董 鵬，李慶保

(1.卡萊(梅州)橡膠制品有限公司計劃部，廣東梅州 514759；2.北京大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，北京 100871)

一、引言

2008年，肇始于美國的全球金融危機使得包括新興經(jīng)濟體在內(nèi)的全球經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，時至今日，全球經(jīng)濟仍然沒有擺脫危機的“陰影”[1]。IMF此前預(yù)測，全球經(jīng)濟要等到2018年才會真正復(fù)蘇。關(guān)于此次金融危機形成的原因，各領(lǐng)域?qū)W者、實務(wù)界人士展開了一系列研究，大致形成了兩種不同觀點：一種觀點認(rèn)為，高額儲蓄刺激更多資金流向新興市場，同時將長期利率水平推低至谷底狀態(tài)，進(jìn)而導(dǎo)致了美國與其他國家的資產(chǎn)泡沫。而另一種觀點認(rèn)為，“影子銀行”是引發(fā)本輪全球金融危機的罪魁禍?zhǔn)譡1]。金融監(jiān)管的缺失客觀上起到了推波助瀾的作用，同時，危機也暴露了影子銀行體系的復(fù)雜性、脆弱性和監(jiān)管困難性。影子銀行體系與傳統(tǒng)銀行業(yè)展開了激烈的競爭，給全球金融帶來了活力，增強了金融在資源配置中的優(yōu)化作用，極大地提高了金融效率并促進(jìn)了市場經(jīng)濟繁榮，但其客觀存在的高杠桿性、信息不透明、規(guī)避監(jiān)管等屬性，在時刻威脅著金融系統(tǒng)性安全，不利于金融安全網(wǎng)的構(gòu)建，極易再次引發(fā)危機。

二、影子銀行的涵義

影子銀行，顧名思義，是指對雖無銀行之名，但實際上卻發(fā)揮了同傳統(tǒng)銀行相同或者類似作用的金融中介的統(tǒng)稱。它沒有傳統(tǒng)銀行的組織架構(gòu)，僅行使傳統(tǒng)銀行的部分功能。目前，國際上還沒有對影子銀行形成統(tǒng)一的定義。國外較早提到影子銀行術(shù)語的是劍橋大學(xué)教授英格姆(Geoffrey Ingham)，他在經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)出版的《貨幣的未來》一書中提出了“影子銀行體系”一詞，不過它的涵義與當(dāng)前的概念有一定的差別，他所指的影子銀行體系是從事地下外匯交易的機構(gòu)。2007年，美國太平洋投資管理公司(PIMCO)執(zhí)行董事麥卡利(Paul McCully)提出了“影子銀行”的概念，又稱為“平行銀行系統(tǒng)”。2010年9月2日，美聯(lián)儲主席伯南克在國會作證時將“影子銀行”定義為“除接受監(jiān)管的存款類機構(gòu)以外，充當(dāng)儲蓄轉(zhuǎn)投資中介的金融機構(gòu)”。涅爾西和雷(Nersisyan和Wray，2010)、宋和撒克(Song和Thakor，2010)從“金融范式”的維度，界定了影子銀行體系的范疇。該觀點強調(diào)影子銀行體系在金融體系中和現(xiàn)代金融市場中的特殊性和重要性，它已經(jīng)突破或者顛覆了傳統(tǒng)的金融結(jié)構(gòu)劃分，是一種新的金融范式。這種金融范式發(fā)揮“類銀行”信用創(chuàng)造功能，但具體載體是多元化的，包括各類金融市場工具和市場型金融中介[2]。

2011年4月，金融穩(wěn)定理事會(FSB)發(fā)布的最新研究報告將“影子銀行”界定為“在傳統(tǒng)銀行體系外的信用中介體系，包括組織實體和業(yè)務(wù)活動，其具有的期限轉(zhuǎn)化功能、杠桿率和不恰當(dāng)?shù)男屡d風(fēng)險轉(zhuǎn)換特征易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利”。研究報告對影子銀行做了廣義和狹義之分。廣義的影子銀行是指所有的非銀行信用中介，即傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)以外的信用中介體系。它既可以是連接最終資金供應(yīng)者和需求者之間的單一組織實體，也可以是在這信用鏈上的多家組織實體；既可以是表內(nèi)業(yè)務(wù)，也可以是衍生品和其他表外交易，以及與信用中介有關(guān)的金融工具，例如債券和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。狹義的影子銀行是指具有期限或者信用轉(zhuǎn)換功能的非銀行信用中介，導(dǎo)致了不適當(dāng)?shù)男庞蔑L(fēng)險轉(zhuǎn)移和杠桿累積。金融穩(wěn)定理事會(FSB)對影子銀行體系的重新界定，不僅擴大了定義范圍，也使得對影子銀行的“鑒別”更加簡單明晰。在此基礎(chǔ)上，F(xiàn)SB勾畫出了一個影子銀行體系的整體性框架圖。

傳統(tǒng)銀行受到監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督，從屬于聯(lián)邦儲備體系，運作較為公開、透明，并通過存款保險和最后貸款人可以在一定程度上躲避擠兌風(fēng)險。而影子銀行系統(tǒng)的經(jīng)營活動則更為隱蔽，其中多數(shù)機構(gòu)并未形成可以預(yù)防擠兌的防火墻。資產(chǎn)泡沫破裂后出現(xiàn)的去杠桿化導(dǎo)致投資者無法判斷哪些機構(gòu)具備償付能力，從而使影子銀行普遍遭到擠兌，這樣最終導(dǎo)致整個結(jié)構(gòu)投資工具和渠道體系的崩潰。膨脹的對沖基金業(yè)在未來兩年可能會進(jìn)行大規(guī)模淘汰，拍賣利率證券、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、利差交易等產(chǎn)品已經(jīng)不復(fù)存在，影子銀行系統(tǒng)仍將不斷縮減。影子銀行系統(tǒng)中各機構(gòu)的自我監(jiān)管意識將進(jìn)一步加強，這些機構(gòu)將接受越來越多的系統(tǒng)監(jiān)管，最后貸款人支持和存款保險將擴展到該體系的更多成員。隨著影子銀行的崩潰，銀行業(yè)不得不加速資產(chǎn)清理進(jìn)程，將結(jié)構(gòu)性投資工具、對沖基金等機構(gòu)予以撤銷，將不透明的資產(chǎn)納入資產(chǎn)負(fù)債表。未來銀行業(yè)高風(fēng)險、高杠桿的表外業(yè)務(wù)將會大大減少，經(jīng)營策略將更加穩(wěn)健、保守，更加注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的經(jīng)營。

金融危機發(fā)生之后，影子銀行體系監(jiān)管問題日益受到重視。影子銀行體系監(jiān)管并不局限于影子銀行本身，而是在金融系統(tǒng)的整體背景下，實施宏觀審慎監(jiān)管。綜合金融穩(wěn)定委員會、國際貨幣基金組織和巴塞爾委員會等的提議，應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注影子銀行體系產(chǎn)生的外部性和風(fēng)險，監(jiān)管方法與影子銀行對金融系統(tǒng)造成的風(fēng)險相對應(yīng)，監(jiān)管方案要有預(yù)見性，防范國際金融機構(gòu)的共同風(fēng)險，防止跨境監(jiān)管套利，評估監(jiān)管效果并進(jìn)行調(diào)整。監(jiān)管措施方面，現(xiàn)已制定出一些監(jiān)管法案和具體方法。例如，美國《多德—弗蘭克華爾街改革與消費者保護(hù)法案》對影子銀行機構(gòu)和活動進(jìn)行更多的規(guī)定和限制，金融穩(wěn)定委員提出杠桿率、保證金比例、預(yù)留扣減率和買賣利差等監(jiān)管工具。

綜上所述，國際金融界對“影子銀行”體系的認(rèn)識普遍依據(jù)美國的金融實踐，主要指結(jié)構(gòu)化投資機構(gòu)、貨幣市場基金、金融公司、對沖基金等非銀行金融機構(gòu)利用資產(chǎn)證券化及各種金融衍生工具進(jìn)行信用擴張的各種活動及其體系。

三、中國的影子銀行體系及其分類

與歐美金融市場不同，中國金融市場主要具有以下三個特征：一是經(jīng)濟金融的發(fā)展尚較為初步，金融深化程度不高，金融體系中的金融產(chǎn)品相對簡單、透明；二是經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)較為簡單，目前仍舊以間接融資為主，融資渠道單一，銀行體系資產(chǎn)占金融業(yè)總資產(chǎn)比重的80%以上；三是金融監(jiān)管的方法和理念仍舊以管制為主，目前尚未實現(xiàn)利率和匯率的自由化，仍存在信貸規(guī)模管制，對于各項業(yè)務(wù)的開展和新型機構(gòu)的設(shè)立仍舊需要較為嚴(yán)格的行政審批[3]。因此，中國金融市場中的影子銀行表現(xiàn)出了和歐美影子銀行不同的特征，國內(nèi)的學(xué)者也對影子銀行進(jìn)行了不同范圍的劃分。

(一)中國影子銀行體系的爭論

對于中國影子銀行體系的爭論主要表現(xiàn)在兩大方面，一是對影子銀行范圍的爭論；二是對影子銀行規(guī)模的爭論。后者的測算不僅與前者范圍的確定相關(guān)，還與影子銀行規(guī)模測算的方法相關(guān)。

在影子銀行范圍的爭論中，從最窄口徑的民間融資，到包括民間融資、信托、財務(wù)公司、小貸公司等非銀行金融機構(gòu)、銀行理財產(chǎn)品、委托貸款等最寬口徑的影子銀行，國內(nèi)學(xué)者在使用“影子銀行”時的口徑并不統(tǒng)一。肖鋼(2012)認(rèn)為中國的“影子銀行”通常表現(xiàn)為理財產(chǎn)品、地下金融和表外借貸的形式，而監(jiān)管當(dāng)局則認(rèn)為理財產(chǎn)品、信托等銀監(jiān)會監(jiān)管范圍內(nèi)的都不屬于“影子銀行”。

在有關(guān)影子銀行規(guī)模的爭論中，從最窄口徑的4萬億元至最寬口徑的30多萬億元，規(guī)模測算的差距也十分明顯。即使是針對最窄口徑的民間融資，其規(guī)模測算并未達(dá)成一致，其他口徑的測算方法也不統(tǒng)一。沈聯(lián)濤(2010)估計中國影子銀行的規(guī)模已達(dá)到20萬億元以上，劉煜輝(2013)測算中國影子銀行的規(guī)模約在26萬億元以上，鐘偉(2013)認(rèn)為2012年底“影子銀行”上限規(guī)模不應(yīng)大于32萬億元至33萬億元[4]。

然而，按照金融穩(wěn)定理事會(2012)對于影子銀行的測算口徑，中國影子銀行占全球影子銀行的比例并不高，僅為1%左右。2012年，金融穩(wěn)定理事會(FSB)以全球26個國家及地區(qū)(24個金融穩(wěn)定理事會成員國，智利和歐元區(qū))為樣本，對2011年底全球影子銀行體系的規(guī)模進(jìn)行了估計[4]。監(jiān)測結(jié)果顯示，美國、歐元區(qū)和英國擁有世界前三大影子銀行體系，2011年底資產(chǎn)規(guī)模分別達(dá)23萬億美元、22萬億美元和9萬億美元，分別占全球影子銀行規(guī)模的35%、33%和13%，而新興國家占比均較低，其中中國僅占1%左右，換算后約為4萬億元人民幣[5]。

之所以會出現(xiàn)關(guān)于影子銀行范圍的爭論，主要是因為對影子銀行的定義界定不清，具體表現(xiàn)在以下兩個方面：一是是否納入監(jiān)管體系作為影子銀行的判斷標(biāo)準(zhǔn)；二是是否存在系統(tǒng)性風(fēng)險作為影子銀行的判斷標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)過前述的分析和影子銀行定義的明確，我們認(rèn)為：應(yīng)將是否存在監(jiān)管缺失作為判斷影子銀行的唯一標(biāo)準(zhǔn)，而不僅看其是否被納入監(jiān)管，只要存在監(jiān)管套利就應(yīng)是影子銀行的范疇；至于是否會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，與其自身規(guī)模及其與正規(guī)金融體系的聯(lián)系密切相關(guān)，這里并不將其作為判斷是否是影子銀行的標(biāo)準(zhǔn)，僅將其作為判斷對于該類影子銀行應(yīng)該納入何種監(jiān)管的依據(jù)[6]。

關(guān)于影子銀行規(guī)模的爭論，不僅與影子銀行的范圍界定相關(guān)，也與影子銀行規(guī)模測算的方法相關(guān)。由于影子銀行不僅包含影子銀行業(yè)務(wù)，也包含影子銀行機構(gòu)，而某種影子銀行業(yè)務(wù)又可能通過另一種影子銀行機構(gòu)實現(xiàn)。即便單邊計算資產(chǎn)或者負(fù)債，也可能存在重疊，例如銀行理財產(chǎn)品，可能和未貼現(xiàn)承兌票據(jù)、企業(yè)應(yīng)收款、短融等存在重疊。因此，如果不將兩類予以區(qū)分，在測算其規(guī)模時很容易出現(xiàn)重復(fù)計算的現(xiàn)象，造成影子銀行規(guī)模估計的虛高。

(二)中國的影子銀行體系及其分類

結(jié)合影子銀行范圍和規(guī)模爭論的要點，為了更清晰地剖析我國金融體系中影子銀行的組成和可能存在的風(fēng)險，并對其實施有針對性的監(jiān)管，本文從機構(gòu)監(jiān)管維度和業(yè)務(wù)監(jiān)管維度出發(fā)，依據(jù)不同維度監(jiān)管強度的不同，將其分為五個類別，除正規(guī)銀行體系外，包含四個類別的影子銀行。

第I類(業(yè)務(wù)監(jiān)管缺失類)影子銀行：該類影子銀行面臨的監(jiān)管環(huán)境是機構(gòu)監(jiān)管較嚴(yán)、但業(yè)務(wù)監(jiān)管較弱。該類影子銀行主要包括接受嚴(yán)格機構(gòu)監(jiān)管的商業(yè)銀行的一些表外業(yè)務(wù)或資本計提不足的表內(nèi)業(yè)務(wù)，如表外的理財產(chǎn)品、同業(yè)業(yè)務(wù)、票據(jù)融資業(yè)務(wù)、委托貸款等。

第II類(機構(gòu)監(jiān)管缺失類)影子銀行：該類影子銀行面臨的監(jiān)管環(huán)境是機構(gòu)監(jiān)管較弱、但業(yè)務(wù)監(jiān)管較嚴(yán)。該類影子銀行主要包括一些非銀行金融機構(gòu)和新型融資機構(gòu)所從事的嚴(yán)控杠桿、充分計提了資本的表內(nèi)業(yè)務(wù)。如信托公司、財務(wù)公司的表內(nèi)業(yè)務(wù)，以及擔(dān)保公司和小額貸款公司所從事的滿足撥備和資本要求的融資和信用轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。

第III類(監(jiān)管雙缺失類)影子銀行：該類影子銀行面臨的監(jiān)管環(huán)境是機構(gòu)監(jiān)管和業(yè)務(wù)監(jiān)管都較弱。在該類影子銀行中，或由于其金融創(chuàng)新尚未引起監(jiān)管當(dāng)局的重視，或由于其監(jiān)管套利規(guī)避了現(xiàn)有的監(jiān)管框架體系，或由于在當(dāng)前分業(yè)監(jiān)管模式下還不存在清晰的監(jiān)管主體，造成了機構(gòu)監(jiān)管和業(yè)務(wù)監(jiān)管雙缺失的狀態(tài)。主要包括信托公司等非銀行金融機構(gòu)的一些通道業(yè)務(wù)，平臺信托等繞過監(jiān)管要求的融資業(yè)務(wù)，小貸公司繞過自有資金要求從事的一些融資業(yè)務(wù)等。

第IV類(無監(jiān)管類)影子銀行：該類影子銀行面臨的監(jiān)管環(huán)境是既無機構(gòu)監(jiān)管，也無業(yè)務(wù)監(jiān)管，是最窄口徑下的影子銀行業(yè)務(wù)。主要包括民間融資以及各類金融創(chuàng)新下出現(xiàn)的尚未納入監(jiān)管的新型機構(gòu)和新型業(yè)務(wù)。由此，四類影子銀行共同構(gòu)成了最廣口徑下的影子銀行，而第I V類影子銀行是最窄口徑下的影子銀行業(yè)務(wù)。事實上，最廣口徑下的影子銀行包括所有具有正規(guī)銀行功能卻不是正規(guī)銀行的所有機構(gòu)和業(yè)務(wù)。正如債券大王格羅斯在題為“關(guān)注影子銀行體系”的專欄文章中對影子銀行的定義：影子銀行體系囊括了二戰(zhàn)后商業(yè)銀行體系以外幾乎所有的金融創(chuàng)新，等同于現(xiàn)代金融體系。

四、影子銀行的特征及內(nèi)生性風(fēng)險

(一)影子銀行的顯性特征

與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相比，影子銀行系統(tǒng)具有一些鮮明的特征：

1. 產(chǎn)品復(fù)雜，證券化程度較高。影子銀行往往通過一系列復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計，把銀行貸款證券化，再通過證券市場融資，實現(xiàn)融資“倍增”，其高度的證券化改變了傳統(tǒng)銀行的融資模式。

2. 經(jīng)營活動不透明，監(jiān)管缺失嚴(yán)重。經(jīng)營活動不透明，多為場外柜臺交易，可披露信息缺乏，披露制度相當(dāng)不完善，而且較少受到金融主管部門的監(jiān)管。在美國，投資銀行和商業(yè)銀行實行混業(yè)經(jīng)營，場外交易不受商品交易委員會的監(jiān)管。影子銀行的發(fā)展逐漸擺脫了法律的束縛，高盛、美林、雷曼等大型金融機構(gòu)在場外衍生工具市場以主、經(jīng)紀(jì)服務(wù)商(Prime Broker)形式提供的支付、結(jié)算和清算等均未受到有效監(jiān)管。

3. 杠桿化率高。由于影子銀行不受金融監(jiān)管機構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管，不需要向央行繳存存款準(zhǔn)備金，因此導(dǎo)致了影子銀行資本運作的杠桿率非常高。在影子銀行的作用下，整個金融體系的杠桿率隨之升高，金融系統(tǒng)性風(fēng)險亦增大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2007年，美國五大投行的平均杠桿率超過了30倍，美國、英國等國家主要對沖基金的杠桿率甚至超過了50倍。

(二)影子銀行的內(nèi)生性風(fēng)險

1. 其顯性特征導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險系數(shù)增大。影子銀行具有信用創(chuàng)造功能，但其信用創(chuàng)造過程充滿了“金融摩擦”，不但加重了存款人和貸款人之間的信息不對稱程度，也加重了金融市場與最后貸款人之間的信息不對稱程度，使得潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險更大。一旦影子銀行機構(gòu)出現(xiàn)信用違約，就會導(dǎo)致比商業(yè)銀行破產(chǎn)更為嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)。與其他系統(tǒng)性風(fēng)險的形成過程類似，影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險必然會經(jīng)歷傳染、失衡和總量沖擊的過程。與此同時，缺乏監(jiān)管的高杠桿操作和不透明運作機制，必然導(dǎo)致其風(fēng)險呈“幾何式”增長，市場脆弱性隨之增大。

2. 期限錯配造成流動性不足。影子銀行的負(fù)債主要是從短期資本市場獲得融資，是期限較短的負(fù)債，在資產(chǎn)方則是期限更長的資產(chǎn)。隨著回購市場的高速發(fā)展，影子銀行資產(chǎn)組成從原本具有高度流動性的國債等逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有暂^差的資產(chǎn)。信用的期限結(jié)構(gòu)造成了影子銀行系統(tǒng)的期限錯配。當(dāng)市場出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，例如隨著市場預(yù)期轉(zhuǎn)變而出現(xiàn)資金逃離，投資銀行、對沖基金和私募基金等金融機構(gòu)就會出現(xiàn)類似商業(yè)銀行的“擠兌”，此時影子銀行無法將其長期資產(chǎn)立即變現(xiàn)，從而出現(xiàn)流動性嚴(yán)重不足的局面，進(jìn)而引發(fā)流動性危機。

3. 過高的關(guān)聯(lián)性引起風(fēng)險傳遞。影子銀行體系極大地推動了金融網(wǎng)絡(luò)化和全球化進(jìn)程，但是這個過程是建立在流動性充足、資本流動穩(wěn)定和資產(chǎn)價格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上的，一旦產(chǎn)生外部沖擊，比如國際投資者進(jìn)行風(fēng)險重估、資產(chǎn)價格下降或者流動性逆轉(zhuǎn)，資本的國際流動就面臨巨大的風(fēng)險。風(fēng)險的爆發(fā)不僅會影響資本所有者，更會影響到資本投資的目的地市場。影子銀行不僅低估了市場的風(fēng)險水平，還極大地增強了全球經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)度，因此影子銀行系統(tǒng)的風(fēng)險更容易跨境傳遞。

五、國際社會加強影子銀行監(jiān)管的路徑選擇及政策措施

(一)監(jiān)管路徑抉擇

美國次貸危機發(fā)生后，國際社會關(guān)于影子銀行體系監(jiān)管取向及路徑的探討、爭論從未間斷過，歸納起來，代表性的觀點主要有兩種，即“市場自律式”監(jiān)管和“類銀行化”監(jiān)管。

第一種是倡導(dǎo)影子銀行體系由市場進(jìn)行自律式監(jiān)管。但次貸危機衍生出的全球金融危機實踐證明，市場自律式監(jiān)管是行不通的。這主要是因為，傳統(tǒng)銀行體系在經(jīng)營收益和風(fēng)險控制方面保持了平衡，因為最后貸款人是維護(hù)銀行體系穩(wěn)定、避免擠兌的制度保障。但是，影子銀行體系基于不受監(jiān)管或者少受監(jiān)管的市場化運行體系，雖然以高杠桿率獲得了巨額利潤，但市場的風(fēng)險控制體系非常不完善。CDS等信用保險產(chǎn)品轉(zhuǎn)移了原始借款人的信用風(fēng)險，但作為一種金融衍生品，其自身的違約風(fēng)險、利率風(fēng)險等卻沒有相應(yīng)的風(fēng)險管控機制。

鑒于主張通過市場自律規(guī)制影子銀行體系風(fēng)險行不通的事實，部分國家和學(xué)者提出了第二種思路——“類銀行化”監(jiān)管，即指通過適度的法律制度供給，賦予政府監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管影子銀行體系的權(quán)限和職能。這種監(jiān)管路徑是將影子銀行體系和銀行基本等同對待，旨在將影子銀行活動從隱秘的“黑箱操作”的領(lǐng)域引入到可觀察的透明領(lǐng)域，進(jìn)行“探照燈”式的監(jiān)測，從而力推影子銀行體系運行透明化。

此次全球金融危機發(fā)生以后，國際社會立法實踐和倡議表明，“類銀行化”監(jiān)管路徑已經(jīng)受到國際金融組織和各國官方不同程度的認(rèn)可。

(二)加強影子銀行監(jiān)管的政策措施

1. 將影子銀行體系納入監(jiān)管，關(guān)注其系統(tǒng)性影響。一是將私募股權(quán)和對沖基金納入監(jiān)管。歐盟在2009年4月發(fā)布的《另類投資基金經(jīng)理指令(草案)》中規(guī)定：“管理資金超過1億歐元的對沖基金、私募股權(quán)投資基金在歐盟范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，需要得到母國的許可并需要向東道國披露其風(fēng)險、業(yè)績等情況”。美國在2010年7月頒布的《多德—弗蘭克華爾街改革與消費者保護(hù)法案》中規(guī)定：“私募股權(quán)和對沖基金投資顧問公司資本總額超過1億美元的必須在美國證監(jiān)會(SEC)注冊，資本未達(dá)到1億美元的必須在州注冊并接受州政府監(jiān)管”。二是推進(jìn)場外衍生品進(jìn)場交易。英國要求衍生品標(biāo)準(zhǔn)化，美國則要求場外衍生品交易轉(zhuǎn)移至交易所進(jìn)行中央清算。

2. 加強風(fēng)險隔離，防止風(fēng)險從影子銀行傳遞到傳統(tǒng)銀行體系。美國金融監(jiān)管改革法引入了“沃爾克規(guī)則”，原則上禁止銀行投資私募股權(quán)基金和對沖基金，特殊情形下其投資總額不得超過銀行核心資本的3%，也不得超過私募基金資本的3%。同時，要求銀行將自營交易和類似投資活動從加入存款保險體系的銀行機構(gòu)中分離出來，將信用違約掉期(CDS)等高風(fēng)險衍生品剝離到特定的子公司，銀行只保留常規(guī)的利率、外匯、大宗商品等衍生產(chǎn)品。英國提出加強監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)配合，減少銀行體系和其他金融體系之間的結(jié)構(gòu)性套利的機會。

3. 提高對影子銀行體系的監(jiān)管強度。一是私募和對沖基金領(lǐng)域。歐盟要求所有歐盟境內(nèi)的另類投資基金提供證明其資質(zhì)能力的報告以及內(nèi)部治理、估值方法、資產(chǎn)安全等方面的材料，并需滿足最低資本金標(biāo)準(zhǔn)。美國則要求私募基金保存記錄，并向美國證監(jiān)會提交報告。二是金融衍生品交易領(lǐng)域。美國授權(quán)商品期貨交易委員會(CFTC)和證券交易委員會(SEC)對場外衍生品監(jiān)管，它們有權(quán)確定參與掉期交易機構(gòu)的資本和保證金要求，限制其風(fēng)險敞口，同時在交易系統(tǒng)上添加保護(hù)措施。英國大幅度強化了場外衍生品的交易對手風(fēng)險管理。三是表外業(yè)務(wù)方面。巴塞爾委員會(BCBS)在2009年7月發(fā)布的《新資本協(xié)議框架完善協(xié)議》對債務(wù)抵押證券的再證券化賦予了更高的風(fēng)險權(quán)重，加強對識別表外風(fēng)險和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險的指導(dǎo)，并提高了證券化、表外交易活動的信息披露要求。

六、對我國影子銀行監(jiān)管的啟示及建議

后金融危機時代，我國應(yīng)當(dāng)充分汲取美歐等經(jīng)濟體在影子銀行問題上的前車之鑒，分析國際上加強影子銀行監(jiān)管政策的利弊得失，按照規(guī)范運作、有效監(jiān)管和分類指導(dǎo)的原則，加強頂層設(shè)計，正確處理好推進(jìn)金融機制改革、提高直接融資比重與強化影子銀行監(jiān)管的關(guān)系，促進(jìn)我國金融體系的穩(wěn)健發(fā)展。

我國金融市場、金融衍生品發(fā)展較晚，投資銀行、私募基金等在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中所起到的作用較為有限，因此不宜過分渲染影子銀行對我國金融穩(wěn)定的威脅，應(yīng)理性待之。同時，我們也必須注意到，受2009年下半年強化金融宏觀調(diào)控政策的影響，當(dāng)前商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)被進(jìn)一步壓縮，一些銀行紛紛通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新來尋求新的利潤增長點。在此背景下，銀保合作、銀擔(dān)合作、地下錢莊、房地產(chǎn)信托、資產(chǎn)證券化等影子銀行業(yè)務(wù)有了飛速發(fā)展。而隨著銀行、證券、保險等企業(yè)交叉持股、業(yè)務(wù)合作與滲透的不斷加深，風(fēng)險傳染的途徑增多，金融體系的關(guān)聯(lián)度顯著增強，容易形成監(jiān)管空白和監(jiān)管交叉重疊等問題，嚴(yán)重影響監(jiān)管效率和水平。因此，影子銀行體系對系統(tǒng)性風(fēng)險的影響必須引起高度關(guān)注。

總結(jié)他國教訓(xùn)，借鑒國際社會的監(jiān)管思路與政策，特提出如下建議：

第一，健全金融統(tǒng)計制度，提升金融監(jiān)管的有效性。應(yīng)當(dāng)以社會融資總量統(tǒng)計為基礎(chǔ)，將現(xiàn)有金融統(tǒng)計對象范圍從傳統(tǒng)銀行體系拓展至影子銀行體系，完善傳統(tǒng)銀行與影子銀行關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的統(tǒng)計制度，從影子銀行自身和商業(yè)銀行交易對手兩個維度建立交叉復(fù)核的統(tǒng)計報表制度。

第二，建立宏觀審慎管理框架，將影子銀行體系納入宏觀審慎管理范圍內(nèi)，對具有系統(tǒng)重要性的影子銀行機構(gòu)建立系統(tǒng)重要性資本附加和逆周期資本充足率監(jiān)管要求。

第三，“一行三會”等有關(guān)金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)定期評估影子銀行機構(gòu)的風(fēng)險水平和影響程度，根據(jù)評估結(jié)果確定適度的監(jiān)管方式和監(jiān)管強度。對于影響小、風(fēng)險低的影子銀行機構(gòu)可以采取市場自律、注冊和監(jiān)測等監(jiān)管方式；對于影響大、風(fēng)險高的影子銀行機構(gòu)則必須納入審慎監(jiān)管范圍，實行最嚴(yán)格的監(jiān)管措施。

第四，盡快將影子銀行監(jiān)管問題納入相關(guān)監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。充分發(fā)揮“部級聯(lián)席會議”這一協(xié)調(diào)平臺的作用，統(tǒng)籌“一行三會”的監(jiān)管政策，明確各領(lǐng)域監(jiān)管主體的邊界范圍和職責(zé)分工。

第五，健全相關(guān)法律制度，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施。要著重強化金融立法，規(guī)制影子銀行的金融行為。利用金融理論知識，構(gòu)建專門的影子銀行體系數(shù)據(jù)庫，監(jiān)控影子銀行體系各項數(shù)據(jù)并有效分析，以數(shù)據(jù)為監(jiān)管措施的制定與實施提供支持。

注釋：

①2012年9月18日中國人民銀行副行長潘功勝在中國人民銀行官方網(wǎng)站上發(fā)文指出：“起源于美國次貸危機的最新一輪國際金融危機是20世紀(jì)30年代大危機以來最嚴(yán)重的一次危機，至今仍未完全走出危機的陰影。究其原因在于：一是它不發(fā)源于傳統(tǒng)的金融領(lǐng)域，二是源自監(jiān)管之外的影子銀行系統(tǒng)…”http：//www.pbc.gov.cn/publish/goutongjiaoliu/524/2012/201209181948854808965 634/20120918194854808965634_.html。

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