過程中的不法行為。三是開發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的信息技術(shù)。重視信息技術(shù)的發(fā)展，大力開發(fā)互聯(lián)網(wǎng)加密技術(shù)、密鑰管理技術(shù)及數(shù)字簽名技術(shù)，提高計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的關(guān)鍵技術(shù)水平和關(guān)鍵設(shè)備的安全防御能力，降低我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展面臨的技術(shù)選擇風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)國家金融安全。

（二）制定互聯(lián)網(wǎng)金融法律法規(guī)及管理辦法

首先，應(yīng)盡快開展互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的立法工作，制定適用的法律法規(guī)，出臺(tái)有關(guān)業(yè)務(wù)管理辦法對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的性質(zhì)、地位和經(jīng)營范圍做出規(guī)定，明確資金流動(dòng)與退出方面的規(guī)則。其次，要建立互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和退出機(jī)制，并對(duì)現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)進(jìn)行清理，對(duì)不符合標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)較高的平臺(tái)要堅(jiān)決予以關(guān)閉。第三，要制定互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)規(guī)范，政府部門不僅要出臺(tái)有關(guān)管理辦法，還應(yīng)推動(dòng)建立相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會(huì)，制定行業(yè)規(guī)則，規(guī)范和引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的健康發(fā)展，由此強(qiáng)化自身建設(shè)，提高其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和盈利能力。第四，借鑒國外互聯(lián)網(wǎng)金融立法的經(jīng)驗(yàn)，完善對(duì)消費(fèi)者隱私保護(hù)、電子合同的合法性以及交易證據(jù)確認(rèn)等方面的規(guī)定，最終營造權(quán)責(zé)分明、法理明確的互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)。

（三）提升對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范能力

第一，加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，使個(gè)人資信狀況日益透明化，提高客戶資信審核的準(zhǔn)確性，建立互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)信用體系，發(fā)展信用評(píng)級(jí)服務(wù)市場(chǎng)，解決參與各方的信息不對(duì)稱問題。第二，開展互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者教育和保護(hù)工作，針對(duì)目標(biāo)群體進(jìn)行有針對(duì)性的教育，提高互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和自我保護(hù)能力，同時(shí)嚴(yán)肅查處互聯(lián)網(wǎng)金融信息的不實(shí)宣傳，嚴(yán)密防范互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)從事違規(guī)吸收公眾存款和非法集資等活動(dòng)。第三，完善各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理制度，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，例如，建立資金監(jiān)管和反洗錢制度等，防止互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)發(fā)生資金挪用和洗錢等風(fēng)險(xiǎn)事件。第四，加大信息披露的程度，構(gòu)建更加人性化的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)安全體系，增強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融操作的規(guī)范和流程，形成相互信任的互聯(lián)網(wǎng)金融交易市場(chǎng)。

（四）構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系

一是可以成立互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管委員會(huì)，由中國人民銀行、金融監(jiān)管部門、公安部、商務(wù)部和工信部等單位組成，合力監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展。二是建立互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管信息交流平臺(tái)，促進(jìn)監(jiān)管部門的監(jiān)管信息交流和資源共享，降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管透明度和監(jiān)管效率。三是構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，要求互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)定期向有關(guān)監(jiān)管部門報(bào)送數(shù)據(jù)信息，實(shí)現(xiàn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)分析和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。四是要成立專門的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)構(gòu)，及時(shí)處理違法、違規(guī)和發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，從而防范互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。

五、小結(jié)

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)于金融市場(chǎng)來說是一個(gè)新的課題，具有很大的活力。對(duì)于金融行業(yè)來說，互聯(lián)網(wǎng)金融模式的產(chǎn)生蘊(yùn)含著巨大的商機(jī)和財(cái)富，它的發(fā)展也對(duì)傳統(tǒng)金融模式產(chǎn)生了巨大威脅，使世界金融格局發(fā)生變化。對(duì)于政府而言，新的金融模式的產(chǎn)生就意味著擁有了新的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的因素，而且互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展為中小企業(yè)融資問題提供了解決的途徑，讓百姓感受到了普惠金融發(fā)展帶來的好處。但是，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是一把雙刃劍，在它發(fā)展的同時(shí)也向我國現(xiàn)有的法律法規(guī)、金融監(jiān)管以及管理部門提出了新挑戰(zhàn)。而處理互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展與監(jiān)管的關(guān)鍵點(diǎn)在于把握好創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)可控的平衡點(diǎn)，處理好創(chuàng)新與監(jiān)管的問題，使互聯(lián)網(wǎng)金融成為我國金融市場(chǎng)發(fā)展的一大助力。

（陳華，山東財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心；李國峰，山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

余額寶業(yè)務(wù)發(fā)展的原因、風(fēng)險(xiǎn)及政策建議

2013年6月13日，支付寶公司推出“余額寶”業(yè)務(wù)。短期內(nèi)其業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，引發(fā)其他機(jī)構(gòu)競(jìng)相效仿。因此有必要對(duì)其發(fā)展原因、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入探究。

一、余額寶快速發(fā)展的原因分析

從本質(zhì)上來說，余額寶是一種通道業(yè)務(wù)，其通過支付寶內(nèi)的虛擬賬戶，一端連接了支付寶海量用戶，另一端連接了天弘增利寶貨幣市場(chǎng)基金。余額寶之所以能爆發(fā)式增長，是多種因素交織的結(jié)果。其主要原因有以下幾個(gè)方面。

第一，“政府放權(quán)、監(jiān)管試錯(cuò)”使市場(chǎng)力量煥發(fā)生機(jī)。在新一屆政府強(qiáng)調(diào)簡(jiǎn)政放權(quán)、發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中決定性作用的大背景下，傳統(tǒng)“風(fēng)險(xiǎn)零容忍”的金融監(jiān)管理念和監(jiān)管政策出現(xiàn)了階段性調(diào)整，金融監(jiān)管部門以開放的態(tài)度為互聯(lián)網(wǎng)金融留下了一定的“容錯(cuò)、試錯(cuò)”空間，余額寶這類跨界產(chǎn)品才有了“監(jiān)管套利”的時(shí)間窗口。

第二，低風(fēng)險(xiǎn)投資渠道的缺乏使得個(gè)人保本理財(cái)需求一直缺少釋放途徑。從近十年個(gè)人理財(cái)渠道來看，或是投資效果不佳，或是進(jìn)入門檻過高：股票市場(chǎng)長期在低位徘徊；基金市場(chǎng)凈值波動(dòng)頻繁；期貨市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信托市場(chǎng)進(jìn)入門檻較高；古玩等市場(chǎng)需要專業(yè)化知識(shí)。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的個(gè)人投資者缺乏有效的投資理財(cái)渠道。

第三，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)大大降低了活期存款轉(zhuǎn)化為貨幣基金的交易摩擦?；钇诖婵钕蜇泿呕疝D(zhuǎn)換存在著交易摩擦，包括學(xué)習(xí)成本、拜訪銀行的物理成本、拜訪銀行的機(jī)會(huì)成本、等待成本等。貨幣基金近似于活期存款，兩者間存在高度可替換性。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，如果市場(chǎng)利率與活期存款利率間存在正利差，即使沒有互聯(lián)網(wǎng)，貨幣基金發(fā)展也是遲早的事。但是交易摩擦的存在延緩了這種趨勢(shì)，將小額儲(chǔ)戶阻擋在貨幣基金之外。余額寶基于的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)使得這種摩擦大幅下降，解放了被鎖定在銀行活期存款中的大量小額儲(chǔ)戶。

第四，余額寶利用理財(cái)和現(xiàn)金管理兩種功能的結(jié)合，深度挖掘支付寶用戶。支付寶8億注冊(cè)用戶，無疑是余額寶的客戶基礎(chǔ)。而余額寶挖掘客戶的手段，便是理財(cái)和現(xiàn)金管理功能的結(jié)合。理財(cái)功能通過貨幣基金專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)，其門檻較銀行五萬起的理財(cái)起點(diǎn)大大降低?，F(xiàn)金管理功能通過有條件的T+0贖回到賬實(shí)現(xiàn)，部分替代了活期存款的功能。此種功能組合使大量支付寶用戶遷移為余額寶用戶。

第五，利率市場(chǎng)化過程中資金的短期結(jié)構(gòu)性緊張進(jìn)一步加大了市場(chǎng)利率和銀行活期利率間的利差，趨利資金大量涌入類余額寶產(chǎn)品。與美國的低利率政策不同，我國貨幣政策在大部分時(shí)間處于防范經(jīng)濟(jì)過熱的狀態(tài)中，利率有足夠的空間支持貨幣基金的生存。而在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，2013年因多種因素產(chǎn)生的兩次錢荒，加大了市場(chǎng)間的利差，提供了貨幣基金爆發(fā)性增長的商機(jī)。

第六，貨幣基金監(jiān)管政策的放松給了余額寶等產(chǎn)品騰挪的空間。在貨幣基金與銀行簽訂協(xié)議存款時(shí)，允許雙方自主商定是否采用“提前支取不罰息”的補(bǔ)充條款，為貨幣基金提供了潛在流動(dòng)性支持。2011年證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)問題的通知》，明確“協(xié)議存款”不屬于“定期存款”，貨幣基金投資協(xié)議存款不再受制于先前30%的限制，使得市場(chǎng)資金緊張時(shí)貨幣基金的投資選擇進(jìn)一步擴(kuò)大。2012年證監(jiān)會(huì)允許部分貨幣基金開展網(wǎng)上直銷T+0贖回模式，為余額寶等產(chǎn)品提供高流動(dòng)性服務(wù)提供了參照。

第七，支付寶期望利用余額寶降低備付金存量，并形成平臺(tái)內(nèi)資金的閉環(huán)。根據(jù)規(guī)定，支付機(jī)構(gòu)的實(shí)繳貨幣資本與客戶備付金日均余額的比例，不得低于10%，這給擁有上百億沉淀資金的支付寶帶來巨大監(jiān)管壓力，余額寶被寄希望于降低平臺(tái)備付金金額，進(jìn)而降低實(shí)繳資本壓力。此外，余額寶可以直接進(jìn)行消費(fèi)，形成了“余額寶—電商平臺(tái)”這樣一個(gè)資金閉環(huán)。以往大量交易通過不同銀行進(jìn)行，資金流動(dòng)的跨行劃款手續(xù)費(fèi)用占用了一部分成本。而一旦資金閉環(huán)建立，可以簡(jiǎn)單通過與備付金銀行、基金托管行的協(xié)議，降低跨行劃款手續(xù)費(fèi)的支出。因此在前期，阿里巴巴對(duì)余額寶進(jìn)行了大力推廣。

二、余額寶進(jìn)一步發(fā)展存在的問題

截至2014年3月，與余額寶對(duì)接的天弘增利寶貨幣基金規(guī)模已超5000億元，客戶數(shù)超8000萬。但是從其產(chǎn)品設(shè)計(jì)及潛在風(fēng)險(xiǎn)看，余額寶的上限規(guī)模不可能一味做大，存在諸多限制因素。

其一，從資金來源端看。一是快速發(fā)展期可能即將過去。根據(jù)報(bào)道，支付寶注冊(cè)用戶約8個(gè)億，活躍用戶為2億。支付寶活躍用戶有多少會(huì)向余額寶功能傳導(dǎo)無法預(yù)計(jì)，但若以通常的5成計(jì)算，目前已經(jīng)離客戶傳導(dǎo)瓶頸不遠(yuǎn)。二是缺乏信用優(yōu)勢(shì)，難吸引大額資金。從余額寶戶均余額來看，更多客戶是處于嘗試的狀態(tài)。大額資金存放更多會(huì)考慮“安全”，當(dāng)余額寶資金積累到一定程度，放入銀行或許是更多人的選擇。當(dāng)然阿里銀行成立后，是否會(huì)有新變化還難以預(yù)測(cè)。三是余額寶中存在部分套利資金，當(dāng)收益率與其他產(chǎn)品接近時(shí)，這部分資金可能離場(chǎng)。

其二，從資金運(yùn)用端看。一是貨幣基金投資標(biāo)的的市場(chǎng)容量限制“寶”類產(chǎn)品增長。2013年中期以來，伴隨流動(dòng)性趨于緊張和金融機(jī)構(gòu)被迫的降杠桿，銀行資產(chǎn)負(fù)債表的久期錯(cuò)配使其不得不拆借高成本的同業(yè)市場(chǎng)資金來彌補(bǔ)短期的頭寸缺口，從而為貨幣市場(chǎng)基金提供了收益高、風(fēng)險(xiǎn)小的投資標(biāo)的。但隨著銀行的調(diào)整，此類標(biāo)的供給萎縮，而市場(chǎng)上又難以找到類似的替代產(chǎn)品，市場(chǎng)容量是“寶”類產(chǎn)品面臨的一大問題。二是收益波動(dòng)性帶來的影響。貨幣基金收益會(huì)隨著市場(chǎng)情況波動(dòng)，年化6%以上的收益不具有可持續(xù)性。收益的動(dòng)蕩及走低將影響產(chǎn)品吸引力。

其三，從通道維護(hù)看。一是流動(dòng)性管理壓力加大。余額寶目前根據(jù)終端及金額不同提供T+0或T+1到賬。資金來源的分散性固然降低了流動(dòng)性管理壓力，但如遇市場(chǎng)大幅波動(dòng)，其管理壓力依然較高。這既需要基金公司良好的流動(dòng)性管理能力，危急時(shí)刻也可能需要阿里集團(tuán)提供現(xiàn)金流支持。二是資金的安全性管理壓力相應(yīng)增大。支付寶為余額寶內(nèi)的資金提供被盜全額補(bǔ)償服務(wù)，隨著余額寶規(guī)模擴(kuò)張，相應(yīng)在防范網(wǎng)絡(luò)詐騙、資金安全性管理方面的壓力也在增大。因此到了一定規(guī)模，阿里集團(tuán)及天弘基金公司存在主觀上主動(dòng)限制規(guī)模的可能。三是“通道”的比較優(yōu)勢(shì)正在降低。除了電商系“寶”類產(chǎn)品的同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)，傳統(tǒng)銀行也加入了戰(zhàn)局，使得此類“通道”本身已不再是稀缺資源。

其四，從盈利模式的可持續(xù)性看。一是標(biāo)的過于集中的投資方式存在弊端。目前余額寶90%以上的資產(chǎn)配置在了銀行同業(yè)存款中，這種投資方式與通常分散資產(chǎn)配置進(jìn)行投資的理念不同，其收益基本取決于銀行間市場(chǎng)資金的松緊程度，并無法充分體現(xiàn)基金公司的投資管理能力。當(dāng)銀行間市場(chǎng)收益率下降時(shí)，基金公司是否有能力及時(shí)調(diào)整投資組合、保障投資人收益還有待觀察。二是互聯(lián)網(wǎng)金融的“監(jiān)管套利”空間將逐步消失?！皩殹鳖惍a(chǎn)品的通道業(yè)務(wù)本身以及宣傳銷售過程中，存在著不少政策“擦邊球”行為，并以此吸引了大量用戶參與。隨著《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管若干問題的通知》出爐，貨幣市場(chǎng)基金作為影子銀行的一種，必將在流動(dòng)性管理、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金管理等方面接受更嚴(yán)格的監(jiān)管，并且從長遠(yuǎn)看，互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)業(yè)務(wù)，包括網(wǎng)絡(luò)基金銷售、P2P小貸業(yè)務(wù)等，都將完善監(jiān)管，“監(jiān)管套利”的空間會(huì)逐步消失。

三、政策建議

余額寶在過去一年多的發(fā)展，已經(jīng)對(duì)現(xiàn)有金融體系的結(jié)構(gòu)造成了巨大影響。從促進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和普惠金融的角度，有以下幾點(diǎn)政策建議：

（一）鼓勵(lì)“寶”類產(chǎn)品合規(guī)“攪局”，發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金

從美國經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)貨幣基金成為和銀行分庭抗禮的攬存渠道后，最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)也離開了銀行，通過發(fā)行高評(píng)級(jí)的短期債券進(jìn)行直接融資。銀行由于優(yōu)質(zhì)客戶的流失，被迫轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)更高的中小企業(yè)發(fā)放貸款，并通過銀行間的并購降低運(yùn)營成本。最終結(jié)果是，形成了更完善的金融體系，大、中、小企業(yè)均獲得了更低的融資成本。這正是我國目前金融“普惠”、解決中小企業(yè)融資問題的目標(biāo)之一。

（二）鼓勵(lì)銀行參與此類“通道”業(yè)務(wù)，加速利率市場(chǎng)化

1982年，美國《加恩·圣吉曼法案》授權(quán)存款機(jī)構(gòu)可以為客戶開立“貨幣市場(chǎng)存款賬戶”（Money Market Deposit Account，MMDA）和超級(jí)可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶（Super-NOW），促進(jìn)了利率市場(chǎng)化的發(fā)展，貨幣基金與銀行存款的格局逐漸穩(wěn)定。我國目前已處于利率市場(chǎng)化的最后階段，僅存款利率還存在上限。銀行若大面積推廣此類類似于MMDA的賬戶，將使活期存款市場(chǎng)化進(jìn)程進(jìn)一步提速，并使得貨幣基金或類貨幣市場(chǎng)賬戶規(guī)模迅速向上突破。當(dāng)然目前大部分銀行還在猶豫，是否應(yīng)該放棄資金的低成本（活期存款）優(yōu)勢(shì)而換取更高的規(guī)模增長，是成為這類產(chǎn)品的先行者還是跟隨者。

（三）大力拓展協(xié)議存款以外的高流動(dòng)性貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品

相比于美國，我國貨幣市場(chǎng)基金的投資渠道相對(duì)狹窄，如要支持貨幣市場(chǎng)基金快速發(fā)展，需要更大的池子進(jìn)行引流。應(yīng)加快對(duì)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等新產(chǎn)品的研究，擴(kuò)大票據(jù)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的發(fā)展，增加市場(chǎng)中低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的產(chǎn)品，擴(kuò)充貨幣基金可選擇投資標(biāo)的的市場(chǎng)容量。

（四）指導(dǎo)其分散資產(chǎn)配置，重視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范

從美國市場(chǎng)來看，貨幣基金作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，其投資范圍包括現(xiàn)金、通知存款、短期融資券、一年以內(nèi)（含一年）的銀行定期存款、大額存單、債券回購、中央銀行票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、中期票據(jù)等，其標(biāo)的資產(chǎn)的分散程度明顯大于中國的貨幣基金。其中債券和票據(jù)投資占絕大多數(shù)，而投資銀行的CD存款占比大約僅在30%。目前來看余額寶這類產(chǎn)品資產(chǎn)配置過于集中，應(yīng)對(duì)其加強(qiáng)指導(dǎo)。此外，對(duì)于此類新型、巨額貨幣基金，應(yīng)著重加強(qiáng)流動(dòng)性管理，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（五）建立互聯(lián)網(wǎng)金融混業(yè)模式下的金融監(jiān)管框架

僅余額寶這一個(gè)產(chǎn)品，源起第三方支付，落腳貨幣市場(chǎng)基金，涉及銀行同業(yè)存款，業(yè)務(wù)牽涉了央行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等多個(gè)監(jiān)管部門。在我國目前“一行三會(huì)”分業(yè)監(jiān)管的模式下，如何暢通監(jiān)管部門間聯(lián)系、形成有效聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制、防范監(jiān)管空白，再一次成為亟需解決的問題。隨著金融創(chuàng)新的層出不窮，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)盡快完善金融跨行業(yè)信息共享機(jī)制和監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，研究跨業(yè)務(wù)、跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管責(zé)任，探索設(shè)立具有前瞻性的金融混業(yè)監(jiān)管框架。

（陳一稀，中國人民銀行杭州中心支行）

互聯(lián)網(wǎng)基金發(fā)展現(xiàn)狀、影響及監(jiān)管對(duì)策：以余額寶為例

2013年，被稱為互聯(lián)網(wǎng)金融的元年，隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)等信息技術(shù)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)與金融業(yè)的融合越來越深入，在金融業(yè)快速觸網(wǎng)的同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也借助第三方支付、網(wǎng)路借貸、眾籌融資、網(wǎng)路金融產(chǎn)品銷售等業(yè)務(wù)迅速進(jìn)入金融業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)基金開始出現(xiàn)并快速發(fā)展。

一、互聯(lián)網(wǎng)基金發(fā)展現(xiàn)狀

2013年6月，支付寶網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司與天弘基金公司合作，開通余額寶功能，直銷中國第一支互聯(lián)網(wǎng)基金。2014年2月底，余額寶用戶已突破8000萬，對(duì)應(yīng)的天弘增利寶基金資產(chǎn)規(guī)模已突破5000億元，占全部貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)規(guī)模的一半以上。在余額寶快速擴(kuò)張的同時(shí)，其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)也紛紛開發(fā)類似產(chǎn)品，如騰訊財(cái)付通、百度百發(fā)、華夏銀行的理財(cái)通、工商銀行的現(xiàn)金寶等，在互聯(lián)網(wǎng)基金帶動(dòng)下，目前我國貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模已突破1萬億元，貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品在基金行業(yè)總資產(chǎn)占比達(dá)30%，比2011年翻了一番，約占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款的1%，占銀行理財(cái)產(chǎn)品的10%。本文選擇目前市場(chǎng)上關(guān)注度較高的8只互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品，從收益率、流動(dòng)性、功能、成本、投資門檻等角度進(jìn)行對(duì)比分析。

（一）平均年化收益率達(dá)5.07%，額外補(bǔ)貼拉開收益差距

據(jù)統(tǒng)計(jì)，8只互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品對(duì)接的31只基金成立后的平均年化收益率為5.07%，其中，網(wǎng)易現(xiàn)金寶在12月25日當(dāng)天購買的2萬元以內(nèi)額度有5%補(bǔ)貼，總收益率超過11%。百發(fā)對(duì)接的嘉實(shí)1個(gè)月理財(cái)債券E的基礎(chǔ)收益率加補(bǔ)貼收益率達(dá)7.86%，但該產(chǎn)品為1個(gè)月定期。

（二）變現(xiàn)能力基本實(shí)現(xiàn)T+0實(shí)時(shí)到賬，但限制條件多

目前，各類產(chǎn)品均具備T+0變現(xiàn)功能，但細(xì)節(jié)差異較大。余額寶僅支持中信、光大、平安、招商幾家銀行實(shí)時(shí)到賬，對(duì)于五大行以及多家主流商業(yè)銀行均為2小時(shí)內(nèi)到賬；蘇寧零錢寶同樣承諾2小時(shí)內(nèi)到賬，但這兩只產(chǎn)品在額度上限制較多。其中余額寶只支持5萬元以下實(shí)時(shí)到賬，一旦客戶取現(xiàn)超過5萬元，將根據(jù)申請(qǐng)轉(zhuǎn)出時(shí)間，自動(dòng)轉(zhuǎn)為T+1或T+2到賬；現(xiàn)金寶500萬以下的取現(xiàn)均為實(shí)時(shí)到賬，兼具大額取現(xiàn)與及時(shí)性特點(diǎn)；百度賺利滾利的到賬時(shí)間為20分鐘之內(nèi)，但其每天最多只能支取25萬元；蘇寧零錢寶則需要客戶認(rèn)證，非實(shí)名認(rèn)證客戶僅能單日贖回1000元，初級(jí)認(rèn)證者單日贖回5萬，高級(jí)認(rèn)證者單日限額也僅15萬；理財(cái)通支持實(shí)時(shí)到賬，個(gè)別銀行為T+1到賬。

（三）投資門檻非常低，持有成本與傳統(tǒng)貨幣基金基本相同

相比其他貨幣基金通常千元起購的門檻，所有互聯(lián)網(wǎng)基金的門檻基本不高于1元，其中，天天基金網(wǎng)旗下的活期寶門檻最高，但也僅為100元，而微信理財(cái)通、匯添富現(xiàn)金寶更是低至1分。購買貨幣基金時(shí)投資者需要支付管理費(fèi)、托管費(fèi)及銷售服務(wù)費(fèi)，這筆費(fèi)用在每日的收益中轉(zhuǎn)結(jié)，互聯(lián)網(wǎng)基金的成本與傳統(tǒng)貨幣基金基本相同，即管理費(fèi)、托管費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)，網(wǎng)易財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，收益寶、活期通、百賺費(fèi)用最高，整體費(fèi)率達(dá)0.68%。

（四）電商系互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品其他功能較全

從支付用途來看，余額寶相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯，由于綁定了支付寶，因而其具備購買商品、轉(zhuǎn)賬、信用卡還款、支付公用事業(yè)費(fèi)等多種功能。蘇寧零錢寶憑借蘇寧云裳平臺(tái)同樣可實(shí)現(xiàn)一定支付功能，可用于易購購物、生活繳費(fèi)、信用卡還款，也可以轉(zhuǎn)到易付寶余額或銀行卡。匯添富現(xiàn)金寶可實(shí)現(xiàn)信用卡還款、同城跨行轉(zhuǎn)賬免費(fèi)、手機(jī)充值，而其余產(chǎn)品無法直接用于網(wǎng)絡(luò)購物的支付。

二、互聯(lián)網(wǎng)基金快速發(fā)展的原因

（一）不再依賴傳統(tǒng)代銷渠道，而與互聯(lián)網(wǎng)直銷平臺(tái)深度合作

傳統(tǒng)的貨幣市場(chǎng)基金購買以銀行、第三方理財(cái)?shù)却N渠道為主，投資者主動(dòng)購買較少。2013年以來，基金公司普遍重視基于互聯(lián)網(wǎng)的直銷平臺(tái)的建設(shè)，新型直銷渠道上線后，新增貨幣市場(chǎng)基金客戶中相當(dāng)數(shù)量來自直銷渠道的主動(dòng)購買。以余額寶為例，余額寶在營銷渠道上開創(chuàng)基金公司在大電商平臺(tái)直銷基金的模式，利用支付寶的渠道優(yōu)勢(shì)，在零推廣成本下，將產(chǎn)品直接呈現(xiàn)在客戶群體面前。

（二）兼容高收益和高流動(dòng)性

一是高收益。截至2014年2月末，余額寶—增利寶基金7天年化收益率為6.03%，超過銀行活期存款利率15倍，比上浮10%的1年期定期存款率高273個(gè)基點(diǎn)，明顯高于銀行存款和大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品。二是高流動(dòng)性。天弘基金和支付寶在后臺(tái)系統(tǒng)為余額寶提供了大量技術(shù)支持，實(shí)現(xiàn)增利寶便捷的“一鍵開戶”流程?？蛻魧㈠X轉(zhuǎn)入余額寶，就即時(shí)購買增利寶，而客戶如果選擇將資金從余額寶轉(zhuǎn)出或使用余額寶資產(chǎn)進(jìn)行購物支付，則相當(dāng)于贖回增利寶基金份額。所有流程操作即時(shí)生效，便捷流暢。將產(chǎn)品流動(dòng)性進(jìn)一步提高到“T+0”的高水平，可隨時(shí)用于網(wǎng)上消費(fèi)或轉(zhuǎn)出至銀行卡，并且沒有利息損失，其流動(dòng)性接近銀行活期存款，高于絕大多數(shù)投資工具。

（三）給予客戶良好的理財(cái)滿足感

余額寶為了給客戶提供一個(gè)極佳的購物體驗(yàn)，盡量轉(zhuǎn)化每一個(gè)支付寶客戶，余額寶在營銷策略上圍繞“提升客戶價(jià)值為中心”進(jìn)行創(chuàng)新，在營銷上突出強(qiáng)調(diào)購買增利寶資金門檻僅需1元。余額寶讓客戶的備付金“每1元”天天都增值，不少客戶通過余額寶嘗試了人生的第一次理財(cái)，享受到“大眾理財(cái)”帶來的魅力和增值感，余額寶細(xì)致入微地圍繞“提升客戶價(jià)值為中心”的創(chuàng)新，得到了客戶高度認(rèn)同，支付寶備付金不斷地流向余額寶。

（四）實(shí)施了較為完善的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

支付寶客戶的備付金具有小額性和流動(dòng)不定性的特點(diǎn)，特別是在“節(jié)日促銷”期間有流動(dòng)爆發(fā)性特點(diǎn)?；鸸疽罩Ц秾毜膫涓督?，難點(diǎn)在如何化解備付金流動(dòng)性爆發(fā)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣型基金雖然相當(dāng)安全，但突發(fā)性大規(guī)模贖回會(huì)導(dǎo)致基金的流動(dòng)性不足，迫使基金出售未到期的資產(chǎn)而發(fā)生虧損。隨著信息科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，天弘基金公司委托金證公司利用大數(shù)據(jù)技術(shù)，鎖定支付寶客戶，把握客戶購物支付的規(guī)律，對(duì)“大促”和節(jié)前消費(fèi)等影響備付金流動(dòng)的因素進(jìn)行事先預(yù)測(cè)，有效地解決了備付金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，保證增利寶產(chǎn)品的低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作。天弘基金與支付寶公司合作，通過大數(shù)據(jù)技術(shù)的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)增利寶流動(dòng)性與收益性的高效匹配，讓客戶的備付金增值得到充分保證。

三、互聯(lián)網(wǎng)基金對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的影響

（一）有利于推進(jìn)普惠制金融

互聯(lián)網(wǎng)基金借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)支持?jǐn)U大金融服務(wù)的覆蓋面和滲透率，為中小零售客戶提供更加便捷、高效的現(xiàn)代金融服務(wù)，體現(xiàn)了包容性金融的發(fā)展思路。以余額寶為代表的金融服務(wù)創(chuàng)新使得更多尋常百姓能夠以“標(biāo)準(zhǔn)化、碎片化”的方式獲得原來主要面向高端客戶的理財(cái)服務(wù)，余額寶的出現(xiàn)和發(fā)展符合發(fā)展普惠制金融的理念。在余額寶示范效應(yīng)帶動(dòng)下，商業(yè)銀行開始關(guān)注用戶的體驗(yàn)與感受，部分商業(yè)銀行著手細(xì)分理財(cái)業(yè)務(wù)的用戶市場(chǎng)、提升服務(wù)質(zhì)量、重視投資者權(quán)益保障。

（二）有利于推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程

互聯(lián)網(wǎng)基金爭(zhēng)奪活期存款帶來“鯰魚效應(yīng)”，推動(dòng)商業(yè)銀行與金融市場(chǎng)的變革與創(chuàng)新，各類互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品分流存款、客戶不斷變會(huì)員、外部競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的新形勢(shì)，促使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念和發(fā)展方式。利率市場(chǎng)化改革大背景下，互聯(lián)網(wǎng)基金利用開放共享的平臺(tái)化運(yùn)營、大數(shù)據(jù)挖掘分析方法和高度注重客戶體驗(yàn)的理念，加劇了零售客戶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度，客觀上倒逼傳統(tǒng)商業(yè)銀行自我變革。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)基金崛起將使得目前貨幣市場(chǎng)以銀行為主的交易結(jié)構(gòu)更加多樣化，活躍短期貨幣市場(chǎng)交易，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)短期投資標(biāo)的發(fā)展，完善金融市場(chǎng)體系和價(jià)格形成機(jī)制，對(duì)于進(jìn)一步形成有效的市場(chǎng)化利率水平具有積極的意義。

（三）互聯(lián)網(wǎng)基金存在期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品收益率中包含著風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其高收益的背后是基金資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配、流動(dòng)性和支付功能打折扣、中央銀行不提供“最后貸款人”保證等一系列風(fēng)險(xiǎn)因素。當(dāng)同業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，機(jī)構(gòu)投資者往往第一時(shí)間贖回貨幣市場(chǎng)基金，或在不同貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品間套利，出現(xiàn)期限錯(cuò)配缺口。以余額寶為例，雖然投資于流動(dòng)性較高的貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，平均期限較短，而且建立了贖回行為預(yù)測(cè)等應(yīng)對(duì)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但不能完全排除大規(guī)模集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)，目前余額寶存款與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款之比約為0.5%，如果爆發(fā)大規(guī)模集中贖回，對(duì)余額寶和銀行的流動(dòng)性影響都較大。

（四）在一定程度上影響貨幣政策調(diào)控有效性

根據(jù)《支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存款辦法》，支付寶的沉淀資金屬于客戶保證金，應(yīng)存放在托管銀行的專用存款賬戶，這部分資金統(tǒng)計(jì)在各項(xiàng)存款項(xiàng)下的單位存款內(nèi)。然而，當(dāng)資金從支付寶賬戶轉(zhuǎn)入余額寶賬戶、用于購買基金并投資于貨幣市場(chǎng)后，這部分資金性質(zhì)就變?yōu)橥瑯I(yè)存款。根據(jù)金融統(tǒng)計(jì)制度規(guī)定，除保險(xiǎn)公司同業(yè)存放外，其他同業(yè)存款均不計(jì)入各項(xiàng)存款。余額寶資金若以協(xié)議存款存放銀行，則計(jì)入M2；若通過貨幣市場(chǎng)基金投向債券市場(chǎng)等其他領(lǐng)域，則不計(jì)入M2。余額寶資金在不同市場(chǎng)的快速流轉(zhuǎn)導(dǎo)致存款和貨幣供應(yīng)量指標(biāo)起伏波動(dòng)較大，影響了貨幣供應(yīng)量中間目標(biāo)的有效性。同時(shí)，余額寶存入銀行的資金不繳存存款準(zhǔn)備金，理論上這部分資金可以無限派生、可以無限創(chuàng)造貨幣供給，由此影響貨幣政策調(diào)控的有效性。

（五）存在監(jiān)管套利，不利于金融市場(chǎng)完善和發(fā)展

余額寶有一個(gè)突出特點(diǎn)，即所募集的客戶資金絕大部分投向銀行協(xié)議存款。2014年2月末，這一占比約為95%，根據(jù)我國目前的監(jiān)管政策，這部分協(xié)議存款屬于同業(yè)存款，不同于一般工商企業(yè)和個(gè)人在銀行的存款，沒有利率上限，也不便于存款準(zhǔn)備金管理。這部分協(xié)議存款的利率，由銀行參照銀行間市場(chǎng)利率與客戶協(xié)商定價(jià)，通常遠(yuǎn)超過一般存款利率，并且多數(shù)簽訂了提前支取不罰息的保護(hù)條款。對(duì)于一般單位或個(gè)人存款，不僅有不超過基準(zhǔn)利率10%的利率上限，而且要繳存法定存款準(zhǔn)備金，同時(shí)定期存款提前支取只能按活期存款計(jì)息。同業(yè)存款的這種優(yōu)勢(shì)在流動(dòng)性緊張時(shí)期尤其明顯。2013年末，我國銀行間7天同業(yè)拆借利率一度高達(dá)8.84%，余額寶存放銀行的協(xié)議存款利率也水漲船高。銀行能夠支付高利率的原因是該筆存款不繳存準(zhǔn)備金，給予了余額寶類互聯(lián)網(wǎng)基金套利空間。貨幣市場(chǎng)基金的本質(zhì)是通過市場(chǎng)進(jìn)行直接投融資，因此，在美國等發(fā)達(dá)國家，貨幣市場(chǎng)基金主要投資于短期債券。而在我國，余額寶等貨幣市場(chǎng)基金主要投資于銀行存款，資金并未真正“脫媒”，這在一定程度上影響了金融市場(chǎng)的效率。

四、規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)基金業(yè)務(wù)發(fā)展的政策建議

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)基金業(yè)務(wù)的監(jiān)管，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)其積極意義和潛在風(fēng)險(xiǎn)，健全適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)特性的監(jiān)管體系和監(jiān)管手段，在鼓勵(lì)創(chuàng)新、保護(hù)金融消費(fèi)者和保證金融穩(wěn)定間尋求適當(dāng)?shù)钠胶獍l(fā)展。

（一）加快建立互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)作監(jiān)管機(jī)制

當(dāng)前應(yīng)盡快建立互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)作監(jiān)管機(jī)制，按照業(yè)務(wù)類型、最終產(chǎn)品歸屬等標(biāo)準(zhǔn)明確各相關(guān)部門監(jiān)管職責(zé)，實(shí)施共同監(jiān)管，避免發(fā)生監(jiān)管真空，以此促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)健康發(fā)展。加快推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)跨業(yè)務(wù)、跨市場(chǎng)的同業(yè)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融工具的統(tǒng)計(jì)，按照“統(tǒng)一、全面、共享”的目標(biāo)，加快建立銀行、證券、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)全覆蓋的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)。

（二）按統(tǒng)一監(jiān)管原則，繳存存款準(zhǔn)備金

所有金融業(yè)務(wù)應(yīng)遵循統(tǒng)一監(jiān)管的原則，保證市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)，防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)整個(gè)金融體系的安全穩(wěn)健和有效運(yùn)行。互聯(lián)網(wǎng)基金的本質(zhì)是貨幣市場(chǎng)基金，投資的銀行存款應(yīng)通過繳存存款準(zhǔn)備金進(jìn)行管理。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管，控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

貨幣基金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)金融系統(tǒng)影響加大，因此，需要強(qiáng)化貨幣基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，建立相應(yīng)的監(jiān)管指標(biāo)體系，提高T+0貨幣基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理要求，完善對(duì)貨幣基金管理機(jī)構(gòu)資本充足率、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的監(jiān)管制度，確保貨幣基金流動(dòng)性安全，避免對(duì)整體金融系統(tǒng)造成沖擊。同時(shí)，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等新型銷售模式下，貨幣基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)提示被大大弱化，往往未向客戶充分展示，為確?？蛻舫浞至私庳泿呕甬a(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)，建議進(jìn)一步規(guī)范其銷售過程中的風(fēng)險(xiǎn)提示要求，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提示事項(xiàng)、展示方式等做出明確規(guī)定。

（四）加快發(fā)展短期債券市場(chǎng)，完善相關(guān)法律法規(guī)

大力發(fā)展短期債券市場(chǎng)，同時(shí)出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，允許貨幣市場(chǎng)基金參與交易所債券投資，并對(duì)估值方法、參與形式等做出明確規(guī)定，從而為余額寶等互聯(lián)網(wǎng)基金提供更多的可配置資產(chǎn)標(biāo)的，并設(shè)計(jì)出不同期限的金融產(chǎn)品，有序分流貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模，降低其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（陳寶衛(wèi),中國人民銀行淄博市中心支行）

（責(zé)任編輯 王 馨；校對(duì) YJ，YT，GX）