夏怡秀

摘 要：研究了超越傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策研究與微觀企業(yè)行為研究相互分離的范式，分析了產(chǎn)業(yè)政策變化對(duì)微觀層面企業(yè)現(xiàn)金流的影響，并有針對(duì)性地提出了企業(yè)的對(duì)策，有助于企業(yè)把握宏觀政策變化，提升流動(dòng)性管理水平。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)政策；流動(dòng)性；企業(yè)；現(xiàn)金流

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）05-0032-02

引言

在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，以現(xiàn)金流量為核心的流動(dòng)性管理日益實(shí)務(wù)界學(xué)術(shù)界的重視。Graham和Harvey（2001）對(duì)公司首席財(cái)務(wù)官的調(diào)查問(wèn)卷表明，財(cái)務(wù)流動(dòng)性是公司財(cái)務(wù)決策最重要的考慮因素?，F(xiàn)金流具有客觀性強(qiáng)的特點(diǎn)，不易受人為操縱，是維系企業(yè)生存、發(fā)展的重要生命線，被認(rèn)為是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)流動(dòng)性的關(guān)鍵指標(biāo)。目前有關(guān)企業(yè)現(xiàn)金流狀況的影響因素主要從公司微觀層面進(jìn)行分析。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)理論應(yīng)當(dāng)有其堅(jiān)實(shí)的微觀基礎(chǔ)，認(rèn)識(shí)到宏觀經(jīng)濟(jì)行為必須與其背后的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理聯(lián)系在一起。就公司財(cái)務(wù)研究而言，公司財(cái)務(wù)管理對(duì)宏觀貨幣政策的調(diào)整如何反映，在理論研究中將是很有吸引力的研究課題。微觀層面的企業(yè)財(cái)務(wù)特征受宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，本文以產(chǎn)業(yè)政策變化為著眼點(diǎn)，分析產(chǎn)業(yè)政策變化對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的影響，幫助企業(yè)提升流動(dòng)性管理水平。

一、宏觀政策和企業(yè)流動(dòng)性管理關(guān)系

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由于存在市場(chǎng)失靈與不完全競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)自身不能完全滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，或者單憑市場(chǎng)的力量不能有效實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，此時(shí)政府實(shí)施一些合理處理政府與市場(chǎng)關(guān)系的促進(jìn)發(fā)展的政策措施就顯得非常必要，產(chǎn)業(yè)政策即在這一背景下應(yīng)運(yùn)而生。產(chǎn)業(yè)政策的作用對(duì)象是特定產(chǎn)業(yè)，一般的產(chǎn)業(yè)政策主要分析產(chǎn)業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力，但產(chǎn)業(yè)政策畢竟只是外部的一個(gè)政策因素，其最終是否有效發(fā)揮作用還要體現(xiàn)為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的提升。

由于流動(dòng)性管理在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的重要性不斷突出，現(xiàn)金流管理水平、現(xiàn)金流量狀況已經(jīng)成為決定企業(yè)生存、發(fā)展和價(jià)值創(chuàng)造的重要因素，而外部形勢(shì)以及財(cái)務(wù)管理對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流運(yùn)行有非常重大的影響。以2008年金融危機(jī)為例，在外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的珠三角和長(zhǎng)三角地區(qū)，許多企業(yè)因外貿(mào)形勢(shì)惡化引發(fā)經(jīng)營(yíng)困境而倒閉。與此相對(duì)應(yīng)的是，有些企業(yè)雖然資不抵債，但現(xiàn)金流運(yùn)轉(zhuǎn)正常，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能夠延續(xù)，在一定程度上保證了企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。一些企業(yè)由于資金充足，不僅經(jīng)受了金融危機(jī)的沖擊，而且由于具有充足的流動(dòng)性，充分利用金融危機(jī)下有利的政策環(huán)境，把握行業(yè)重整蘊(yùn)含的戰(zhàn)略機(jī)遇實(shí)現(xiàn)了超常規(guī)發(fā)展。因此，以產(chǎn)業(yè)政策變化為背景，以現(xiàn)金流為視角分析企業(yè)流動(dòng)性的變化有助于提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平。

二、產(chǎn)業(yè)政策變化對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的影響

產(chǎn)業(yè)政策通過(guò)一定的政策工具會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響，進(jìn)而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資于融資現(xiàn)金流的變化。

（一） 產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的影響

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在企業(yè)現(xiàn)金流中占有重要地位。經(jīng)濟(jì)學(xué)上，在規(guī)模經(jīng)濟(jì)較為顯著的產(chǎn)業(yè)中，具有劣等成本條件的企業(yè)雖然也能進(jìn)行生產(chǎn)。但這些企業(yè)的產(chǎn)量較小，由此難以利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，由于企業(yè)進(jìn)入過(guò)多，導(dǎo)致市場(chǎng)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品價(jià)格下降。而在一定的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策下，產(chǎn)業(yè)布局會(huì)發(fā)生調(diào)整，產(chǎn)業(yè)政策會(huì)鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)企業(yè)合并壯大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，消化過(guò)剩產(chǎn)能，這也是實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的一種合理的選擇，并為規(guī)模經(jīng)濟(jì)提供基礎(chǔ)條件。在規(guī)模經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格高于過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)時(shí)產(chǎn)品價(jià)格，成本降低，企業(yè)獲利能力提高，也即企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流量增加。除了產(chǎn)品價(jià)格和成本，稅收也會(huì)貫徹產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)和意圖。如果企業(yè)的行為是產(chǎn)業(yè)政策所支持的，則企業(yè)可以享有稅收的優(yōu)惠，從而減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出。

（二）產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資現(xiàn)金流的影響

根據(jù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的技術(shù)傳遞理論，要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)單純依靠國(guó)際貿(mào)易的開(kāi)放是不夠的，還需要產(chǎn)業(yè)政策的配合。高附加值產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)民生活水平的提高依賴于技術(shù)進(jìn)步，所以要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)必須有企業(yè)研發(fā)投資的提高。產(chǎn)業(yè)政策有助于提高產(chǎn)業(yè)集中度，使企業(yè)規(guī)模增大，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)提高研發(fā)投入，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，由于產(chǎn)業(yè)政策使得產(chǎn)業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)從“過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)”走向“有序競(jìng)爭(zhēng)”，企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期更趨于正面，也會(huì)帶動(dòng)企業(yè)擴(kuò)大在主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資。在一些經(jīng)濟(jì)體中，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)程度較高，企業(yè)投資項(xiàng)目受政府意圖影響明顯。根據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，政府會(huì)直接支持有實(shí)力的企業(yè)實(shí)施兼并收購(gòu)，從而使得企業(yè)投資性現(xiàn)金流流出增加。

（三）產(chǎn)業(yè)政策對(duì)融資現(xiàn)金流的影響

產(chǎn)業(yè)政策直接體現(xiàn)了政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向，當(dāng)政府制定了相關(guān)的鼓勵(lì)政策時(shí)，政府在融資上都會(huì)給予配套支持。如果企業(yè)按照政策支持的方向進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和投資，有可能在融資成本和融資的便捷性方面受益，即降低企業(yè)融資成本。就債務(wù)性融資而言，政府可能通過(guò)政策性金融機(jī)構(gòu)直接向企業(yè)提供信貸支持，或者給予商業(yè)銀行金融貸款政策補(bǔ)貼。在權(quán)益性融資方面，產(chǎn)業(yè)政策會(huì)鼓勵(lì)符合政策發(fā)展的企業(yè)發(fā)行股票，擴(kuò)大融資渠道。這些都會(huì)表現(xiàn)為企業(yè)融資性現(xiàn)金凈流量增加。

三、企業(yè)針對(duì)產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化現(xiàn)金流的主動(dòng)調(diào)整

產(chǎn)業(yè)政策通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、組織變化會(huì)使產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略發(fā)生變化，使得企業(yè)現(xiàn)金流呈現(xiàn)新的特征，使企業(yè)流動(dòng)性管理面臨新的挑戰(zhàn)。而企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整會(huì)使得現(xiàn)金流特別是融資現(xiàn)金流發(fā)生明顯改變，使得企業(yè)流動(dòng)性管理保持良好水平。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)基于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、公司戰(zhàn)略以及資本市場(chǎng)環(huán)境等因素進(jìn)行的合理商業(yè)選擇，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間存在著密切的聯(lián)系。

產(chǎn)業(yè)政策的作用伴隨產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)整，通過(guò)產(chǎn)業(yè)集中度的提高借以釋放過(guò)剩的產(chǎn)能，在一定程度上可以降低產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)程度。激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致公司不得不放寬商業(yè)信用，使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度放慢、存貨的周轉(zhuǎn)速度降低，而且在降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的情況下導(dǎo)致公司的盈利空間下降，從而極大地影響了公司的現(xiàn)金流，增大企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在企業(yè)業(yè)績(jī)下降的時(shí)候，銀行對(duì)企業(yè)的狀況也會(huì)更加關(guān)注，企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模不但難以加大，更可能還會(huì)縮小。在這種情況下，如果企業(yè)負(fù)債率偏高，一旦企業(yè)的現(xiàn)金流真正出現(xiàn)問(wèn)題，極易導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果企業(yè)在財(cái)務(wù)管理中存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)困境成本將使得企業(yè)向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。盡管降低負(fù)債率可能更有利于債權(quán)人，但是，為了避免陷入財(cái)務(wù)困境所帶來(lái)的更大的損失，那些負(fù)債率過(guò)高的企業(yè)將降低負(fù)債水平。反之，當(dāng)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)揮作用時(shí)，如果產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度有所降低，則企業(yè)的經(jīng)營(yíng)相對(duì)有利，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)更趨積極，在現(xiàn)金流上就表現(xiàn)為債務(wù)性融資增多。endprint

按照產(chǎn)業(yè)組織理論的分析，如果公司負(fù)債過(guò)高，而且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也了解這一信息，那么高負(fù)債可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況好的競(jìng)爭(zhēng)者的掠奪行為，這將會(huì)導(dǎo)致那些盡管有正的預(yù)期利潤(rùn)但財(cái)務(wù)狀況不好的公司過(guò)早退出。為了規(guī)避行業(yè)中財(cái)務(wù)狀況較好的公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上的掠奪行為給公司可能帶來(lái)的不利影響，公司應(yīng)該降低負(fù)債水平。因此可以推論認(rèn)為，債務(wù)性融資比重與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度相關(guān)，而產(chǎn)業(yè)政策會(huì)影響產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，進(jìn)而債務(wù)融資比重的變化與產(chǎn)業(yè)政策變化存在相關(guān)性。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷有企業(yè)因經(jīng)營(yíng)失敗或戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等原因被動(dòng)或主動(dòng)退出競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，在行業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，那些在競(jìng)爭(zhēng)中勝出的企業(yè)可能采取一定的手段進(jìn)行行業(yè)整合，市場(chǎng)份額不斷向有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)集中，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)又可能趨于緩和。但是，在這一過(guò)程中，也將不斷有新的企業(yè)進(jìn)入行業(yè)中。一方面，從產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的靜態(tài)角度分析了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整之間的關(guān)系；另一方面，從產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的動(dòng)態(tài)角度考慮，如果產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也將做出相應(yīng)調(diào)整。盡管在發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)經(jīng)常偏離其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，而且隨著企業(yè)的發(fā)展企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)也在不斷變化，但是企業(yè)仍舊表現(xiàn)出向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)水平調(diào)整的趨勢(shì)。

四、結(jié)論與政策建議

產(chǎn)業(yè)層面分析了產(chǎn)業(yè)政策變化對(duì)企業(yè)流動(dòng)性管理的影響。盡管產(chǎn)業(yè)的發(fā)展變化可以解釋企業(yè)績(jī)效的很大部分，但是產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的異質(zhì)性現(xiàn)實(shí)使得從企業(yè)角度分析產(chǎn)業(yè)政策效應(yīng)是有必要的，而且企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身特征，把握產(chǎn)業(yè)政策變化對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的影響趨勢(shì)，進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整，使企業(yè)保持良好的現(xiàn)金流狀況。

基于企業(yè)視角的產(chǎn)業(yè)政策效應(yīng)研究在現(xiàn)實(shí)中具有重要的意義。首先，政府在制定產(chǎn)業(yè)政策時(shí)，除了關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展，更應(yīng)注意企業(yè)現(xiàn)金流可能發(fā)生的變化?，F(xiàn)金流變化在某種意義上反映了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的變化，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和現(xiàn)金流具有內(nèi)在聯(lián)系，從而為政策制定提供新的參考。其次，企業(yè)的現(xiàn)金流會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)政策的變化作出及時(shí)反映，而企業(yè)要最大程度利用產(chǎn)業(yè)政策為提高自身價(jià)值服務(wù)，一方面在發(fā)展中要積極培育核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，另一方面要主動(dòng)適應(yīng)政策變化，特別是要提高現(xiàn)金流管理能力。

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[責(zé)任編輯 仲 琪]endprint